保荐和直投防火墙建立 券商直投注重长期投资

　　■本报记者 马会

　　中国证监会发新规，建立券商保荐业务和直投业务隔离墙。

　　这意味着，券商旗下的直投机构将无法投资该券商承销的上市公司。

　　业内人士在接受中国经济时报记者采访时指出，隔离墙的建立，有助于防范内幕交易风险。

　　建立隔离墙

　　７月８日，中国证监会公布《证券公司直接投资业务监管指引》以下简称《指引》，正式将券商直投业务纳入了常规监管，对券商“保荐＋直投”的模式明确作出限制。

　　《指引》规定，证券公司设立直投子公司，投资到直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的金额合计不超过公司净资本的１５％。直投子公司可以设立直投基金进行投资。直投基金资金应当以非公开方式筹集，筹集对象限于机构投资者且不得超过五十人。

　　同时，《指引》强调，证券公司担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。

　　《指引》规定，证券公司与直投子公司在人员、机构、财务、资产、经营管理、业务运作等方面相互独立，不得违规干预直投子公司的投资决策，同时还应当防范与直投子公司发生利益冲突、利益输送风险。

　　操作模式根本改变

　　投中集团分析师冯坡告诉本报记者，此次新股出台，主要集中在两点，一是券商设立直投公司和募集基金全面放开；二是对突击入股的监管有所加强。

　　冯坡认为，第一点，与最初直投试点的初衷是一样的，就是增加券商赢利点，降低风险；第二点，则是改变了“保荐＋直投”的传统模式，对券商直投的操作模式有根本性的改变。

　　武汉科技大学金融研究所所长董登新在电话中告诉本报记者，“保荐＋直投”的模式本身并没有什么错误，但在缺少监管的条件下，容易形成上述业务之间的内幕交易、信息操纵和过度包装。

　　直投人士接受本报记者电话采访时表示，以前，券商分管投行和直投的可能是同一个人，各个业务之间没有隔离墙；只是行政、财务和办公独立，现在是要求决策方面也独立；《指引》出台后，在防范内幕交易方面，起到完全隔离作用。

　　规避了旗下直投机构，那么，券商交叉持股的问题能解决吗？

　　冯坡认为，这次指引对券商直投子公司的独立性有更多要求；交叉持股涉及多个部门之间的协作和资源共享。目前，券商直投的信息披露要求较高，选择交叉持股，对于券商来说，风险较大。同时，收益也无法保证，得不偿失。在一定程度上，起到规避交叉持股作用。

　　“直投＋保荐”模式遭诟病

　　目前，已有４１家券商直投项目上市，其中２８家采用“直投＋保荐”模式，占比达６８．２９％。其中直投项目承销保荐收入总计１２．６５亿元，账面直投收益总计３９．２４亿元，创造收益５１．８９亿元，直投业务已逐渐成为券商新的盈利增长点。

　　由于较高的市盈率，这种模式备受社会诟病。接受本报记者采访的某券商人士直言，收益并不是想像中的那么高，券商参与直投是有原因的。券商直投业务起步较晚，以前，没有去寻找过项目只能选择熟悉的项目去投资。随着业务的扩大，在投资项目中，“保荐＋直投”的比例将变小。

　　他还指出，直投业务中，券商获取利润并不是想像中的那么高。主要有两个情况，一是，目前情况下，股市一级市场和二级市场差价基本不再存在；二是，企业上市之后，很多利润下降。

　　比如，今年净利润是５０００万元，明年是４０００万元，同样的１５倍市盈率，其实利润是下降的；同时，规定要求，企业上市后，券商的股本要扩张２５％，这也就意味，成本提高。所以，最终的利润率并不是计算的那么高。