我们恢复了对雷士照明(2222.HK)的研究，并首次将阳光照明(600261.SS)纳入研究范围且给予其买入评级。我们对佛山照明(000541.SZ)和真明丽(1868.HK)的首次评级为中性。

　　随着LED 行业的成熟，中国的照明企业可能成为最终受益者

　　相对于处于LED 上游/中游的芯片/封装企业，我们更看好下游的LED 通用照明企业。我们认为LED 照明企业将受益于LED 生产工艺的最终成熟，因此占据更有利的战略地位。我们预计随着LED 产品结构升级、品牌及渠道改善，下游通用照明企业利润率将有所扩张。

　　中国的LED 生产商与海外竞争者尚有一定差距

　　我们认为全球LED 行业今年将出现产能过剩。在研发能力及生产技术方面，中国LED 生产企业达到国际同业水平或许仍需时日。

　　LED 通用照明市场有望于2012 年从商业/工业应用上打开局面

　　我们认为2012 年可能是中国照明企业加速发展LED业务的起点，因为：(1) 传统照明产品因原材料/劳动力成本上涨而面临利润率压力，因而公司亟待拓展毛利率较高的(LED 照明)产品； (2) 随着LED 照明产品生产成本持续下滑，与传统照明产品相比将变得更具经济可行性。

　　估值及风险

　　我们的12 个月目标价格是通过对市盈率与每股盈利增长的回归分析、再经照明企业与LED 生产商的溢价调整后得出的。本报告中的四家公司所拥有的上行空间为5%-25%。

　　主要风险：LED 渗透率上升速度快于/慢于预期；原材料价格低于/高于预期；自主品牌LED 销售占比高于/低于预期。