新股发行制度半国际化危害更大
　　现在咱们A股的新股发行，采用的是资格核准制、价格询价制，与国际成熟股市的资格备案制、价格询价制接轨了一半。看似较以往证监会大包大揽全部事务相比有所进步，但如果深入分析，则可以发现这是一个严重的退步。
　　原来的新股发行，由于证监会统一制定发行市盈率，大家都是10多倍或者20倍市盈率发行，就算有粉饰业绩因素存在，但虚增利润毕竟有所限度，于是新股发行价格合理，上市后一级市场投资者还有较大的利差可以获得。
　　后来有人看这块利差不顺眼，便提出新股发行制度改革，改革主要有两点，一是增加证券公司作为拟上市公司的保荐人，有点学习成熟股市备案制，但除保荐之外，还需要证监会审批，所以说，保荐制度下，其实还是核准制。如果没有证监会的最后核准，前面保荐得天花乱坠也没用。二是新股发行价格开始放开，由机构询价，仿佛也是学习境外股市的备案制，但是这两者是有很大不同的。
　　A股的上市公司，从根本上讲是必须有证监会认可，于是其报表上的业绩肯定不能太差，还必须是行业的佼佼者。这样的背景下，相当多的想上市的企业被拦在门外，于是可被投资者选择的新上市公司也就大幅减少。然而在境外股市，希望上市的公司都可以通过备案招股，但是考虑到投资者明白这些上市公司中鱼龙混杂，并非都是成长性高的好企业。于是投资者并不会盲目购买新股，境外新股发行失败非常正常，绝不会是A股这样全能发行成功。
　　既然不可能发行失败，机构询价也就越来越高，境外新股定价都是要考虑市场的接受程度，但咱A股则不怕，你定多少都没事，总有投资者申购，就算真没有人买，承销商自己买下后也能在二级市场脱手。但境外股市可不行，你真买下，很可能真出不了手，最后被迫成为股东。
　　所以说，咱们这半国际化的发行制度，给予了保荐机构定价的权利，却帮他阻挡了发行失败的风险，那他们定的价格自然是只高不低，如果真的上市需要由证监会最后批复，那么证监会就有必要确定一个最高发行市盈率，例如20倍，这就是询价制的价格上限。
　　如果真要学习境外股市的新股发行方法，那就让投资者自己来做出选择，什么扑克、大枣，想上就上，好想你能上，和田玉枣也能上，投资者最后有选择买或者不买的权利。每天别发行4个，发行40个，投资者可以从中挑出4个购买，另外36个全都发行失败，真要这样，新股发行价格将会大幅降低，投资者也不会从新股诞生伊始便挨套。
　　新股发行制度还有进一步改革的必要，咱们明天接着说。（.北.京.商.报 .周.科.竞）

　　新股发行成梦魇 询价机构参与数量报价双降
　　重兵之地，如今成了梦魇之地。对于新股发行价格的一手缔造者--机构来说，趋之若鹜的新股询价热情已消散而去。
　　这种转变首先体现在参与询价机构的数量骤减之上。
　　即将登入中小板的八菱科技(002592.SZ)和万安科技(002590.SZ)网下询价都遭遇到了这种困境，前者因有提供有效报价询价对象不足法定20家而被迫中止发行，而后者仅有24家询价对象与失败擦肩而过。
　　不仅中小板如此，目前创业板新股的询价对象和配售对象数量亦不乐观。
　　将于6月8日上市的上海钢联(300226.SZ)、光韵达(300227.SZ)、富瑞特装(300228.SZ)3只创业板新股询价对象分别仅有33家、43家、44家，而在初步询价中申报价格不低于最终发行价格的配售对象分别仅为29家、27家和30家。
　　而在2010年，同时期创业板银之杰(300085.SZ)、康芝药业(300086.SZ)、荃银高科(300087.SZ)、长信科技(300088.SZ)在初步询价中提供有效申报的配售对象多达86家、103家、72家及117家。
　　在参与询价的机构数量骤降同时，机构为新股给出的估值也在急降。
　　上海钢联、光韵达、富瑞特装三只新股发行市盈率分别为38.33倍、45.54倍和40.55倍，对应的发行价格为23元、12.98元和24.98元。
　　据记者不完全统计，对光韵达和富瑞特装询价的公募基金分别为32只和35只，其中13只和16只公募基金的初步询价分别低于两只新股的发行定价，有效询价的基金比例为59%和54%。
　　而上海钢联仅有25只公募基金询价，且多达16只公募基金的初步询价低于发行定价23元，有效询价的基金比例不足四成。
　　宝盈、国富、华夏、兴业、银华、工银6家基金管理公司同时询价了上述三只创业板新股。
　　其中，工银旗下三只债券基金询价均低于上述三只创业板新股的发行定价。
　　值得关注的是，华夏基金旗下的华夏红利混合、华夏优势增长、华夏复兴、华夏成长、华夏平稳增长对上海钢联的询价最低，平均不到16元。
　　华夏基金似乎对于光韵达也不青睐，华夏平稳增长和华夏优势增长分别仅给出10元和10.12元的无效申购价格。
　　而参与富瑞特装初步询价的华夏公募基金达9只，包括王亚伟掌舵的华夏策略和华夏大盘；而最后高于其发行定价的有效询价则只有华夏红利、华夏蓝筹、华夏优势增长和华夏希望债券。
　　此外，宝盈、国富、兴业、银华旗下基金询价区间亦显得较为谨慎，如银华系6只基金和3只基金分别对富瑞特装和上海钢联的询价均高于发行定价，而银华系2只基金对光韵达则看淡；相反，国富系2只基金对富瑞特装和上海钢联的询价均低于其发行定价，而对光韵达的询价则落在发行定价之上。
　　除公募基金外，券商等其他询价机构亦显颓势。
　　对于目前高破发率的创业板，券商自营账户对新股网下配售似乎比基金还无热情，可获重在参与的头衔。
　　上海钢联、光韵达、富瑞特装分别有15家、17家、19家券商参与初步询价；然而，询价结果却令人大跌眼镜，低于发行定价的券商分别达8家、13家和15家，其无效比例高达53%、76%和79%。
　　有意思的是，5月25日，海通证券发布的光韵达新股研究报告中，给予询价区间为13.52元-16.12元；而海通证券自营账户并未参与光韵达的询价。
　　此外，信托投资公司、财务公司对上述三只创业板询价亦是保守。
　　华宸信托、昆仑信托、山东省国际信托、云南国际信托4家信托机构对光韵达询价，而仅有山东国际信托13.18元的价格有效；云南国际信托在富瑞特装中的询价亦不能入围；而上海钢联无信托机构问津。
　　参与上述上海钢联、光韵达、富瑞特装的财务公司仅有潞安集团财务有限公司，潞安集团对上述三只新股的询价分别是23元、12元和25元，相对于三只新股的发行定价23元、12.98元和24.98元，几乎堪称无溢价。
　　引人注意的是，江苏瑞华投资发展有限公司以23.01元的初步询价入围上海钢联有效报价，但因未按时缴款而临阵脱逃。(.2.1.世.纪.经.济.报.道)

　　新股申购坠入冰点 中签率步入10%时代
　　企业、主承盆满钵溢 投资者一地鸡毛
　　IPO竭泽而渔 新股申购坠入冰点
　　记者 吴黎华 岳瑞芳 北京报道
　　2011年以来，新股破发甚至是大面积破发已经成为A股市场的常态。在不断的破发潮中，投资者纷纷选择用脚投票，新股的中签率也因此屡创新高。这种现象反映出来的实际上是A股尤其是新股发行利益机制失衡的现状。
　　破发频频 新股中签率步入10%时代
　　6月7日，包括拓尔思、银信科技和永利带业在内的3只创业板新股进行了网上发行。公开资料显示，拓尔思发行价15元/股，银信科技发行价19.62元/股，永利带业发行价12.9元/股，发行后市盈率则分别为31.91倍、30.99倍和34.48倍。
　　就绝对发行价格来看，三只创业板新股平均发行价不到17元/股，永利带业12.9元/股的发行价格已经创下了今年以来创业板的新低；从发行后市盈率来看，上述3只新股在今年以来发行的75只创业板股票中(按网上发行日期计算)，也分别位列倒数第四位、倒数第二位和倒数第九位。
　　无论是绝对发行价格还是发行后市盈率，与此前相比，上述三只创业板新股的发行都明显放低了姿态。接受《经济参考报》记者采访的多位分析师认为，近一段时间以来投资者在新股二级市场申购上的热情明显消退，正是促使新股发行定价不断降低的重要原因。
　　Wind统计数据显示，自2011年5月份以来，新股网上发行的中签率不断攀升，远远超出了此前的平均水平。统计数据显示，自2011年5月以来发行的32只新股中，网上发行的平均中签率已经达到了7.7%。
　　包括史丹利、三星电气、文峰股份、电科院和北京君正在内的多只新股的网上发行中签率均超过了10%，而双星新材的网上发行中签率甚至达到了史无前例的65.5%。投资者对二级市场的新股申购的热情无疑已经跌入了冰点。
　　而伴随着投资者打新意愿跌入谷底的，则是今年以来新股出现的大面积破发。Wind统计数据显示，在2011年以来上市的145只新股中，上市首日即破发的已经达到了58家，占比高达40%。58只新股中，首日破发比例在10%以上的则达到了15家，其中，庞大集团的首日破发比例则达到了23.2%。截至6月7日收盘，在上述145只股票中，目前仍然处于破发状态的则达到了111家，占比高达76.6%。
　　南京证券分析师温丽君对《经济参考报》记者表示，近一段时间以来，市场持续弱势，再加上新股在二级市场上的申购收益率偏低，投资者参与打新的意愿十分薄弱，造成了新股中签率普遍高企的情况。
　　她认为，这更多的是一种市场阶段性表现而非一种趋势。20%乃至30%的中签率并不是一种正常的状况，一旦未来市场转暖，新股中签率仍将回到较低的水平。
　　武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，A股市场一直以来新股中签率普遍较低的情况实际上是股市容量很小阶段的一种特殊的情形，伴随着股市扩容的进行，市场的供求会走向相对平衡，在这种情况下，新股的中签率也会随之上升。
　　成熟市场都有过这种经历。董登新表示，另一方面，在二级市场申购收益率下降的情况下，投资者也会趋于谨慎，慢慢学会理性投资，这也会抬升新股中签率。即使未来市场回暖，新股中签率向上攀升的整体趋势不会改变。
　　见怪不怪 盆满钵溢与一地鸡毛并存
　　新股频频破发，中签率也屡创新高，IPO企业和主承销商赚的盆满钵溢，留给二级市场上普通投资者的，却是一地鸡毛。从这个角度来看，新股中签率不断创下新高，正是二级市场的投资者在用脚投票，其背后反映的，实际上是A股尤其是新股发行市场的利益机制的失衡。
　　以创下A股网上中签率历史记录的双星新材为例，其发行价为55元/股，6月2日上市首日，双星新材开盘即破发，开盘价仅为45.88元/股，截至收盘，双星新材收报于48.70元/股，跌幅为11.45%，全天换手率仅为24.02%。而截至6月7日收盘，双星新材收报于45.33元每股，上市以来连续三个交易日下跌。根据双星新材此前的公告，网上申购每中一签可申购500股新股。这意味着，投资者每打中一签，浮亏就达到了4835元。
　　相比之下，作为上市公司的双星新材和作为主承销商的光大证券(13.78,-0.03,-0.22%)却赚的盆满钵溢。Wind统计显示，双星新材拟募集资金6.62亿元，实际募集资金却达到了28.6亿元，超募资金高达22亿元；而作为主承销商的光大证券，则在这个项目收获了高达1.43亿元的承销及保荐收入。
　　上市公司希望高价发行，这样就能更多的募集资金，而保荐人和主承销商也希望尽可能地提高新股定价。一方面，这是对投行本身实力的显现，另一方面，对于超额募集的资金，按照惯例，主承销商可以按照一定比例提取奖励，这也给了投行抬高定价，尽可能多地募集资金的动力。一位券商业人士告诉《经济参考报》记者。
　　上述人士称，目前在新股的一级市场发行中，保荐人尽量包装上市企业以推高发行定价已经成为了人尽皆知的秘密，在这样一个利益链条中，主承销商和上市企业在高价发行中获取巨额利益，而一旦上市后，其破发带来的巨额浮亏却是由二级市场的投资者来负担。
　　同样以双星新材为例，作为此次发行的保荐人和主承销商的光大证券给出的价格颇为离谱：根据主承销商出具的发行人投资价值研究报告，研究员综合绝对估值和相对估值的结果，认为发行人合理的价值区间为70.76～81.00元，对应发行人2010年静态市盈率39.31～45.00倍。这个价格，已经接近双星新材目前股价的2倍。
　　董登新告诉《经济参考报》记者，在成熟市场中，以港股为例，新股在一级市场上的发行市盈率往往会给其在二级市场上留下15%至20%的空间。相比之下，为了获取更大的利益，在国内市场，保荐人和企业往往在一级市场上极力推高股价，竭泽而渔，从而导致其发行价格往往严重透支了其在二级市场上的成长空间。这个透支的严重后果，却要由投资者来承担。
　　弊端丛生 投行机构合力推高定价
　　A股尤其是新股发行市场目前出现的利益失衡，与现行的新股定价机制的弊端有关。
　　安信证券首席经济学家高善文对《经济参考报》记者表示，淡化了窗口指导之后的现存新股询价机制隐藏了一些弊端急需要解决。
　　这种制度缺陷至少可以表现为几个方面：新机制不合理导致询价机构的竞相报高价：改革后发行价格的最终确定是在申报报价下限和上限之间选取一个中间价，对高报价的询价机构不用承担任何后果，即使发行价格最终被大幅抬高，那也是所有询价机构一起买单。
　　高善文认为，为了获取超额的IPO发行费用以及满足上市公司融资的底线，保荐机构有动力对价格进行指导，新股发行利益关联方也有动力为高估值发行摇旗呐喊。
　　制度层面对超额申购的IPO还取消了配售，改为摇号中签的做法，不仅加大了网下配售询价竞争的激烈程度，而且变相鼓励所有询价机构争相抬高报价。所有询价机构的第一想法就是不能把报价报得太低，必须不惜代价杀进有效报价范围，才有继续摇号中奖的机会。他说。
　　新股发行制度对于投行没有过多的限制，导致投行对于新股定价没有约束。投行会依据上市公司以往的业绩、行业状况、资本市场对该公司上市本身的热度来提出一个上市发行价，导致新股普遍定价过高。一位券商分析师说。
　　他表示，询价中报价从高不从低，部分机构为了抢筹码，为了保障较高的中签率，往往也会使得报价过高。（.经.济.参.考.报）

　　三创业板新股今上市 光韵达发行价创新低
　　今日，创业板将迎来三只新股上市，其中，光韵达中签率仅为0.88%，为近一个月以来第三只中签率低于1%的新股，而其12.98元的发行价，则为创业板上市新股史上最低发行价。
　　上海钢联、光韵达以及富瑞特装将同时登陆创业板。
　　上海钢联发行价为23元/股，发行量和发行市盈率分别为1000万股和38.33倍。
　　公司是我国领先的从事钢铁行业及相关行业商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商。
　　光韵达发行价为12.98元/股，创下目前在创业板上市新股的最低发行价，发行量和发行市盈率分别为1700万股和45.54倍。
　　公司是国内最早采用精密激光技术生产SMT模板的企业之一，主要从事激光模板、精密金属零件两类产品的生产销售并提供柔性线路板激光成型、激光钻孔两类服务。
　　富瑞特装发行价为24.98元，其发行量亦为1700万股，发行市盈率为40.55倍。
　　公司是国内领先的车船用LNG供气系统供应商，主要从事金属压力容器的设计、生产和销售。
　　从申购情况看，投资者对光韵达尤为关注，该股网上中签率仅为0.88%，是近一个月来第三只中签率低于1%的新股。
　　招商证券分析认为，激光加工市场非常巨大，目前行业产能紧张状况还将延续。而激光钻孔服务是光韵达发展规划中近期试图重点突破的业务领域，预期将给公司带来较大的收入和利润增长空间。预计公司2011年每股收益为0.51元，给予其2011年27倍~33倍估值，二级市场合理价格区间为13.8元~16.8元。
　　有市场人士亦认为，光韵达发行价仅12.98元，这已是目前所有创业板上市个股中发行价最低。截至昨日收盘，整个创业板只有21只个股股价低于13元，且多数个股复权后股价仍在13元之上，因此光韵达这只携超低发行价上市的个股，有可能受到资金更多关注。（.每.日.经.济.新.闻）