讯 上海多层次蓝筹市场建设论坛6月28日在北京国际会议中心举行，会议主题是企业融资、机构投资与上证指数。全程直播此次论坛，如下为国联安基金投资总监魏东演讲全文。

　　魏东：谢谢各位。前面把ETF很专业的事情做了一些普及。我不是专门搞ETF的，很多事情不能讲的太清楚了。如果说具体对我们其中涉及到ETF感兴趣的可以跟我们公司联系。这个题目是交易所给我们出的参考的题目。我觉得交易主办方比较了解中国市场的情况，觉得通胀之下无牛市。所以在通胀弥局下寻找结构性投资机会。无论是印度市场还是巴西市场，通货膨胀一直是在8%到10%，但过去人家的市场一直是牛市，但中国是没有好运气的。我们探讨的是通胀背景下的投资机会，所以我们先把我们对通货膨胀的理解给大家做一个简单的介绍。

　　这是公司研究的结论，中国的通胀周期性非常地明显，一个完整的周期是36个月，上升期36个月下降期12个月。我们觉得猪肉价格与农产品影响是最主要的因素，但未来可能会有变化。因为整个输入型的大宗商品的通胀是不是能传导下去，从过去来看猪肉价格和农产品是最主要的影响因素。

　　最近，我们目前是处在一个上升的周期，而且这个上升周期没有结束。我们的判断是，6、7月的CPI会在。尤其是普遍预期7月份会下来，尤其是环比因素的时候，会下得非常快。7月份比6月份下降了0.4个百分点。但7月份在CPI的具体走势下，6月份的CPI会非常高，可能会在6.5左右。

　　目前中国的通货膨胀实际上和发展中国家大背景是非常相一致的。因为在中国通货膨胀如火如荼的背景下，包括印度、巴西、俄罗斯和其他的发展中国家的通货膨胀压力也非常大。大家看今年以来实际上原来金砖四国，包括金砖四国其他的一些国家，在加息紧缩的力度上也都是非常地明显的，连印度和巴西都是多次加息。唯独有一个好处是，欧美市场尤其是美国的核心通胀还没有起来。当然现在欧美市场再上的可能性不是很大，因为美国市场很明显是在权衡就业和通胀。目前对伯难克来讲是关心就业，而通货膨胀基本上上来了，还在可忍受的范围内，美国连3%都不到。上个月最新的数据是，它的核心通胀环比上升了0.3、0.4个百分点，扣除石油这种波动性比较大的因素。

　　如果说QE3不推出通货膨胀是可控的。欧洲的通货膨胀也是上升得比较厉害了。具体从投资角度来看，我们觉得可能存在以下四个方面的机会。我们主要考虑国内的市场。实际上本质来讲通货膨胀是一个供给和需求的故事。源头是货币供给，对发展中国家来讲，核心的发动机还是在美国，美国实际上给全球提供了大量的流动性。但它本身反馈到本土、能感受到的可能不会这么快。所以今年尤其是去年以来整个发展中国家尤其是外汇流入比较多的国家，像巴西、中国、印度都感受到非常大的压力。但中间的具体传导环节还有很大的差别。我们觉得，第一个机会是消费品，主要是需求角度来看的。因为在通货膨胀过程中，居民的民意会上升会带来一定的消费增长。这主要体现在随着收入和财富增长，可选交易比像汽车品牌消费会大幅度地上升，其中一个明显的表现是，今年高端白酒尤其是茅台，当然其他还有一些高端消费品的上升力度比较快，因为茅台的需求比较不错，大家会反过来讲它具有保值的消费特征。这可以引申到包括上海的汽车牌照都有类似的特征。

　　第二个投资机会是中游的投资机会。中国这样一个价格传导逻辑是从CPI传导到PPI，但整个的海外市场是正好相反的。这是公司研究的结果，中国不同行业价格轮动的周期，是下游先动，然后再到中游，从居民投入这一块传导到CPI，到全球所有的经济体只有中国和俄罗斯有这样的情况。其他的都是大宗原材料企业承受不了压力实现了价格转移机制。中国面临的情况是产能过剩，生产这块的产能相对过剩。往往CPI上涨到一定程度了，PPT可能才会反映出来。中游行业今年的机会也非常明显。就像水泥、化工、电力、钢铁。因为水泥的表现是非常突出的。水泥和化工都有类似的问题，在我看来这还是供给上的问题。因为水泥行业实际上面临的主要问题是产能受限再加上电力紧缺，新的产能没有办法投放，下游的需求上来以后，逐步开始向上游传导所以导致了水泥的行业机会非常大。水泥价格从去年四季度以来都非常的坚挺，到今年的一季度，到目前为止应该说是处在一个相对高峰的时期。因为最近北方的水泥慢慢地下滑了，因为慢慢进入淡季了。

　　化工也有类似的特点，化工行业对环保的要求，项目审批这块的难度非常大。整个的化学行业在过去的几年的投资是相对滞后需求的。所以在相对紧的需求方面，一旦爆发日本前段时间的地震，整个亚太地区的产业链的平衡就打破了导致了价格翻倍。第三是结构性通胀。行业和产品的供应在资本市场被放大了，但不是特别地明显。

　　前面我主要是从需求和供给两方面谈了相对短期的东西。同更长期来看，我们还是看好大宗商品在整个通货膨胀背景下的比较好的机会。这也是我们重点推荐的机会。货币超发是大前提，过去一年来看，经济只要处在正常的情况下，因为欧美的增长相对比较平缓，但大宗商品的走势是比较强的，前段时间可能有所弱。但是实际上整个在价格周期里面还是表现得非常不错的。整个原油、铜黄金的变化，我们有两个大的背景。一个是说全球的以美元为核心的印钞机还是在不断的往外释放流动性。因为从目前来看，美国如何解决债务问题，趋势来看美国人也确实在往印钞的方向走。在这样一个大背景下，全球的流动性在未来几年都会非常地泛滥，尤其是在欧美的经济增长暂时缺乏新增长极的背景下。货币的流动性这块对全球市场未来几年都会有很大的影响。这就导致了相对长的周期里，我们觉得美元可能会相对处在一个比较弱势的地位。而且即使反过来，美元相对欧洲的比较，对欧元的比较，即使它存在一定时期的强势，也只是在于欧洲市场更差，也不是说美国市场更好。就是说这是相对的比较。实际上整个欧元和美元我们都认为存在，即使说两个比较上，美元不存在强势的话，整个商品这一块也有可能存在上涨。这从黄金的走势可以比较明显地看出来。黄金今年有一段时间美元也有相对强势的过程。但是，黄金还是在上涨。我理解大家对纸币所形成的货币信用体系有一定的怀疑但你可以解释说大家担心区域地缘政治风险。但本质上来讲投资者对货币信任度在下降。这导致了即使美元处在一定的强势，但也不影响大宗商品处在比较好的上升周期。

　　第二，还是看整个的以中国为代表的发展中国家的上升趋势。因为从目前来看，中国的整个的上升包括GDP低于8%，短期来看是比较不可能的。因为在整个大宗商品市场是边际需求决定价格的。因为在中国这个一个大的增长背景下，很难看到大宗商品会明显的下滑。因为它整个成本都在上升。最近可以看到铁矿石的价格会上涨，会使得整个开发商的成本大幅度上升，很难出现明显的下滑。中国的汽车增长量每年都将近1700万，这样的增长速度很难指望原油价格大幅度下滑。

　　一个是流动性、一个是需求。在这两个背景下，中长期是非常看好大宗商品存在的机会。人均消费其实没有什么太大的意义。大宗商品最大的投资标的是上证商品股票ETF。黄金的价格涨幅比黄金股票上市公司的涨幅差了很多很多。大家看从2006年以来有差不多的涨幅。但2006年以来上市公司的涨幅大幅度超越均价的涨幅。比如你说买黄金ETF，你可能比买黄金的股票是差很多的。说明了这样一个问题。因为我们上证商品ETF里面，主要有大宗商品的上市公司所构成的，所以我们觉得可能好多你买实物。这是大宗商品股票ETF的构成。有色金属大概占30%，黄金占43%，煤炭占30%，石油石化15%，农产品9%。上证商品ETF是非常理想的投资大宗商品的标的。因为它涵盖了市场所关心的主要的五块，有色黄金煤炭石油石化农产品。从具体的表现上来看。包钢稀土的走势是非常强的。

　　这是上证商品ETF和沪深300的走势，从09年以来大宗商品、上证商品ETF的走势明显好于沪深300。05年以来，上证商品收益率是274，06年以来会更明显了。但是沪深300的涨幅还不到200。从具体的数量分析上来看，这个图说明这样一个结果，就是说在上涨的时候上证商品ETF的涨幅大大高于上证指数，是1.3倍。但是下跌的时候上证商品的指数跟大盘的指数是相同的，是一倍。在上涨的时候买上证商品ETF是走势比较好的盈利捷径。事实上，上证商品ETF的成交，始终在上交所所有ETF里面一直都在第二位、第三位，大部分在第三位，应该是非常稳定、非常活跃的ETF。所以希望大家能够多关注。谢谢大家！