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华菱钢铁：重申2季度扭亏为盈是大概率事件
事件
继前期调研涟钢、衡钢后，近期我们再赴华菱钢铁，并走访了其第三家子钢厂--湘钢。
评论
限电影响已经结束。5月初，华菱钢铁旗下三家子公司均曾受到不同程度的限电影响，其中湘钢被限电幅度一度高达50%。但随着湖南上网电价上调2分/度，以及水力发电的大幅回升，湖南省的电力供应渐趋充足；据媒体报道，湖南省全省范围内已经敞开用电，五大电力集团将全力保障湖南电力供应，不再拉闸限电。
中兴之相正在凸显。在4月7日的深度报告《中兴之相，弹性之美》中，我们曾指出，从激励机制的角度考虑，华菱钢铁2011年扭亏的动力充足；从行业发展的趋势来看，华菱钢铁将会呈现中心之相。根据我们密切跟踪的行业及公司盈利数据来看，我们判断公司的反转之势已经形成，2季度扭亏为盈是大概率事件。
坚定看好公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，位居各上市钢企之首，如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元，这对应当前的收盘价不到5倍PE，因而具备充足的弹性；(2)不含税钢价每上涨100元，将会增厚公司的EPS约0.50元，增幅也在各上市钢企前列。
主要子公司动态更新。(1)湘钢200万吨的5m宽厚板在2010年10月投产，但今年5月才开始达产，后期则将有望逐步达效，而该块业务曾是制约湘钢盈利欠佳的重要原因之一；(2)中石油上调了2季度油井管价格200-500元/吨，而衡阳钢管50%的产品是油井管；(3)涟钢今年以来陆续调整了销售、采购等核心部门负责人，强化了质量管理，逐渐向综合服务商转变，并取得了较好的成效。
投资建议
目前公司股价对应的PB为0.86倍，这对于一个即将扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言，显著偏低。
我们暂时维持公司的盈利预测不变，预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元，维持6-12个月6.10元的目标价，这较当前股价有53%的上涨空间，重申买入评级，建议投资者积极建仓。
该目标价格对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值(以产能计)为1034元，PB为1.31倍。
风险提示
(1)管理改善的程度不达预期；(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期；(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。（国.金.证.券）
大连控股：战略转型将提升公司估值
1、公司未来的战略转型以及下属子公司的发行上市都将提升公司估值。由于市场更新换代，公司主营产品CRT彩电项目已经逐渐萎缩，公司正谋求调整战略规划，从基础电子元器件向新型发光照明、新能源行业转型。
2、股份公司的收入主要来源于下属的控股子公司的营业收入和长期股权投资所取得的投资收益。公司总收入中，获得的投资收益2200万元，比上年下降49%，占主营业务收入的3.5%，比2009年4.2%略有下降。投资收益下降的主要原因是控股的诚浩证券业绩同比下降，同时，公司在报告期出售了华信信托和华信投资。
3、公司参、控股的金融行业包括银行、证券、期货，已经为公司提供了相对稳定的长期股权投资收益。参控股的金融企业每年为公司带来约2200万元相对稳定的投资收益。
4、给予公司增持投资评级。公司股权转让和国有股退出的程序完成后，将会重新进行战略布局，将向国家重点支持行业转型，公司整体估值也将得到重构和提升。预计公司将在2012年完全实现扭亏为盈，短期内给予公司增持投资评级，预计2011、2012和2013年EPS分别为-0.06元、0.07元、0.14元。(民.族.证.券)
海正药业:与辉瑞投资设立公司 合作模式更上新台阶
投资要点:
海正公告拟与辉瑞共同投资设立合资公司,投资总额约为2.95亿美元。合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。
海正与辉瑞的合作是为双赢,主要针对的是国内制剂市场而非国际市场,未来产品将采用合资公司的品牌而非OEM。本次合作中,辉瑞看中海正丰富的国内制剂批文、产品梯队以及国内销售队伍;而海正看中的是辉瑞强大的国际品牌优势、专利产品以及营销能力。
海正正在经历从特色原料药企业向品牌仿制药企业转型之路,与跨国公司合作将超越印度模式。近年来,海正跟跨国公司的合作日益增长。
从协议内容来看,与礼来和辉瑞的合作从此前的兽药、中间体等少数产品扩展到越来越多的领域;从合作方式来看,从早期的转移生产逐步转变成合资建厂共同开发。与印度相比,中国巨大内需也吸引越来越多的跨国公司选择跟海正合作,海正在国际合作方面有望超越印度模式,实现更多共赢。
厚积薄发,丰富的产品梯队效应渐显。海正多年累积的产品梯队正在逐步发挥作用,在国内制剂、海外制剂、跨国合作等多个方面发挥作用,公司未来持续快速增长态势已经形成。
看好战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,维持强烈推荐评级。(建银投资证券)
东软载波：智能电表招标加速公司业绩超预期
事件
电表企业陆续公告国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第二批项目中标结果:长城开发公司于2011年5月6日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能792,008只;科陆电子公司于2011年5月31日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能表868,654只,总金额为22,570.99万元;浩宁达公司于2011年6月2日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能表486,089只,总金额为11,990.40万元。
评论
PLC全年芯片销量有望超出市场预期的2500万片。1、2011年上半年智能电表招标节奏快于预期:国家电网公司2011年第二批集中采购智能电表1425万只,相比2011年第一批招标总量增幅为35.3%,相比2010年第二批招标总量增幅为24.8%,招标节奏相比2010年同批次有明显提速;2011年两批集中采购电能表合计2899万只,按照国网计划招标和市场预期的5000万只,目前已完成58%,全年有望超预期。2、为完成全面建设智能电网任务,智能电表安装进度也将加快。目前全国共有4.5亿只左右的电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在十二五期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快。
次优价中标模式消除PLC芯片价格下降压力。为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面,2011年国网电表集中招标采用了次优价中标模式,不再以价格为主导,而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素,电表行业厂商毛利率水平有望得到改善;从而消除了以往由于电表价格下降传导给上游PLC芯片企业的芯片供应价格的下降压力。
寡头垄断格局确保PLC芯片企业盈利水平。1、国内PLC企业是各自方案供应市场的垄断者:目前国内PLC市场高度集中,CR4达到95%以上;同时国内PLC企业的技术各不相同(如中心载波频率不同),它们又是各自细分市场的垄断者。2、电表企业相比PLC芯片厂家缺乏议价能力:目前PLC标准没有统一,上游PLC芯片厂家的技术各异,当电网公司在标书中指定某些技术细节后,电表企业只能采购某一家PLC芯片厂家的产品,因此采购PLC芯片时缺乏议价能力,这从过去几年电能表毛利率大幅下滑,而PLC芯片毛利率却保持稳定便可得到验证。
东软载波半年报继续高增长,全年业绩有望超预期:1、半年报业绩增长在100%以上:公司目前出货量较为平稳,每月在110万片左右,略高于一季度(一季度共确认出货280万片),预计二季度业绩与一季度相近,上半年EPS将在0.75-078元左右,相比去年3700万净利润,半年业绩增幅在100%以上。2、全年EPS将超出市场预期的1.5元:首先,据我们和多位PLC业内人员沟通,今年智能电表招标次数有望不止4次,3季度将迎来PLC的出货高峰,由此推断东软载波全年完成的销量将高于市场预期的1300万片;其次,公司半年有望实现EPS0.75元,若考虑年底5个百分点的企业所得税退税,全年EPS将超出1.5元;最后,公司是家PLC设计和软件集成企业,规模效应明显,销售费用率和研发费用率将随收入增长出现了大幅下降,1季度下降了5.5个百分点,这又将是业绩超预期的一大因素。
维持盈利预测和买入评级
未来三年净利润复合增速42%,12年EPS为2.10元。预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS分别为1.49、2.10和2.98元;
我们重申东软载波的买入评级。东软载波依托智能电网建设的内需市场,短期具备5年40%确定增长,这在目前大部分TMT企业业绩低于预期下显得弥足珍贵;同时公司也不缺乏长期增长点,自动用电显示单元等在未来2年给公司新增业绩,更长远来看,PLC可比肩WiFi,光智能家居就存在上百亿市场空间。(国金证券)
山东矿机:短期估值便宜、长期战略清晰,上调评级至买入!
投资评级与估值:我们预计柏树坡煤矿将于2012年二季度开始贡献部分业绩,预计公司2011-2013年将实现净利润2.18亿、3.95亿和4.94亿,对应EPS分别为0.82元、1.48元和1.85元,其中煤机业务EPS分别为0.82元、1.24元和1.50元,我们建议给予公司煤机业务2012PE22倍,煤炭业务2012PB3倍,目标价31元,仍有42%上涨空间,鉴于公司短期估值便宜、长期战略清晰,上调评级至买入!关键假设点:1、薄煤层成套设备2011年下半年贡献业绩;2、矿用救生舱2012年贡献业绩;3、柏树坡煤矿2012年2季度贡献业绩。
有别于大众的认识:市场认为,山东矿机是一家传统的煤机公司,与其他三家煤机公司没有太大差别。但我们认为:公司的成套化战略已初见成效。公司已成为煤机板块中除天地科技外设备成套能力最全的公司,2011年1季度已经拿到掘进机煤安证,我们预计2011年还将拿到采煤机煤安证,公司将具有向下游提供成套设备的资格。
公司已开始为自动化与服务化储备人才和资源。自上市以来,公司持续在自动化和服务化领域积累人才和资源。随着新任总经理曲总到任,公司聚集了一批有多年大中型煤矿矿长工作经验的高端人才,有力保证了公司中长期战略的施行力度。
新任领导上任强化公司优势。新任总经理曲天智先生走马上任,一方面有利于公司开拓山东省内大客户,另一方面强化了公司在薄煤层成套设备领域的研发优势,同时也为新的业务模式开拓提供了可能。
股价表现催化剂:1、成套设备订单量增长超预期;2、矿用救生舱业务进展顺利;3、公司业务服务化的新进展。
核心假设风险:募投项目进展低于预期,订单持续低于预期。(申银万国证券)
日照港：因筹划资产注入事项停牌点评
投资要点
事项:日照港6月3日公告称,公司因筹划有关资产注入事项申请自6月7日起停牌。
简评:
预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头
公司2010年报披露,2011年公司将加强对资本市场的政策研究,创新完善资本运作方式方法,收购集团公司4#、9#泊位及相关资产,加快推进港口主业整体上市步伐。
集团4#、9#泊位是木片和粮食码头,除此之外,日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口服务等资产,其中集装箱码头刚刚获得微利,油品码头仍然在建,我们预计不在本次收购范围之内。港口服务资产(主要是拖轮服务)经营较为成熟,具备被收购条件,很可能纳入本次收购中。
预计本次收购将以定增方式进行,对业绩当有增厚
由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况,本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测算。
不过,从公司过往收购历史看,集团资产评估值溢价幅度通常在10%-20%之间,收购市盈率在12倍左右(公司2009年收购西二期码头,评估增值率为17.51%,收购PE为12.3倍)。因此,本次收购对公司业绩应有增厚,具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。
资产注入连续剧尚未演完,重头戏仍在后头
公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》,为解决同业竞争和关联交易问题,集团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。
集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10万吨油码头、3个30万吨原油码头、液体化工码头和原油罐区,其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后,公司以自有资金按净资产价值收购,油码头将贡献多达3.63亿元收益(详细测算表请参照我们的4月20日深度报告《集团资产注入连续剧,长期成长性突出》),相当于2010年公司净利的85%。
公司10万吨油码头和第一个30万吨油码头已经投产,另外2个30万吨油码头将分别于2011年下半年和2012年投产。上述码头与东明石化以及江苏仪征化纤、扬子石化产能相配套,通过5000万吨能力管道直接输送至炼厂,需求有保证。输油管道建设进展较快,预计2011年8月将全部完工。随着管道竣工,油码头盈利能力将快速提高,2012年将具备收购条件。
2015年之前公司吞吐量仍将快速增长
公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去10年GDP复合增长率为16.9%,高于全国平均水平2个百分点。2)未来货量增长点:煤炭+矿石+钢材。其中,煤炭增量主要来自2013年底晋中南煤炭通道全线贯通,预计给日照港带来增量约5000万吨;矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于2012年底建成,预计给公司带来1600万吨矿石增量和400-500万吨钢材下水量。
我们预计2015年公司煤炭吞吐将突破8000万吨,未来5年煤炭吞吐量复合增长率高达22.1%。综合考虑日照港腹地精品钢基地建成投产(2012年底)以及中国铁矿石进口增速放缓,我们预计未来5年矿石吞吐量复合增长率为5.6%。另外,若收购集团油码头资产,油品吞吐量在码头完全达产后将达到7000万吨。综合来看,日照港2015年吞吐量将超过3.6亿吨(2011年为1.88亿吨),未来5年吞吐量复合增速达14%。
日照港1-5月生产经营形势良好
1-5月份,日照港(全港包括股份公司和集团)累计完成货物吞吐量10893.5万吨,同比增长18%。其中,金属矿石完成5989.9万吨,同比增长3.4%;煤炭完成1248.4万吨,同比增长15.6%。
因为增长最为迅速的集装箱和油品吞吐量不在股份公司,1-5月股份公司吞吐量增长预计在10-12%左右,其中矿石吞吐量增长4-5%,煤炭吞吐量增长15%-16%。
维持强烈推荐评级。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.18、0.21.和0.27元(未考虑本次收购),对应PE分别为23.9、20.5和15.9倍,鉴于公司长期成长性突出、确定性高,资产注入预期明确,我们维持公司强烈推荐评级和5.43元的目标价。 (兴业证券)
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