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王 杨 2010年6月3日，四川科伦药业股份有限公司（002422.SZ，以下简称“科伦药业”）成功登陆深交所中小板。一年来，这家A股市场医药板块的黑马和明日之星表现如何？公司增长后劲如何？引起投资者的广泛关注。
截至2010年
底，科伦药业总资产达到87.90亿元，同比大增163.69%；公司2010年全年累计实现营业收入40.26亿元，同比增长24.04%；实现基本每股收益3.08元，同比增长29.41%；归属上市公司股东净利润6.61亿元，同比增长54.55%。科伦药业不负众望，交出了一份漂亮的答卷。
好消息不断。今年一季度，公司实现营业收入10.75亿元，比上年同期增长32.26%；归属于母公司股东的净利润1.47亿元，比上年同期增长55.95%，实现每股收益为0.61元；公司同时预告今年上半年业绩预增为40-60%。如此漂亮的业绩也支撑了科伦药业在资本市场的表现，许多证券分析师纷纷给予高度评价。
对科伦药业来说，取得这一切来之不易。公司是全球最大的输液专业制造商，国内产业链最为完美的大型医药集团，专注于医药输液行业的研发和创新，现已发展为涵盖省内外20余家子（分）公司的现代化医药集团。公司生产和销售包括输液、小水针、粉针、冻干粉针、片剂、胶囊、颗粒剂以及口服液等24个剂型共453个品种的各类药品。在输液领域拥有106个品种共241个规格，是中国输液行业品种和包装形式最为完备的医药制造企业。2008年度，按输液产品临床用途分类，科伦药业12种主要产品的市场占有率均列全国首位；生产的玻璃瓶包装输液、PP塑瓶包装输液产品的市场占有率均居全国首位，公司生产的软袋包装输液产品市场占有率居全国前三位。上市之后，公司先后收购河南科伦、浙江国镜、广东科伦、广西科伦和崇州君健，取得黑龙江药包和黑龙江科伦100%的股权，不断完善产品、营销等方面的战略布局，销售网络和物流系统辐射全国。
回顾一年来科伦药业的发展历程，其实现业绩增长的关键在于公司专注的核心大输液业务和新增长点非输液业务两翼齐飞，同步稳定发展。未来市场竞争讲究系统战、全产业链比拼，科伦药业正积极在夯实核心竞争力的基础上，塑造全产业链掌控力，并向非输液业务进军中国医药领域的黑马就是这样炼成的。
做大输液龙头
保持核心业务稳步增长
大输液是目前公司营业收入和利润的主要来源： 从 2010年的收入构成来看，大容量注射液分别贡献公司营业收入的 91%和营业利润的 93%，这得益于我国大输液行业市场容量一直保持稳定增长。大输液是静脉给药的一种方式，具有起效迅速、使用方便等特点，是医疗机构最普遍采用的一种制剂，临床用量大。大输液的市场容量与医院诊疗人数相关，近几年我国诊疗人数的复合增长率在 8%左右，预计今后几年大输液行业的增速在 10%左右。
对科伦药业来说，抓住现有市场机会，积极布局做大规模是当务之急。目前公司的大输液生产基地已经遍布十五个省，有效消除了运输半径的制约，降低了大输液的运输成本。全国性的布局将进一步强化公司在大输液行业的龙头地位，预计在 2012 年，科伦药业在大输液领域的市场占有率将达到 50%以上。
同时，科伦药业加大了软塑包装产品比例，提升毛利率。公司玻瓶包装产品销量基本保持稳定，软塑产品则保持高速增长，毛利率因此而逐渐提升。预计随着公司全国性布局的完成以及直立式软袋的持续放量，公司软塑销售比例将继续提高，毛利率有望在今后几年不断提升。今年3 月 15 日，公司发布公告，使用超募资金 4.26 亿元收购崇州君健塑胶有限公司100%的股权，以保证公司软塑包装输液产品对组合盖、接口及垫片的需要，进一步降低公司输液产品的成本，增强公司综合实力和核心竞争力。
短期内，公司继续受益大输液行业整合。1、销量大幅增长：公司目前全国性产业布局初步完成，而新版GMP的推出也将加速行业内部洗牌，公司的市场份额将从目前的30%提升到50%。2、毛利继续提升：从国际格局来讲，欧美国家软塑类占输液类90%，而我国目前软塑类仅占1/3，因此软塑化趋势明显，2011~2013年公司将有多个新包材品种上市：液固双腔软袋、液液多腔软袋、pp软袋、塑料安瓿小针等。直立式软袋增速仍然会较快。
为响应市场需求，科伦药业正积极扩张新产能。募投项目中塑瓶有望在近期达产，液固双腔软袋有望在2013年上市；而2010年收购公司的产能也将在2012年集中释放。科伦药业收入保持快速增长（24%），明显快于大输液行业平均增速（10%左右）。公司自 2010 年6月上市以来，业绩屡超市场预期，在平淡的大输液行业中谱写了不平凡的高成长传奇。鉴于大输液的产品结构升级还在进行中，公司对大输液行业的整合也没有结束，市场份额和毛利率都有继续提升的可能性。而且，除了大输液行业，公司还将向非大输液行业拓展，有理由继续看好其未来的成长空间。
不过，挑战在于，大输液业务已非高速增长的行业，如何看待科伦药业今后在大输液业务方面的发展形势？公司负责人认为，医药行业整体发展形势良好，未来几年将保持约20%的增速发展。虽然即便将来大输液业务市场接近饱和，随着整个产业的结构升级，研发技术的进步，未来输液产品的价格有可能回落到过去的低点，但依托强大的成本控制能力和先进的生产工艺，公司仍然能够保证利润空间不会被压缩。
国泰君安证券预计，科伦药业作为大输液行业领军企业，凭借规模效应、技术领先、成本优势等将继续受益行业的软塑化进程。目前仍有超过 20亿超募资金， 相信科伦药业在积极务实的管理层带领下，公司业绩仍有超预期可能。预计2011~2012年 EPS 分别为 3.98、5.14元，同比增长 45%、29%。按照11年 40倍 PE，给予目标价 160元，增持评级。
打造双驾马车
非输液业务成新增长点
科伦药业也看到了公司目前主要竞争所在领域大输液行业，在实现50%以上的市场占有率后，公司又将如何发展？
一个选择方向是，进军药物中间体业务，开展抗生素四大中间体业务只是公司非输液战略的第一步。科伦药业在国内拥有完善的销售网络和渠道，抗生素产品天然与输液产品互补，渠道共享，可以形成很强的协同效应，这是公司进入抗生素行业的优势之一。
今 年 1月 25日，科伦药业发布公告， 使用超募资金 1.44亿元收购桂林大华制药股份有限公司 80%股权，以满足公司募投项目完成后对头孢类原料药需求的大幅提升。桂林大华为头孢类抗生素原料药及粉针剂生产企业，目前拥有 14 项头孢类原料药和 23 项粉针制剂药品注册批件，和科伦药业目前的大输液主业具有互补效应。
收购桂林大华意在延伸产业链，加快非输液产业发展。从长远来看，公司的中南科伦募集资金项目主要用于头孢粉针剂生产，2012 年有望投产，届时需要 180 吨以上原料药供应；同时液固双腔袋项目完工后也将增加 90吨原料药需求，因此收购桂林大华将解决公司上游原料瓶颈，打通非输液上下游产业链，着眼公司非输液板块长远规划。根据公司规划，2012 年桂林大华就将开始贡献利润。
2010 年，输液和非输液齐发展，是科伦药业业绩取得较好增长的原因。而今年的重点，就是看其非输液板块的突破。科伦药业先是做大大输液业务，通过扩产和收购尽可能覆盖广大区域，然后通过输液渠道联动非输液产品线，尽可能快地带动非输液产品的销售增长。之后，则是通过自己已经建立的市场品牌和优势逐步开发新药，逐步形成规模和新产品的产业格局，走上自主创新的长期发展之路。
未来增长引擎
以全产业链走向海外
科伦药业是最有望做大做强的民营医药企业之一。其核心竞争力在于：一是成本领先，这是公司在大输液决胜的重要法宝，也对针剂和普药等业务至关重要。二是技术创新，公司形成了独具特色的“PP家族”大输液系列产品，在易用性和低成本上独占鳌头，从中体现出的创新能力和独到眼光也将保证公司日后高附加值产品的推出，而不断提升盈利能力。三是高效庞大的销售网络，公司产能连年跨越式增长，依然保持 95%的产销率，销售网络之强大毋庸置疑。这为针剂和普药的高成长奠定了坚实的基础。
光大证券进一步认为，新版GMP的推行将成部分中小型大输液企业退出市场的导火索，从而逐步释放出约30亿瓶袋的市场，给公司带来良好的契机，能保证50%份额的达成。除市场份额外，更应该关注其不断完善和提升的产品结构带来的盈利能力的不断提升。
行业分析师认为，未来三年科伦药业高成长无虞，维持“买入”评级公司大输液板块因软塑产品不断放量依然有强劲的增长，加之新产品的投入将能提升综合毛利率水平，所以保障了业绩的增长。2013年后，大输液产品依然存在内部结构不断优化带来的盈利能力提升，加之非大输液的针剂和普药、以及新疆项目投产带来的显著拉动，公司将保持 45%以上的增速。
另一个值得关注的未来增加引擎来自海外市场。早在2001 年，科伦药业就迈出海外进军步伐，2002 年即成功销往哈萨克斯坦。由于基数小，多年以来海外出口业务成长性一直高于国内业务，但所占比重仍比较小。随着公司产品的进一步发展、取得更多的注册认证，海外业务还会有更大的发展空间。2010 年其出口业务占总销售收入的 0.4%，主要面向中亚、东南亚、欧洲等地，出口的国家有 12 个，实现出口的产品有 88 个。
不过，面对海外市场的竞争态势，科伦药业管理层亦保持清晒头脑。经过十六年的努力，中国企业在国内大输液市场已经占据了一定的优势。但与海外企业相比，资金方面仍然比较薄弱，需要依靠自己的拼搏奋斗，依托潜力巨大的母国市场，努力向竞争对手学习，不断寻找和弥补差距。 这就意味着未来的企业兼并将主要考虑市场布局，而非简单的产能合并，也不是靠打价格战。
重要的是，要顺势而为。目前看来，塑瓶取代玻瓶，封闭式输液袋取代塑瓶，可立袋取代软袋是大趋势。而科伦药业拥有丰富的输液产品，包括基础性、营养型、治疗型以及代血浆等。从包装上看囊括了玻瓶、塑瓶、软袋、可立袋、PP 软袋、软袋双阀等产品。整个行业的软塑化趋势是愈来愈明显，对于未来市场的发展趋势，公司早就有所预期，因而产品的储备是很充分的，新产品的上市也将进一步提升公司的毛利率。大输液之王已扬帆启航。
(责任编辑：sohustock)
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