本专栏以前曾探讨过4万亿追加计划的投放项目：如果原大半投放于高铁项目的改为水利建设，情况将大不一样。的确，水土流失、持续干旱已在推高CPI、增加货币政策执行难度，根源在于水利建设投放缺失，而高铁项目冲击民航、考验土地环境，更为地方融资平台留下一堆问题。最近该平台整顿消息一度引起股市大跌，整顿是避无可避，但对股市的中期影响，关键是金融机构“拨备率”的确定。

　　境外经济学家曾经分析过中国经济高速增长奇迹的制度原因和内驱力，认为中国的“经济细胞”在县一级，竞相以降低投资方成本为卖点吸引外来投资，投资方成本可以为负，因此数十数百亿项目易如建个游泳池。成本为何为负？地方可以无偿或低廉出让平地(包括农田)、可以为投资方担保融资。县如此，市如此，逐级类推。而金融机构向来认为地方政府的信用是无限的，史上的地方烂帐最终都由中央政府买单，故只要地方敢担保，多少钱都借。在宽松货币积极财政的旗帜下，金融机构俨然成为战胜经济危机的功臣。

　　宽松不再，账簿洞开：传媒粗略估算去年底全国地方融资平台贷款约9.1万亿，2011年到2013年期间，大量地方债将进入还款期，地方每年须还款1万亿。与此相关的还有高铁等乙方在金融机构的配套长期贷款，同样也进入偿还高息时期。相关消息颇为混乱，先是报道监管部门消息，随后发改委人士否认，最后是央行报告泄露地方融资平台贷款上限14.4万亿，但未提及整顿细节。

　　本周对股市造成冲击的，实际是国有银行将承担地方融资平台贷款部分损失的报道，该消息与汇金否认增持消息重叠，造成金融板块大挫，但不能理解为国有银行需替地方偿还部分债务。按照以往的做法是成立金融资产管理公司，把坏账剥离出来，地方必须有详细的还债计划，甚至把部分地方国资委管理的资产划归国家国资委，实际只是个“转移支付”的概念，而对于若干“老少边穷”区域，债务最终由中央政府负责。之所以认为国有银行不会由此受到重创，是因为这是特定历史条件下的产物，有行政指挥棒的因素，更主要是国有银行现大多在境外上市，不能给评估机构降级的借口。综合的结果是上市银行“拨备率”上提，增加部分体现为地方融资平台贷款无法收回的分级坏账处理。目前五大国有银行“拨备率”在2~3%左右，如果提幅不大，对于股市中期走势影响不大，也有助于大盘的筑底。

　　但对于股市若干微观个体而言，今年下半年还需消化地方融资平台整顿的负面影响，6月至9月是关键期，对非银行上市公司的处理会苛刻些，由此会造成部分投资项目的“流产”、原投资项目的损失，若干公司的拆出资金可能无法收回。也即是说，半年报会以投资损益变负、投资损失计提增加的面目出现。

　　传媒纷纷指出端午节前后会加息，不过，如果可以选择的话，可能还是再上调存款准备金率0.5%，而把加息押后。因为企业经营环境恶化，人工、原材料、能源价格上升，加息将使企业雪上加霜。更主要的是热钱总体还是净流入，国际金融学会认为今年将有三千亿美元流入境内，而加息会进一步助长热钱的套利倾向。