近期在加息预期、资金面偏紧和金融债授信不足等问题的困扰下，投资户在债市一级市场认购消极，一级市场利率逐级走高。周四发行的两只国开行可转换浮息债其实具有不错的避险价值，不过在弱市下依旧遇冷。尤其是7年定存浮息债招标利差达到80bp，从历史情况来看，利差已经处于绝对高位。

　　周四市场整体保持弱势，成交比较清淡。二级市场交易的亮点是新发7年可转换SHIBOR浮息债110236，其在一级半市场买盘较活跃，在近期市道中颇为难得。市场的弱势在3年央票的表现上较明显，新发3年央票1101039招标完毕即折价3bp至3.83%。由于5月CPI达到创新高的5.5%的概率较大，两周之内加息的预期强烈。这样，如果不出意外的话，3年央票发行利率将达到3.95%－4.00%，3.83%的收益率依然面临较大风险。前期下跌较多的SHIBOR债有所反弹，如100236出现主动买盘，成交价反弹至101.02。

　　市场目前加息预期较为一致，其实不管近期是否加息，在目前的通胀形势下，现行的收益率水平依然是风险大于机会。近期国内外经济增速下滑态势明显，但我们认为国内经济的增速放缓还处在可控之内，目前依然是预期内的短周期调整。欧洲的情况不是很乐观，美国经济增速预期近期也一再被下调，但这也使得QE3推出的预期开始升温。

　　总体而言，在经济形势难以把握的情况下，收益率的绝对水平更具有指导意义。今年以来，国债与金融债利差越拉越宽，国债收益率已经明显偏低，我们更看好金融债的价值。不过，在目前对经济增速下滑抱有较高期望的市道中，即使加息、央票发行利率抬升和准备金率上调都在6月份发生，估计中长期金融债收益率的上行幅度也依然有限，预计收益率曲线将更加平坦化。