美克股份:激励计划出台未来增长可期

公司公布股权激励草案及股票增值权激励草案,以激励及稳定公司管理层及业务核心人员,该计划的实施将进一步激发管理层的热情,促进公司后期业绩的快速增长。
　　此次股权激励方案:公司拟向激励对象授予1885万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.98%。其中首次授予1697万份,公司股本总额2.68%;预留188万份,占公司股本总额的0.30%,股权激励的股票来源为公司向激励对象定向发行股票,行权价格为11.63元。
　　其有效期为自股票期权授权日起5年。本计划授予的股票期权自本期激励计划授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权,前两次均为30%,后一次为40%。行权条件为:以2010年净利润为基数,公司2011-2013年的净利润增长率分别不低于115%、210%和320%;公司2011-2013年的加权平均净资产收益率分别不低于7.09%、9.10%和10.62%。
　　本次股权激励对象包括公司董秘、财务总监以及中层管理人员、核心技术(业务)人员共187人,同时预留了部分份额以鼓励及吸引更多的人才涌现及加入。
　　股票增值权激励草案:激励计划采用股票增值权工具,以美克股份为虚拟标的股票,在满足业绩考核标准的前提下,由美克股份以现金方式支付行权价格与兑付价格之间的差额,该差额即为激励额度。激励对象范围为公司聘任的非中国国籍的中层管理人员及核心技术(业务)人员及董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员共15人。
　　此次股票增值权激励草案总计授予265万份股票增值权,本期计划授予的股票增值权的行权等待期为一年,等待期满后的三年为行权期,前两年的行权额度均为30%,后一年为40%。行权条件为:公司届时股价不低于11.63元/股,同时还包括公司股权激励的行权条件。
　　从公司此次的激励计划来看,我们认为管理层对公司后期发展及业绩快速增长充满了信心,较高的行权条件亦确立了公司后期业绩的快速增长的趋势,通过简单计算可知,行权条件对应的公司2011-2013年的净利润分别要达到1.97、2.84和3.85亿元,对应的EPS分别为0.31、0.45和0.61元。同时,公司净资产收益率2011年-2013年分别不低于7.09%、9.10%和10.62%,对于一个规模或资产迅速扩张的公司来讲,这个净资产收益率也是不低的(2010年公司的净资产收益率为6.22%)。
　　目前国内家具市场正处于快速成长期,随着人们可支配收入的稳步提升以及城镇化进程的稳步推进,我国人均家具消费金额保持20%的年均复合增长率。而公司作为国内知名的高端品牌,其品牌及渠道的先发优势将保证公司最大程度地分享这一盛宴。
　　截至2010年,公司国内零售网点已达到45家门店,其国内零售业务在2010年突破了10亿元到达11.9亿元,公司的国内零售业务已经进入了成长的爆发期及盈利的快速地提升期。后期公司仍将加速扩大渠道规模并深耕已布局的区域,2011年的开店数量有望达到20家左右,数量、质量双管齐下,网点、坪效同步提升。
　　同时,随着住宅、家居的升级换代,配饰、家居用品市场将迎来高速增长期,美克推广馨赏家家饰用品品牌,以店中店、商场店、社区店等形式,布局即将到来的家居用品消费趋势。馨赏家借助美克美家品牌强大的供应商平台,从全球采购符合品牌标准,满足客户生活多样化需求的家居产品。
　　我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.34、0.53和0.68元,对应的动态市盈率分别为34倍、22倍和17倍,给予公司2012年28-30倍的PE,目标价为14.84-15.90元,给予买入的投资评级。（齐鲁证券）

五粮液:高端白酒扩容的最大受益者

高端白酒正在向商务和大众需求时代转型,从而造成高端白酒供不应求,品牌资源的稀缺性价值持续提升,具备品牌优势地位的五粮液为消费者的核心选择;
　　从大众需求阶段的核心要素-香型和价位需求来看,浓香型白酒消费量占比超过80%,为绝对主流,五粮液浓香型中庸和谐口感具备主流全国消费群基础,优中选优品质绝佳,资源稀缺;同时五粮液和茅台相比具备性价比优势但却不失高端品牌档次,提价能力随渠道细化和管理改善而持续提升;
　　五粮液从长期来看,其量的增长和价的提升可以同步;同时多价格带的增长模式基本确定,而华东营销中心成立和后续推广会进一步降低运营层级、强化渠道资源共享、提升服务能力,并推动品牌精细化运营,名酒优势进一步放大;
　　五粮液全面精细化运营,主品牌以团购、专卖店为发展方向,降低传统渠道配额,提升价格管理水平;系列酒基本采用更精细的平台商运营,经销商组织全面扩容,厂家提升营销组织服务和监督管理;2011年上半年系列酒(除五粮春外)增速进一步提升到35%以上,也为高档酒放量打开空间;
　　五粮液的产品线当前较为明晰,增长的主导品牌、系列品牌、多香型增长路径基本明确,不断享受行业高端扩容、行业整体升级和行业集中整合的巨大市场空间;
　　我们预计2011-2013年,营收达到208.8、277.1和363.8亿元,分别增长34.38%、32.70%和31.26%;利润达到59.39、80.84和107.47亿元,EPS达到1.56、2.13和2.83元,分别增长35.12%、36.12%和32.94%,给与32倍估值,目标价49.9元,价位区间47.4-52.4元,首次给予买入评级。（齐鲁证券）

保利地产6月销售数据点评:12年业绩将轻松超额锁定

　　11+12年收入锁定率将轻松达到120%以上。我们预计,悲观销售下,公司11年销售金额700亿,则11+12年收入锁定率将达到120%,中性销售下,公司11年销售金额820亿,则11+12年收入锁定率将达到132%。
　　净负债率偏高,公司快速销售的动力更足。截至2011年一季度末,公司短期债务占长短期债务比例仅为16%,现金对短期债务的覆盖率达到了149%,可见短期偿债能力较强。但公司净负债率高达162%,已明显属于行业偏高水平。如此大的长期债务压力,对于公司而言,快速销售或是公司不得不选择的主要策略。从这个角度讲,公司销售持续超预期的能力很强。
　　土地拓展强度较10年减缓,但仍明显高于08年。截至1-6月,公司新增权益土地建面约614万平米,需权益支付地价205亿,相当于上半年销售金额的51.9%,该比值较10年的61.9%有所下降,但较08年26.4%还是高出不少,说明公司对未来市场趋于谨慎但还没到08年时那么悲观。
　　维持对公司2011年-2012年EPS分别为1.1元、1.5元的预测,目前对应PE分别为10.2倍、7.5倍。目前公司重估净资产RNAV为13.5元(折现率9%),折价约17%。维持买入评级。
　　股价催化剂:销售持续向好;股权激励计划取得实质进展风险:房地产再次出台调控政策,房价大幅下跌;（东方证券）