投资要点：

　　公司的外销业务主要为国外品牌做贴牌生产，2000-2007 年间，公司产能由年产服装350 万件增长至1000 万件， 增长主要靠产能的扩张。伴随产能扩张，形成自己独到的生产技术与培养了大批技艺精湛的生产工人。庞大的产能与优良的工艺使得公司在产品的准时交单与质量方面优于竞争对手。今年以来，随着中国人工价格的持续上涨，部分国外服装订单流向东南亚国家，这导致了部分中国的中小型企业订单的流失。而根据我们调研了解到的情况，公司订单充裕，并可筛选质高价优的订单， 通过对订单的优化选择，提高外单的盈利能力。 2009 年公司提出"三三三"战略以来，2009、2010 年公司的主营业务利润突飞猛进，增速大大超越历史平均水平。公司自主品牌建设三箭齐发，分别为"创世"、"凯门"、"YOUSOKU"三个独立品牌。

　　与普通品牌企业大规模招商、开设加盟店跑马圈地不同，公司秉承了生产企业的谨慎风格。走出一条别具一格的品牌之路。"创世"定位高端、"凯门"主攻职业装市场、"YOUSOKU"定位网上销售。 2010 年，"创世"开店5 家，未来预计能保持年开店8-10 家的速度，"创世"主要在高档商场开店。敢死队。定位奢侈品， 我国的奢侈品消费能力全球第二。一个奢侈品牌的创立不可能一蹴而就，但市场可对"创世"的前景给予期待。"凯门"专攻职业装市场。"凯门"有以下三个优点是竞争对手不具有的：可与"创世"组合销售，提高"凯门" 的议价能力；产能与生产工艺领先；公司对职业装市场的重视程度；YOUSOKU 定位网上直销，由于基数小，目前增速较快，未来可能成为公司业绩超预期的因素。 预计2011、2012、2013 年公司可实现每股收益0.9 元、1.11 元、1.43 元，按2011 年21 倍估值，未来6 个月公司合理价值18.90 元。给予"买入"评级。

　　铁龙物流：铁路运输向现代物流转型的先行者/实践者

　　投资提示：

　　铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势，将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程，作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环，成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者，特种箱业务发展前景将可看高一线。

　　要点：

　　特种箱业务迎来全面发展机遇：目前的铁路市场化改革，从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者；以前是被人求，现在是求别人；以前基本不和终端客户接触，现在要主动和终端客户接触，这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型，特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户，将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者，在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。

　　冷藏箱和化工箱运营进度符合预期，沥青箱6月开始试用：冷藏箱：已批准的采购量一共为200~300只，现在投入使用的100多只。购置单价30万元，目前尚未盈利；化工箱：已投入使用800只，预计今年新增1000只，远期超过5000只；购置单价20万元，单箱年盈利2万元左右；

　　沥青箱：6月份开始试用，初期投入200~300只，明年底达到2000只；单价15万元左右，单箱年盈利1.5万元左右。

　　新箱型仍在积极拓展中，2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40%以上：敢死队。除了目前已有的三大箱型(干散箱、化工箱和冷藏箱)，公司正在积极拓展新的箱型，目前较成熟储备箱型已经有3~4种，预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型，长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面，公司预计未来每年在1万只左右，在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下，2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40%以上。

　　估值与建议：

　　考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放，我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线，风险和收益的天平重新偏向正面，重申“推荐”的投资评级。

　　湖北宜化：利用资源优势 大力布局西部

　　公司2010年实现营业收入115.4亿元，同比增加31.8%；实现归属上市公司股东的净利润5.72亿元，同比增加140.9%，EPS为1.06元，符合预期。公司拟以总股本5.42亿股为基数，每10股派发现金估计1.00元(含税)。

　　公司2011年一季度实现营业收入32.09亿元，同比增长37.9%；实现归属于上市公司股东净利1.42亿元，同比减少17%，EPS为0.262元，基本符合预期。

　　作为中国最大的化肥生产企业和龙头之一，公司拥有磷酸二铵产能70万，尿素产能270万吨(权益产能211.2万吨)，分别分布在宜昌本部、湖南宜化、贵州宜化及内蒙鄂尔多斯、联合化工，2011年四季度新疆60万吨尿素投产后，尿素总产能将达到330万吨。

　　公司目前拥有PVC产能84万吨(权益产能73.5万吨)，分别分布在西部的内蒙古、青海、新疆等区域。当地资源丰富，电力和煤炭的价格低廉且较少受到节能限电政策的影响。今年二季度和2012年，青海宜化和新疆宜化共60万吨PVC项目投产后，PVC将贡献更多业绩带来丰厚利润，成为公司未来的盈利增长亮点。

　　公司4月23日公布非公开发行股票预案，将发行不超过1.5亿股，敢死队。价格不低于19.4元/股，募集不超过25亿元，20亿用于向新疆宜化增资建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目，5个亿用于偿还银行贷款。顺利增发后，公司资产结构将得到有效改善，财务费用也将随之降低，为未来在西部继续扩张，实现营收持续增长铺平道路。

　　预计公司2011、2012年实现营收154.87亿元和173.16亿元，yoy分别增长34%和12%，归属上市公司股东净利分别为7.35亿元和9.32亿元，同比分别增长28.4%和26.7%，EPS分别为1.36元和1.72元，动态PE为13.1倍和10.4倍，给予公司“买入”的投资建议。

　　华孚色纺：棉价回落影响有限 长期投资价值显现

　　事件：2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会，我们特邀华孚色纺公司高管参会交流，我们的主要观点如下：公司作为色纺纱行业龙头有较强的议价能力。色纺纱是纺织产业中的朝阳行业，受益下游休闲服蓬勃发展，色纺纱增速远快于普通纱线。目前行业处于双寡头格局，华孚和百隆两家企业具有较强定价权，近年来毛利率保持稳中有升。

　　我们预计二季度毛利率能维持与一季度差不多的水平。今年2月以来棉花价格一路下跌，从最高的3.3万元/吨跌至目前的2.6万元/吨，市场担心棉价下跌华孚如果有高价棉花库存将挤压毛利率，因此公司股价近期也下跌较多。据我们了解，棉价这一波20%多的跌幅主要是把之前过度炒作的泡沫挤出，很多纺织企业判断合理棉价在2.5万元/吨左右，因此大型棉纺企业的采购成本估计控制在2.5万元/吨以下，即当前棉价仍未跌至成本以下。且公司今年对棉价判断较为谨慎，原料采购仅用以保持合理的周转量，原料库存并不高。。目前纱线的跌幅小于棉花跌幅，色纺纱的价格仍较为坚挺，我们预计二季度毛利率有望与一季度持平。在棉价下跌的过程中，下游企业往往处于观望状态，会延迟下单的节奏，但由于终端的出口和内销增长仍在持续，因此目前下游企业正处于观望去库存的中后段，当下游去库存完成后，预计在3季度又会重新集中下单采购，需求将恢复。经过行业洗牌后，龙头企业将受益于集中度提高。

　　订单仍较饱满，设立全资子公司扩产以满足生产需要。公司昨日公告成立“东至华孚”的全资子公司，主要目的是为战略布局长江区域，增加色纺纱产能，满足公司生产需要。同时，受让及增资淮北华孚，主要目的是理顺区域股权结构，调整集团化管理关系。我们预计公司每年新增产能约为上一年的20%多。

　　目前股价已低于定向增发价和公司股权激励行权成本，建议买入。我们维持11-13年EPS为1.80/2.43/3.00元预测，对应PE为12/9 /7倍，考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元，2011年2月推出股权激励行权价为27.77元，目前股价已经低于这两个价格，具有较强投资价值，维持买入

　　荣信股份：估值进入底部区域 投资价值显现

　　去年订单增速放缓引发增长的担忧，预计今年订单增速会大幅提升。公司去年总体订单增速为23%，引发市场对公司高增长的担忧，主要的原因是去年串补订单几乎为0,而2009年串补业务订单为1.44亿，所以串补对总订单影响较大。其次，余热余压业务2010年订单由5.3亿增长到6.5亿，同比增长 22%，主要是资金紧缺而造成的主动放缓。扣除这两项业务后，2010年其他产品订单增长43%，显示出了强劲的增长。我们分析后认为今年订单将有较大幅度的提升。因为传统产品SVC/SVG、高压变频稳定增长，而串补业务今年将取得新的突破，还有很多新产品，比如轻型直流输电、光伏逆变、固态开关等将逐步放量带来新的增长点。

　　串补和轻型直流输电单个项目金额大，预计今年取得突破可能性极大。

　　串补业务去年因为第一套串补施工过程中碰到问题，导致去年没有拿到订单，但是今年公司与西门子的合资公司在4月份成立，第一条试验线路500KV德宏至博尚至墨江双回线串补于去年7月份投产并稳定运行，而南方电网有一条特高压交流线路今年7月份很可能再次启动招标串补招标，因此，我们认为今年串补将取得突破，而一条线路的订单在1-2亿之间，对公司业绩有显著贡献。此外，公司今年4月份公告的轻型直流输电产品在中海油投运成功，非常适合海上钻井平台供电，国内仅有公司率先研究出来，。国外对这个技术封锁，因此预计将获得更多的应用。

　　传统产品SVC/SVG/高压变频稳步增长，多个新产品今年开始放量。传统SVC/SVG与高压变频业务，因为销售渠道的趋同，今年通过管理变革进一步调动积极性，预计保持30%以上的稳定增长。而很多储备产品，光伏逆变器、整流器、固态开关等，在一季度分别成立了子公司，产品相对成熟，预计今年将有一个明显的放量，也会带来一个明显的增长。

　　横向和纵向比较，公司目前估值都处于底部区域。自上市以来，由于公司高成长的确定性，估值水平一直处于高位，2007年当年的PE甚至到过100倍以上，而就算是在金融危机爆发的2008年，公司的估值也在25倍以上，而目前公司2011年的估值为28倍，纵向来看，估值水平已进入底部区域。同时，可比的电力电子类公司2011年一直预期的PE为29-42倍，横向比较荣信的估值也处于下限。因此我们认为此轮戴维斯双杀已经达到底部区域。

　　维持公司买入评级，目标价31元。我们预测2011-2013年的EPS分别为0.74、1.03、1.38元，参考可比公司的估值水平，荣信的高增长依然确定，可以给予2012年30倍的市盈率，目标价31元，维持公司买入评级。

　　宁波银行：战略享溢价 成长双驱动

　　虽然城商行依靠异地扩张的快速发展暂时被停滞，但中长期看支持优质的城商行继续跨区域经营仍是政策的大方向，所以优质的城商行未来将获得更大的发展机遇。我们认为优质城商行能够在日益激烈的市场竞争中获得可持续发展的前提条件是：在异地扩张的过程中，城商行能够坚持服务小企业客户的战略目标，在业务上必须寻求专业化和差异化特色。

　　我们认为宁波银行因战略领先而应享受PB估值溢价，我们将公司的战略领先概括为三点：

　　(1)2008年确立五大利润中心，零售公司条线独立凸显小企业战略；在异地扩张的过程中，零售公司和个人银行条线主要负责人均从总行派遣，并且在2 年内对分行不考核利润，重在可持续发展；在针对小企业信贷融资的产品上形成了以“金色池塘”为品牌的一整套鲜明特色的系列化产品，产品系列仍在根据小企业的融资需求变化不断完善中。

　　(2)个人业务上其“产品拉动存贷款协同增长”的模式具有市场竞争力，在向异地区域的推广中效果亦较好。

　　(3)在信用卡和金融市场业务上也在积极寻求差异化。

　　宁波银行具有本地网点下沉+异地稳步扩张双驱动的成长性：

　　(1)宁波下辖所有县(市)均入围全国县域经济百强县，其中慈溪和余姚还位列前10名，经济强镇很多。近两年宁波银行在宁波地区的部分网点逐步在往下辖的经济强镇迁移，充分抓住经济富有地区的特色产业集群带来的金融服务机遇。

　　(2)异地扩张上，我们预计未来2-3年宁波银行的发展重点仍是长三角(重点开拓长三角经济活跃地区的二级分行和支行)，两翼的发展速度仍会偏慢。我们预计未来2-3年内宁波银行的异地分行开立计划是每年1-2家，在经济活跃的地区下设支行的速度会比过去几年更快。

　　(3)需要说明的是我们对宁波银行扩张模式的肯定并不代表对其他城商行扩张模式的否定，我们只是希望说明选择适合自己的发展模式是降低摸索成本、有效控制风险的基础。

　　盈利预测：我们预计2011-2013年宁波银行的营业收入分别为78.2/97.1/116.4亿元，。同比增长分别为32%/24%/20%；净利润分别为29.6/35.2/41.0亿元，同比增长分别为27%/19%/16%。剔除2010年和2011年利润中包含的总行拆迁款后的2011年和2012年的可比增长分别为28%/27%。

　　维持“买入”评级：由于历史上宁波银行的PB估值和招商银行不相上下，故我们参考招行的目标估值，给予宁波银行2011年2.2-2.3XPB作为合理的估值区间，对应的目标价为14.37-15.02元，维持对宁波银行的“买入”评级。

　　可能的股价催化剂为银监会出台城商行异地扩张的新规：解铃仍需系铃人，倘若银监会在第三季度或更早出台关于银监会异地扩张的新规，城商行的异地扩张将会重新回到正轨，有利于上市城商行估值的提升，而且我们认为监管越趋严格，优质银行的发展机遇会更大。