调控新思路渐成形 货币政策稳定性内涵求解
　　嘉宾
　　胡新智中国农业银行(601288)战略规划部总经理
　　沈建光瑞穗证券大中华区首席经济学家
　　刘煜辉中国社会科学院金融重点实验室主任
　　孙立坚复旦大学经济学院副院长
　　本月，高层将举行相关会议分析上半年经济形势，并定调下半年政策思路。目前，市场认为一种宏观政策新思路正在形成--相对紧缩、定向宽松。具体内涵是：在资本流入、外汇占款格局依旧，通胀压力依然存在的背景下，保持整体流动性调控的相对紧缩，但在诸如中小企业融资、地方政府融资平台资金链、汽车产业等领域，推动政策定向宽松。
　　如今，地方债务问题、中小企业融资问题、通货膨胀问题一一显现。7月6日，央行宣布对称加息0.25个百分点，市场认为此次加息意在遏制高通胀。9日，国家统计局公布的数据显示，6月份CPI同比增速达6.4%,创下三年来新高，而PPI增速亦达7.1%。下半年，稳健的货币政策应该怎样延续，正是本期圆桌关注的焦点。
　　何谓货币政策稳定性？
　　记者：日前，央行在货币政策委员会二季度例会中提出，当前应注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性。与一季度例会时的说法相比，对稳定性的强调被提到了显要位置。在经济增速放缓、通货膨胀高企的现实背景下，应当如何理解货币政策的稳定性？
　　胡新智：将货币政策的稳定性放在显要位置，我认为有两层含义：一是在经历今年以来六次提准、三次加息之后，政策调控效果逐渐显现，当前宏观经济走势基本符合政策调控方向，货币政策继续大幅收紧的必要性下降；二是在物价继续快速上升、社会融资需求仍较旺盛、新增外汇占款规模较大的情况下，政策调控仍需保持一定张力和强度，防止政策走向被动宽松（如当前央票发行基本上是地量，如果不能通过适度提高央票利率增加回笼量，将会出现被动宽松政策）。因此，下一步货币政策在维持稳健基调下，既不能快速加码，又不能贸然回头，应体现一定的稳定性。
　　沈建光：在紧缩货币政策之下，上半年中国经济出现放缓迹象，经济领先指数PMI数据连续三月下滑，消费数据持续放缓，亦有部分地区由于用电困难，企业生产受到了影响。经济放缓迹象越发明显，政策超调的声音不绝于耳，市场更加担忧中国经济可能出现硬着陆。
　　我认为，当前中国经济确实出现放缓迹象，但是硬着陆担忧实为过度。由于经济增速放缓是政府为抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，从这一意义上讲，适度的放缓是不可回避的过程。虽然当前货币政策偏紧，但财政政策除取消购车优惠方面仍然保持积极，宽财政可以支持经济增长不至于大幅下滑。
　　具体来看，当前中国的高端消费仍然旺盛，保障房投资以及十二五开局之年的大量基础设施建设，也将带动投资不会出现大幅回落。另外，对于市场上较为关注的电荒现象，主要是由于每年的4-5月份、9-10月份都属于电厂传统的检修时间，而恰逢去年部分工厂为完成节能减排任务，停止生产，今年大量复工，造成了用电需求增加，因此预计6月份，发电量将会出现上升，工业生产也会有所恢复。
　　当前中国经济并未出现明显的降温迹象，不用过度担心经济下滑与硬着陆风险，预计全年GDP增速或将达到9%。另一方面，由于当前通胀并没有走低趋势，反而屡创新高，仍然处于上行区间。在硬着陆风险尚小，通胀与房价拐点仍未出现的情况下，货币政策的稳定性意味着偏紧的货币政策在短期内不会转向。
　　刘煜辉：稳定性，意味着政策钟摆效应不会发生，控通胀依然是放在首位的，货币政策偏紧的尺度会保持，不会再出现如去年5月份后，当时国内理论界和实务界都在喊欧债危机会致经济二次探底，结果接下来一个季度，货币净头寸增加1.9万亿的情况。央行会在整体上保持银行间市场当前的供求水平。
　　孙立坚：强调货币政策的稳定性主要体现在两个方面：一是侧重于宏观经济的稳定性。主要是因为当前中国通胀的压力依然高企不落。新公布的物价数据也证明了这一点。如果猪肉类等农产品价格上涨的势头无法控制，那么，即使全球大宗商品的价格因为欧美经济的疲软而下挫，但也有可能依然会抬高中国的物价水平。二是侧重于宏观经济政策的连续性和稳定性，因为流动性泛滥问题目前主要是由于热钱的流入和中国民间产业资本退出以及银行负利率存款流失等问题所造成的后果，如果不能有效地控制上述流动性泛滥的问题，那么，货币政策就不一定会按照目前市场的预期走向宽松。
　　通胀不低首 紧缩不回头
　　记者：公开数据显示，6月份PMI延续5月份下滑趋势至50.9%，购进价格指数也降至56.7%，经济增长适度放缓，货币紧缩政策已初见成效。然6月CPI数据高达6.4%，通胀压力未减，稳定物价总水平仍是宏观调控首要任务。这对下半年货币政策的形成思路和执行将产生怎样的影响？
　　胡新智：当前经济增速适度放缓其实不必过分担忧，这既在货币政策调控的预期之内，也是经济结构调整的必然结果。我认为当今的中国经济，经济增长无近忧，结构调整是长虑，一个适度速度、质量较好的经济增长更具有可持续性。6月份CPI增速达6.4%，未必是今年的高点，推动物价上涨的动力（比如猪肉价格）仍然不减，下半年物价增速不会太低，全年物价上涨的压力都不小。在这样的背景下，下半年货币政策还会保持一定调控力度，在灵活使用数量型工具的基础上，还会有加息、汇率升值的空间，以实现全年物价水平基本可控。
　　沈建光：为应对本轮通胀，央行已经频频出招，为何通胀仍在持续走高？我认为，由于导致本轮通胀原因十分复杂，既有国内因素也有国际因素，既包含制度性因素，也还有趋势性因素，因此，本轮通胀具有长期性特征，抗通胀难度较大，紧缩政策仍需持续。
　　从国内来看，由于货币超发并未一朝一夕，长期货币供应量造成的流动性宽松对通胀带来压力，不会很快缓解。另外，一直以来存在的产能过剩现象已经随着需求的大幅提高和落后产能的淘汰而发生改变。特别是刘易斯拐点出现以后，工资上涨将对物价有长期和持久的推动力。同时，资源价格改革也迫在眉睫，特别是电荒出现后的电价上调压力，作为长期的制度性因素也将影响通胀。
　　从国际方面来看，考虑到美国量化放松政策的继续实施，输入型通胀压力较大。当前以美元为主导的国际货币体系存在的内在缺陷与系统性风险，在国内债务问题更加严重的情况下，美国一再行使印制国际最主要储备货币的特权，稀释对外债务负担，使得美元大幅贬值。加之，美国经济恢复弱于预期、欧美利差持续存在，均导致弱势美元仍会持续。因此下半年走弱的美元可能再次助推大宗商品价格上涨，恶化全球通胀局势。考虑到本轮通胀的全面性，特别是输入性通胀压力的不可控因素，加大了对抗通胀的难度和紧缩政策的持续时间。
　　刘煜辉：经济下行趋势渐渐明确，PMI、工业、消费等方面的数据都显示经济发展动力在衰弱。我不认为这是货币紧缩的效应。
　　一方面投资仍在处高位，1-5月份固定资产投资90255亿元，同比增长25.8%，地方项目投资84584亿元，增长28.0%。同期，全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。从中可以看出，仍然是地方投资冲动和房地产投资构成了经济增长的引擎。
　　当前的经济下行是投入型经济模式的正常规律，成本长期高企，如果没有技术创新反映到全要素生产率上面的话，投入型的经济必然是会产出减速的。在这种情况下，如果再次放松货币条件，对于产出的改善毫无意义。相反会导致成本高企，进而产出进一步减速，也就出现市场都在忧心的所谓滞胀状态。
　　我们一直建议，中国应该寻求现实的调控结果，即实现经济双降：总需求和价格一起下行，这会出现比 放松货币的状态要好得多的结果。通俗一点讲，就是别硬顶着，该牺牲一点速度时还是得牺牲。如果总是想利用政府投资--包括保障房建设--来平滑实体经济疲弱，会使经济陷入一种很闷的状态。
　　现实中，宏政策选择的方向可能会做一下技术性的修补，或者叫微调、针对性等，比如力推保障房进度来保增长，对一些领域定向投放一定流动性，如中小企业、汽车、三农、融资平台资金链等。
　　孙立坚：下半年，我感到货币政策的紧缩力度不会轻易改变。但是，由于经济增长已经出现了放慢的态势，所以银行贷款取向会对产业的扶持加大一些力度，主要是防止产业资本可能进一步虚拟化的倾向。如果企业生存环境得不到实质性的改善，那么，即使再加大力度紧缩货币政策来遏制通胀，也会因为产业资本走向金融投机而使流动性无法减少，而且，产业资本的退出不仅会加大现在的通胀压力，而且还会影响到中国经济增长的表现。
　　区别对待虽有理
　　体制变革系关键
　　记者：此次央行例会提出，要引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持，特别是对三农、中小企业的信贷支持。货币政策预期微调的情况下，区别对待是否也会随之有所调整？
　　胡新智：出台针对三农、中小企业的差别政策是非常及时和必要的，因为调控政策作用下，这些薄弱领域容易被挤出，受调控政策的影响较大，信贷需求容易被忽视。而三农对于我国经济可持续发展的重要意义不言而喻，中小企业对就业增长、结构调整和社会稳定具有重要作用。我认为，货币政策将会在资本计提、存款准备金率计算等方面给予差别政策，商业银行也会加大对三农、中小企业以及战略性产业的信贷投放力度，相信一些类似政策还会陆续出台。
　　沈建光：在早前央行频繁使用存款准备金率这一工具，银行严格控制贷款的情况之下，中小企业由于并非优质的放贷对象，获得贷款难于大企业，再加上实际贷款利率已经超过基准利率，中小企业上浮更加明显，因此加息对于中小企业的影响实际上已经有限，而对地方政府融资平台以及大型企业的融资的效果更加明显。另外，小企业运行困难不仅来自于紧缩货币政策的实施，问题的解决也更加需要财政支持。
　　刘煜辉：去年10月以来执行的货币紧缩对私人部门造成挤压，它们过多地承担了紧缩政策的后果。非国有部门现在借贷要比以前困难得多，它们要承受实体融资成本的暴涨。如果有竞争力、有效率的实体部门越来越虚弱，这不可能降伏通胀，这将导致未来不会有足够的产品和服务产出来吸收货币，从而等于增加未来的通胀压力。控制通胀的根本是供给面改善和实体经济效率提高。
　　但应该看到，中小企业融资难很大程度是个资源分配的体制问题。区别对待有保有压当然值得肯定，这些政策细节的创新固然重要，但单靠基层和商业银行自身解决不了制度的方向问题。如果未来公共部门还是靠垄断地位以及权力大小分配社会资源，中小企业还是靠吃残羹剩饭生存，银行还是不会给中小企业贷款。
　　孙立坚：区别对待并不一定意味着会采取存款利率上升来缓解负利率，或同时又以降低贷款利率来降低企业的融资成本。而是今后货币投放的方向会加以严格控制，虽然货币总量不增加，但是也会避免一刀切。
　　量化工具使用近尾声
　　记者：在央行连续12次提高存款准备金率后，当前大型商业银行的存款准备金率已达到21.5%的历史高位。市场认为，使用法定准备金率进行调控的空间已经收窄，应采用多种工具调控对货币政策进行有效搭配。下半年，在政策工具的选择上可能出现怎样的变化？
　　胡新智：法定存款准备金率的政策调控，有快速、直接回收流动性的优点，但是也加大了商业银行尤其是小银行的流动性压力，容易产生资金脱媒等负面影响。理论上看，法定存款准备金率没有上限，或者说上限是100%，但从实践经验看，20%左右可能是较为合意的区间。
　　从货币政策目标传导看，法定存款准备金率调整是为了实现货币政策中介目标。今年M2目标为16%左右，即使考虑资金脱媒导致M2统计失真的情况，当前M2增速已基本回落至目标区间，这就降低了准备金率继续高频上调的必要性。因此，从理论和现实看，下半年法定存款准备金上调的空间不会太大。下半年央行将会更加科学、灵活和有针对性地发挥货币政策工具箱的作用，综合运用利率、汇率、准备金率和公开市场操作等工具，货币政策将更加体现基调稳健、步伐稳定、工具灵活的特点。
　　沈建光：虽然央行强调不存在准备金率的理论上限，但由于受存贷比限制，当前银行体系内可供银行，特别是中小银行自由支配的资金已然不多。8家股份制上市银行的存贷比平均达到71.47%，华夏银行(600015)的存贷比为67%，浦发银行(600000)为69.96%。股份制银行的存贷比已经接近警戒线。相对于股份制银行来讲，目前国有大行的存贷比仍然较低，工行、建行及农行存贷比率均在70%以下，尤其是农行只有55.77%。这也意味着，采用加息而非上调准备金不断上调对于中小银行资金的影响更小。
　　为应对存贷比监管，缓解资金压力，银行特别是股份制银行今年加大了短期理财产品的发行量，且不断上演价格战。银行理财产品上演价格战，是银行为争抢存款不得已而为之的现象，也蕴含着一定风险，值得密切关注。
　　综上所述，由于早前多次频繁上调准备金率已经导致中小银行超额准备金率基本上没有剩余，且表外的理财产品收益率以及中小企业贷款利率都远高于基准利率，提准对控制信贷影响将甚于加息。而及时提高存款利率将有助于缓解长期以来的负利率，是对抗通胀最为有效的方式。我认为，在货币政策选择方面，应优先选择对经济增长影响小，抗通胀效果更加明显的价格型工具。日前央行货币政策委员会2011年第二季度例会提出的把握好政策节奏和力度与两日后央行年内第三次加息也证实了这一观点。预计今年年底之前,央行至少还会有一次加息，一次准备金率上调。
　　刘煜辉：量化货币紧缩路子肯定是越来越窄了，其对实体供给面的损伤越来越大。同时，量化紧缩也使银行体系风险积聚，提准能控制银行信贷，但控制不住存款逃离银行，控制不住银行的表外资产。压得喘不过气来的银行只能借助于理财产品、票据和委托贷款等手段来获取资金，银行双重表外化的现象愈发严重。据统计，截至6月上旬银行理财产品总额已达7万亿元。这中间很大部分没法计入现行的M2的统计口径。脱媒和表外业务的发展事实上放大了货币量回落的速度，但实际上整体流动性并有实质性收紧。
　　关于货币政策调控方式，我们的建议是，走出政策困境，应该尽快结束甚至放松量化紧缩，回到价格调控的轨道，让不应该 出表的资金按照市场的方式重新回到银行表内。
　　孙立坚：最近中国通胀的压力不是简单地流动性泛滥所造成的需求旺盛带来的结果，而是成本推动型的通胀特征。它导致了很多中小企业因为利润被挤薄而放弃了实业，去追求高风险高收益的投资或投机。所以，为了避免产业资本进一步走向虚拟化，国家会对工业原材料的流通环节加以清理以遏止不断攀升中价格，从而保证企业能够专注实业。另外，国家也会强化监管不规范的民间金融投资渠道，否则，民间渠道过度的资金膨胀会影响宏观经济体系的稳定，也更会影响其他产业资本做实业的动力。(.上.证 .邹.靓)

　　CPI创三年新高 大盘又到十字路口
　　2800点！市场似乎再度走到了十字路口。国家统计局9日发布报告，6月份CPI同比上涨6.4%，创3年来新高；PPI同比上涨7.1%。从上周末经济学家们的观点来看，业界对于CPI是否见顶仍存在分歧，并由此导致市场各方对是否再次加息观点不一。
　　争论是否再加息
　　上周六，CPI数据一出炉，经济学家们就开始对通胀和宏观政策各抒己见。梳理各方观点，主要分为两派。
　　一派认为CPI已见顶，货币政策随之迎来拐点，未来将不再加息，甚至可能放松管制。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧认为，今年的CPI已经见顶，未来国家在货币政策上将有所调整。对于央行不久前刚刚宣布的加息政策，曹凤岐认为，这可能是央行已经提前判断到6月CPI高涨，所以公布加息以提前应对通货膨胀。申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，CPI涨幅略高于市场预期，在多种因素的共同作用下，预计下半年CPI将高位回落，加息必要性不大。
　　另一派则认为，CPI尚未见顶，并仍将在高位运行，未来仍将加息。比如高盛(亚洲)投资银行部总经理哈继铭表示，6.4%的水平在预料之中，并预测如果7月份的数据高于6.4%的话，年内仍有加息的可能。中欧国际工商学院教授许小年认为，今年全年甚至明年的CPI数据仍不会太低。未来存款准备金率还可能上调，没有最高只有更高。
　　2800点仍存压力
　　上周，上证指数一度冲高到2825.12点，不过上周五仅收在2797.77点，未能站上2800点关口。从技术面来看，一方面上证指数自2610.99点反弹以来，一度上涨超过200点，反弹使得市场堆积了不小的获利盘；另一方面，2800点关口的压力并不小，60日均线正在逐渐下移，上周五在2814.39点，而年线位于2798.03点。
　　上周加息后，市场冲高回落，而且成交量在上周五出现萎缩，这显示一些资金开始选择观望。
　　华龙证券分析师牛阳认为，2800点关前，A股需要一个方向性选择。而这要看市场如何理解CPI以及未来的货币政策走向，如果CPI的确见顶了或者货币政策即将转向，那么A股就可能会选择向上突破。
　　牛阳认为，中报期间市场可能会进一步活跃，只要不出现单边下跌，那么投资者就可以参与个股炒作。他建议重点关注中报良好的板块个股，比如化工、白酒等板块。(.成.都.商.报 .毛.晋.楠)

　　CPI创新高基金减仓避险
　　CPI创下三年以来的新高，也超出市场普遍预期的6.2%，面对高通胀，在市场上冲到2800点关口之时，上周偏股基金整体仓位有所下降。
　　本周沪深两市限售股解禁量猛增至70亿股，解禁市值达400亿元。农业银行(601288)A股战略投资者获配股票的50%即51.14亿股，将于2011年7月15日起开始上市流通。
　　基金观点
　　股市七八月份震荡筑底
　　CPI创下三年以来的新高，也超出市场普遍预期的6.2%，基金公司预测，下半年物价有可能逐月回落。A股市场将可能在7月、8月份震荡筑底，此后将可能出现反弹。
　　大部分基金上周减仓
　　面对高通胀，在市场上冲到2800点关口，上周，偏股基金整体仓位有所下降。
　　根据渤海证券基金仓位监测模型，384只偏股型开放式基金上周的平均仓位为75.32%，比前周的78.26%下降2.94个百分点。上周沪深300指数上涨1.95%，剔除指数变化的影响，偏股型基金上周主动减仓3.27%。
　　多数基金在市场飙涨了200点后采取了减仓操作。上周，384只基金中，73只主动加仓、308只主动减仓。上周高仓位基金的比例下降，仓位在80%以上的基金占基金总数的比例为56.74%。
　　根据7月9日的测算结果，上周60家基金公司中5家加仓、55家减仓。其中东方、金鹰等基金公司略微增仓，五大基金公司全部主动减仓，华夏的减仓幅度为5.26%。
　　结构性机会或成主导
　　从公开观点来看，不少基金公司认为，A股下半年的形势会好于上半年，但7、8月份仍是筑底阶段，大行情条件尚不充分。基于此判断，上周，基金公司采取了波段操作的策略。
　　信诚基金表示，随着翘尾因素的减弱，货币政策调控效果将逐步显现，下半年物价有可能逐月回落。由于6月物价上涨此前市场早有预期，对市场不会造成很大的负面影响。
　　大成精选增值(090004)基金经理刘安田认为，通胀率下滑是下半年的大概率事件，甚至不排除在4季度会出现通胀大幅回落的现象。
　　大行情条件尚不充分
　　不过，信诚基金认为，虽然接下来环比通胀压力会逐步减轻，但是对于通胀可控、政策放松的预期也不能过早乐观，而由此引发的这一轮反弹也不具备多强的持续性。股市环境虽大概率转好，但也不可盲目乐观。大行情条件尚不充分，结构性机会或成主导。
　　华安基金此间发布2011年中期策略报告，认为市场将可能在7、8月份震荡筑底，此后将可能出现反弹。
　　配置坚持先防守后进攻
　　华安基金表示，7~8月份有望展开的震荡筑底行情，机会主要体现为中报业绩推动的结构性行情，此后的反弹主力将可能更多集中于周期类行业和中小板。
　　基于上述判断，华安基金表示，与此相应的配置思路应是先防守、后进攻，即在前期以中报业绩为主线，选择防御为主的配置策略，之后待通胀趋势性回落明确、货币或财政政策明朗之后，以流动性预期改善、保障房实质性推动步入重要日程为契机，周期类板块以及市场整体有望展开反弹行情。
　　在防守的行业选择上，华安基金建议选择重配大消费（纺织服装、食品饮料、商业零售、农业）以及业绩增速较高并稳定的银行、保险、建筑建材。受限价影响相对较小的医疗器械、品牌中药有望表现良好。
　　近期防御策略中行业的配置，则可关注主要推荐受益于猪肉涨价和景气周期的饲料、养殖（畜牧养殖、水产养殖）的农业板块，受益于消费升级以及城镇化进程的品牌服装、家纺、体育休闲用品。
　　由于农业银行超过50亿股限售股周五解禁上市，使得本周沪深两市限售股解禁量猛增至70亿股，解禁市值达400亿元。不过，市场分析认为，剔除农行，本周解禁量20亿股左右，对股市整体冲击有限。
　　农行近138亿元解禁股本周出笼
　　7月份，A股解禁量整体萎缩。不过，由于农行的51.14亿股本周五解禁上市，本周市场将迎来7月份首次解禁高峰。
　　根据巨灵金融系统数据，本周两市将有涉及26只个股的69.92亿股限售股解禁，较上周明显增加。若以上周五收盘价来计算，两市限售股解禁市值为396.97亿元，为7月份以来单周解禁市值最大。
　　不过，记者对比发现，虽然本周解禁量和解禁市值环比大幅增加，但主要是农业银行超过百亿元战略股解禁所致。根据农业银行公告，该公司A股战略投资者获配股票的50%即51.14亿股，将于2011年7月15日起开始上市流通。如果按照上周五2.69元的最新收盘价计算，该部分股份的解禁市值为137.57亿元，占到本周解禁总市值的34.65%。
　　解禁股对市场冲击不大
　　从个股解禁量看，除去农业银行51.14亿股外，三安光电(600703)、福田汽车(600166)、厦门国贸(600755)、深信泰丰(000034)等六只个股解禁量超过亿。但这几家公司大幅抛售股票的可能性较小。三安光电与福田汽车的解禁股持有人均为公司第一大股东。而农业银行的战略投资者涉及的公司是包括中国人寿(601628)、中国建筑(601668)等国有大型企业。参与配售的机构有一定的账面浮盈。但这些国有企业减持农业银行的可能性并不大。
　　不过，部分定向增发而且有一定溢价的限售股公司或需要投资者注意。如洪都航空(600316)、农产品、永泰能源(600157)等，这几家公司最新复权价格均高于定向增发价格，且持股者多为以财务投资为主的投资人，套现欲望稍大。
　　潜力板块
　　二线白酒股补涨
　　东方证券7月8日发布食品饮料行业研报指出，近期白酒公司继续保持着食品饮料板块上涨主引擎的角色，二线白酒股补涨态势已定。
　　报告认为，随着一线白酒公司在二季度的非凡表现，目前二线白酒公司正展开一轮补涨行情，原因包括，二线白酒公司在业绩预期已然较高的情况下，古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、金种子酒(600199)等公司仍然存在业绩超预期可能，也就是说基本面继续向好；估值依然有空间，在过去几年中，除了2008年外，二线白酒公司年底静态PE水平都在50倍以上，有些甚至达到60倍，而目前大部分二线白酒公司的PE都在30~40倍区间，估值有望继续上移。(.广.州.日.报)

　　6月CPI破六 4大维度围猎抗通胀板块
　　编者按：
　　国家统计局9日公布的数据显示，6月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.4%，创3年以来的新高。不少机构预测，7月份CPI仍有可能维持高位，预测仍会维持在6%左右，六、七月份CPI可能会是短期高点。
　　业内分析人士指出，在通胀形势的居高不下的背景下，抗通胀板块仍将存在较确定的交易性机会。本版根据最新宏观统计数据，从农业、酿酒食品、医药、商业零售等四大维度，梳理挖掘抗通胀板块的投资机会。
　　农业
　　龙头企业将实现快速增长
　　6月份各类商品价格同比变动数据显示，食品类价格同比上涨14.4%，影响价格总水平上涨约4.26个百分点。其中，粮食价格上涨12.4%，影响价格总水平上涨约0.34个百分点；肉禽及其制品价格上涨32.3%，影响价格总水平上涨约1.94个百分点价格上涨为主的内生性通胀开始加剧。
　　大行业、小企业格局为龙头企业提供成长空间，市场+政府双重因素推动行业集中度提升。申银万国认为，全球大市值农业公司集中在与生活必需品相关且集中度较高的种子农化、粮食综合、畜禽养殖加工、饲料、水产品、食糖等行业。综合考虑行业产值、集中度提升空间、政府干预程度三因素，国内畜禽养殖、饲料、种子、水产养殖子行业最具孕育龙头的潜力，或是由于技术的规模效用降低边际成本、城镇化进程提高散户机会成本等市场因素，或是由于行业准入门槛提高、限制资源供给等政府主导因素，这些分散的子行业的集中度在逐步提升，龙头企业通过规模、资源、技术优势实现快速增长。
　　同时，申银万国指出，畜禽、饲料、水产养殖、种子行业下半年景气高企或上行，推荐业绩增长相对确定龙头企业。
　　畜禽养殖方面，价格继续高位运行，龙头企业中报有望超预期。生猪养殖从后备母猪补栏到商品猪出栏要12-13个月，2010年2-8月母猪存栏量持续下降，加上去冬今春仔猪腹泻病频发，导致今年生猪供给不足，四季度生猪集中出栏又逢节前需求旺季，价格有支撑。看好受益仔猪价格上涨超预期的雏鹰农牧(002477)。
　　海洋养殖方面，核辐射对海参消费影响不明显，卫生部叫停糖干海参对鲜海参需求抑制将在下半年消费旺季得以释放，海参价格有望回升，看好业绩进入快速增长期且三文鱼养殖有望成功的东方海洋(002086)。
　　长城证券则维持农业行业中性投资评级。农业仍然属于政策、价格驱动型，长期看好制种行业和养殖行业，推荐隆平高科(000998)、圣农发展(002299)、新希望和好当家(600467)。
　　酿酒食品白酒销量增幅持续迅猛
　　6月份各类商品价格同比变动数据显示，烟酒类价格同比上涨2.7%。其中，烟草价格上涨0.3%，酒类价格上涨6.6%。有关行业分析认为，随着淡季进入尾声，白酒行业将逐步迎来新的旺消周期。
　　从行业基本面看，高端白酒价格坚挺、中高端酒销量增幅持续迅猛。据数据统计，5月，高端白酒于商超渠道内的零售单价均创历史新高，反映强劲需求。同期，100-200元/瓶、200-400元/瓶和400-500元/瓶中高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增幅继续高歌猛进，分别达到50.9%、79.7%和28.1%，1-5月营收同比增幅分别为50.5%、47.5%和9.5%，显示白酒消费结构的宽腰窄底趋势仍在继续。
　　五粮液(000858)、茅台(600519)、泸州老窖(000568)。
　　申银万国预计下半年食品饮料行业有机会，五个理由为：旺季来临、提价预期再现、2012年盈利预测上调、估值切换至12市盈率后发现并不贵、中报业绩再次验证。并且建议7月份择机继续增持食品饮料股，四季度冲高时或提价利好兑现时可适当减持。同时，紧抓消费升级主线，寻找结构升级和总量升级中最受益的品种。总体而言，白酒、葡萄酒受益于结构升级（消费价位往上平移+提价），乳制品、肉制品受益于总量升级（人均消费量提升）。在中产阶级崛起的背景下，消费升级这股力量有望不断超预期，次高端白酒最为受益，未来几年有望持续高增长。
　　由此，申银万国看好三类企业：1.次高端酒水中的洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)等。4、目前选股视角：重点关注12市盈率低且未来成长性好的品种，同时兼顾中报业绩。看18个月，洋河股份、伊利股份(600887)、山西汾酒、古井贡酒等中线仍有较大预期差的品种有望涨幅靠前。短期建议重点关注中报净利润预计增长60%以上的公司，如洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、伊利股份、金种子等。
　　医药已进入新一轮调价周期
　　6月份各类商品价格同比变动数据显示，医疗保健和个人用品类价格同比上涨3.4%。其中，西药价格下降0.5%，中药材及中成药价格上涨12.4%，医疗保健服务价格上涨0.6%。
　　看病难，看病贵一直是我国百姓关注的民生问题，其中，医疗收费、药品价格过高以及医疗资源的不足成为历届两会代表反映最强烈的问题。在这样的背景下，降低药价被作为历年医改的首要任务。为了平抑药价，国家采取的措施主要是：逐步取消医院加成和继续压低虚高的零售价，同时进一步压缩渠道费用；完善药物定价和价格管理机制。
　　上海证券认为，本轮价格调整从抗生素和循环系统类药品开始，目前已进入新一轮调价周期。预计后续还会有内分泌、抗肿瘤、中药等其他品类的降价，然而医药品的降价幅度已在市场的预期范围内。
　　2011年一季度，医药板块的毛利率为27.08，低于去年同期2个百分点。然而，上市公司的净利率仅下滑0.14个百分点，说明上市公司为了应对生产成本上升、毛利率下降的不利局面，努力提升管理效率，压缩期间费用率。
　　关注经营能力强、产品创新的公司。生产成本上升、产品价格下降将是医药企业所必需长期面对的经营环境。市场人士分析认为，产业链完整、成本控制能力强、产品毛利率高、行业整合能力强的子行业将有足够的能力应付生产成本的上升，看好生物制品、医疗器械和医药商业子行业在下半年的表现。
　　未来12个月内，上海证券给予医药行业有吸引力评级。主要理由是：1.近8个月的调整已释放了行业政策风险；2.药品降价压力减弱；3.医药行业2011年的业绩增长仍旧相对乐观；4.估值调整已显现长期投资价值；5.处于对宏观紧缩环境的担忧，资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。
　　上海证券建议下半年从四条主线关注医药行业的投资机会：1.技术创新优势明显、营销能力强的生物制药和医疗器械子行业中的相关个股，如智飞生物(300122)等。
　　商业零售传统的抗通胀品种
　　尽管6月份社会消费品零售总额数据还没有公布，但有关调查显示，6月份社会消费品零售总额同比增速均值为17%，比5月份16.9%的真实值略有增加。分析人士指出，作为传统的抗通胀品种，商业零售在商品价格上涨的情况下，明显受益。
　　房价的快速上涨催生炫耀性的高端商品和奢侈品消费快速增长。房价快速上涨一方面抑制了普通居民的消费需求，但是另一方面却使高收入者和不动产拥有者的财富水平快速膨胀，在房价上涨的过程中，他们可以利用已有的积蓄和银行放贷带来的杠杆效应实现其财产规模成数倍放大。居民财富在短期内的急剧增长将迅速刺激奢侈品等炫耀性消费的需求增长。因此，湘财证券看好高端商品和奢侈品的消费前景，推荐具有国内奢侈品零售企业和高端百货占比较大的百货公司。
　　但中国消费的崛起尚需时日。湘财证券同时指出，从收入方面来讲，中国的人口红利的持续和民营企业的经营困境将会导致普通居民收入水平的低位徘徊，从近年来抑制中国居民消费的住房问题来说，住房价格的快速增长成为当前抑制我国居民消费的最大障碍，而长期来说住房供不应求的状况将继续推升房价上涨，这将继续继续阻碍我国居民消费潜力的释放。
　　区域零售龙头将受益于通货膨胀。市场分析人士认为，居民个人所得税起征点的上调、二三季度房屋销售价格增速的趋缓和通货膨胀的继续进行将会刺激零售行业股票在2011年三季度的投资机会，但是由于通货膨胀率能够继续高位运行的不确定性增强以及宏观经济降温对于消费的滞后效应的影响，2011年四季度零售行业股票的市场表现存在着较大的不确定性。因此，建议投资者在2011年三季度积极配置零售行业，2011年四季度恢复零售行业低配的投资策略。
　　中信证券(600030)等个股。
　　湘财证券则认为，长期来看，推荐高端百货和奢侈品概念的股票，从未来3个月来看，估值低的区域性零售龙头将会出现不错的投资机会。推荐飞亚达A、新华百货(600785)、合肥百货(000417)等个股。(.证.券.日.报)