事件：西王食品发布中期业绩快报，2011年上半年实现收入841百万元，净利润52.61百万元，对应EPS0.42元。据此测算，二季度净利润33百万元，环比增长69%，验证了我们前期季度业绩环比提升的判断。

　　核心观点

　　上半年西王食品销售额达到去年全年的70%，净利润达到去年全年的57%。客观来讲，上半年为食用油销售淡季，加之整个油脂行业受制终端限价令的影响利润普遍下滑，西王食品仍获得这样的经营业绩殊为不易，是公司运营能力特别是营销体系建设成果的具体体现。

　　公司全年小包装油销量保八争十(万吨)的目标完成已经越来越近，下半年放量可期。公司小包装玉米油今年计划实现经销商数、终端数、销售量三个翻番。我们从经销商出了解到，在渠道快速增长的推动下，1-6月西王小包装玉米油销售量或达3.2万吨，同比增长80%-90%。下半年随着中秋、国庆、元旦、春节的临近，小包装食用油的销售情况有望进一步趋好，全年将形成淡季不淡、旺季更旺的态势。考虑到食用油行业9-12月占全年销量一半左右的行业规律，公司下半年将继续加大产品推广力度，下半年进一步放量可期，销量保八争十目标实现几无悬念。

　　鲁花花生油已率先提价，西王在下半年提价是大概率事件。我们预计鲁花花生油提价只是国内食用油价格补涨的第一步，后期若相关部委放松价格管制，预计包括大豆油、玉米油等在内的食用油联袂涨价将会轮次展开。（详细分析请参见《鲁花花生油提价点评——这只是个开始（2011.7.10）》）。我们推测国内油脂提价潮一旦开始，西王玉米油有望顺势提价提升利润空间，旺季毛利率有望回复至30%左右。退一步来说，即使终端限购令没有放开，西王也有能力通过降低赠品率实现隐形提价，保证合理的利润水平。2010年公司促销基本为买5L送1L，限价令后削减为送买5L送588ml。