讯 上海多层次蓝筹市场建设论坛6月28日在北京国际会议中心举行，会议主题是企业融资、机构投资与上证指数。全程直播此次论坛，如下为华宝兴业基金副总经理黄小薏演讲全文。

　　黄小薏：各位领导、各位来宾非常有幸能参加上交所举办的会议。也有幸成为最后一个发言者。刚才张总的演讲非常地充满激情也非常生动，所以给我比较大的启迪。刚才张总谈到了要给投资人提供能满足投资人需求的绝对收益的品种。所以我们今天的研究主题是，我们想谈谈关于风格投资以及风格切换和基于风格投资开发的一些投资品种。

　　主动投资也是主动管理的基金，事实上关于价值投资的概念我不重复了。1934年投资大师，格雷厄姆提出了价值要回归到价值，同时又安全边界说法。今天我们拟上市的公司来参加这个会议。事实上交易的本源的确是企业的融资和我们为投资人做理财的工具，同时在交易平台上的交易，的确价值是本源事情需要解决的。通过财务数据得到的市盈率就比较地简单实用。事实上我们又观察到市场大涨的股票通常是高成长性的股票。投资人对高成长性给予了热烈的追捧。微软1986年上市以来，到昨天为止整个的汇报是253倍。我们百度05年上市，回报是非常惊人的已经达到了48倍，年化收益90，成长的确给了股价非常积极的反应，给投资人带来了很多的回报。所以

　　所以 风格投资典型的是成长和价值。现在基于风格投资的除了成长价值还有最主要的是大中小盘，基于规模的。另外中证指数公司的刘总还提到了企业的质量和稳定性也在开发风格的指数。包括一些动量的指标。近期比较著名的style invesitng提出了价格和价值的理论。

　　资本资产定价的原理是1964年提出的，市场风险是第一次引入到了整个的模型中。当然没有把资产资本的特定的因素放进去，所以学者一直在探究，到底超额收益的来源，除了市场的因素还有别的因素没有。92年的时候芝加哥大学的两位教授提出了三因子模型，这个模型是有划时代意义的。除了刚才的市场因素还提到了大中小盘规模的因素，以及帐面市值比，这就是成长价值。

　　实证研究就非常多了，我们挑选了对成熟市场的论证。比如说美国的5个发达市场表明，PB对估价的收益具有重要的贡献。中国的学者对中国的股票市场进行了一系列的研究，包括外国的学者对中国市场到底是价值类的还是成长类的，对整个市场有一些研究的成果。

　　由于风格投资自然研发了风格轮动带来了超额收益。我们内部也做了比较实证的研究。英国市场这30年，如果有风格转换能力的投资者其超额收益达到24。美国市场获Russell的超额收益可以达到63.64%。由于这种风格的产品特别明确地给投资人提供，不仅能满足投资人明确的投资需求，同时如果有对市场风格轮动的把握机会，带来的超额收益是很可观的。

　　其实基于风格投资的被动产品，因为今天下午我们主要谈论的是指数和ETF产品。被动产品首只是由标普和SP500开发的index。这是这两个价值和成长指数跟S&P50累计收益率的股票。红线是代表类的，绿线是成长类的。持续性地跑赢了标普500。我们对美国市场也进行了风格轮动现象的实证的研究，我们可以看到美国从07年开始的两个指数的每半年的收益率对比。

　　美国市场从95年开始进入了一个上涨周期，房价上涨经济景气周期非常明显一直到00年的网络泡沫。之后成长股跌幅非常大，01年进入减息周期，这时候价值股是领先突出的。07年4月份次贷危机爆发，07年9月份是降息周期，08年9月份所有市场的跌幅是深度大跌。09年这一轮反弹是价值股领先，10年美国市场成长股的表现突出。

　　这是我们谈到了市场风格轮动的实证研究。基于风格指数的ETF，90年由iSharees，一次性发布了12种ETF的产品。这个是全球ETF的规模图，从03年、04年开始启动，07年达到相对峰值，08年略有下降，整个的风格指数是60只，占美国ETF的占比是近9%。欧洲市场风格类的ETF相对比较少占比达到2.3%。

　　我们再来看看国内，关于风格指数实际上是基于180样本发布的，是180价值和180成长，我们也是把它的累计收益进行了比较，可以看到风格类的指数一直以来也是跑赢了基本指数。这边是年化收益我们进行了简单的市场轮动。可以看到05、06年的市场表现超越了价值，07年、08年的价值股表现也是超越了成长。09年成长股的成长收益大幅度超越价值。值得一提的是2011年我们一直在讨论风格切换，的确是180的价值表现非常好到5月11号累计是1.87%，我们有跟踪180价值的ETF，到昨天为止净值增长是达到2%，所有ETF中间是排名第一位的。在主动型的股票型排名是占第七位的。

　　刚才谈到的投资品种。目前整个市场上ETF，除了我们发的180价值，还有大成发了基于深圳成长的40的ETF。我们公司计划7月份再发一只跟价值配对的成长ETF。这是经典的一些价值因子，主要是跟日均总市值的比。

　　我们的价值ETF动态的市盈率11年是11.25，我们比较的是180等等，市净率只有1.73。沪深300均值是1.8。这是价值ETF的分类。金融服务类占比比较大是63，其次是采掘。目前前六的行业也是市场上的周期性行业。

　　成长ETF是根据成长型指标，主要是三年的营业收入和三年净利润，同时对数据采用了回归方法以确定长期的增长趋势。另外一个是净资产收益率ROE。这个指标我们也对它的营收和净利润复合增长率，都是31%，这对经营企业的上市公司是非常明显的和不容易达到和实现的增长。我们的PB只有2.17，一方面有很好的成长性，一方面估值也是很低的。这样除了具有成长型，它的安全性和众多的优良的指标是汇集在一起的。所以我们称之为成长中的蓝筹。

　　我们一直致力于开发风格特征特别明显的ETF提供给广大的投资人，因为我们也知道市场上现在基于中证500的中小盘的综合指数在开发，沪深300风格类的ETF指数已经编制成功了。我们认为，在目前的市场阶段下，我们的成长和价值的ETF尤其在市场上相对下跌之后，整个风险释放之后可以非常大胆地向投资人推介。因为作为低估值的成长性、周期性行业占比多的成分股，给投资人将来提供丰厚回报的几率是非常大的。

　　未来我们认为中国市场风格类的指数会获得非常大的发展空间。这是我们殷切的希望，也是我们非常有信心的判断。

　　谢谢大家！