汉钟精机（002158）:上调中期业绩预测，看好螺杆机需求前景

　　机械行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 吕娟，王帆 撰写日期：2011年07月12日

　　我们认为公司2011年取得高新技术企业资格认定的概率较大，全年将执行15%的所得税率，但中报可能仍执行25%的所得税率，预计中期业绩同比增长30%-50%。预计公司2011年净利润将超过1.8亿元，归属母公司净利润同比增长接近35%。

　　公司冷冻冷藏用螺杆式制冷压缩机明显受益农产品（000061）冷链物流发展规划。公司螺杆式制冷压缩机大致分为中央空调压缩机、热泵用压缩机和冷冻冷藏压缩机。其中冷冻冷藏压缩机2010年产量达到1600台，同比增长60%。根据《农产品冷链物流发展规划》，2010-2015年我国将新建1000万吨冷藏库，冷库库容的年复合增长率为13.5%，有望带动冷库用压缩机的年复合增长率超过20%。公司的螺杆式压缩机具备节能、高效的优势，符合螺杆机替代活塞机的趋势。因此，螺杆式压缩机在冷冻冷藏设备中的应用将会日趋广泛，需求增速将超过冷冻冷藏压缩机需求平均增速。我们预计公司冷冻冷藏螺杆式压缩机预计未来3年的年复合增长率将超过40%。

　　产能逐步释放满足需求。2010年，公司螺杆式压缩机的产能在3.6万台左右。我们预计公司2011年产能将接近5万台。不断释放的产能，可以满足下游对螺杆式压缩机的旺盛需求。

　　干式真空泵带来新的增长空间。干式真空泵方面，公司过去几年一直从事干式真空泵的维修。目前开始进入了干式泵的生产。公司凭借维修经验提供较好的售后服务，进口替代率将会逐步提升，为公司产品带来较好的前景，成为公司新的增长极。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.14元和1.6元。目标价29.5元，对应2011年35倍PE，增持。

　　友阿股份（002277）:激励到位，可持续增长确定

　　002277[友阿股份] 批发和零售贸易

　　研究机构：东方证券 分析师： 王佳 撰写日期：2011年07月12日

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　　湖南消费快速增长为公司提供持续动力:湖南省社会消费品零售总额同比和环比增速都位于全国各省市前10位；同时长株潭两型社会建设及高速公路网络完善有效增强长沙商业辐射力及聚集力，公司在长沙地区拥有绝对优势，市场份额高达40%，旗下资产均位于长沙核心商圈，湖南消费快速增长为公司可持续发展提供长期动力。

　　机制好，市场份额不断提升:公司作为一家民营企业，其企业机制较为灵活，控股股东对旗下门店控制力较强，公司门店盈利较好，其中友谊商店、友谊商城、阿波罗商业广场、春天百货净利润率分别为10.35%、9.54%、9.34%、8.13%，远远高于较行业内其他较好成熟门店5%的净利润率。同时受益于公司改扩建项目不断成熟，公司经营效率不断提升，市场份额已于07年的35.8%提升至2010年的40%左右。

　　管理团队稳定，人才资源绝对优势:公司旗下门店店长行业经验丰富，平均行业管理经验超过20年，最长者高达37年，公司门店管理具有明显优势，同时公司激励机制较好，管理层较为稳定，因此公司绝对优势人才资源及稳定管理团队是公司未来业绩可持续增长的重要保障。

　　公司门店梯度好、店龄好，增长较快:公司百货业态呈现多层次业态，覆盖城市80%以上消费者群体，且公司门店店龄好，经过公司前期改扩建及装修，公司现有门店均处于快速增长阶段。旗下门店1H.2011年AB店收入增长高达60%，成熟门店友阿百货收入增长高达40%，友谊阿波罗商业广场及友谊商城收入增速在20%—30%之间。

　　自有物业比重不断上升，防御性强:公司目前自有物业比重是46.36%，在百货类上市公司中排在前列，未来扩张项目都是以自有物业为主，预计2013年公司新建项目陆续投产后，公司自有物业比重将会达到64.42%。

　　实施股权激励，股价上涨催化剂:公司已对高官和门店经理实施股权激励，此次股权激励有助于管理层和股东利益趋于一致，更能激发管理层积极性，公司现有业务和未来资产储备保证公司业绩增长可能性较大，乐观预计公司净利润复合增长率高达30%左右，远高于20%增长的行权条件。

　　未来可持续增长确定，13年奥特莱斯将出现爆发性增长:11、12年公司业绩增长主要来自现有门店较快内生性增长，11年长沙奥特莱斯开业，预计亏损2000万，12年扭亏，13年实现净利润4500万，增厚EPS0.13元；同时天津奥特莱斯地产项目将结算，预计新增净利润6500万元，增厚EPS0.19元。预计11年、12年公司将会实现净利润3.10亿元和4.11亿元，分别增长43.01%和32.56%，预计EPS分别为0.89元和1.18元，考虑到公司未来3年增长相对明确，给予11年公司30倍估值，对应目标价28元，首次给予公司买入评级。

　　超预期扩张:阿波罗商业广场部分改造；收购加盟店:永州及娄底店。

　　中泰化学（002092）:依托资源优势，不断高速扩张

　　002092[中泰化学] 基础化工业

　　研究机构：光大证券（601788） 分析师： 程磊，王席鑫 ... 撰写日期：2011年07月12日

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　　事件:

　　公司公布 10年中期业绩快报，实现收入34.66亿，净利润3.75亿，同步增长324.80%，对应每股收益0.33元/股，超出市场预期。

　　氯碱（PVC 和烧碱）价升量涨拉动公司业绩大幅增长:

　　公司 10年底新增36万吨/年PVC 及30万吨/年离子膜烧碱产能，11年上半年公司产销量大幅增加，同时PVC 和烧碱价格较10年同期有较大幅度的增长，从而拉动公司中期业绩大幅增长。

　　预计公司 11年将销售80万吨PVC 和60万吨烧碱，从而带来公司11年业绩高速增长。

　　非西部PVC 企业成本倒挂，类似中泰化学的西部企业高负荷高盈利:

　　考虑到煤、电、电石价格上涨，以 PVC 价格7800元/吨（含税价）测算，大多数的中部和东部电石法厂家已经出现成本倒挂，而西部企业受益于当地丰富而又廉价的资源，在全行业开工率较低的背景下，仍然能实现高负荷高盈利。例如目前中泰化学基本无库存，产品供不应求，而且还获得较高的超额利润。

　　依托新疆资源，公司将成为为中国最大的氯碱企业:

　　公司准东阜康 160万吨PVC、120万吨烧碱基地，依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设，预计一期40万吨/年PVC 将于 12年7月试生产，二期40万吨/年PVC 将于12年12月试生产。届时，公司将形成160万吨/年PVC，120万吨/年烧碱的总产能，成为国内规模最大、成本最低、核心竞争优势突出的氯碱龙头。

　　维持公司“买入”的投资评级，给予目标价18元:

　　我们提高公司11、12、13年每股收益分别为0.66、0.89、1.26元。根据测算，PVC 含税均价每上涨100元/吨，公司11年业绩增厚约0.05元。

　　随着公司煤电一体化的逐步实现，未来公司成本还有较大的下降空间，公司正在成长为中国最有竞争优势的PVC 龙头，我们维持公司“买入”的投资评级，给予目标价18元。

　　风险提示:

　　PVC 和烧碱价格波动将对公司业绩造成较大的影响。

　　陕国投:定增后业务拓展和金融资产整合平台的想象空间巨大

　　000563[陕国投A（000563）] 银行和金融服务

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 魏涛 撰写日期：2011年07月12日

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　　陕国投发布定增公告

　　陕国投发布公告，公司计划进行非公开发行融资21.3亿元，共计发行2.2亿股，其中向陕煤化集团定向发行2亿股，向西投控股定向发行2000万股。定价锁定为9.65元/股。

　　发行完成后，公司第一大股东变为陕煤化集团，陕西省国资委仍为公司的实际控制人。

　　近年来陕国投信托规模增速很高，但近期业务发展规模受到了净资本偏小的限制，公司目前的净资产仅为7亿元左右。再融资募集21亿元资金后，公司的资本和净资产将产生飞跃式提升，一举解决了公司发展面临的重大障碍，为公司信托业务和固有业务的开展奠定了坚实基础。

　　实力股东入主，业务拓展和金融资产整合平台的想象空间巨大

　　陕煤化集团是陕西省人民政府落实西部大开发战略等特大型能源化工企业，背景深厚、资源丰富。同时，陕煤化集团已经在金融业务领域耕耘多年，已涵盖证券、银行、保险以及期货板块， 通过参与陕国投本次非公开发行并成为其第一大股东，在产融结合的进程中又推进了一大步，从而使得公司通过产业与金融产生的协同效益获取竞争优势。

　　行业优势和地域优势凸显，公司未来快速增长

　　信托业未来发展前景良好，陕国投依托其在PE、能源矿权信托方面具有优势，凭借陕西的能源地域优势与高端客户资源优势， 借力西咸新区发展东风，未来将快速发展。

　　投资建议

　　再融资将大大缓解公司净资本压力，公司未来的信托业务和固有业务发展将提速。另外陕煤化集团成为公司第一大股东，将为公司的业务发展，和未来整合地方金融股权提供强大的支援。另外信托业的良好发展前景和西咸新区也公司业务拓展提供了广阔的发展空间。根据2012年业绩，公司的1年期目标价为15元。首次给予增持评级。

　　老凤祥（600612）:业绩符合预期，尽享行业景气盛宴

　　600612[老凤祥] 休闲品和奢侈品

　　研究机构：光大证券 分析师： 唐佳睿 撰写日期：2011年07月12日

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　　公告梗概:

　　公司公告1H2011归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100%以上。业绩大幅增长主要得益于:1）金银珠宝行业景气度居高不下；2）销售通道持续扩张；3）销售增势不减；4）盈利能力不断提振。

　　业绩符合预期，金银珠宝行业龙头

　　我们根据最新股本计算，预计公司1H2011中报EPS至少在0.56元，基本符合我们之前中报业绩107%左右（EPS 0.58元）的预判。今年上半年以来，我国黄金珠宝行业一直维持在高景气状态，据统计1-5月限额以上金银珠宝零售总额达782.2亿元，同比增长55.7%，公司作为行业中的龙头企业，主打产品为黄金业务，无疑成为行业景气度上升的最大受益者。

　　推进营销结构转型，提高自营零售比例

　　目前老凤祥主要以持续渠道扩张及结构性调整来扩大销售、增加盈利。公司全年目标新发展100家加盟连锁专卖店，同时力争逐步增加自营比例来扩大盈利能力，计划按照“三三制”的销售模式启动营销结构的整体调整，即年内实现珠宝首饰销售总量的30%由自营银楼销售、30%由加盟连锁专卖店销售、30%由总经销商和总代理商销售。我们认为，扩大直营店的销售范围以及提高零售销售的比重，将有助于公司进一步提高综合毛利率。

　　提升“新四类”零售比重，盈利能力进一步增强

　　在巩固拓展“金、银、铂、钻”老四大类产品销售规模的同时，公司积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场，充分利用现有原料资源和加工设计优势，加速提升新四类产品的零售比重；新四大类毛利率达30%以上，远高于黄金首饰，2010年销售达2.65亿，同比增长64%。未来公司对新四大类的销售比重目标为5%，公司通过更齐全的产品链以及高毛利率新四品类，将大大提升产品的盈利水平。

　　略上调盈利预测，中长期看好股价走势:

　　我们以最新 4.36亿股本为单位，调整公司2011-2013年EPS 分别为0.97/1.30/1.63元，以2010年为基期三年CAGR 为34.5%，给予公司六个月目标价39元，对应2012年30倍市盈率。公司短期股价涨幅较大，但考虑未来奢侈品及避险需求拉动金价走势，中长期看好股价走势的观点不变。

　　风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备

　　国电南瑞（600406）:不断超预期的行业龙头

　　600406[国电南瑞] 电力设备行业

　　研究机构：平安证券 分析师： 窦泽云 撰写日期：2011年07月12日

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　　公司发展思路清晰，新业务不断创造增长动力:国电南瑞及其股东南瑞集团，是我国输变电二次设备龙头，公司目前的业务主要有电力系统自动化、轨道交通自动化两大部分，其中电力系统自动化将重点发展配用电自动化、风电接入电网系统等新业务，轨道交通自动化正在研发目前仍主要为国外品牌所占据的轨道信号系统产品。目前各项新业务均进展良好，2-3年内将成为公司新的业绩增长点。公司作为国内电力自动化、轨道自动化龙头地位稳固，充分受益于未来相关领域投资的提升。

　　二次设备市场前景都很广阔，公司处于高速发展中期:智能电网建设是二次设备行业发展的根本驱动力，目前国内智能电网建设处于试点、规划、标准制定末期，各领域中进展较慢的是智能变电站，调度、配网、用电等领域建设推进较快，但预计2012年起各领域均会进入大规模建设阶段。

　　而面对国际市场，包括公司在内的二次设备企业的市场开拓也刚刚开始，我们认为公司处于高速成长期中段，未来3年业绩增速仍将在年复合40%以上。

　　管理“现代化”、生产“集约化”，利润增速将快于收入:公司内部管理不断“现代化”，随着不断提高效率，销售费用率、管理费用率将随着业务规模的不断扩大不断下降。公司实现收入的主要形式基本为实施项目，每一个项目都需要相应人员到场实施，但一是由于多类业务复合使用项目人员，二是由于在各地逐步建立的固定场所办事处降低了差旅成本，总体的销售费用率随订单规模扩大不断下降。公司主要产品为软件，属于技术密集型，这也是公司有能力进行业务优化整合、提高效率的基础。管理费用逐年增长，但增速远低于收入规模，管理费用率也将随订单和收入的增长不断下降。

　　另一方面，公司多数产品为软件、硬件组合的整体系统，其中多数硬件为外购获得，近年来公司推行生产“集约化”，提高了部分关键硬件（如交换机）的研发、生产能力，这将持续保持公司产品的高盈利能力。

　　盈利预测与估值

　　我们预计11-12年公司费用增长将低于收入增长，资产整合也将逐步得到实质性推进，上调盈利预测，预计11-12年公司EPS为0.77、1.13元，对应目前股价PE分别为47、32倍，考虑到公司业绩增长、资产整合的确定性，维持“强烈推荐”评级。

　　皖通高速（600012）:新安金融是一笔较为稳健的投资

　　600012[皖通高速] 公路港口航运行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰 撰写日期：2011年07月12日

　　阅读全文： 5页 | 515KB

　　我们认为，新安金融具备较好前景，风险可控。第一，在当前宏观紧缩的背景下，中小企业在银行融资的难度不断增加，其对于通过小额贷款公司获得资金的需求是在增加，新安金融具备较好的前景。第二，新安金融的大股东和三、四股东分别是南翔集团和芜湖市政府所属企业，在资金、牌照等方面都将会给新安金融一定力度的支持，因此整体风险可控。考虑到新安金融投资还存在一些不确定性，因此我们暂不调整盈利预测。

　　从成长性与估值的角度，皖通高速依然是我们在高速公路行业中的首选标的:

　　三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1）由于皖通高速在去年10月份进行了一次幅度在12%左右的提价，给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升；2）09年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力，推动车流量增长；3）公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。我们预计11年达到10.41亿元，同比增长33%，EPS为0.63元。

　　相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估:从相对估值来看，当前价格对应11年才仅8.7倍，12年EPS对应7.8倍，是当前市场中的低位，也是高速公路行业中最低的；从绝对估值看，以9.8%的Ke和60%的短期股息分配率等参数计算，DDM估值下公司整体价值为10.8元，若按照略悲观的11%的ke以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3元，也比当前5.45元的价格依然高出50%以上，公司价值严重低估。

　　维持公司“买入“评级，目标价（除息调整）7.3元。根据我们的盈利预测，公司11-13年的EPS分别为0.63、0.70、0.75元，给予11年12.5倍估值，对应目标价（除息调整）7.3元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素:高速公路行业整体政策风险、宏观经济风险、合宁扩建风险。

　　海大集团（002311）:旺季到来，产能满负荷运转

　　002311[海大集团] 农林牧渔类行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 叶烽 撰写日期：2011年07月12日

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　　修正业绩增幅在我们预期之内。上半年公司大幅增长来自于在销量和毛利率的同时提高:1）销量:根据我们从草根了解的情况，1-5月份公司水产饲料销量增长50%以上，正如我们公司年报点评中所叙述的:去年恶劣的水产养殖状况将在今年上半年得到恢复，上半年整个水产饲料将处于景气周期；2）毛利率:据我们了解，上半年高毛利的水产膨化料增长迅速，这是由于养殖户养殖效益和技术提升带来的结果，同时公司在原料采购上的出色控制，使得毛利率大幅提高。

　　价:鱼价高位将维持到10月份。由于干旱和季节性因素的影响，鱼价在6月份大幅上涨，并创出新高。我们预期鱼价在10月份之前仍将保持较高位置，养殖效益仍将持续在高位，公司饲料毛利率在旺季将有提升空间。

　　另一方面，养殖效益维持高位将带动微生态制剂的销售；虾价依然维持在高位，公司虾苗毛利率将得到快速的恢复至30%-40%左右。

　　量:今年水产饲料的旺季可能更“疯狂”。根据我们的了解，干旱后还有一些前期不敢投苗或受到影响的养殖户在补“春片”，因此，5月份的两湖干旱基本没有给水产饲料企业带来很大影响。另一方面，由于去年育苗期（5月份）天气较冷，今年鱼苗的规格普遍偏小，同时6月份华中和华东地区的降雨耽误了养殖户的投喂。因此，今年鱼的规格比往年同期要小。我们预计，后续天气的好转，农户会积极的加大饲料投喂，我们预期今年7-9月份水产饲料有可能比去年更“疯狂”。目前公司湖北、江苏等地的产能都已经进入产能的满负荷运转，处于供不应求的态势。

　　公司今年产能将增长将在50%以上。公司今年产能将继续保持快速的增长，江苏常州产能在这个月底就将释放，荆州、鄂州的二期产能也将为湖北地区的旺季解渴。我们预计公司到年底将形成580万吨左右的产能。

　　我们认为，这将支撑公司在旺季中快速的增长，公司业绩超预期可能性比较大。

　　盈利预测和风险提示。我们维持公司11-13年公司EPS0.51元，0.71元和0.9元，按照股价16.34元，对应动态市盈率为32X，23X和18X，鉴于海大成长具有更大的确定性，维持公司“买入”评级，目标价21.3元。

　　风险提示:1）灾害性天气；2）产能扩张低于预期；3）人力成本快速提高超出公司成本管理能力，导致费用大幅上升。

　　鸿路钢构（002541）:关注制造，打造差异化竞争之路

　　002541[鸿路钢构] 钢铁行业

　　研究机构：光大证券 分析师： 石磊 撰写日期：2011年07月12日

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　　订单情况

　　通过调研我们了解到，公司目前订单承接基本稳定，上半年每个月新接订单规模基本保持3-4亿元；我们预计公司上半年新接订单约为20亿元左右，全年规模约为45亿元。

　　制造优势，净利率高于行业其他企业

　　今年以来地产调控对商业地产、工业建筑市场的影响幅度较小，公司轻钢、重钢、设备钢结构增速较为稳定。随着公司合肥双凤工业园新基地以及湖北团风基地的建设推进，公司重钢以及桥梁、设备钢结构的产能预计将从今年4季度开始逐步释放，订单承接能力将会大幅提升。

　　公司作为国内较少的定位以制造为主的钢结构企业，和精工、杭萧、宝冶等其他国内知名的钢结构企业在经营模式上（设计+制造+施工）存有较大的不同。公司专注制造提升，以较高的设备周转率、锁定原材料价格、保持较低的应收账款规模来实现相对稳定且高于行业其他企业的净利率水平，这使得公司在业务扩张中可获得更大的优势。

　　看好盈利提升与中西部扩张，建议增持

　　现阶段重钢、设备钢、海外业务等高端市场的快速拓展有望稳步抬升公司的整体毛利率，同时对公司未来规模扩张形成较好的支撑。根据全年钢结构订单完工百分比，预计公司2011-2013年的EPS分别为1.85、2.62、3.22元，三年复合增长率38.8%；我们看好公司在中部、西部地区未来的业务复制，建议给予“增持”评级，6个月目标价52元，对应公司2012年20倍PE。

　　风险提示:公司属于订单推动性行业，未来可能出现的商业以及工业投资的增速回落会影响市场的预判。

　　保税科技（600794）:上半年业绩增长110%-140%，主业未来增长看产能释放

　　600794[保税科技] 公路港口航运行业

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 钱列飞 撰写日期：2011年07月12日

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　　点评:业绩增长原因分析。（1）2011年2月份扩建的11.65万立方米储罐项目通过验收，并进入生产阶段，公司总产能达到43.3万立方米，我们预计全年加权产能增速超过40%；（2）子公司长江国际享受企业所得税优惠政策，从2010年1月1日起至2013年12月31日止，减按15%的税率征收企业所得税；（3）出售昆明房产收益1255万元以及收到张家港市土地储备中心汇入的拆迁补偿款1420万元等一次性收益。

　　主业未来增长主要看储罐产能释放。我们认为，石化物流企业经营具备规模化特征，其业绩增长来自于两个方面:（1）业务量提升带来的收入的增长；（2）储罐利用率提升带来的边际成本下降。公司现有罐容43.33万立方，其中31.68万立方为去年及以前的产能，需求较为充分，今年2月份投入运营的11.65万立方的储罐将成为公司2011年以及2012年的主业业绩的增长点。预计2011年公司加权产能释放增速为44.1%，而新建10万立方米储罐也已于今年5月份开建，预计将于2012年年中前投入运营，则合并计算预计2012年公司加权产能释放增速约为18.8%。

　　盈利预测及投资建议。我们假设:（1）预计2011年11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%；（2）2011、2012年公司加权产能将分别达到41.4万立方和49.2万立方，液体化工品仓储量增速分别为49.8%和21.6%；（3）公司收费标准以及长短租罐比例保持不变，也就是说收入增长与液体化工品仓储量增速一致。

　　我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.3亿元、4.0亿元以及4.5亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.67亿元以及1.85亿元，全面摊薄每股收益为0.79元、0.78元和0.86元（其中2011年主业EPS为0.65元，一次性收益主要来自拆迁补偿款、出售昆明房产等）。7月11日收盘价对应2011、2012年动态PE分别为20.9倍（仅考虑主业）和17.4倍，维持“买入”评级，6个月目标价16.4元。