发改委日前预计6月份CPI或将创下35个月以来的新高，而6月汇丰PMI初值滑至11个月新低。种种迹象表明，控通胀与保增长似乎在演绎鱼与熊掌的故事。从目前决策层释放的信号来看，通胀见顶或为时不远，“保增长”显得迫在眉睫。7月1日起下调以能源、原材料为主的商品进口关税，能否有效降低企业成本，提振低迷的实体经济？保障房建设能否扛起稳定经济增长的大梁？

　　即日起，《每日经济新闻》推出“下半年宏观趋势路线图”系列报道，结合近期的新闻动向，探析下半年宏观经济及政策动向。

　　通胀即将见顶？

　　国务院总理温家宝6月26日在伦敦表示，今年维持通胀在4%以下有一定困难，但应可以控制在5%以下。

　　这意味着，年初《政府工作报告》中划定的全年CPI增长4%的控制线或将上移至5%。

　　今年3月以来，我国月度CPI增速已经连续3个月位于5%之上；1月和2月份，这一数据均为4.9%。就在5月CPI数据公布后，市场预期已久的加息靴子仍未落下，取而代之的是央行年内第6次上调存款准备金率。

　　决策层是否已经预见到通胀将被成功遏制，进而选择频繁动用数量型工具来替代价格型工具？即将步入下半年，逐渐发力的财政政策能否配合货币政策，达到抑通胀、稳增长的双重目标？

　　CPI即将见顶？

　　英国当地时间6月23日，温家宝总理在英国《金融时报》上发表的文章中表示，中国整体价格水平处于可控范围内，并预计将稳步回落。他在文中说，“对于中国能否控制住通胀并保持快速发展这个问题，我的回答是肯定的。”

　　今年1~5月份，我国通胀水平持续高位运行，加之近期长江中下游连续遭遇旱涝灾情，生猪价格持续攀升，市场对下半年价格走势的担忧加剧。

　　国家发改委价格司负责人上周表示，当前价格总水平确实在高位运行，今后个别月份涨幅还可能会较高，但总体态势是可控的。

　　6月份既是上半年最后一个月份，也可能成为今年通胀走势的分水岭。

　　发改委预计，由于翘尾因素将比5月份增加0.5个百分点，6月份价格总水平同比涨幅将高于5月份。而下半年，由于翘尾因素的快速回落，新涨价因素继续得到遏制，CPI涨幅将从高位回落，全年价格将在可控区间运行。

　　中金公司最新报告预测，由于鸡蛋、水产品和部分蔬菜价格继续较快上涨，预计6月食品CPI环比上涨0.4%~0.6%，综合考虑6月CPI预计同比上涨6.2%左右。这一预测值远高于5月份的5.5%。

　　国务院副总理李克强上周末表示，作为抑制通货膨胀努力的一部分，中国已竭尽全力确保食品、能源和其他大宗商品供给稳定，同时采取举措稳定通货膨胀预期。

　　但他同时提醒，由于国际市场农产品、石油、煤炭和其他大宗商品价格高企，通货膨胀正在全球蔓延，这使全球经济增长承受压力。

　　国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良告诉《每日经济新闻》记者，从全球来看，大宗商品价格上涨引发的输入型通胀仍难遏制，未来输入型通胀已经成为中国通胀局势发展的最大变数。

　　“从根本上说，这是由于主权货币国家超发货币引起的，中国采取的措施也只能是缓解压力。从这点看，我们做得是不错的。”祝宝良表示。

　　政策调控方向“微动”

　　今年以来，在宏观调控的天平上，控物价已压倒稳增长。货币政策一枝独秀，央行频繁动用数量型及价格型工具抑制流动性。

　　但进入6月以来，财政政策大有迎头赶上之势，中国的宏观调控正进入一个“微妙时期”。

　　“一般的通胀可以用短期的技术性原因来分析，但是现在的通胀情况就是大量的货币影响造成的。货币供应量现在已经比之前少了4个百分点，这对通胀的控制是有一定缓和作用的，但是并不能够根治。”对于当前的通胀形势，独立经济学家谢国忠表示。

　　或许正是出于对通胀控制的信心，央行自2月和4月份两次加息后，就再未动用利率杠杆，代之以一月一次的上调存准率。

　　祝宝良告诉 《每日经济新闻》记者，货币政策已经调整得差不多了，目前面对输入型通胀压力，更多的是需要用税率、财政补贴等办法遏制通胀，稳定经济发展。

　　就在上周末，财政部下调包括成品油在内的33项商品的进口关税，以稳定国际收支，促进经济发展；而同在6月份，财政部年内首发地方债，期冀以拉动保障房建设的办法推动经济增长。

　　积极财政政策开始发力得到经济学家的大力支持。

　　中国人民大学研究生院副院长、金融与证券研究所所长吴晓求就曾公开表示，货币政策本身不能对供给产生多大的影响，期望货币政策既调节基础又调节供给的想法是错误的，它对中国的货币方向有一个不太好的表现，就是把货币的功能无限放大，而我们的财政政策基本上不起作用，这是有问题的。

　　“只要所有的政策到位，那么抗通胀是一个绝对可实现的目标。货币政策只是调整流动性的一方面，并不是说只要关注货币政策就能够抗通胀。”银河证券首席经济学家左小蕾也持此观点。在她看来，财政政策是长期的政策，虽然国家实行积极的财政政策来稳定物价和拉动经济，但它绝对不会直接推高通胀。

　　新闻分析

　　总理文章引货币政策“风向”猜测

　　6月23日，英国《金融时报》上刊登了温家宝总理的署名文章，在金融市场上引起了强烈反响。

　　文章中提到，从2010年1月以来，银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次，中国货币和信贷供应已经恢复到了正常水平。

　　对此，嗅觉敏感的人士纷纷猜测，这可能是中国货币政策即将转变“风向”的暗示。

　　2011年中国货币政策由之前的“宽松”转向“稳健”，但实际上，今年上半年货币政策的基调就是紧缩。

　　“紧缩的货币政策使实体经济深受影响，经济下滑的速度越来越快；而另一方面，目前难以从根本上抑制通胀，按照目前实施的宏观政策，中期经济并不会太乐观。”安信证券首席经济学家高善文认为。

　　招商银行宏观与策略分析师徐彪在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，6月26日温总理的讲话基本上可以看出中国货币政策将有一个变化，但这个变化可能并不会太大。“预计今年下半年货币政策的基调不会改变，仍是以‘稳健’为主，但政策执行力度将会有所调整。”

　　“按照总理文章中的描述，在银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次之后，国内通胀的形势有所改善，政策措施效果显现。但是，紧缩的货币政策也让经济增速逐渐放缓，下半年货币政策的调整不可避免。”徐彪表示。

　　在今年5月份，中国经济出现的诸多“现象”是货币政策调整的驱动力。“从市场角度来看，是供给端出现了问题。工荒、钱荒和电荒这‘三荒’来势汹汹，工业增速不断回落”。

　　徐彪判断，为了避免中国经济增速在下半年大幅回落，央行将在货币政策上有一个最大的转变——减少对价格型工具的使用频率，也就是短期内不再加息。

　　对于上调存款准备金率，徐彪认为，未来央行仍可能把它作为“月度工具”使用。“目前，国内通胀仍未明显停止，CPI的最高点也没有出现。正常情况下，银行存款准备金率会紧盯CPI。所以，央行仍有可能将其上调。”

　　沪指创年内最大周涨幅 通胀缓解打开反弹空间

　　沪指上周一探底2610点后突然逆转，连续4天上涨，周四、周五放量加速上涨使沪指收复2700点，并以3.91%的周涨幅创2010年11月5日以来之最，深成指周涨幅更是达到5.14%。

　　市场在此时出现大幅度上涨，内在原因是什么？这种上涨能不能持续？未来推动市场继续上涨的动力在哪里？券商股为何突然飙升？军工、水利水电等热点能否延续？《大众证券报》特别连线两位首席策略分析师进行解答。

　　多重利好助涨大盘

　　《大众证券报》：市场在此时出现大幅度上涨，促发因素是什么？其内在原因又是什么？是不是因为市场对通胀有了新的认识？

　　大同证券首席策略分析师/胡晓辉：市场对政策面、资金面、基本面新的预期导致在上周后两天出现大幅上涨。首先，虽然5月份CPI创新高后，6月份还有可能出现高点，但是到7月以后，受翘尾因素的影响，会逐级降低，每月将以0.6%的幅度下降，因此政策有放松的可能。其次，在资金面上，短期也有放松的预判。再次，上市公司盈利下滑的趋势或不像市场预想的恐慌。此外，连续下跌以后，市场自身有反弹的动能。

　　对于通胀，个人认为很难控制，尽管管理层不断地收紧流动性，但货币还是有新的投放，而且超发的货币量较大，2002年至今从18.5万亿上升至74万亿元，翻了3倍多，而名义经济增长在2倍多。此外，外围大宗商品的价格有可能在2、3个月后出现新的上涨，中线情况难以明朗，输入性通胀压力犹存。从内因的角度看，一是劳动力成本的上升，二是猪肉、蔬菜等价格还在上涨，全年CPI水平或在4.9%。

　　德邦证券首席策略分析师/雷鸣：温总理称中国已经成功抑制通胀是本次大盘大幅上涨的促发因素，而其内在的原因在于流动性将逐渐转好。在上周前四天，资金价格创出了今年以来的新高，达到了9%。但我们不妨逆向进行思考，如此高的市场利率能够维持吗？答案显然是否定的。展望后面三周，每周到期资金量都将有千亿元级别，三周加起来将有4000亿元，那么也就意味着后期资金价格将逐渐下滑，资金面开始好转。另外，周四公布的汇丰PMI预览值进一步下跌至50.1%，反映出经济将继续下滑，因此政策放松也迫在眉睫。大宗商品的连续下跌也将改善市场对通胀的预期。而一旦通胀下降，政策转向的可能性就会进一步加强。在以上种种利好因素下，大盘重拾升势。

　　短线或有小幅调整

　　《大众证券报》：市场预期是否已经完全逆转？这种上涨能不能持续？未来推动市场继续上涨的动力有哪些？

　　胡晓辉：从近几日的反弹来看，可以看作周线级别的反弹，其持续性可能有2-3周的时间。7月上旬，加息、企业盈利情况将逐步明朗，而PMI可能继续回落，若跌到50%以下，有可能反映出经济滞涨的状态。对此次反弹能否逆转，还不能太乐观，2600点一线还有被打破的担忧，因为未来加息将是必然的选择。

　　雷鸣：我们比较倾向于上周的大幅度上涨是牛市的开篇序幕。由于6月底前，市场资金价格保持在高位的可能性很大，确实会给上涨的持续性带来一定的影响。这也是目前大盘和去年10月初连续上涨的区别。而2610点上涨至2750点，获利筹码也已经比较丰厚，同时又处在前期2750点的平台区域，解套盘和获利盘都需要一段时间的消化。因此从短期上看，大盘有调整消化的必要。

　　但从中期看，很多因素都在逐渐发生变化，天平将重新向多头倾斜。因此我们强烈建议投资者在接下去的时间内，积极买入，切勿错失良机，更不要倒在牛市前夕。

　　可配置超跌绩优股

　　《大众证券报》：券商股为何突然飙升？军工、水利水电等热点能否延续？未来可以配置哪些板块？

　　胡晓辉：券商股大涨，一是连续下跌后，回落幅度明显；二是未来利润增长点可能增多。就短线而言，券商股的上行，可以视作反弹，但我个人认为，在中国股市平稳推进的情况下，券商股在未来10年一定会有较大的成长空间，目前投资者要做的就是握住手中的筹码，不要卖。

　　后市而言，等到2800点有较为明显的阻力，可逐步降低仓位。投资机会上，水利、高铁、保障房建设以及智能电网是既不受宏观政策调控，又不受紧缩影响的品种。调控的目的就是要让经济更好更稳健地发展，因此大规模的资金投入不再是基建项目的普遍上马，而是愈加重视国民经济中的短板领域。

　　雷鸣：从历史经验来看，券商股作为强周期品种，其弹性远高于大盘，因此在市场有望出现拐点时，券商股是激进投资者的首选品种。周五券商股的突然飙升可能就是其高弹性的特征所致，另外低估值和前期的超跌也给其上涨形成一定的支撑。

　　考虑到今年是建党90周年，目前社会上对此关注度较高，加之前期官方首次承认中国在建航空母舰，媒体预计航母有望献礼建党节，所以近期军工表现较强。另一方面，军工行业的资产整合仍在继续，外延式扩张仍值得期待。因此军工的热点有望延续，至少在建党节前夕风险相对较小。至于水利水电，前期调整比较充分，而政策利好仍在，所以该热点有望持续，但政策的执行情况将成行业未来走势的关键。

　　展望未来，重点布局两条主线：其一，业绩是股市永恒的主题，而且上市公司的中报业绩即将公布，因此具有业绩支撑的行业值得配置，比如机械、银行和部分化工品种等；其二，本轮下跌中，一些个股基本面没有发生根本变化的，但跌幅过大的个股值得配置，因为超跌反弹类个股往往在第一波上涨中涨幅都较好。(大众证券报)