我们认为，公司所处的商务男装行业迎来需求回归时代，男装企业的品牌力在明显提升。截至2010 年底中国男装市场规模为4402 亿元，预计11-13 年男装复合增长率仍维持16%左右，未来市场空间还很大。从人口结构看，80 后是新中国的第二波人口高峰，随着客户消费偏好的改变，80 后进入职场将推动偏重个性时尚化的商务休闲男装行业的增速更快。预计到2015 年，25-34 岁的人口数量将比2010 年增长14%，带动商务男装的新增和升级需求。由此催生了男装企业的二次创业，品牌力提升，走向多品牌多系列国际化的发展方向。

　　未来看点：公司增长模式由原来的精耕细作、内生增长为主向规模扩张和毛利率提升双轮驱动转变。具体表现为：(1)渠道扩张方式由原来的“一对一”覆盖变为“地级代理”模式，管理效率提高。报喜鸟品牌的的门店扩张空间还较大，七匹狼、九牧王、雅戈尔品牌的门店数量是报喜鸟门店数量的3-4 倍。

　　(2)公司将继续传承通过提供增值服务来提升品牌力，我们预计产品定价倍率仍有提升空间，毛利率有望继续稳步提升。(3)品牌战略高瞻远瞩，储备众多有潜力小品牌，形成品牌“类风投”，为3-5 年后业绩持续增长提供保障。

　　维持盈利预测，维持买入评级。我们维持11-13 年EPS 预测为0.59/0.81/1.09元，未来3 年净利润复合增长率为36%，增长较快且确定性较强，未摊薄EPS对应11-13 年PE 为21/15/12 倍。若考虑到下半年公开增发可能会摊薄股份15%，摊薄后EPS 为0.50/0.69/0.93 元。可给予公司按2012 年摊薄后EPS 的25 倍目标PE 估值水平，目标价17.5 元，距离现价还有35%的空间，维持买入。

　　股价表现的催化剂：预计中报增速较高，超过50%，且目前估值水平较低。

　　风险：如果经济增速放缓可能会带来的消费增速滞后放缓效应；小非减持风险。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。