预计文山氧化铝项目下半年开始投产：预计今年三季度末出产氧化铝，全年产量10万吨左右，明年将释放出大部分产能，项目达成每年将能够生产平均80万吨氧化铝，按照公司50万吨的电解铝产能，一吨电解铝需1.95吨铝土矿的前提，大概能够实现氧化铝82%的自给率。

　　下游铝板带项目提高铝加工产品附加值：公司目前在产铝加工产能基本为初级产品，铝合金主要用于汽车轮毂，铝圆杆主要用于电线电缆，加工费均不高；铝板带附加值较高，目前加工费平均约2500元/吨，新投放产能附加值更高，预计达4000元/吨以上，未来公司新增铝加工产能主要为铝板带，是目前公司向下游铝材深加工领域进军的主要项目。

　　能源成本支撑铝价：铝的电力成本占比较高，约为40%。通过各项成本构成计算，目前电解铝基本处于盈亏平衡周围。近期受美国二次量化宽松政策行将结束和其他周期性经济因素影响，基本金属价格普遍出现大幅回调，但铝价表现较为坚挺，我们认为其原因主要为成本上升预期因素。铝价在其成本线附近，具有较强支撑。另一方面，今年国内电力限制预期强烈，铝价由于供给紧缩预期得到支撑，而云铝能源约束较小，限电利好云铝。

　　盈利预测、估值与投资建议：综合以上各业务业绩测算，我们预计云铝股份未来三年营业收入分别为88，92.7，和101.4亿元，实现每股收益分别为0.012、0.342、0.712元，对应2013年市盈率15倍。