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中航电测:物联天下 传感先行
公司是中航工业首家创业板上市公司。公司是中航工业首家创业板上市公司,是中航工业民品领域的旗舰企业。公司主要从事电阻应变计、应变式传感器和汽车综合性能检测设备等中高端应变电测产品的研发和生产,其中应变式传感器是公司主要产品,占收入的70%。公司是世界范围内应变式传感器的主要供应商之一,产品销往北美、欧洲等多个国家,2009年应变式传感器销量全球第三。2007-2010年公司净利润复合增长率达到43%。
传感器是物联网的核心元件,物联网带动公司爆发式增长。传感器属于物联网的感知层,用于实现智能感知功能,是物联网最为关键的技术之一。
近几年,传感器技术发展迅速,探测精度提高、制作成本降低、芯片体积减小,大大促进了物联网产业的快速扩张。物联网将发展成为一个上万亿元规模的高科技市场,产业规模将比互联网大30倍。传感器是物联网整个链条需求总量最大和最基础的环节,预计2014年市场规模将达到1200亿元。汉中市已将物联网建设纳入十二五规划,公司将利用政府政策支持和产业集群效应,积极布局物联网,分享物联网带来的广阔市场空间。
航空领域对传感器需求增大,将成公司增长新动力。现在军用飞机面临的作战任务日益复杂、威胁密度加大、作战环境日益恶劣,使得军用飞机要具备的作战功能越来越多、性能越来越高,因此要求的传感器种类也在逐步增加。根据我们的预测,未来十年军用飞机传感器的市场规模将达到1000亿元。由于公司在国内应变电测领域的领先地位,以及背靠中航工业的军工背景,公司进入航空领域优势明显。
产业链整合,向测量解决方案系统集成供应商转变。从世界范围看,产业链整合是传感器企业规模扩张的一个重要手段,以Vishay测量集团为例,其充分利用国际资本平台对行业进行整合,最后成为全球应变电测领域龙头企业。收购上海耀华,公司向测量解决方案系统集成供应商迈出了重要一步,并提高公司业绩达7%。公司上市后,拥有较强的资金实力和较高的品牌知名度,将进一步进行产业链整合,向系统集成供应商转变。
应变式传感器应用前景广泛,出口将成公司增长亮点。应变式传感器是应用最广泛、技术最成熟的一种传感器,占衡器行业市场份额90%以上,在工业自动控制的测力传感器中占比为14%以上。公司应变式传感器的出口今年有望取得突破,成为公司增长亮点。截止去年底,公司共有10项产品获得NTEP国际认证和36项产品获得OIML认证,将进一步打开北美和欧洲市场,我们预计2011年出口将为公司带来0.26元的EPS。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.75、0.90元。结合公司所属行业的平均水平和公司在行业的领先地位,给予公司2011年35倍PE,对应目标价为21元,首次给予公司增持评级。(东方证券)
民生银行：注重效益提升 小微风险可控
贷款增速放缓,存款增长稳定
11年强调效益银行建设,表现为规模扩张速度下降,注重结构调整,收益提高。11年依然重视发展商贷通业务,新增贷款50%投向小微企业(商贷通)。
存款已经开始日均贷存比考核,贷存比大概维持在73%左右。小微业务存款派生率较10年提升,现在已达40%。民生银行的资金成本相比同业并不占优,但从今年情况看,存款吸收较为稳定,没有出现月度大幅波动。
息差升势趋缓,环比基本持平
2季度民生银行的息差基本与3月持平,息差升势放缓的原因:一是因为10年下半年的加息推动已经过去,4月加息对息差影响基本中性;二是2季度同业负债成本上升较快。小微贷款利率保持在8.5%以上,新增小微贷款上浮40%以上,贷款议价能力继续扩大的空间较小。如果外界环境没有新变化,预期年内息差将保持这个水平。
中间业务快速增长,小微注重综合开发
民生银行的中间业务增速较快,主要体现为:1、理财业务发展良好;2、新兴的投行业务发展势头较快,债券承销规模同比翻两番;3、传统的银行卡业务和面向高端零售客户的私人银行业务发展良好。11年小微业务进入2.0时代,定位于小微、中小企业主和高端零售客户,致力于发展传统存贷以外的业务,如深化结算业务、综合开发企业上下游、推行金融管家业务、为企业主进行资产管理等。在考核上亦加强对中间业务、金融管家业务的导向。
资产质量稳定,小微风险可控
民生银行的资产质量稳定,不良持续下降。平台贷款近 3年到期较为集中,今年已还款200亿,均未产生不良。小微贷款的风控,一是发展商圈,批量放贷,商圈内客户可以互保;二是选择发展较为成熟的商圈,放贷前经过充分调研,以防范系统性风险;三是其放贷对象主要做生活必需品的出口,订单和需求较为稳定。
盈利预测与风险提示
预计民生银行2011年净利润为246.95亿元,同比增长39.61%。银行已公布H股加可转债融资方案,资本金问题的解决有利于其未来业务的发展及避免被收差别。商贷通持续推行有利于其息差持续上升,业绩增速有望较快成长。
当前银行估值水平在同业中处于较低水平,具备高度的安全边际和修复空间。维持对其买入评级,目标价6.96元,对应8倍11年PE,1.52倍11年PB。(广发证券)
八一钢铁：区域优势发力 钢铁股的B-52
区域优势突出。中央投资、新疆本地的城镇化建设以及外地人口的涌入以及新疆境内石油、煤炭、天然气大量开采,对八一钢铁产品形成巨大新增需求,产品结构普钢特钢兼有,长材板材并举。
产品区域溢价优势明显。长材占有新疆市场70%左右市场份额。一季度公司产品主导市场螺纹均价为5040元/吨,较全国均价高出53元/吨或1.04%,热轧产品均价较全国高出94元/吨或1.96%,进入4月后,在区域需求强劲支撑下溢价优势进一步扩大。
产能扩张前景看好。在国家严控新增产能情况下,八一钢铁产能将从目前的700万吨扩展至2012年的1000万吨,增幅42.86%。且新增产能主要集中在新疆市场需求旺盛的长材产品。
资源保障程度高。自有矿山的铁矿石供应量已占到全年公司总需求量的60%左右,焦煤自给率达到48%。作为新疆区域内唯一的大型钢铁联合企业,八一钢铁铁矿石、焦煤等原燃料资源将得到当地政府的优先保障。
维持强烈推荐-B投资评级:预计2季度八钢EPS约为0.30元,上半年EPS为0.5元左右。不考虑铁前系统注入,我们预计八一2011、2012年EPS分别为0.99元、1.35元。基于八一所在新疆市场供求形势显著好于全国平均水平,八钢产品有显著溢价、成本远低于全国平均水平且有产量扩张和结构优化升级,我们给予18~20倍PE,目标价18元,维持强烈推荐-B的投资评级。若铁前系统注入,我们保守估计每股受益将提高40%以上,目标估值27元。新疆上市公司中八钢属于最滞涨的股票,存在补涨可能,旺季到来、新高炉、新转炉投产及铁前资产注入均构成股价上涨催化剂。(招商证券)
葛洲坝:水利水电施工航母 扬帆起航
水利水电施工旗舰企业,受益十二五水利水电大开发:公司主业爲建筑施工,其中建筑施工占比达77.2%(2010年最新资料)。公司凭藉在水利水电施工业务中的技术及以往履历,在水利枢纽工程、水电站建设中占得先机。我们认爲,十二五水利工程中大江大河治理仍占有相当规模,而大江大河治理对企业施工能力、承包资质、融资成本及成本控制能力均提出更高要求,利好与公司这种竞争能力强且不受区域限制的全国性龙头企业。
建筑施工业务拉动民爆、水泥产业的发展,主辅业进入良性发展回圈:公司水泥产能1800万吨,进入全国水泥十强之列。民爆业务中,公司控股子公司葛洲坝易普力工业炸药生产许可能力17.7万吨,位居全国第二位,在国家对民爆行业的监管力度不断加大,行业准入门槛不断提高,公司民爆业务继续拓展将有助于公司建筑施工业务成本控制(水利水电施工中产生大量水泥、爆破需求),主辅业相互结合,进入良性发展回圈。
盈利预测:预计公司2011年、2012年实现营收463.32亿元、574.92亿元,实现净利润为19.20亿元(YOY+39.4%)、24.69亿元(YOY+28.6%),EPS为0.55元、0.71元,当前股价10.91元,对应2011、2012年PE20X、15X,考量公司核心业务处政策及建设高景气周期,公司凭藉资质、规模及一体化産业链优势将获得快于行业发展速度的节奏,给予买入建议,六个月目标价为14.2元(2012年PE20.0X)。(群益证券)
海正药业:携手辉瑞国际合作深化
和辉瑞合作对短期和长期都构成利好。众所周知,辉瑞是全球排名前三的制药巨头,2010年实现营业收入678亿美元,净利润82.6亿美元,市值超过1,600亿美元。公司与辉瑞开展全面合作,对目前的国际间转移生产(短期贡献业绩)以及未来制剂国际化(长期利好)都有着重大的意义:1)随着新药研发的日益艰难,国际制药巨头为了提升效率,降低成本,纷纷将研发和生产等业务逐渐向以中国为代表的发展中国家转移,造就了一批快速成长的新兴企业,如国内研发外包(CRO)的翘楚药明康德等。海正拥有强大的研发能力、规范的生产标准以及国际接轨的EHS体系,毫无疑问是国际药企转移生产(CMO)的首选合作对象。可以预计,公司此次与辉瑞签订长期的合作协议,很可能承接更多的转移生产订单(中间体、原料药和制剂),而且具有持续性,将成为公司长期的利润增长点;2)长期而言,公司的目标是实现仿制药国际化的宏伟蓝图,而辉瑞拥有全球领先的研发体系和营销网络,旗下也有一部分仿制药业务(Greenstone),与辉瑞合作有助于公司更快的和国际规范市场接轨,加速仿制药国际化的进程。
国际合作的进一步深化。在我们此前的报告中,我们对海正的观点是今年主要看国际合作和国内制剂,在医保药品降价的大背景下,公司的部分制剂品种(比如抗生素)可能面临一定的降价压力,国际合作将成为今年业绩增长的重要来源,甚至有可能超预期。公司过去一直与美国礼来公司(卷曲霉素等项目)和先灵葆雅(恩拉霉素等项目)有着良好的合作,今年年初又公布了与礼来公司动物保健品部Elanco、辉瑞公司兽药保健品部及某制药企业的长期合作协议,目前和辉瑞签订长期的全面合作协议,意味着公司的国际合作进一步深化,承接更多的国际间转移生产订单可期。我们认为,海正之所以有能力与国际制药巨头在研发和生产等业务全面合作,归功于公司多年来坚持国际化道路、注重研发和持续提升质量标准(GMP、EHS等),长期的坚持和高投入使得公司在国际化方面走在了国内制药企业的前列。
盈利预测。由于合作的细节不详,我们暂时维持此前的盈利预测,预估2011-2013年摊薄EPS分别为:0.98、1.31和1.69元,后面将视情况而定再作调整。随着公司国际合作的深化,承接国际间转移生产将有望使公司开始新一轮的高速增长,维持推荐评级。
股价表现催化剂。国际合作带来业绩上的超预期;公布新的国际合作项目。
风险因素。国际合作项目对业绩的影响可预测性较低;医保药品降价对公司国内制剂的销售可能产生负面影响。(兴业证券)
中粮屯河:受益高糖价 静待番茄酱去库存
中粮屯河定位为中粮集团的非粮油农产品平台,是我国最大的番茄酱加工商,年产番茄酱30多万吨。公司同时是国内最大甜菜制糖公司,约占全国甜菜糖产量的1/3。
公司糖制品今年售价将高位锁定。国内食糖2010/11榨季的产量约1040万吨,连续两年减产,今年需求缺口预计达到200万吨。虽然国际丰产导致国际糖价下跌,但国内食糖的低库存和原糖进口配额限制将是国内高糖价的有力支撑,预计今年国内糖价将维持高位震荡。公司上一榨季的甜菜糖丰产27万吨,今年有望把售价锁定在高位获利。
番茄酱去库存逐渐提速,今年将现酱价回升拐点。继2009和2010年全球丰产后,我们预计全球番茄酱今年将减产约1.5%。我们判断全球番茄酱供给格局将随着下半年榨季的到来而逐渐明朗,去库存也将在下半年加速,预计酱价在今年及未来2年将逐步回升。公司未来将享受番茄酱价格回升带来的盈利提升和自种比例提高带来的产品结构溢价。
增发项目将提升公司蔗糖产能与综合竞争力。公司近期定增预案显示,将南下扩张蔗糖业务,预计增产约30万吨。这将进一步提升公司糖业务的规模和盈利能力。此外,收购内蒙番茄酱约2万吨及番茄红素等项目也有利于公司扩张番茄业务的地域范围和产业链下游业务。
投资建议
我们认为糖价今年将在高位震荡,番茄酱价格今年及未来两年持续上涨,公司今年将扭亏为盈。我们预测2011-2013年EPS分别为0.411元、0.203元和0.344元。(暂不考虑增发项目的盈利与摊薄)我们给予公司未来6-12个月10.30-12.30元的目标价,对应2011年PE为25-30倍,首次给予持有的投资评级。
风险提示
(1)如果国内原糖进口配额超预期大幅放开,则国内糖价下半年将有随国际糖价下跌的风险;(2)公司外销业务占比较大,存在汇率风险。(国金证券)
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