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福田汽车：等待销量增速见底的估值提升机会
我们于近期拜访了公司，就商用载货车的行业情况，公司的经营情况、库存和成本等问题做了沟通。
我们的分析与判断：
1、中重卡业务情况
产能瓶颈得以解决，依靠产品谱系的深化，实现销量谨慎乐观的增长。公司2010年实现中重卡销量10.4万辆，主要受产能所限，造成订单的流失。今年公司的产能问题得到解决，目前欧曼二工厂的生产情况良好，月均产量在2000-3000辆，一工厂的产能利用率也维持高位，月均产量6000-8000辆。中重卡2011年1-4月份的产量为4.5万台，同比增长16%。
我们预计公司中重卡业务2011年依然能保持增长，销量增速预计达到10%-15%，但均价难以提升。另一方面，虽然公司有着良好的成本管理体系，但原材料成本的上升，会导致中重卡毛利率略有下降至10%。
2、轻卡业务情况
轻卡销量受市场需求下滑及高基数的影响难以高增长，市占率依旧保持第一。受需求透支的影响，我们预计今年公司的轻卡销量难以实现高增长，均价也难以提升。受行业整体需求的影响，公司的竞争对手情况相当，因此轻卡的市场占有率第一的位置不会改变。
改善产品结构，中高端产品销量增速加快。公司多年来一直保持着低端轻卡行业龙头的地位，尽管今年低端产品时代轻卡的市场需求出现一定程度的萎缩，但依然是公司的现金流业务。公司开始逐渐依靠欧马可和奥铃的放量增长开拓中高端轻卡市场。与美国康明斯的合作，将康明斯发动机配套于欧马可、奥铃等系列，能提升中高端轻卡的竞争力。受需求下滑和成本上升的影响，预计轻卡的盈利能力略有下降，毛利率水平下降约100bp.
3、大中客及轻客业务情况
传统大中客销量增长不可期，轻客业务将出现下滑。今年1-4月份大中客车的销量情况出现明显下滑，同比下滑幅度达40%，预计大中客的下滑趋势在年中将企稳，但全年销量难以实现增长。公司轻客福田风景受下游需求的影响，预计今年出现销量下滑是大概率事件。
新能源客车业务发展情况良好。受北京市政府的支持和投入，预计公司2011年新能源汽车的销量将达到2000辆。纯电动的迷笛、环卫车的增幅较小，但采用混合动力技术的欧V客车销量将受订单增加而有所增长。公司通过不断的技术改进和对客户的跟踪反馈，在新能源汽车电机、电控以及整车性能等方面取得了一定的技术突破，也自主生产了一定比例的电机控制系统。
4、福田康明斯情况
福田康明斯发动机的进展情况值得关注。受益于消费升级以及国家对尾气排放标准的逐步趋严，福田轻卡产品的中高端品牌奥铃和欧马可的市场份额将得以提升。欧马可匹配福康2.8L发动机，奥铃也开始匹配福康3.8L发动机，2.8L和3.8L产品是目前全球最先进的轻型柴油发动机，现有的产量用于出口、外销、内配各占1/3。福田康明斯发动机的产能利用率的逐步提升以及自配比例的提高能够提升公司轻卡产品的竞争实力。我们认为福田康明斯业务的发展情况值得关注，国IV排放标准的严格实施，将推动其需求爆发式增长。
5、库存及成本情况
公司目前的库存压力不明显。由于公司良好的供应链管理能力，对经销商的供货有严格的控制，大多按订单生产。轻卡的库存周转在一周左右，中重卡周转周期在30-34天左右。与目前大多其他重卡企业库存情况不同，公司目前尚不存在库存压力。
成本加成的定价模式，有助于公司转嫁部分成本。在轻卡、大中客、新能源汽车等车型上，公司采取的定价方式是在确定利润水平后进行产品定价。对于关键零部件的采购，公司的议价能力较强，在成本上升幅度较大时，由供应商承受一定的成本压力，从而保证了公司毛利率的基本稳定。我们预计公司2011年的综合毛利水平为10.3%，比去年小幅下降1个百分点。（银河证券）
青岛海尔：多品牌运作效果良好资产注入助提升
事件：2011年5月24日，我们前往青岛海尔进行调研，与公司管理层就近期的经营状况进行了交流。
1季度营业收入继续保持稳定增长：1季度，冰洗产品销量增长一般，空调销量增长较好，整体营业收入同比增长了23.13%；由于上游原材料成本上涨，导致毛利率同比下降了3.33个百分点。目前，空调内销占比在40-50%左右，其中变频空调占比在50%以上；相比冰洗产品，公司的空调业务收入占整体收入比重较低，同时毛利率也不高，但公司认为空调业务未来还有提升空间。
多品牌运作取得良好效果：自1季度以来，卡萨帝、海尔、统帅多品牌运作取得良好的效果，卡萨帝品牌的高端形象获得消费者认可，统帅品牌在3、4级市场的认知度也在不断提升。目前，1、2级和3、4级市场的销售收入各占一半；同时，三大品牌基本覆盖高、中、低端消费群体；统帅品牌具有高性价比及实用主义特征，公司对于该品牌的销售策略是先开拓3、4级市场，再慢慢向1、2级市场渗透；预计今年统帅品牌的销售收入将达到30-40亿元。
日日顺的网络、服务及成本优势将有利于中小及国外家电企业建立品牌认知度：
日日顺主要销售海尔和非海尔品牌两大类产品，其中海尔品牌销售收入增速在20%左右，非海尔品牌(包括：外资品牌、帮外资代工的国内企业现在要以自有品牌销售)的销量增长约在10%。目前，该销售网络已经拥有7000多家县级零售店，覆盖90%以上的县；3万家乡镇级销售点，覆盖65%以上的镇；村级服务联系站遍布13万个村；日日顺的网络、服务及成本优势将有利于中小及国外家电企业快速扩张至农村并建立品牌认知度。
资产注入将对公司业绩有一定提升：在2010年年报中，公司提到在5年之内海尔集团优质资产将陆续注入；上游模具、特钢资产先行注入，而后是黑电及家居资产；其中模具、特钢资产盈利能力较强；资产注入将对公司整体业绩有一定提升。
未来冰洗产品的增速可能会有所放缓，海尔有望好于行业平均水平：公司预计未来收入增速将保持在20%左右，毛利率尽量保持稳定，净利润率将提升至4-5%，管理费用还有进一步压缩的空间；同时，公司也将通过调整产品结构和模块化管理来转嫁上游原材料成本上涨的压力。公司认为，未来行业会继续保持稳定增长，但冰洗产品的增速可能会有所放缓，海尔有望好于行业平均水平。
盈利预测：我们维持11、12年EPS分别为1.91、2.30元，对应PE分别为13.24、10.99倍；维持买入评级。
风险：原材料成本上升、冰洗产品增速放缓。（信达证券）
奥拓电子：专注的LED显示系统厂商
LED显示业务国内领先。公司主要产品包括LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统和电子回单系统。其中公司LED视频显示系统以出口为主，2007-2009年以自有品牌出口的全彩色LED视频显示产品出口量位居国内同行业前三名；LED信息发布及指示系统在我国金融领域的市场占有率位居行业第一；电子回单系统业务市占率约20%.
行业成长性情况。公司专注于LED显示屏应用，目前无向上游延升的计划。根据相关机构统计我国LED显示屏市场将保持20%以上的增长速度，但行业进入门槛较低，未来行业竞争有加剧的趋势，公司产品面临一定的降价风险。
收入和利润增速较快。2008-2010年度，公司分别实现营业收入13857万元、15284万元和22197万元，收入年复合增长率为26.56%；分类来看，2010年LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统和电子回单系统占销售收入比例分别为48.84%、28.96%和18.79%。净利润分别为2531万元、3264万元和4827万元，复合增长率为38.09%.
毛利率水平较高。过去三年综合毛利率分别为47.95%、46.37%和44.70%，毛利率水平较高，保持稳定。分项看，LED相关产品毛利率要高于电子回单系统，分别为44.70%和36.46%.LED视频及显示产品毛利率低于芯片，但高于封装。
募投项目分析。公司募集资金用于高端LED视频显示系统、LED信息发布及指示系统、研发中心扩建等四个项目，达产后LED视频显示系统每年新增15300平米，LED信息发布及指示系统每年新增7800套，并增加了营销服务网点。
盈利预测与投资建议。预计2011~2013年EPS分别为0.81元、1.05元、1.28元，发行价对应未来三年动态PE分别为20×、15×和13×，估值水平较低，公司有一定成长性，建议谨慎申购，给予目标价17.82元，对应2011年22倍PE.
风险提示。行业竞争激烈，公司对金融行业客户依赖较大。（海通证券）
东方证券：给予中航电测增持评级
公司是中航工业首家创业板上市公司。公司是中航工业首家创业板上市公司，是中航工业民品领域的旗舰企业。公司主要从事电阻应变计、应变式传感器和汽车综合性能检测设备等中高端应变电测产品的研发和生产，其中应变式传感器是公司主要产品，占收入的70%。公司是世界范围内应变式传感器的主要供应商之一，产品销往北美、欧洲等多个国家，2009年应变式传感器销量全球第三。2007-2010年公司净利润复合增长率达到43%。
传感器是物联网的核心元件，物联网带动公司爆发式增长。传感器属于物联网的感知层，用于实现智能感知功能，是物联网最为关键的技术之一。
近几年，传感器技术发展迅速，探测精度提高、制作成本降低、芯片体积减小，大大促进了物联网产业的快速扩张。物联网将发展成为一个上万亿元规模的高科技市场，产业规模将比互联网大30倍。传感器是物联网整个链条需求总量最大和最基础的环节，预计2014年市场规模将达到1200亿元。汉中市已将物联网建设纳入十二五规划，公司将利用政府政策支持和产业集群效应，积极布局物联网，分享物联网带来的广阔市场空间。
航空领域对传感器需求增大，将成公司增长新动力。现在军用飞机面临的作战任务日益复杂、威胁密度加大、作战环境日益恶劣，使得军用飞机要具备的作战功能越来越多、性能越来越高，因此要求的传感器种类也在逐步增加。根据我们的预测，未来十年军用飞机传感器的市场规模将达到1000亿元。由于公司在国内应变电测领域的领先地位，以及背靠中航工业的军工背景，公司进入航空领域优势明显。
产业链整合，向测量解决方案系统集成供应商转变。从世界范围看，产业链整合是传感器企业规模扩张的一个重要手段，以Vishay测量集团为例，其充分利用国际资本平台对行业进行整合，最后成为全球应变电测领域龙头企业。收购上海耀华，公司向测量解决方案系统集成供应商迈出了重要一步，并提高公司业绩达7%。公司上市后，拥有较强的资金实力和较高的品牌知名度，将进一步进行产业链整合，向系统集成供应商转变。
应变式传感器应用前景广泛，出口将成公司增长亮点。应变式传感器是应用最广泛、技术最成熟的一种传感器，占衡器行业市场份额90%以上，在工业自动控制的测力传感器中占比为14%以上。公司应变式传感器的出口今年有望取得突破，成为公司增长亮点。截止去年底，公司共有10项产品获得NTEP国际认证和36项产品获得OIML认证，将进一步打开北美和欧洲市场，我们预计2011年出口将为公司带来0.26元的EPS.
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.75、0.90元。结合公司所属行业的平均水平和公司在行业的领先地位，给予公司2011年35倍PE，对应目标价为21元，首次给予公司增持评级。（东方证券）
海正药业：携手辉瑞国际合作深化
事件：
公司发布公告，与美国辉瑞公司签订《合资意向书》：为进一步发挥公司在原料药、仿制药领先的研发、生产制造以及国内市场的品牌知名度优势，和辉瑞公司在全球品牌认知度和全球制剂产品强大推广能力的优势，双方拟共同投资设立合资公司，合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。合资公司投资总额约为2.95亿美元。
点评：
1、公司与辉瑞开展全面合作，对目前的国际间转移生产(短期贡献业绩)以及未来制剂国际化(长期利好)都有着重大的意义：1)随着新药研发的日益艰难，国际制药巨头为了提升效率，降低成本，纷纷将研发和生产等业务逐渐向以中国为代表的发展中国家转移，造就了一批快速成长的新兴企业，如国内研发外包(CRO)的翘楚药明康德等。海正拥有强大的研发能力、规范的生产标准以及国际接轨的EHS体系，毫无疑问是国际药企转移生产(CMO)的首选合作对象。可以预计，公司此次与辉瑞签订长期的合作协议，很可能承接更多的转移生产订单(中间体、原料药和制剂)，而且具有持续性，将成为公司长期的利润增长点；2)长期而言，公司的目标是实现仿制药国际化的宏伟蓝图，而辉瑞拥有全球领先的研发体系和营销网络，旗下也有一部分仿制药业务(Greenstone)，与辉瑞合作有助于公司更快的和国际规范市场接轨，加速仿制药国际化的进程。
2、在我们此前的报告中，我们对海正的观点是今年主要看国际合作和国内制剂，在医保药品降价的大背景下，公司的部分制剂品种(比如抗生素)可能面临一定的降价压力，国际合作将成为今年业绩增长的重要来源，甚至有可能超预期。公司过去一直与美国礼来公司(卷曲霉素等项目)和先灵葆雅(恩拉霉素等项目)有着良好的合作，今年年初又公布了与礼来公司动物保健品部Elanco、辉瑞公司兽药保健品部及某制药企业的长期合作协议，目前和辉瑞签订长期的全面合作协议，意味着公司的国际合作进一步深化，承接更多的国际间转移生产订单可期。我们认为，海正之所以有能力与国际制药巨头在研发和生产等业务全面合作，归功于公司多年来坚持国际化道路、注重研发和持续提升质量标准(GMP、EHS等)，长期的坚持和高投入使得公司在国际化方面走在了国内制药企业的前列。
由于合作的细节不详，我们暂时维持此前的盈利预测，预估2011-2013年摊薄EPS分别为：0.98、1.31和1.69元，后面将视情况而定再作调整。随着公司国际合作的深化，承接国际间转移生产将有望使公司开始新一轮的高速增长，维持推荐评级。（兴业证券）
鸿特精密：牵手北京奔驰估值不高
事件：公司发布关于与北京奔驰签订汽车零部件和材料采购通则的公告。
神光点评：
1、2011年05月31日，广东鸿特精密技术股份有限公司(下称公司)与北京奔驰汽车有限公司签订了《汽车零部件和材料采购通则》。《采购通则》的签订将对公司在进入高端汽车市场的战略布局起到积极作用。《采购通则》对公司本年度经营成果无重大影响。
2、攻汽配类业务，带动工装工具收入大幅增加。公司2010年营收同比增长30.39%，分业务来看，公司2010年汽配类业务营收同比增加约30%，其他业务同比增加约92%。其他业务收入主要是来自模具，检具，夹具等工装工具的销售。公司部分模具，检具，夹具与客户签订销售合同，其他不对外销售，2010年新开发产品数量较多，该部分毛利占比提升至10.6%。公司的通讯类业务营收同比减少约12%，毛利占比降至2%以下，通讯类业务主要是应大客户要求提供的附加产品，用来维护客户关系，公司未来的重点依然是汽配类产品。
3、坚持国际化经营战略，深挖老客户，拓展新客户。公司已成为福特，东本汽车，菲亚特，广汽菲亚特，康明斯，克莱斯勒，广汽集团[8.52 -0.93%]等国内外著名整车厂商的一级供应商。未来将深挖福特，康明斯等老客户，并加强国际市场的新客户开拓。
4、预计公司2010-2012年PE分别为32倍、22倍、16倍，估值不高。
华谊兄弟：思路清晰前景远大
公司近日公告拟与苏州工业园区管理委员会及其他投资方在苏州合作开发电影主题公园，项目公司成立后将使用华谊兄弟品牌，并向公司支付许可使用费。我们对此点评如下：
电影主题公园项目是公司品牌影响力的又一次体现和强化。今年2月15日和5月13日，公司曾公告分别与上海嘉定工业园区和深圳坪山区合作建立华谊兄弟文化城，文化城主要定位于摄影棚和文化旅游，而此次电影主题公园项目是公司在文化旅游方向的又一突破。
我们认为其意义有以下几方面：
1)文化城和电影主题公园项目的开发将进一步改进公司的业务布局，推动公司向综合性传播娱乐集团发展，长期来看将扩大公司收入规模并有效平滑公司在电影和电视剧业务业绩上的波动性，为公司提供更为稳定的现金流；2)文化城和电影主题公园的开发和运营，将进一步强化公司华谊兄弟品牌的对外影响力，提升其品牌价值；3)与上海、深圳、苏州等经济发达地区政府的合作将使得公司的发展获得更多支持和资源优势。
但另一方面，尽管文化城和主题公园项目的开展对公司长期发展构成重大利好，其由于这些项目都需要较长的设计和建设周期，1-2年内对公司业绩没有太多正面影响。
11年公司电视剧业务将发力。11年公司计划形成收入的电视剧有17部，大幅高于往年，而电视剧发行价格的上升也将带动公司电视剧业务业绩的提升，预计11年电视剧业务收入同比增长65%。目前公司共有12个工作室，以每个工作室每年生产2部电视剧计算，全年产能为24部，公司电视剧产量仍有进一步上升空间。
电影业务等待12年爆发。11年将是公司电影业务的小年，10年《唐山》等电影为公司贡献大量票房收入，11年公司计划上映的电影不多，我们预计全年公司电影业务收入同比下降15%。但12年公司电影业务将有爆发增长，H计划中的8部电影将在12年上映。
由于电视剧业务的毛利率低于电影业务，公司电视剧业务收入的上升将使得整体毛利率下降，但电影业务的销售费用高于电视剧业务，11年公司营业费用将同比下降。
预计11-13年公司实现归属母公司股东净利润1.87、2.46、2.98亿元，折合每股收益0.31、0.41、0.49元。对应目前股价PE为50倍、38倍、31倍，短期看估值仍然偏高。但考虑到公司发展思路清晰、发展前景良好，我们给予公司推荐评级，建议价值投资者长期持有。
投资风险提示：电视剧和电影产品收视效果低于预期的风险。（华泰证券）
山西焦化：2011年净利或大增
山西焦化股份有限公司(600740)，主营焦炭和相关化工产品的生产与销售，是一个对煤进行深加工，集采煤、洗煤、炼焦、煤气加工和焦油加工为一体的大型煤化工综合利用企业，生产规模居全国煤炭系统第二。公司于1996年8月在上交所上市。
2009年，受后金融危机和国家加强对钢铁、水泥及煤化工等产能过剩行业进行抑制调控的影响，一方面焦炭需求增幅减缓，销售价格急剧下滑，另一方面在山西省煤炭资源整合及煤矿兼并重组背景下，炼焦煤资源短缺，价格居高不下，造成煤焦价格倒挂，公司生产设施低负荷运行，全年营业收入大幅下滑41.4%，发生巨额亏损7.4亿元。
2010年，宏观经济回暖，公司抓住焦炭和化工产品市场好转机遇，优化产品结构，提高焦炭品质，并采取积极申请政府补助和处理债权债务以转回前期计提损失等措施，终扭转连续两年亏损局面，全年实现营业收入64.06亿元，同比增长121.13%，实现归属母公司净利0.64亿元，每股收益0.11元。
毛利率方面，数据显示，自2001年起，公司毛利率呈一路下跌态势，与行业平均水平的差距越拉越大。2010年，公司根据钢铁企业对焦炭品质的要求，对焦炭产品进行品质和结构调整，将二级焦升级为准一级焦，明显提高了销售价格，综合毛利率由2009年的-5.96%上升至6.78%，但仍大幅低于35.24%的行业平均水平。
营业费用控制方面，数据显示，由于运输费用和销售费用连续六年下降，营业费用控制成效明显，近年来营业费用率保持在2%左右水平，2010年仅为0.9%，比同期行业平均水平低2.4个百分点。
管理费用控制方面，数据显示尽管公司管理费用率波动大，但呈整体下降趋势，8年来一直明显低于行业平均水平。2010年，其管理费用率为2.62%，明显低于煤炭行业平均值4.75个百分点。
资金成本控制方面，数据显示近两年来公司财务费用率较之前增幅较大，变化方向与行业平均趋势相悖，表明其融资成本有所增加，2010年该指标为3.59%，而同期煤炭行业平均财务费用率仅为0.74%。
对外投资方面，近年来公司对外投资规模很小，投资净值占所有者权益比重介于4%-6%之间，投资收益对公司业绩影响十分有限。2010年，公司对外投资净值占所有者权益比重为4.85%，投资收益占利润总额比重为-3.31%。
营业外收支方面，数据显示，在过往多数年份，公司营业外收支净额在利润总额中占比不大。2010年，因获科技创新计划项目资金、工业经济运行补助金和节能专项资金等多项政府补助，合计7943万元，产生的营业外收入净额占利润总额比例高达145%，对公司全年扭亏做出重要贡献。
销售利润率方面，数据显示，受毛利率持续下降拖累，2004-2009年公司销售利润率呈下滑状态，并大幅低于行业平均值，2009年更因发生巨亏导致销售利润率为负22.4%。2010年，由于毛利率明显回升及综合期间费用率降低，其销售利润率回升至0.626%，仍大幅落后于22.3%的行业平均水平。
资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期高于行业平均水平，且近三年来大幅上升，2010年为82.66%，比同期煤炭行业平均值高42个百分点，表明公司资本运行风险度高，资金链处于紧张状态，偿债风险大。
运营能力方面，数据显示，近年来除2009年因营业成本和营业收入同比例下滑导致存货周转率降至6.28次外，其它年份存货周转速度明显超过行业平均水平。2010年，其存货周转速度为14.73次，同期行业平均值为9.28次，表明公司总体生产运营效率较高。
资本回报方面，数据显示2005-2010年间，沪深两市煤炭行业上市公司平均净资产收益率稳定在20%左右，而公司该项指标近6年来明显处于行业平均水平之下，2010年为5.31%，比行业平均值低近13个百分点。
流动性方面，总体来看，公司流动比率较低，除2007年因非公开发行募集资金未使用导致流动比率大幅增至144%外，9年来该指标始终处于100%的标准线之下，近三年更下降到70%以下，2010年为61.15%，同期行业平均值为148%。较低的流动比率表明，公司现金不足，短期偿债风险大。
山西焦化位于煤炭资源丰富的山西省，60%-70%的原料煤由控股股东山西焦煤集团供应，原料来源及价格相对稳定。下游市场方面，从2011年我国工业生产走势、投资增速及建设1000万套保障性住房规划来看，拉动煤炭需求增长的动力强劲。同时，电荒导致焦炭运力紧张，加重了钢企储焦积极性，这给予了焦价实质性的支撑。此外，因影响煤炭市场旺盛的主要因素未发生变化，且近期煤炭业整合力度有逐渐加大迹象，以上均有利于公司业务向良好方向发展。
据公司一季报披露，2011年一季度公司实现营业收入17.96亿元，同比增长25.33%，实现净利润0.86亿元，比上年同期的-1.89亿元，净增加2.75亿元，销售利润率也提升至5.12%。
使用英策咨询上市公司财务模型对山西焦化2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为81.53亿元，同比增长27.27%，净利润2.11亿元，同比增长228.29%。按公司目前总发行股数56570万股计算，预计其全年每股收益为0.37元(2010年为0.11元)，2011年末每股净资产为2.51元(2010年末2.14为元).
6月2日，公司股价收于15.09元，涨幅6.27%。从技术面看，经过前阶段股价受大盘影响急速下跌后，本周二收出一根吞没前一交易日阴线的涨停长阳线，股价重新站上5日均线，周三股价跳空高开并收阳。周四(6月2日)，股价升势继续扩大，趋势性指标如MACD绿柱缩短及BULL带股价穿越中轨线等迹象也表明，短期内仍有上行可能；同时概率类指标RSI处于50-80之间，表明股价上涨概率较大。值得注意的是，周二其换手率高达16.37%，交易异常活跃，恐存在近期电荒刺激下煤炭股遭炒作之嫌疑，其贝塔系数为1.37，系统性风险大，股价波动风险高于大盘。
英策估值网依照当日收盘时市净率6.56倍的估值水平计算，判断其每股净资产中期相对合理价值为16.47元。
以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。
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