5月回顾：我们在5月份策略《震荡延续，布局消费及新兴产业》中建议短期关注防御性的消费行业(商业零售、食品饮料)，中期可以考虑关注前期持续下跌的新兴产业类公司，自下而上选择投资机会。

　　6月展望：斗转星移，白驹过隙。一年前，我们在2010年中期投资策略报告——《寻找穿越周期的投资机会》中，清晰地提出了经济转型期的投资逻辑。股票市场实践了这一逻辑，未来仍将持续。2011年股票市场“非熊非牛”，指数低位波动是常态，抓住消费与新兴产业股的估值溢价反复地从收缩到扩张，是获取超额收益的源泉所在。

　　中短期，5月份股票市场下跌，为6月份市场反弹奠定了基础，但中长期趋势的反复探底、筑底的过程相对漫长。6月份的反弹既是对下跌的抵抗，也是布局新投资的机会。我们坚持，投资者应该将目光聚焦于消费与新兴产业股，是兼顾反弹与布局较佳手段，关注消费升级、工业自动化、替代能源、节能减排等的投资机会。

　　估值：PB更能反映市场的真实情况。目前，大盘蓝筹股的代表指数上证180指数PB为2.17倍，已经是历史低位。但是，从经济周期角度考虑，中小板估值更适合作为判断市场的定位锚。中小市值指数PB为3.98倍，跌破历史均值，离历史低位尚有40%的空间。鉴于宏观经济下滑尚待企稳，6月份仍然是“有反弹，无反转”。

　　流动性：不必指望重回宽松的货币政策。流动性即使不再成为制约因素，但断不会再来新一轮货币刺激。5月份M1下行到12.9%、M2下行到了15.3%，对宏观经济的收缩效果正逐步体现。我们不必指望再有宽松货币政策，过去两年的经历证明，中国经济的突出矛盾仍然是“转型”，简单的在总量上放松货币会造成更大麻烦。预期6月份稳健货币政策不变，但加快经济结构调整将成为共识。6月份或者7月仍会加息一次，且有可能不对称加息，对银行业负面影响。

　　企业盈利：非金融企业ROE在2010年四季度为14.74%，2011年一季度为12.15%，环比逐季下滑趋势不变。

　　政策及事件：中国货币政策放松几无可能，美国QE2之后再无QE3是大概率事件。七月份中期的政治局经济工作会议将在“经济转型”的重要性与决心上达成一致。因此，总量政策的相对紧缩，与经济结构转型的局部扩张政策相映成辉。

　　6月策略：有反弹，无反转。市场波动区间为上证综指2650-2850。策略上，保持灵活仓位，投资聚焦消费与新兴产业。此外，建议关注“电荒”导致产品价格上涨带来的交易性机会，建议关注有色、水泥、化工等行业的投资机会，具体请参见研究所“电荒”专题报告。