光伏行业未来预期向好。德国政策调整促进稳健增长。受日本核危机冲击，意大利政策出现严厉限制光伏装机倾向的可能性并不大。环太平洋地区已经成为光伏领域的重要增长点，美国、日本、中国则为光伏市场的持续增长提供了最强劲的动力。

　　在下游厂商疯狂扩产的带动下，国内硅片厂商延续2010年产能扩张势头，在2011年扩张幅度更大。2010年国内硅片厂商新增产能达到12GW左右，而2011年则超过16GW。硅片快速扩产带来了对硅片切割辅料的强烈需求。

　　考虑到技术进步带来的每瓦硅片辅料需求减少，辅料需求总量依然可以保持25%至30%的增速。刃料一般由新旧刃料混合使用，目前根据客户需求不同，混合比例在3:1至2:1不等，未来将逐渐向1:1靠近。我们预测未来四年刃料需求总量为49.35万吨、67.5万吨、86.56万吨和108.22万吨。

　　通过快速的产能扩张，新大新材将成为未来国内光伏用切割刃料制造领域的领先者。目前新大新材的刃料产品已经进入了绝大部分国内主要硅片厂商的供应链。江西赛维是公司出货量最大的下游客户，重要客户还包括保利协鑫、英利新能源、浙江昱辉、江苏海润、晶龙集团等。

　　硅片辅料一体化厂商将是公司未来发展的定位。公司在切割液回收领域的独特优势在于专业刃料厂商的技术积累。回收切割液、回收刃料、新刃料三种原料的组合已经可以构成完整的硅片切割浆料配比。切割液中的硅微粉的回收处理将是公司未来业绩的爆发点。

　　我们预计公司2011-2013年营业收入分别为20.31亿元、34.32亿元44.54亿元，净利润分别为2.83亿元、4.82亿元、6.61亿元，对应eps分别为2.02元、3.44元、4.72元。给予公司2011年30倍估值，则公司合理估值在60.6元左右。

　　关键假设:

　　公司产能扩张顺利，上游原材料价格稳中略涨。

　　欧洲国家光伏补贴政策不发生重大转变，环太平洋国家光伏市场迅速