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中铁二局:铁路以外市场获得明显进展,中长期业绩锁定性保持良好
在上半年国内铁路工程发标有所推延的情况下,公司加大其他工程承接的努力取得良好回报。截止目前公司新签工程合同额预计在200-250亿元之间,其中非铁路合同占到90%以上,较过去两年40%的占比水平显著提升,显示了今年上半年公司在铁路市场相对冻结的局面下路外市场开拓的努力取得显著回报。此次新签合同中最主要的项目为贵阳花果园、五里冲住宅项目,建筑面积约600万㎡,中标价120亿元,这一重大签约项目显示了公司在铁路以外工程市场上同样具有良好品牌及市场拓展能力。
3季度末国内铁路工程发标将趋于正常,东南亚跨境铁路也有望进入正式实施阶段。上半年国内铁路基建市场除少数地方性城际铁路项目仍在持续招标外,客运专线及普通铁路的新线招标大部分处于推延或方案调整的状态。我们判断到3季度末国内铁路工程的发标将整体趋于正常,公司所在的西南市场多条普通铁路新建工程合同将陆续授出;同时,上半年公司控股股东中国中铁与缅甸政府达成的长达810km跨境铁路的初步协议在年底前正式实施将是大概率事件,公司作为西南地区主要的铁路工程局直接受益的潜力巨大。我们判断公司今年新签工程合同仍将在500亿元以上,维持与去年持平或小幅增长,到年底公司在手合同充足率仍将在2.0以上,业绩锁定性良好。
短期融资券及中期票据的发行计划有利于减轻债务负担及提高业务规模。
日前公司股东大会分别通过了发行不超过10亿元短期融资券及发行不超过10亿元中期票据的债务性融资计划。根据资金使用计划,这部分融资额的50%用于归还银行贷款,50%用于补充经营性流动资金,我们预计公司未来每年财务费用有望下降10%左右,年节约额在1500万元左右;同时,流动资金的补足也将显著提升公司的业务承接能力。
维持强烈推荐的投资评级。公司凭借良好的品牌和市场拓展能力,在非铁路市场合同的显著增长有效弥补了上半铁路订单的下滑,随着3季度末国内铁路新线和东南亚跨境铁路的陆续启动,预计公司全年新签合同仍将保持正向增长;同时,公司物资销售、房地产业务分部也处于良好发展阶段。
预计2011-2013年公司EPS分别为0.93、1.21和1.58元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。(中国建银投资证券)
宝钢股份：单月可能继续微利
宝钢股份今日公布了2011年8月主要产品出厂价政策，8月出厂价有升有降，近期市场价的波动、成本压力与相关下游的恢复情况是不同品种定价的基础。公司主要产品出厂价一贯高于市场价，在热轧维持不变、普冷小幅上调的情况下，热轧出厂价与市场价的价差维持不变而冷轧与市场价的价差则略有回升。总体来看，公司产品出厂价与市场价的价差仍维持在并不低的水平上。
从我们的测算来看，8月业绩可能环比7月基本持平，继续维持在微利状态。预计公司2011、2012年的EPS分别为0.74元和0.84元，维持“推荐”评级。(长江证券)
神火股份：增发收购整合煤矿
公司本次拟非公开发行不超过1.6亿股，发行价不低于13.46元/股，拟募集资金总额不超过19.35亿元。募集资金主要用于煤炭整合、购置井下紧急避险设备可移动式救生舱，剩余资金用于补充流动资金。
神火集团作为河南省煤炭资源整合主体，划归兼并重组的小煤矿共计44处。其中28处通过本轮增发注入到上市公司。兼并整合小矿成为公司未来产能增长重要来源，增发完成后短期内或摊薄业绩，看好长期产能释放后的增量。
预计2011-2013年EPS分别为1.017元、1.274元和1.538元，对应11年PE约15.0倍。考虑到增发完成后整合小矿的盈利贡献，2011-2013年EPS分别为0.99元、1.29元和1.55元，动态PE为15.4倍，仍远低于行业平均水平。
公司2011年业绩增长来源于煤价上涨和电解铝减亏，未来增长看整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持“推荐”评级。(长江证券)
国电南自:扩张与整合步伐加快,业绩增长可期
在华电集团的大力支持下,公司“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略显著加速。公司此前确立“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略,其中“两轮驱动“指公司将凭借自身品牌和技术优势,凭借上市公司融资平台优势实现未来的跨越式发展;“三足鼎立”主要致力于在电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备产业三大业务发展。公司在华电集团的大力支持下,此次成立合资公司使得三大板块业务整合与拓展步伐进一步加快。
(1)成立储能合资公司,储能市场前景广阔,未来有望实现与配电业务的协同效应。公司与EnergyStorageSolutionsInternationalLtd.(国际储能方案有限公司)合资成立“南京国电南自储能技术有限公司”,共同致力于储能技术及业务的研发和应用。公司拟出资255万美元,持有51%股权,ESSI以出资245万美元,持有49%股权。ESSI是致力于储能系统技术研发和应用,技术团队和经营团队由世界知名的储能专业人士组成,具有先进的技术实力和研发经验;公司预计该合资公司2014年可实现产能约3.5亿元人民币。我们认为储能市场前景广阔,一旦技术实现突破并能产业化,将可用于小型风电和光伏发电站,解决不稳定和间歇性问题;公司不但能在储能领域发展空间大,同时电池业务可与公司配电自动化业务形成协同效应,进一步增强公司实力。
(2)增资组建“南京国电南自能源设计研究院”,将为公司开展煤炭(矿井)和风电场、光伏发电站设计提供支持。公司未来将电力行业(新能源发电)建设工程设计以及总承包的资质、业务和资产以协议转让方式注入到“南自能源设计院”。南自能源设计院具有煤矿行业的设计经验和资质,煤矿系统电力自动化程度低,未来发展空间大。未来有望以矿井设计为重点,提高公司产品成套设计能力,提高矿井配套电力自动化设备的市场规模。
(3)公司与华电集团投资设立“华电分布式能源工程技术有限公司”,将发挥双方优势,开发和承揽分布式能源项目。分布式能源市场前景广,国家发改委正在制定《分布式发电管理办法》,是“十二五”国家重点发展的能源形式之一。合资公司将计划加快航改型燃机的本地化进程,同时开展设计应用服务,提供完整分布式能源解决方案。华电集团具有分布式能源工程的建设经验,广州大学城分布式能源项目由华电新能源公司投资建设,是华电集团在广东区域开发建设的第一个能源项目,一期工程建设规模为2×78MW,目前已经投运。公司参与实施分布式能源站建设有利于公司现有自动化控制技术延伸至分布式能源系统,积极参与分布式能源站EPC项目建设,从而实现公司业绩加快发展。
(4)与国际品牌ABB成立的合资公司,做大做强电网自动化业务,有望加快开拓国际市场。公司与ABB成立合资公司“南京国电南自自动化有限公司”,公司持有51%股权,“ABB中国”持有49%股权,合资公司未来将协议收购国电南自全资子公司“南京国电南自电网自动化有限公司”100%股权及“南京国电南自城乡电网自动化有限公司”的相关资产、业务,协议收购“ABB中国”所属“厦门ABB输配电自动化有限公司”和“上海ABB工程有限公司”电网自动化相关资产;合资公司未来整合双方优势资源共同做大做强电网自动化业务,同时将使用SAC品牌和国际ABB品牌,有利于公司进一步开拓国际市场,发展前景看好。
公司发展战略持续推进,期待未来业绩释放,上调至买入评级。公司根据发展战略规划持续快速推进三大板块业务的整合与拓展,我们认为,公司业绩有望在未来持续释放,同时由于今年上半年有土地收储款的贡献,我们上调公司11-13年EPS至0.36元/0.50元/0.71元(原来0.28元/0.46元/0.62元),目前股价相对于11-13年PE分别为38倍、27倍和19倍,如果按2012年35倍PE估值,则目标价为17.5元,上调至买入评级。(申银万国)
山煤国际:中报业绩超预期 贸易弹性逐渐显现
1、公司业绩增长超预期
在《煤价上涨助推中报增长,三类公司业绩增长最快》中,我们把山煤国际归入三类公司业绩增长最快中的动力煤现货公司。受益于二季度现货煤价大幅度上涨(环比涨幅5%)预期二季度业绩有较好的增长(我们预测二季度业绩为0.3元,环比增长36%,中报0.52元,同比增长30%)。业绩快报中显示二季度业绩为0.36元,中报业绩0.58元,超出我们预期20%和12%。
2、产量和价格推动业绩增长
近两年公司一季度业绩皆是低点,主要是春节因素影响所致,二季度产量环比自然增长(预计产量环比增长10%),加之今年二季度现货价格的一定幅度的上涨,推动了二季度的业绩的大幅度增长。由于没有公告具体数据,我们分析,按照煤炭现货价格上涨5%,煤炭企业的业绩价格弹性3个点计算,价格推动业绩增长15%左右,产量和价格共同推动二季度业绩增长25%左右(业绩快报显示环比增长65%)。
3、煤炭贸易的高弹性可能是业绩超预期的主要因素
公司煤炭贸易量较大,2010年煤炭贸量6497万吨,贸易收入380亿,毛利6.4亿元,毛利率仅为1.7%,净利润亏损1亿元(吨贸易亏损1.7元)。今年煤价季度走势差异较大,一季度煤价下行,二季度煤价上行,二季度贸易相对容易获利,我们猜测二季度业绩超预期可能主要来自于贸易环比增长以及贸易煤的业绩高弹性(预计二季度贸易大约增加每股收益0.08元)。
4、盈利预测及投资评级
产量和价格相对容易把握,贸易板块对业绩影响较大,我们小幅上调11年业绩至1.13元,同比增长49%。公司成长性好,预计12-13年业绩分别为2.22元和3.23元,对应11-13年P/E28倍、14倍和10倍,公司目前的注入在推进中,未来尚有再次注入预期。也就是说公司13年10倍P/E,加再次注入预期,值得长期看好的投资品种。维持强烈推荐投资评级。
风险提示:资产注入进展慢于预期。(招商证券)
太阳鸟:高端消费第一股,隐形长跑冠军
投资要点
我们再次实地调研了公司,与公司经营管理层就行业发展、公司订单、产能、未来发展思路、管理瓶颈等问题进行深入探讨。
我们有别于市场的观点:
1、我国游艇消费能力与天然环境“万事具备”,只欠政策配套与水域管制开放“东风”,判断未来5年内将迎来集中爆发,游艇行业必然成为我国未来的核心消费产业之一,公司前景美好。2、市场需求旺盛、订单充足;内生+外延并举破局产能瓶颈;3、高端消费第一股,成本压力小,隐形长跑冠军。
在手订单充足,意向订单转换率提升或超预期
公司1季度在手订单4.5亿,目前在手订单约6亿元,除了海洋局2.7亿元订单以外,还有3亿多(特种艇与商务艇各一半)。同时公司意向客户订单约10亿元,从过往历史来看,意向订单到最终实质订单转换率仅有30%左右水平,主要有两方面原因:1、产能不够,时间达不到客户要求;2、个性化要求强,客户对产品的质量风格不太满意。随着公司逐步解决产能瓶颈,加强研发设计与产品系列化,转换率有望提升,或将带动新增订单超预期。
产能瓶颈突出,未来或有望进行外延式扩张
目前公司本部基地产能接近2亿元,定位为特种艇与游艇;珠海基地2亿元,定位为高端游艇与高端特种艇制造基地。产能瓶颈效应突出,公司将从两方面解决问题。一方面内生式增长:1、本部4号厂房今年6月份投产,新增产能约5千万元;6号厂房下半年开建,预计明年6月份投产,将新增约1亿元产能。2、珠海通过外租厂房,增加产能1亿多。总体而言,公司现有产能约5亿元,通过内生式增长明年总产能将到7亿元。要达到明年8亿元生产销售目标,我们认为公司或将利用超募资金进行外延式扩张,从产品定位与互补性来看,复合材料高速艇与钢制结构游艇有望成为公司下一个进入领域。
成本压力较小,海洋局订单交货压力较大
游艇制造成本中,人工占10%以上,原材料占80%左右,其中动力系统约占45%。从人工来看,公司一般工人工资3000元、技术工人5000元以上,薪酬竞争力强,且人工成本占比低,劳动力薪酬上涨压力小。从原材料来看,发动机成本有所上升,但仍在10%范围内,且产品销售根据成本来核算,无论劳动力还是原材料价格上涨对公司压力相对较小。
2010年签订的34艘海监船,共2.7亿元(含税)订单,按合同要求当在2011年内交货完成,但是因为设计方案屡次修改,上半年尚未有交货。估计下半年全部完成海洋局34艘海监船交货难度较大,估计今年交货量在25艘左右,贡献税后收入约1.6亿元,毛利率在31%左右。
游艇行业市场空间巨大,行业爆发仍需等待
根据游艇行业历史经验及分类:30英尺以下的是小型,30-60为中型,60-80为大型,80以上为超级游艇,当小型艇出现大规模增长时,标志游艇行业将迎来爆发。我国游艇消费刚处于起步阶段,随着政府加快引导发展游艇产业,加快景观水系开发及游艇俱乐部建设,人们消费习惯逐步转变,判断游艇行业未来5年内将迎来爆发,预计市场容量200亿元,年均复合增速40%以上。
盈利预测与估值:维持增持评级
预计公司全年收入5.1亿元,2011-2013年EPS为0.53元、0.78元与1.21元,不考虑公司产能扩张,目前对应公司估值为42倍、28倍与18倍。我们认为公司做为高端消费行业稀缺品种,实实在在做企业,通过内生式增长与外延式扩张解决产能瓶颈,看好公司“游艇+特种艇”两条腿走路模式,短期内特种艇高增长明确,中期看好游艇行业爆发,典型的隐形长跑冠军,维持公司“增持”评级。(方正证券)
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