本刊记者 林 染

　　投资要点：

　　1、技术实力雄厚，参与起草多项国家标准；

　　2、成本控制能力保障公司较高的盈利水平；

　　3、随着复合肥行业发展整合，公司将分享更大的市场份额。

　　史丹利化肥股份有限公司（下称“史丹利”，代码为002588）是国内大型复合肥生产商之一，市场占有率居全国前列。目前复合肥产能190万吨，募投141万吨产能将于2013年投放；公司产能位居全国第三、市场占有率全国第四，2010年综合毛利率为17%，处于行业较高水平。

　　产能规模国内领先

　　史丹利产品主要包括滚筒氯基复合肥、高塔氯基复合肥、滚筒硫基复合肥、高塔硫基复合肥等五大系列复合肥，其中主营业务为氯基复合肥、硫基复合肥，2010年营业收入占比为94%。截止2010年底，史丹利拥有产能190万吨/年，2010年公司复合肥产量125万吨，国内排名第四。

　　氯基复合肥为史丹利毛利主要来源，2010毛利贡献占比达到67%以上；而其中滚筒氯基复合肥成为公司收益的最大来源。从公司主营产品毛利率来看，硫基复合肥产品毛利率均在20%以上，成为公司盈利水平最高的产品。

　　与同类上市公司相比，史丹利在其成本控制方面具有一定优势，使得公司毛利率近三年分别为11.91%、12.12%和16.59%，稳定维持在行业较高水平。

　　打造全国产销基地

　　史丹利营业收入从2008年的23.03亿元达到2010年的29亿元，年复合增长率12.22%；净利润从2008年的8702万元达到2010年的17582万元，年复合增长率42.14%。公司净利润复合增长率高于收入复合增长率的原因主要是得益于2010年公司产品毛利率的提升。

　　在稳定增长的业绩支撑下，史丹利全力打造山东临沭、山东平原、广西贵港三大复合肥生产销售基地。临沭基地可以方便辐射到山东、河南、江苏、安徽等地市场，属于公司传统的销售区域；平原基地可以方便覆盖到京津冀、陕西、山西、内蒙等地；贵港基地拟覆盖两广、云贵和福建等地。通过在全国主要用肥地域打造生产基地，史丹利将打破化肥运输半径限制，产销布局更加合理，生产成本有望进一步降低，为公司未来盈利增长提供重要保障。

　　受益市场需求持续扩大

　　我国是化肥消费大国，目前我国单质肥单位施用量已趋合理，增产效用逐步降低，复合肥所具有的诸多优势将促使其成为农作物增产的生力军；另外，我国复合肥施用比例低于国际均值，提高空间较大。预计2015年我国复合肥施用量将比2009年提高38个百分点，达到2340万吨，复合肥市场容量仍有巨大的拓展空间。

　　我国复合肥企业总体呈现出“小而散”的特点，行业产能集中度非常低下。因此，长期来看，国内复合肥行业整合势在必行。这一过程中必然伴随市场份额再分配的过程，以史丹利为代表的具有产业规模优势、布局全国的大型跨区域的企业将从中收益，分享更大的市场份额。

　　募投项目提升盈利能力

　　史丹利此次拟募集5.1亿元用于四个项目，分别是临沭基地项目新建80万吨高塔复合肥产能；平原基地新建10万吨高塔、22万吨滚筒复合肥产能；贵港基地新建20万吨高塔、9万吨滚筒复合肥产能。募投项目建成后将新增产能141万吨/年，增幅达75%，合计产能为331万吨/年。上述项目达产后可大大提高公司业绩，预计能够贡献每股收益累积达3.72元。

　　通过本次募投项目的建设，史丹利临沭本部产能进一步扩大；平原和贵港两大基地的生产规模也得到较大提高，分别达到60万吨和48万吨，达到国内中型复合肥企业中的较高水平。三大基地所覆盖的地区多为国内主要用肥地域，复合肥产品销售市场具有较大拓展空间，项目达产后史丹利国内市场的占有率有望提升2-3个百分点，公司全国布局的效果将得到加强。