通胀和紧缩压力挥之不去 上半年A股很纠结
经历了前一交易日的短暂回调之后，沪深股市昨天重现升势，令上半年A股红盘收官。两市股指涨幅双双超过1％。
年初多家机构在策略报告会上提出，2011年A股市场将受通胀走势的影响而走出前低后高的行情。回顾上半年市场表现，前低的判断基本得到印证。具体来看，上证综指从年初开始冲高，而后在3000点附近突然下挫，一路下行探出年内低点2610点，直至6月底才出现转机。统计显示，上半年沪综指最大跌幅接近15%，至昨日，近七成个股较年初下跌。至于下半年市场能否走出后高的行情，市场各方仍存在较大分歧。
⊙记者 钱潇隽 ○编辑 衡道庆
上半年走势很纠结
受到通胀压力和紧缩政策的影响，上半年A股的走势很纠结。伴随着居民消费价格指数（CPI）一路震荡走高，货币政策紧缩力度一直不减，上半年央行6次上调存款准备金率，2次加息。市场资金面吃紧，令A股难以走出像样的行情。
年初大盘发动反弹行情，持续冲高至3000点附近，4月中旬又急转直下，一路下行，探出2610.99点的年内新低。整体来看，上半年沪综指走出了一个倒立的V型。
经过6月下旬的反弹，沪综指最终收报于2762.08点，再度逼近年线，但较年初仍有1.64%的累计跌幅；深成指数收报12110.93点，较年初下跌2.79%；沪深300指数收报3044.09点，较年初累计下跌2.69%。
大盘震荡过程中，沪深两市交投依然活跃，上半年沪深两市累计成交量达24.54万亿元，日均成交额约2062亿元。
截至昨日收盘，财汇数据显示，沪深两市总市值为26.39万亿元，较去年年底缩水1650亿元。其中，两市流通市值为20.06亿元。中小板股票总市值为3.31万亿，创业板股票总市值7503亿元。两市平均股价（总股本加权）为9.26元。
如果从估值情况来看，当前市场估值整体处于偏低状态。沪深两市整体静态市盈率约18倍，动态市盈率约17倍。但其中，中小板市场市盈率在37倍左右，创业板更高，整体市盈率在45倍左右。
小盘股挤泡沫
从市场结构来看，去年受到资金热捧的小盘股，今年在整体资金面偏紧局面下，又受到季报增速低于预期、成长性遭质疑等因素影响，成为上半年调整幅度最大的板块。
截至昨日，中小板指数收报5816.12点，较去年收盘的6828.98点累计跌幅达14.83%；创业板指数更是出现一路破位下挫的形态，在6月份创出历史低点783.86点，上半年累计跌幅达25.64%，远远跑输大盘。相比之下，大盘蓝筹股因为估值低、业绩稳定，反而成为上半年行情的稳定器。
从行业来看，上半年多数行业板块出现下跌。按申万一级行业分类，上证资讯统计显示，信息设备、医药生物、信息服务3个板块的跌幅超过10%，其中信息设备整体下跌11.14%，在所有行业中跌幅最大。此外，机械设备、电子元器件、餐饮旅游、交通运输、有色金属、商业贸易整体跌幅也超过5%。
不过也有不少行业表现亮丽。其中家用电器、黑色金属两个行业整体涨幅超过10%，而建筑建材、房地产、金融服务整体涨幅也超过5%。
盘点上半年的个股表现，2000多家个股中，近七成以累计下跌收官。其中，跌幅最大的10只股票清一色均是创业板和中小板公司，按照跌幅排列依次是康芝药业、*ST大地、科新机电、国民技术、荃银高科、赛为智能、先河环保、东山精密、国腾电子、思源电气。上述股票的跌幅在5%至51%之间。
上半年表现最出色的10只股票则是迪康药业、西藏发展、三爱富、宝钢股份、ST中源、豫能控股、深国商、ST黑化、ST方源、氯碱化工。其中迪康药业涨幅高达194.57%，成为上半年的黑马。（上证）
散户愈挫愈勇 下半年欲增加股票投资
⊙记者 王晓宇 ○编辑 衡道庆
在多家券商纷纷唱多下半年股市之际，散户依然保持谨慎态度。近日，上证报的网络调查显示，65%的散户认为下半年股市不会出现大涨行情。
今年上半年，上证指数在经历了一轮过山车行情后一度跌回至9个月前，创业板指更是一路下行连创新低。基金等机构投资者纷纷遭受重创，散户投资者更是损失惨重。
上证报调查显示，60%的散户上半年出现不同程度的亏损，其中，25%的散户亏损幅度超过三成，而同期339只股票型基金中仅有1只的亏损程度超过20%。很显然，在股市下跌过程中，散户的风险管理意识亟待加强。
尽管多数散户在上半年颗粒无收，却依然有70%的散户愿意在下半年增加股票投资。而从持仓情况来看，目前仅有48%的散户重仓操作，52%的散户保持轻仓，28%的散户保持空仓观望。
另一方面，尽管很多散户愿意在下半年增加投资，但高达65%的散户仍认为，下半年股市不会迎来大涨行情。就板块来看，相对于估值依然偏高的小盘股，74%的散户看好目前估值相对便宜的大盘股。就行业而言，散户普遍看好银行、地产、水泥、有色等。其中，银行、地产板块得到20%散户的青睐，位居榜首；紧随其后的是水泥、有色和稀土行业，获18%散户的认可。此外，工程机械也受到10%散户的关注。
散户普遍认为，通胀压力高居不下、紧缩政策的延续、企业盈利增速的下降、经济下滑可能超预期以及海外形势的变化，都是制约下半年大盘向上空间的因素。其中，最令人担忧的仍是通胀压力。调查结果显示，有近65%的投资者认为下半年居民消费价格指数（CPI）还会继续走高，仅有35%的投资者认为6月CPI将是全年高点。（上证）
私募短期乐观 称七月有望延续反弹
⊙记者 屈红燕 ○编辑 衡道庆
上半年A股市场已经收官。回望上半年行情，投资者自然是甘苦自知。展望下半年A股市场，接受本报记者调查的私募看法普遍偏谨慎，但对于7月行情却相对乐观，欲利用难得的反弹提升业绩。
调查数据显示，私募基金对7月市场看法较乐观。7月融智·中国对冲基金经理A股信心指数的两大分类指标走势趋向相同，都较6月有所上升。其中，7月A股市场趋势预期信心指标为134.91，较6月上升28.04点，高于临界点；在受访的基金经理中，有34%的基金经理对A股市场走势持中性态度，持乐观态度的基金经理比持悲观态度的基金经理比例高62%；7月仓位增减持投资计划指标为131.13，较上月上升25.25点，置于临界点以上。在受访的基金经理中，有26%的基金经理选择仓位保持不变，计划增仓的基金经理比例比减仓的基金经理比例高58%。
短期来看，部分私募依然看好市场反弹带来的机会。深圳一位阳光私募基金经理在接受记者采访时表示，今年可能缺乏系统性机会，因此需要重视每轮反弹，抓住反弹之际提升业绩。7月份有望延续反弹行情。
对于下半年A股市场走势，私募人士的看法相对悲观。翼虎投资总经理余定恒认为，首先，受长江中下游旱涝交替等因素影响，部分农产品价格可能出现上涨，通胀压力难以回落，导致货币政策紧缩预期不改；其次，政策持续紧缩下，先行指标采购经理人指数（PMI）已连续两月下行，预示经济增速正在放缓。综合以上情况来看，我们对市场中期走势保持谨慎看法。余定恒。展博投资总经理陈锋认为，大盘下半年会横盘整理，甚至不排除下滑的可能性。GDP增速连续下滑显示经济可能已进入调整周期，调整时间长短还需要进一步观察。在通胀压力仍较大的情况下，货币政策收紧的进程不会这么快结束，在前期连续上调存款准备金率后，近期仍存在加息的可能性。
铭远投资总经理陆炜表示，通胀压力高企会导致货币政策进一步紧缩，这对实体经济和资本市场都会形成压力。另外，银行股占A股市场的权重较大，潜在坏账率上升的风险可能会在较长时间内影响银行股的估值水平。因此，下半年股市仍难以出现趋势性机会。（上证）
A股这轮反弹能走多远？
⊙陈波翀
6月20日以来，A股市场迎来了久违的反弹行情。恰逢券商密集举行中期策略报告会之际，大部分券商均判断市场已见底，并看好7月乃至三季度的行情。似乎一夜之间，笼罩在A股市场的阴霾已不复存在，乐观的情绪弥漫整个市场。
从方法论的角度，要回答是行情反转还是反弹的问题，首先就要弄清楚本轮调整的内生原因。一直以来，大部分投资者都是不知不觉，身在其中，被市场波动的表现所迷惑。市场涨跌虽然不需要原因，但背后都是有逻辑的。有人把本轮下跌视作去年4月行情的翻版，大盘一口气从3100点上方，下跌至2300点附近，跌幅超过800点。随后也是在7月初开始反弹，历时4个月收复失地。
很巧，A股本轮下跌也是从4月开始，不过跌幅仅有400点。时间倒是基本一致，很容易让人推测历史会重演。事实上，去年4月的下跌，最初始于欧债危机，市场担心欧元贬值将要影响出口，会拖累经济增长。殊不知，出口对中国经济增长的影响原本已不大，加上随后几个月的数据显示，出口形势一片大好。于是，市场逐渐醒悟过来，反弹随即展开。
从诱因来讲，似乎两轮行情十分类似。目前以希腊为代表的欧洲主权债务危机愈演愈烈，欧元也处于贬值趋势之中。但我们也看到了市场的另一面，真正对中国经济影响甚大的投资，正面临考验。也就是说，历史并不一定会重演。
在坊间多种议论中，曾有一些天真的想法，比如房地产开发投资降下来，保障房补上去；高铁投资减少了，公路投资加回去。总之，为了避免经济硬着陆，投资增速是不能下滑的。事实上，投资增速下滑早已有端倪。以铁路建设为例，十一五期间，投资额为2.6万亿元，十二五期间规划是3.3万亿元。表面看，还是有不小幅度增长，但考虑到2010年已实际投资接近1万亿元，那么剩下的几年中，实际投资增速显然比2010年有20%的回落。
就拿占比最高的房地产开发投资来说，去年投资规模4.8万亿元，住宅竣工面积约6亿平方米。今年假定保障房全部开工，明年竣工量将增加至少一倍。十二五期间，如果3600万套保障房全部竣工，那么库存会有多大呢？
既然经济面临下滑的风险，所以即便通胀可控，货币政策放松，市场估值又靠什么来维系呢？近期， 媒体时有地方融资平台贷款风险正渐渐露出水面的报道，究竟规模会有多大，市场各方都在担心。这也是银行股长期低估值的重要原因。因此，从策略上说，短期我们可以预估通胀将见顶回落，也可以期待货币政策维持现状，或者加息靴子落地。但中期看，经济放缓迹象应该不会改变，或者说投资下滑对经济的负面影响无法消除，可见，并不存在支持大盘反转的充分条件。
回到市场的现实中，反弹已持续数日，沪综指最高反弹了160点。可以说强势，但仍不及下跌幅度的一半。回望过去20年，A股市场一直具有超涨超跌的特性。因此，以笔者之见，策略上，乐观也只能是对短期而言，中期还是以谨慎为主。 （作者单位：中投证券资产管理部）（上证）
政策预期分歧明显 2600点是底成券商共识
⊙记者 潘圣韬 ○编辑 梁伟 见习编辑 蔡臻欣
当前，A股投资面临三个趋势：经济放缓、通胀上行和政策收紧。市场围绕这三个趋势的预期博弈在很大程度上决定了股市表现。
从国内十大顶尖研究机构的观点看，经济软着陆以及下半年通胀见顶回落的观点已无任何争议，但大家对于政策是否将因此放松上却是仁者见仁，智者见智。机构认为，要破解通胀和增长的困局，转型是关键，而在此期间，政策取向仍然存在较大变数。
不过就股市而言，相对多数的机构站在了乐观一方，认为下半年市场的流动性环境将有所改善，从而推动A股估值修复。机构预测的下半年上证综指波动区间为2500点到3500点，而2600点将是沪指中期一个较为可靠的底部。
政策放松不应太多期待
尽管对于盈利下滑与通胀的担忧已成投资者心病，但机构认为对此不必过于悲观。
中金公司指出，随着一些短期供给面因素，如干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在3 季度出现反弹。同时鉴于目前库存的总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在3 季度中期完成。经济增速出现大幅下滑的风险不大。
多数机构均判断认为，上市公司全年业绩增速低点将在3季度出现，下半年市场对业绩的担忧情绪将化解。
在困扰市场预期的通胀问题上，CPI在6、7月份见顶的观点也成为主流。机构间最大的分歧在于，下半年政策是否会就此放松。
在此问题上，超过半数的机构判断趋于保守。兴业证券认为，下半年通胀总体呈回落之势，但回落速度并不快，且中间有反弹，而政策有望从持续紧缩逐步进入较长的观察期，稳速转弯、经济结构调整，对政策放松不应太多期待。
瑞银证券也判断认为，在通胀数据高、短期压力这么大的当前，管理层对通胀的态度一定不会放松，甚至可能会更紧。
招商证券却认为，中美经济三季度叠加回落、制造业产能下半年开始释放、国际博弈角度美元升值大宗商品价格受抑的概率大，综合而言，通胀已是强弩之末，三季度末期政策放松概率大。
2600点成一致预期底部
机构普遍认为，下半年市场的机会主要来自于政策力度的放松。最近市场出现的反弹，也与大家的紧缩预期缓解有关。事实上，只要预期不是变得更糟，就有对市场乐观的理由。
银河证券判断，市场的宏观环境不会变得更糟糕，短期增长无忧、物价高位趋稳，市场在遭遇年初以来持续的紧缩压力之后，有望企稳回升。
而中金公司对市场的判断是 七上八下，即7 月上旬至8 月下旬间，A 股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6 月见顶，而PMI 等生产指标可能在7-8 月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在3 季度也可能得到改善。
从估值上看，当前的A股已经处于公认的底部区域。估值低并不是买入股票的充分理由，但辅以积极的经济或政策信号，当足以推动市场估值修复。中信证券预计，2011年A股全市场净利润增速18.6%，估值14倍。
申万的判断则是，随着预期修复，2011年25%左右的盈利增速有望实现，如给予13倍动态市盈率(2010年2319点对应的动态PE为12.4倍)，则下半年上证综指有大约500点的上涨空间。
从各家券商给出的点位预计上看，上证综指下半年运行或介于2500点至3500点这个大区间之内。
但值得一提的是，包括中金、海通、银河在内的几家券商给出的沪指震荡区间下限均为2600点，也就是说，2600点已成为主流研究机构眼中的可靠底部。（上证）
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