讯 上海多层次蓝筹市场建设论坛6月28日在北京国际会议中心举行，会议主题是企业融资、机构投资与上证指数。全程直播此次论坛，如下为银河证券衍生产品部董事总经理丁圣元演讲全文。

　　丁圣元：很高兴跟大家交流。我讲的内容主要是ETF的应用上的东西。

　　目前包括未上市的ETF有28只，总市值800亿元。这上面是按照流动性里排序。通常情况下最好的ETF、最好的中心可能有5到6亿的成交金额，差的几百万到几千万，这样一来，对投资者交易的便利程度还是有区别的。另外这28种ETF的阵营应该说是相当大的，应该说目前可能做交易方式的已经很多了

　　首先比较传统的是ETF与清单股票之间的套利交易。我们按照顺序做这样的交易，假定ETF的行情和清单里的二级市场价格之间经过计算价格超过手续费的话，有可能做两个方面的工作，一个方面的工作是加入ETF本身的价格超过了成份股的价格，可以去用比较低的价格买那个股票，立即和基金公司申购ETF，然后把ETF卖掉，获取ETF溢价的收益。另外ETF低于手续费，你可以买ETF，买过来之后立即赎回，赎回把成份股按照价钱卖掉，这样就是套利。由于买入收费低于卖出股票，这样可以解释为什么大部分的情况下，ETF折价的情况大于溢价的情况。

　　从流动性来讲，清单股票的流动性是很好的。所以你在买卖股票的时候没有问题，但当你做一揽子ETF的时候，流动性就不一样了。ETF的流动性比较好的，套利的机会比较少，如果流动性差折、溢价套利就很困难。中国人喜欢写程序做交易，ETF交易使得整个交易的机会非常难得。我们曾经做过统计，比如说做30天或者是60天这样的统计，每60秒一个数据，其中510010流动性是比较好的，套利是容易发生的。但我们做统计41天，数据有6万个，其中发生套利只有46次。这样只有46次的话，出现的概率就很低。还有一些其他的损耗，所以套利并不是很可行。所以在目前情况下，应该说市场的效率是很高的。折溢价在流动性较好的ETF上，出现折溢价的可能性是微乎其微。

　　另外一个角度从终日套利的角度就必须要额外考虑。

　　假如说你在ETF上直接套利可能非常困难。但在股指期货和ETF的价差反而是比较多见的。我们可以不局限于这两个ETF。大致是沪深300的权重简单地做一个匹配，基本上就可以了。是因为我们套利的时间不超过10个交易日、20个交易日。所以这样简单地组合出来，跟沪深300指数的差距还小。对整个套利来说差距太少了。我们ETF跟普通投资人提供了一个很好的机会，做股指期货套利的话大概只有三个对象就可以了。这样可以既简单地观察股指期货和沪深300现货指数的差别，使得指数跟ETF之间的净值差别没有。所以这样就很好地保证了在股指期货上套利可以充分地发挥。而且对ETF来讲交易是有优势的，做起来也很简单，这样股指期货和ETF之间的套利是充分可为的。

　　这是从去年股指期货上市以来的套利的机会。这个图很简单是把股指期货减去沪深300的点差这还不是高频数据的图，把简单的价格详见。高频数据比这个还要低。假如说沪深300指数是3000点的话，可能高3%。那相当可观了。所以从这个角度来讲，套利的机会还是比较多的。但也不敢说总是有这样的机会。从一般的投资人角度来讲，这个点差要到10左右，错可以把手续费对冲掉。还有做这个交易有两难的地方，波动总是脉冲状的波动。假如说你做这个交易，比如说手续费是12个点，到15个点的时候你会发现假如市场继续网上上升，差继续扩大，已经没有钱了，所以如果你在灵敏度比较高的话，可以启动这样的机制，你会发现后面更大的差价是不知道的。但是反过来如果说等到比较高的点数，比如说到40个点再启动机会就大为减少。那么到底怎么做呢？是前面的选20个点的还是选40个点的，就比较为难一些。如果选40个点，每次的盈利至少在40个点以上，套利会很高，次数会比较少。这里面有投资的一点技巧。

　　但不管怎么说，从目前来看期现套利的机会远多于ETF工具，利用ETF工具显然是很可为，也很简单。还有利用ETF做的日内交易。从目前股指期货的角度来看，股指期货每天其他量的变化很有意思。经典的模式比如说早上3、4万手的持仓量，一天到11点前后是最高点的持仓量，大概高5000手，高10%到12%，到收款的时候又跟早上差不多。但每天的交易总是占10%左右是当前交易的。所以这说明什么呢？就是说我们日内交易总是有相当大的需求，不管怎么限制它，他总会做这个事。如果ETF不能做股指期货，因为做ETF必须一个篮子，一个篮子起码50万以上，你仍然做不出期货来。假如说你不做股指期货，通过ETF的申购赎回可以做择时交易。

　　第三，择时交易我们喜欢做股票，很多人说我炒股票的时候是不看大盘和指数的。另外一方面有的人很悲剧，抱怨我只赚了指数没有赚到钱或者是没有赚到个股。宽基可以代表大盘的ETF有很多股，它就是良好的择时交易。看好大盘蓝筹必须做两件事，因为蓝筹股确实比大盘要强，第二大盘本身应该至少是企稳或者是往上涨的。

　　你不要把这两个绑在一起，因为本来做股票就是够复杂的了，你可以拿ETF或者是上证50ETF或者来做这样择时工具，因为两个绑在一起你在炒50万的时候两个会绑在一起。另外就是大盘不好。

　　比如说买入价值ETF，同时卖空股指期货，实用主义的做法是你会发现你的净盈利和选择的ETF，大盘涨的时候涨得比大盘多。这样的好处是真的会选五个人，就不用顾忌大盘到底怎么样。如果是2008年跌60%多的大盘的情况下你仍然可以盈利。去年2001年大盘跌到20%。今年更是如此，今年蓝筹股大概只有在5%到10%之间。如果不做对冲交易不做股指期货，你选板块和择时混在一起，你会发现大盘的波动把所有的超支收益吃掉了。

　　工具也很简单，你拿一个叠加，把板块和ETF叠加沪深300指数，看放大的时候也很简单。

　　最后我想说，如果通过ETF来投资，没有ETF之前只能说看一个指数就是一个指数有了ETF，作为一个工具是把直接地买卖指数成为一种现实。这个指数可以做长期持有的工作，可以做基本的配置，也可以做定投，它比开放式基金好在哪儿，好在手续费非常低。如果一定讲指数化投资，追根究底的话，指数化投资讲究的是手续费低、长期持有。而且ETF在这方面占有优势。