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民生银行:商贷通市场巨大,平台贷风险可控
主要观点:地方融资平台贷款风险可控公司的平台贷款约为1700亿,其中,有约1300亿贷款可转入普通类贷款进行监管。故严格意义上的平台贷为400亿,全覆盖和基本覆盖占88.5%,半覆盖及无覆盖贷款占比较少。90%的贷款为省市级以上。
未来息差判断较为乐观息差乐观,虽然成本上升,但贷款利率上升较快,目前新增商贷通贷款上浮幅度为50%以上,预计未来息差将稳定上升。
业务发展的重点仍将集中于商贷通业务目前公司商贷通业务余额超过2000亿。预计今年新增贷款1500亿,贷款增速在15%左右,商贷通新增贷款占全部信贷贷款的50%左右。
小微企业市场巨大,公司优中选优,不良率可以得到控制小微企业市场巨大,目前的信贷支持可能仅有需求的1%,公司可以在这些小企业中优中选优,目前商贷通的新增不良率为0.11%。公司通过行业互保、担保、抵押等多种方式进行风险控制。
未来成本收入比的目标:达到行业平均水平公司主动调控目标,但如降幅太大会影响公司的竞争力。未来成本收入比的目标是在行业中达到平均水平。
投资建议公司商贷通业务发展已初具规模,我们仍看好公司未来这个业务的发展。目前公司股价对应11年、12年市净率1.28倍、1.11倍。公司目前估值在股份制银行中偏低,维持其跑赢大市评级。(上海证券)
天虹商场:东莞项目增租,强化优势区域
东莞项目增租:公司下属东莞市天虹商场有限公司与东莞市东方伟业房地产开发有限公司签订协议书,增加租赁东方伟业拥有的东莞市虎门镇金洲社区地标广场2号商业裙楼部分物业,建筑面积约为3300平方米,用于开设天虹商场。租赁期限为20年,总租金约为5346万元。资金来源为公司自有资金。
强化优势区域:公司04年进入东莞市场,是业务拓展较早的区域之一,目前已有5家门店(含1家城市中心店)和1家储备门店,本次增加租赁面积将使拟于今年开业的虎门店面积由38000平米增加至41300平米。东莞是公司除深圳和厦门外利润贡献最大的区域,已经培育成熟,公司在优势区域增加门店面积符合公司的发展模式,且在同城密集开店的联动效果和规模效益比较明显。另外,公司前期公告的在南昌以自有物业形式开设联发广场店也是优势区域密集布局战略的体现。我们看好公司的扩张模式。
储备门店丰富:未来3年,公司计划以每年8-10家门店的速度快速扩张,目前已公告储备门店21家,总面积超过2010年底的60%,是公司未来规模持续扩大的有力保障。
维持推荐评级:我们认为公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业,其定位社区百货、标准化模式可复制、同时注重创新和细节,已经找到了适合自身的扩张方式,形成良性循环。按照公司每年新开10家门店的速度,以最新股本计算,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、1.06元和1.32元,维持推荐评级。
风险提示:可能遇到异地门店培育期过长,租金上涨,开店初期促销较多拉低整体毛利率等风险。(东北证券)
大冶特钢:弄潮儿向潮头立
支撑评级的要点
公司是国内的轴承钢龙头企业,轴承钢拥有显著品牌优势。
公司积极向高端特钢业务进军,高附加值产品产量有望进一步提高。高端特钢产品广泛运用于航空航天、核电军工和高端机械装备行业,未来拥有广阔的发展空间。
与国外相比,我国的特钢行业还有很大的提升空间。
评级面临的主要风险
特钢产品下游产业需求增长低于预期。
铁矿石等原料成本上升。
高端特钢业务进展缓慢。
估值
我们以2011年14倍的市盈率对公司进行估值,这比2011年特殊类钢材企业估值平均水平折价20%,相应的目标价格为19.5元。我们对公司的首次评级为买入。(中银国际证券)
松芝股份:增长有基石 想象有空间
我们以波士顿矩阵来看公司:目前传统大中客空调产品是公司收入的主要来源,居行业龙头地位但增速较慢,而其明显高于乘用车的毛利率水平也决定其未来几年利润主导的地位,属于现金牛产品;乘用车空调作为未来几年稳定增长基石,具有不错的市占率和超过50%的增速,是典型的明显产品;而极具想象空间的轨道交通空调、新能源客车空调、冷藏机组则构成了公司丰富的问号产品;公司目前产品体系中还没有瘦狗产品。总体上,公司产品比较好的吻合了波士顿矩阵西北方向大吉的法则(第三法则),产品结构非常合理。但鉴于目前中国车用空调行业整体所处的产品价格呈缓慢下降趋势,而原材料成本却快速上涨的大环境,我们对公司持谨慎看好的态度。
预计公司2011-13年EPS分别为0.91、0.98、1.17元,对应当前股价PE分别为20、18、15倍。考虑到公司近三年成长的稳定支撑和未来的诸多看点,结合现在汽车零部件市场偏弱的行业形势,给予公司推荐评级。(东兴证券)
酒鬼酒:营销中心拟前移至长沙 加快决策速度
公司出资8449.2万元,购买位于长沙市雨花区长沙大道的橄榄城项目,总建筑面积15000平方米,已付前期意向款5000万元,计划在20-30个月内(即预计要2013年中期左右)完成竣工验收。公司的目的是在湖南省中心城市长沙市打造公司的营销中心、办公中心、协调中心及物流仓储中心。
营销中心计划前移至核心市场长沙,有利于公司加快营销决策速度,加速复兴。
橄榄城项目在公司核心市场湖南长沙,地理交通位置优越。近年来,不少白酒企业都通过将营销中心迁至核心消费市场的方法提高决策反应速度,如郎酒营销中心在成都,而洋河的则在南京,古井贡酒也通过定向增发募集资金将营销中心迁至合肥。我们认为酒鬼酒此举也有利于公司加快营销决策,加速复兴。
定向增发稳步推进,今年11月27日为期限日,预期增发通过将给公司提供充足的资金。一季度末公司货币资金为1.82亿元,资产负债率38%,资金偏紧。去年11月27日公司股东大会决议通过了定向增发不超过3838万股(现总股本30305万股,增发接近13%),发行价不低于11.55元/股(具体发行价格将在取得发行核准批文后,根据发行对象申购报价的情况,遵照价格优先原则确定。大股东中皇公司以现金认购576万股,但不参与发行定价的市场询价过程,承诺接受市场询价结果并与其他投资者以相同价格认购)。增发项目为公司拟分5年,投资3.1亿(包括增发募集的1.2亿)在央视及各大媒体打广告重塑品牌;拟投5054万,以湖南为中心,在全国建100个营销网点,省内网点布到县一级,且要建立计算机物流网络系统跟踪销售情况。我们认为,项目若落实,将有助于解决塑造品牌,销售管理粗放导致的窜货,价格体系乱等问题,加速公司复兴。近期公司公告将房地产业务彻底剥离,也为增发顺利过会做准备,预计增发进展将是股价催化剂。
维持盈利预测。预测11/12/13年收入8/12/17亿元,增速41%/49%/48%;EPS0.4/0.7/1.1元,增速60%/68%/57%;当前股价PS为7。基于公司巨大的复兴潜力,我们维持对公司强烈推荐的投资评级。催化剂:定向增发方案的进展风险因素:公司营销政策的执行力度(中国建银投资证券)
洪涛股份:借品牌之势 乘渠道之风 谱成长之曲
公共装饰行业十二五期间景气程度高
公共装饰行业十二五期间年平均增长维持在15%左右,呈现较高景气,原因在于三点:一是存量房进入更新周期,二是按房屋建筑工程开竣工2年左右的时滞,12年以后增量市场进入装修高峰,三是单位装修价格的提升。
品牌优势明显,细分市场表现突出
上市一年多来公司通过麒麟山庄、五洲宾馆等项目强化了其在高端公装领域的龙头地位和品牌实力。从公司的优势市场来看,五星酒店目前仍处于高速发展期,当前国内五星酒店在星级酒店中占比10%,按照成熟市场17%左右的比例,仍有较大提升空间,而2002年左右高速增长期建设的五星酒店目前也进入更新期,因此存量市场的表现也值得期待。我们统计了目前在建和拟建的剧院及文化中心,2013年以前竣工的在建项目多达60个以上,而商业地产这一细分市场目前还未到最高峰的时候,因此我们对公司所面向的各细分领域的发展持乐观态度。
渠道建设完善,业务领域拓展值得期待
公司通过利用超募资金建设营销网点积聚了渠道扩张的爆发力。我们认为,公司目前已夯实了实现业务领域拓展的基础,将通过三个阶段、先横后纵的路径实现业务领域的广泛扩张,从而为高速成长打开空间。而股权激励尘埃落定则强化了公司业绩释放的动力。
风险提示
募投项目未能及时达产;项目消化能力不能与营销匹配。
合理价值在29.56~30.80元/股之间,给予推荐评级
预测公司2011-2013年每股收益为0.72、1.12和1.69元,公司目前股价对应的PE 分别为30X,19X,13X。综合绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为29.56~30.80元/股,价值中枢为30.18元,我们认为公司当前估值已有吸引力,给予推荐的投资评级。(国信证券)
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