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兄弟科技:高成长、高业绩弹性
报告摘要:
受成本等因素推动,维生素产品连续提价。今年一季度公司维生素K3 价格为5-6 万每吨,目前价格为10 万元每吨。其涨价主要是由原材料(主要是红矾钠)提价所推动的:红矾钠价格去年底约11000元每吨,目前约16000 元每吨。由于红矾钠绝大部分用于(铬酐)等行业;而今年上半年国内生产红矾钠的企业由于种种原因,商品红矾钠产量下降约10%;同时铬铁、电镀等行业对红矾钠需求量增长较多,因此其价格出现提升。但近期一些红矾钠企业扩产,其价格有所下跌;随着原有企业的复产或扩产,预计下半年红矾钠价格会继续下跌,这有利于公司毛利率的提升。
未来维生素产品仍有提价空间,业绩或有大幅提升。从对应的红矾钠价格看,维生素K3 产品价格仍处于谷底阶段;公司的维生素K3 产品处于全球主导地位,因此在成本推动、下游需求景气不断提升的背景下,维生素K3 产品价格仍有提升空间。公司另一主要维生素产品VB1,全球生产企业比较集中,除兄弟科技之外,还有荷兰帝斯曼(DSM)、湖北华中药业、江西天新药业等;一季度公司维生素B1价格仅在9 万元每吨,目前已经涨到18 万-19 万元每吨;由于下游养殖业景气度逐步提升,维生素B1 货源紧张,价格继续上涨的可能性较大。
VB3 产品今年开始贡献业绩。公司的维生素B3 产品预计今年可以开始贡献业绩,明年该产品量产,将成为公司新的业绩增长点。
皮革助剂项目未来将贡献更多业绩。目前公司皮革助剂在全国的市场占有率仅1.8%。皮革助剂的市场空间巨大,细分程度很高;同时生产企业可以为自己的产品提供配套服务,因此毛利率更高。一般情况下皮革助剂新产品毛利率超过60%,平均毛利率30%左右。预计今年公司皮革助剂销量可达10000 吨,明年可达15000吨;助剂现在价格10000 元每吨,铬鞣剂现价8000 元每吨。目前公司特别注重研发,其皮革化学品的性能正在接近欧洲同类产品的性能。
业绩预测。今明两年,维生素产品涨价概率、空间均较大,将给公司带来巨大的业绩弹性,同时公司皮革助剂产品逐步放量,带来业绩的持续提升。预计2011-2013 年公司EPS 分别为0.88 元、1.20 元、1.37 元,给予“买入”评级;鉴于公司成长性高、业绩爆发性强,给公司2012 年25 倍PE,相应目标价格30 元。(宏源证券)
丽江旅游:经营超预期,调高全年增速
报告摘要:
公司调高中期业绩预测。预计同比增长350%-380%,预计实现净利润2900万元-3100万元,实现每股收益约0.2元。
大索道经营超预期,预计全年增长70%。主要由于2011年第二季度公司索道业务接待游客数高于预期,预计本报告期索道业务收入比上年同期增加3,370万元。公司玉龙大索道已于去年年底改造完成投入运营,上半年丽江市旅游市场,我们预计索道全年营收1.8亿元,同比增长70%。
丽江古城内唯一五星级酒店和府皇冠假日独占鳌头。上半年公司下属和府皇冠假日酒店经营状况好于预期,预计酒店业务收入比上年同期增加1,090万元。我们预计酒店全年营收1亿元,同比增长50%。
云南省旅游资源丰富,外延式扩张颇具空间。云南省旅游资源整和仍处于初级阶段,西双版纳、大理等优质旅游资源均有望借助融资平台打开成长空间。公司第三大股东拥有西双版纳原始森林公园、西双版纳野象谷景区、西双版纳基诺山寨景区、西双版纳勐景来景区,合作景区有西双版纳热带花卉园等。
经营持续向好,维持买入评级。考虑到公司业绩稳健,又具大索道提价预期,丽江市周边交通环境也具较大改善空间,丽江国际机场有望今年投入运营。丽江古城特有的民族文化底蕴将持续吸引国内外游客,支撑公司业绩增长。预计2011-2013年每股收益0.49、0.81、1.01元,对应PE43倍、26倍、21倍。.若印象丽江下半年注入完成,2011-2013年公司持有的51%权益将贡献净利润767万元、1556万元、1619万元,目前2012年估值已处于历史均值以下,维持买入评级。(宏源证券)
日海通讯:行业高景气催生高成长
中报业绩超市场预期,行业高景气催生高成长。公司2011年2季度实现净利润4587-5358万元,去年同期净利润为3051万元,同比增长在50%-75%之间,2季度业绩增长呈爆发增长之势。主要原因是2011年2季度,受益于运营商光通信网络建设投资影响,公司订单增长超出大幅超出预期,行业高景气催生公司保持高速增长。从产能情况来看,今年以来公司通过淡季增加库存保证后期供应,此外公司积极通过外协的方式减缓产能压力,产能瓶颈对于公司今年业绩增长影响趋降。
募投扩产适时推出,助推公司未来保持高增长。产能瓶颈是公司增长最大受限因素,自去年底公司就已展开武汉产业园的建设规划,之前武汉基地规划主要用于ODN生产,产能接近深圳本地的水平,投产时间预计在2011年底。近期公布的增发募投项目总共募集资金10.5亿元,用于日海通讯(武汉·光谷)产业园项目建设,包括ODN及无线基站配套设备、PLC器件项目以及研发中心。公司将充分利用武汉的地理优势和人才优势,做大做强国内战略生产基地。项目达产将解决公司中期发展的产能瓶颈和资金瓶颈,我们对此给予正面评价。
强大竞争力是公司长期发展的关键。作为通信行业中的制造型企业,面对运营商集采产品价格下降和进入壁垒低的竞争局面,公司在发展过程中积极应对、参与竞争,并在竞争中焕发出企业的生命力,形成了定制化产品竞争策略和快速响应、成本领先的竞争优势。基于此,我们长期看好公司的发展态势。
上调公司投资评级为“强烈推荐”。随着中报业绩明朗和增发募投项目推出,公司业绩增长态势更加明确,我们判断公司11年维持高速增长将是大概率事件。而长期来看,随着武汉基地募投项目投产,核心业务将能继续保持较快增长;与此同时,12年开始,公司在上下游业务链的布局将逐步产生实质性贡献。
基于此,暂不考虑增发情况下我们给予2011-2013年EPS分别为1.54元、2.28元、3.29元,上调公司投资评级为“强烈推荐”。(兴业证券)
江铃汽车:受成本、税收等影响利润增速放缓
事件:近日,公司公告中期业绩快报,上半年实现营业收入92.22亿元,同比增长20.14%;实现净利润10.79亿元,同比增长3.53%;实现每股收益1.25元。
受成本、税收等影响利润增幅明显放缓
公司的销售收入增长基本与销量增速同步,净利润增速明显放缓。我们认为业绩下降的主要原因是教育附加费与城市建设税的征收带来的税费增加;以及部分车型调价、原材料价格的提升带来的毛利率的下滑。
轻型商用车市场受到中小企业需求放缓的影响
公司上半年销售汽车10.53万辆,同比增长19.17%;其中全顺销售3万辆,同比增长18.88%;卡车销售3.83万辆,同比增长12.02%;皮卡销售3.71万辆,同比增长27.86%。从上半年两个季度销售情况看,受到信贷收紧的影响中小企业购车需求明显放缓,公司的产品销量增幅也明显放缓,二季度公司销售汽车4.99万辆,同比仅增长5.95%。
基于良好的成本控制能力与新产品的市场拓展,维持“买入”评级
基于对目前经济环境的判断,我们下调对全顺以及轻卡全年的销量预计;公司的新产品N350目前处于市场导入期,我们判断该产品会在下半年逐步放量。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.40元、2.75元、3.13元。基本公司良好的成本控制能力以及未来新产品的市场拓展,我们维持“买入”评级。
风险提示:新车销售低于我们的预期,市场的系统性风险。(广发证券)
中国平安:产寿险保费增速均领先于行业
点评:
1、2011年1-6月,平安寿险累计规模保费收入同比增长21%。《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费的统计口径差别较大。2011年前1-6月,原口径下寿险保费收入为1094亿元,同比增长21%,6月份当月保费收入139亿元,同比增长8%,当月保费同比增速较五月份20%有所下降;按调整后的口径,今年1-6月寿险保费收入为722亿元。
2、平安产险累计保费收入增速为36%。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响。
虽然较去年同期产险保费增速并不快,但是今年一月以来产险保费增速快速回升。1-6月期间财险保费收入407亿元,同比增长36%,6月份当月产险保费收入为70亿元,同比增长34%,当月保费增速低于5月份的42%。总体来看,中国平安产寿险保费增速处于行业领先地位。
投资建议与风险提示
我们预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价66.70元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。(广发证券)
通程控股:变则通,通则达,业绩进入高速增长期
业务架构:商业、旅游酒店和综合投资。通程控股是湖南省第一家商业类上市公司,目前实行同品牌,多行业,多业态,多主题的经营模式。“通程”品牌在湖南已深入人心,主业涵盖商业、旅游酒店和综合投资(典当为主)。2010年,三大业务收入占比分别为85%、10%和1%;毛利润占比分别为44%、37%和4%。
转型:从注重资产到注重效益。受累于巨额的投入和折旧,公司传统的重资产运营模式难以为继。2010年,公司提出管理转型,包括两方面涵义:(1)从注重资产规模到强调效益,从重资产运营向轻资产运营转型,从寻求资产性收益到寻求收入性收益,明确阶段性业务重心转为商业;(2)增强竞争意识、效益意识,提升管理绩效。
商业:电器为基础、百货为支柱,超市做配套。公司商业板块处于收入和毛利率均高速上升的通道:(1)公司的7家百货、4家超市门店和部分电器连锁门店在2010年进行了提质改造;(2)星沙商业广场经营模式由租赁为主改为联营为主;(3)未来每年新开1-2家通程商业广场、8-10家电器连锁店和多家超市;商业广场将选址长沙副商圈、二线城市核心商圈,电器连锁注重渠道下沉至3、4级市场,超市走商业广场配套和独立社区生活超市两条路线。公司新门店培育期短,商业广场培育期1年左右,60%的电器连锁新店开业即可实现盈利,100%在20个月以内实现盈利。
酒店业务:业绩弹性大,未来向管理输出转型。2011年,通程国际大酒店、麓山大酒店将延续高增长,通程温泉大酒店将大幅减亏,通程盛源酒店将扭亏为盈,酒店业务全年将贡献1000万元以上的净利润。未来酒店业务将以管理输出为主要发展模式。
综合投资:1、典当:2006-2010年,通程典当收入复合增长率55.1%,净利润复合增长率53.1%。新的发展机遇:(1)注册资本增至1亿元,贷款上限超过2亿元;(2)在信贷紧缩、通胀高企、利率上行的大背景下,典当市场供不应求,息费呈上行态势;(3)典当业务与商业、酒店业务协同效应增强。2、股权投资:持有长沙银行3.87%的股权,长沙银行有望于年底或明年上市;持有韶山光大村镇银行6%的股权。
盈利预测与估值:公司现有物业、长沙银行股权重估净值约为46.62亿元,远高于配股后的最新账面净资产14.50亿元,也高于公司目前的市值35.4亿元,安全边际充分。预计公司2011-2013年营业总收入分别为42.71、56.89和77.74亿元,复合增长率34.7%;归属于母公司的净利润分别为1.54、2.19和3.22亿元,EPS分别为0.34、0.48和0.71元,年复合增长率45.2%。按分部估值法,公司合理股价为11.26元,对应2011年31倍PE,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:(1)超市扩张拖累业绩;(2)异地扩张培育时间超出预期(中国建银投资证券)
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