中国资本证劵网 白宝玉 关欣

　　张裕A（股票代码：000869.SZ，200869.SZ）的高管们通过层层的套壳投资，最终实现了对上市公司的实际控制。

　　有投资者感到不平，指出其中涉嫌多项违法违规：一是违反了改制时的《公司法》；二是违反了现在仍然有效的《贷款通则》 ；三是违反了监管部门一直三令五申的代持行为。

　　套壳投资

　　逐步实现控制权

　　2004年11月2日，烟台张裕集团有限公司（以下简称张裕集团）控股的上市公司张裕A发布公告称，2004年10月29日，烟台市国有资产管理局将张裕集团45%的国有产权转让给烟台裕华投资发展有限公司（以下简称裕华投资），转让金额为38799.51万元。

　　据公告，受让方裕华投资成立于2004年10月28日（签订转让合同前一天），注册资本38799.51万元（与转让金额一致），出资人为46个自然人和两家企业法人。其中，46个自然人均为张裕A及张裕集团普通职工，出资占注册资本的37.8%；两个企业法人分别为烟台裕盛投资发展有限公司（以下简称裕盛投资）和中诚信托投资有限责任公司（以下简称中诚信托），二者分别占裕华投资注册资本的17.2%和45%。公告指出，在裕华投资受让张裕集团45%国有产权所出38799.51万元资金总额中，中诚信托出资17，400万元，其余21，399.51万元为裕盛投资出资6，681.28万元和46个自然人股东出资14，658.45万元。

　　裕盛投资成立于2004年10月27日（比裕华投资注册早一天），注册资本6733.3万元，由26名自然人股东出资设立，其中，张裕集团和张裕A高级管理人员共14人出资占注册资本的64%，12名中层骨干出资占注册资本的36%。

　　当然，这还远远没有结束，中诚信托代裕盛投资持有45%的裕华投资股份，同时将受益权协议转让给裕盛投资，裕盛投资再以此收益偿还中诚信托的融资。而裕盛投资通过逐步还款，中诚信托将股权逐渐转让给裕盛投资，最终裕盛投资的股权将变更为62.22%，成为裕华投资实际控制人。

　　从注册的时间和注册资本来看，不难推断裕华投资、裕盛投资，都是张裕内部为实现实际控股而专门成立的。而中诚信托则在张裕集团改制中只是起到融资的作用。

　　透过这种层层套壳的方式，张裕高管们通过裕盛投资实现对裕华投资的控制权，并因裕华投资为张裕集团第一大股东，而张裕集团又是张裕A大股东，最终实现对上市公司张裕的实际控制。

　　一项违法：违反当时《公司法》

　　一项违规：违反《贷款通则》

　　对于这种层层套壳获得股权的方式，有投资者认为其中或涉嫌多项违法违规。

　　根据原《公司法》第12条规定，公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，除国务院规定的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的50%。

　　但是，在张裕改制过程中，注册只有一天的裕华投资对张裕集团投资额等于注册资本、裕华投资注册前一天成立的裕盛投资对裕华投资的投资额也占注册资本的99%以上，远超公司净资产的50%，确有违当时《公司法》关于公司投资额度的限制性规定之嫌。

　　1996年8月1日起施行、至今生效的《贷款通则》第20条中就明确规定：不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外。张裕高管通过中诚信托的信贷资金进行股权投资似乎也违规了。

　　对于以上事项是否违法违规，武汉大学法学教授孟勤国6月7日表示，在正常情况下，这些就是违法违规，但是在改制过程中，则很难说，需要看当地政府是否出台这样的改制文件。

　　在《烟台市人民政府关于推进市属国有（集体）企业改革的意见（烟政发[004]3号）》（以下简称《意见》）中，关于产权转让中明确规定，向原企业经营管理者转让产权的，经营管理者筹集收购国有（集体）产权的资金，要严格执行《贷款通则》的有关规定。

　　孟教授表示，对于违反《贷款通则》的行为，要承担行政责任，当地银监局应给予张裕高管们行政处罚。

　　而对于《公司法》关于公司投资额度的限制性规定，《意见》中没有明确涉及。

　　“代持”明显违反当前监管部门的要求

　　被代持员工利益或受损

　　同时，张裕本次股权转让过程中2087职工没能以个人名义取得股权，而是以46个员工代表持有股权的形式；同样145名中层干部也是以12名中层骨干代表持股。

　　根据《首次公开发行股票并上市管理办法》要求：发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。可以看出，监管部门要求上市公司股东持有的股权不存在委托持股、信托持股、工会持股、超过200人持股等情况。

　　张裕A这种代持股的做法，明显有违监管部门的要求。

　　而这种代持的行为是否被我国法律所保护，或许也是一个疑问。

　　6月7日，张裕A证券事务代表李廷国表示，该说的在公告上全说了。