你相信券商的研报吗？很可能，你看到的是一份券商王婆自卖自夸的研报。 对自家承销保荐的公司，不遗余力地出研报力挺，已经成为券商圈子里司空见惯的现象。作为上市保荐人的券商推出相关研报的“静默期”应该是多久，这一直是证券行业模糊不清的灰色政策地带。
值得注意的是，国信证券和华泰联合两家券商的“静默期”最短。最短者，嘉事堂(002462)2010年8月18日上市，保荐人华泰联合第二天立即推出研报。国信证券也屡屡急推自家保荐的公司研报。
2011年2月22日，内蒙君正(601216)上市，发行价25元。9天后，保荐人国信证券迫不及待推出研报，给出39.9元估值。6天后，内蒙君正创历史新高30.98元，此后一路暴跌跌破发行价。
2011年3月10日，张化机(002564)上市。8天后，保荐人国信证券火速推出研报给出45元目标价，张化机随后冲上历史高峰38.58元，此后一路暴跌。
拿什么保证你们的公正和客观，那些满纸华章的券商们？
国信33次王婆卖瓜，上市8天急推研报 据理财周报统计，国信证券自2010年以来，对其保荐的15家公司发布了33次研报，评级无一例外均为“推荐/谨慎推荐”。这15家公司中，7家跌破发行价，2家业绩出现变脸，2家涉及国信证券直投和影子创投公司和泰成长。其中，滨化股份(601678)、尤夫股份(002427)、长盈精密(300115)、内蒙君正等公司被国信证券多次推荐。
耐人寻味的是，国信证券多次把研报发布时点精准地选在股价拉至最高峰的前3-6天。随后，该公司股价诡异地急泻直下。
以静默期最短的张化机为例。2011年3月10日，张化机上市，发行价29.5元，国信证券为保荐人。3月18日，即8天后，国信证券分析师郑武火速推出题为《非标压力容器行业领先，业务进入高速增长期》的研报，给出45元估值。这是业内对张化机第一份有据可查的研究报告，出自其保荐人国信证券之手。
3月21日，张化机冲上历史高峰38.58元，但此后一路急转直下，5月24日最低探至27.99元。6月2日收盘价30.92元，濒临破发。让国信证券颇为尴尬的是，5月30日，申银万国分析师王华在研报中给出26元目标价，这一价格远远低于张化机的发行价。
事实上，让保荐人国信证券更尴尬的是，尤夫股份、安居宝(300155)上市三个月即业绩变脸，只能频发报告“遮羞”。
2010年6月8日，尤夫股份上市，两个月后的中报显示其业绩变脸。8月12日，尤夫股份公布，2010年上半年主营业务利润同比下滑25.27%，净利润同比下滑27.1%，原因是利润率较高的差别化丝产品利润率下降。
事实上，早在之前，渤海证券分析师张延明就在研报中指出，尤夫股份所谓的“差别化之盾根本无法抵挡原材料PET价格变动之矛”。
尽管如此，保荐人国信证券仍频发研报“遮羞”。8月12日，在尤夫股份发布半年报的当天，国信证券张栋梁便发布动态报告力挺，认为公司未来投资项目将驱动业绩高速成长。6天后，张栋梁再发深度研究报告称，“公司快速扩张将抢占行业制高点。”一周之内连发两份报告力挺。2010年9月29日，张栋梁第三次发布题为《延伸产业链占据优势竞争地位》研报，维持推荐评级。
2010年10月29日，尤夫股份发布三季报，净利润同比下滑15%。三天后，张栋梁第四次发布研报，称“三季报业绩符合预期，预计2010年业绩预计同比增长-10%-10%”，仍然维持推荐评级。这是业内唯一一份力撑尤夫股份三季报变脸业绩的研报。
保荐7股破发，国信急抛止血报告 保荐公司频频出现破发，也让国信证券不得已频频发布止血报告。据理财周报统计，自去年以来截至今年5月底，国信证券保荐了47家公司，其中32家出现不同程度破发，破发率达68%。其中，国信证券对其所保荐的安居宝、数码视讯(300079)、佳隆股份(002495)、誉衡药业(002437)、内蒙君正等7家股价破发公司共发了14份止血报告，但仍未能挽回破发颓势。
国信证券今年保荐项目中破发最严重的是安居宝。安居宝1月7日上市，发行价49元，但上市首日即遭破发，此后股价一路下跌。期间，保荐人国信证券力挽狂澜，出止血报告。
3月30日，国信证券分析师段迎晟对安居宝进行首次推荐评级，给予最高价47.7元估值。这是两个多月以来，业内唯一一份关于安居宝的报告。此后两天，安居宝股价回光返照，一度涨回发行价。但让国信证券失望的是，此后安居宝直线狂泻，最低跌至29.18元。6月2日安居宝收盘仅剩32.2元，较发行价跌去34%。
内蒙君正也遭遇类似的命运。上市第9天，国信证券分析师张栋梁即推研报。6天后，内蒙君正创历史新高30.98元。此后，内蒙君正一路暴跌，6月2日跌至最低点21.26元。其间，国信证券不断推出“止血”研报。
3月14日，张栋梁发布内蒙君正调研报告，维持推荐评价。4月20日，内蒙君正逼近破发，张栋梁第三次发布研报，最高目标价为30.53元。时隔9天，4月29日，张栋梁第四次发布季报点评，维持此前估值。但事与愿违，半个月后，内蒙君正跌破25元发行价。
而最让国信证券神伤的是誉衡药业。国信证券曾5度发研报，目标价格定得一次比一次高，仍未能挽回破发的尴尬局面。2010年6月7日，誉衡药业以50元发行价上市，恰巧赶上去年下半年医药股一波上涨行情，2010年11月30日，誉衡药业股价站上92.6元最高峰。其间，国信证券分析师丁丹不失时机推出三份研报，目标价也节节攀升，从66.88元攀至81.53元。
好景不长。今年以来，誉衡药业一路狂泻，5月20日一度跌至44.6元最低点。截至6月2日，誉衡药业仍在破发状态。2月22日，丁丹推出题为《平稳业绩，靓丽分红》研报力挺誉衡药业，再次将其估值调高至88.22元。
4月22日，在誉衡药业继续暴跌至64.52元时，丁丹第五次发布研报，再挺誉衡药业，坚持88.22元目标价，仍无法挽回誉衡药业的破发。
华泰联合火速研报拆自家台 华泰联合对保荐公司的研报推荐之乱，也难免让人担忧。
据理财周报统计，2010年以来，华泰联合为其保荐的11家公司推出了29份研报。其中，19份出自华泰联合分析师肖晖之手。
公开资料显示，肖晖为华泰联合化工(002217)行业分析师，2008年11月获得证券投资咨询业务资格，此前一直在华泰联合担任分析师。
华泰联合的“静默期”堪称业内最短。最典型的是其所保荐的嘉事堂一例。嘉事堂于2010年8月18日上市，发行价12元，首日收盘于21.11元。
第二天，华泰联合经济研究所立即发布研报，速度之快，非常罕见。当日，华泰联合分析师吴红光发布题为《深耕京城，畅享医改》的深度报告，毫不客气地指出嘉事堂“目前估值水平较高，提示估值风险”，指出嘉事堂较为合理的估值是11.52-12元，低于华泰联合投行12元的定价。吴红光还在研报中拒绝给出评级。
为什么华泰联合投行与研究所之间存在估值分歧，且这分歧出现在上市次日？
而去年4月2日上市的双箭股份(002381)也遭遇到类似待遇。上市后第四天，保荐人华泰联合所在的经济研究所即发布研报。华泰联合分析师肖晖毫不客气地给出首次中性评级。上市后，双箭股份走势飞流直下，至2010年7月已跌穿32元的发行价。
随后，肖晖再发三次报告，均给双箭股份中性评级的待遇，并屡次强调公司原材料价格的快速上涨带来的风险。理财周报记者注意到，华泰联合多次对自己保荐项目给出中性或者不评级评价，在业内实属罕见。
肖晖的担心很快变成了现实。双箭股份上市一年不到即业绩变脸，其2010年净利润为3684万元，同比下降39.68%。业绩下滑的主要原因是原材料橡胶价格持续大幅度上涨。目前，双箭股份仍在25元区间徘徊。
国信们的暧昧灰色地带 作为保荐人的券商们如何保证自己研报的公正客观？这在业内一直是一个灰色的话题。
“我所有的研报都是国信合规部门审核通过的，肯定没有违规情况。我们公司肯定有静默期。”国信证券前述分析师对此回应理财周报记者。
事实上，对静默期的定义，也是监管规定里语焉不详的地方。去年7月，证监会发布的证券研究报告暂行规定（征求意见稿）第十六条规定，担任发行人股票首发的保荐机构、主承销商或者财务顾问，自确定并公告发行价格之日起40日内，不得发布与该发行人有关的证券研究报告。
但今年起执行的正式规定里，该条文的表述变成：“证券公司、证券投资咨询机构从事发布证券研究报告业务，同时从事证券承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问业务的，应当根据有关规定，按照独立、客观、公平的原则，建立健全发布证券研究报告静默期制度和实施机制，并通过公司网站等途径向客户披露静默期安排。”不再提40天静默期这一说法。
“征求意见稿出来后，我们收到券商方面的不同看法，兼顾考虑了各方的利益。”证监会人士表示。
“条文的改动综合了各方面的情况。其实，美国、中国香港都有规定硬性隔离天数。这个隔离制度问题也是会里这一两年工作的重点。”证监会一位不愿透露姓名的官员对理财周报表示。
而国信证券的内部规定是两者之间的静默期是“股票定价日起，至相关证券发行上市日起5个交易日”，静默期之短，对上市后的约束形同虚设。
“5个交易日的静默期实在太短了。保荐人的定价报告上所有的基本面分析都在上面了，除非有重大变化，否则根本没有必要在几天内再发研报。最起码要在几十天、一个季度后发研报才能规避相应的风险。”深圳一家大型券商合规总监指出。
作者：丁青云 (来源：理财周报)
(责任编辑：sohustock)
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