高端液压支架基地已迎来接单能力和成本效率的提升。

　　我们预计11年新区产能投产30%，新老厂区全部产能达到年初目标45万吨。12年释放60%的产能，13年全部达产后将达到140亿产值，较目前产能翻番。新厂区目前已开始设备搬迁进入，新产能的释放将极大的提升公司接单能力。公司4月份单月就获得了7亿元订单，预计全年订单有望恢复增长。公司和伊泰集团的战略合作也将带来优先订购权和价格上的良好效果。

　　从以往看，公司客户主要为内蒙地区、神华和淮南煤矿以及钢铁，电力的自有煤矿，山西的市场郑煤机不多。郑煤机和大同煤炭、平阳重工合作成立的合资公司将使公司逐步打开山西市场，我们预计11年和大同煤炭集团的订单有望超过18亿元。由于11年后山西煤矿将开始进入改造和订货期的高峰，且普遍不允许个人参股以及民营资本进入煤机合资公司，我们认为郑煤机在山西市场的逐步深耕将带来较大收益。

　　此外，新厂区正在建设280台焊接机械手，随着12年下半年机械手全面投产，我们预计单此一项就可节省7000多万元人工成本，并进一步提升生产效率。

　　11年公司盈利能力将保持平稳。

　　公司1季度液压支架毛利率提升，主要是通过和钢厂直供价采购，和钢铁厂签订联合开发协议等形式，对钢材等成本的压缩。据了解，4月河北钢铁集团7000吨高强板已经开始直供。我们认为和钢铁厂的合作是郑煤机在成本上领先于其他中小民营企业的巨大优势。

　　电液系统占整个支架成本的10-15%，目前我国电液系统主要依靠进口，以及合资公司天地玛珂大约占有40%的市场。郑煤机10年推广了350套自产电液系统用于淮南、永煤等7个工作面。并利用超募资金建设6000套电液控制项目，我们认为随着未来自产率的逐步提升，将有效抵御支架降价带来的影响。

　　我们预计公司11年高端液压支架毛利率达到35%以上，低端液压支架维持至少20%以上的毛利率，11年中低端支架和高端支架比例基本变化不大，支架产品整体毛利率维持10年30%左右的水平。由于11-12年后以大型支架为主的募投产能逐步释放，高端支架产值占比有望接近50%，届时将进一步提升公司的整体盈利能力。

　　液压支架行业快速发展支撑公司长期实现较高增长与高市值。

　　根据煤炭机械协会数据，2003-2009年掘进机、液压支架、采煤机及刮板输送机产量复合增长率分别为38.8%、32.1%、17.9%和3.4%，我们认为煤矿井大型化(大断面和长工作面)和技术变迁(替换液压支柱和电控自动化)是导致液压支架增速高于其他设备的主要因素，在我国煤矿“关小、改中、建大”等政策性因素推动下，我们认为液压支架尤其是对龙头公司高端支架的需求呈现加大趋势。根据协会预测，2011-2013年液压支架增长率分别为21%、20.8%和22.5%，高端支架的需求增速超过40%。

　　另一方面，由于综采机械的行业特点，液压支架产值相当于综采装备全部总产值的47%，是最大的细分子行业。2008年，液压支架全行业总产值达到125亿元，2013年总产值将达到300亿元，这是其他煤炭装备子行业所不具备的。我们认为产值空间大决定了郑煤机的市值在理论上具有较强的延展性。大的细分子行业与龙头地位将拓展郑煤机享有大市值的空间。

　　我们认为相对旺盛的行业需求，使得产能过剩问题对企业利润的影响在3-4年后才能显现。目前行业内产能扩产并没想象中快速，郑州四维，平顶山煤机的新投产能要到12年底至13年才能释放。民营企业的快速扩张则一定程度上受制于资金压力。我们认为在寡头竞争的液压支架子行业态势中，郑煤机凭借规模效益、优质大型客户渠道、支架选型配套、设计工艺、材料成本等领先优势，仍能继续最大限度的分享行业稳健成长。

　　刮板机运输机和配件服务起步。

　　公司4月向国电补连沟煤矿交货了一套国内最大的刮板运输机，中部拱宽1.25米。而采煤机有望在2-3年内寻找高端国内外厂商合作切入。同时，公司成立了速达配件公司专门进行机修和配件服务，预计11年4月份募投项目投产后，会腾出一个地方做基地，并在山西和内蒙地区复制推广2-3家煤机的4S店，未来将给予煤矿提供标准化的营销和配件服务。我们预计11年刮板运输机和配件收入达到2亿元。

　　盈利预测和投资建议：

　　郑煤机作为大型国企，在市场灵活性和拓展全产业成套化方面，相对民营企业处于更加稳健的态势，公司多年来深耕于液压支架这一大产值子行业，龙头地位应有助于拓展公司市值的空间。我们预计郑煤机2011-2012年归属于母公司净利润为12.27亿元、16.62亿元和21.17亿元，每股收益EPS分别为1.75元、2.32元和3.02元，对应三年复合增长率达到34%。经历前期超越大盘的较大跌幅后，我们认为公司作为煤机龙头，估值已处于同行业最低，投资价值的安全边际已然显现，公司至少应享有11年22倍PE估值水平，目标价38.5元。给予“推荐”。