股市最新意见36个卖方报告
　　编者按：到了争论的时候了。到了有人开药方的时候了。
　　这次表达的是36个卖方意见和3个买方意见。
　　这个时候很微妙，是个分水岭。
　　变化很可能出现，不管是朝哪一个方向。
　　他们的意见不一定代表大多数参与者，
　　但他们一定代表大多数资金。
　　这才是我们本期主题的初始动机。
　　上周五个交易日，大盘拉出四根阳线，并且在最后两个交易日连续突破5、10、20、30日均线，大盘是否已经见底反弹？
　　今年上半年，屡创新高的CPI数据，不断走低的PMI指数，连续的提准加息等利空消息持续在市场发酵。尤其从4月19日大跌以来，宏观经济形势对市场情绪的影响更加突出。
　　2011年已经过去一半，走过艰难的上半年，下半年的经济形势和资本市场是延续还是反弹，本期召开圆桌会议，与市场的重要参与者，经济学家、行业分析师和买方的私募公募精英坐下来，翻开他们的策略报告，听听他们对于下半年中国宏观经济和股市的看法。
　　上半年的过山车行情
　　2011年的股市上演开门红，在十二五规划和各项投资逐步实施的刺激下，题材股与二线蓝筹双轮驱动，大盘经历了1月份中旬在短暂的调整后，一路上攻。3月和4月上旬，两会的召开和上市公司年报和一季报的发布接棒助推大盘继续攀升，直至4月19日打开下跌通道。
　　在题材行情一波接着一波的风光背后，日本地震、利比亚动荡、欧债危机等因素也曾导致短暂调整。但更为重要的是，高通胀业已暗流涌动。自2010年11月份开始，央行每个月提高准备金0.5个百分点，并且从10月份到今年4月份，每隔两个月加息一次。当题材行情逐步退去，市场对于紧缩的预期开始强烈，加上高估值的创业板和中小板进入估值回归阶段，大盘开始长达2个多月的下跌通道。
　　今年，CPI高居不下，5月份数据出炉，尽管创下34个月来新高，但市场认为仍没有见顶，通胀压力依然存在。而政策层面，对于治理通胀的态度是坚决的，货币紧缩短时间内不会放松。但流动性紧缩、人民币升值和消费疲软也造成了市场对于经济增长放缓的担忧，股市在不确定的宏观经济中，下半年何去何从？
　　下半年经济减速与紧缩同行
　　是硬着陆，还是软着陆？股市中哪些行业和题材存在机会？买方机构如何在下半年操盘？本期采访3位经济学家，17位行业分析师和3位私募公募精英，综合15家券商中期策略报告，从宏观到行业，再到股市，全方位提供下半年投资意见。
　　经济减速成为共识。目前房地产市场调控力度不减，基建投资增长缓慢，而被市场推崇的保障房建设也因流动性紧缩而充满不确定性。同时高通胀在短期内难以缓解，华泰联合证券发布报告，预测2011年CPI5%，全年控制在4%以内难度很大，特别是二三季度仍然压力较大，但年末有望下降至4%附近。在经济减速与高通胀的格局下，中投证券的策略报告称，整体看下半年国内经济呈现滞胀态势。

　　如何看市，如何运筹帷幄，站在不同视角，我们为您送上这期的意见报告。
　　4大买方意见：下半年A股或反弹，关注超跌和防御
　　A股未来走向何去何从？中国宏观经济有哪些微妙的变化？存款准备金率还会不会再调？基金行业如何应对下跌行情？记者采访到三位公募基金人士，从买方机构的角度畅谈目前的市场和经济形势。
　　这三位公募基金人士分别是：国联安基金宏观策略分析师吴照银、南方基金研究部首席分析师杨德龙以及国泰金鹰增长基金经理张玮、海富通基金高级组合经理刘宏。
　　如何看待前一段时间的下跌
　　国联安基金宏观策略分析师吴照银：
　　目前的股指点位充分反映了市场估值下移和上市公司盈利下降的内在特征。由于通胀和货币政策紧缩导致市场流动性非常紧张，这使得市场整体估值水平向下运行；原材料成本、资金成本、人力资源成本的大幅上升又导致企业盈利不断下降，上述两大因素拖累指数下行至目前水平。
　　南方基金研究部首席分析师杨德龙：
　　A股将加速探底，三季度筑底反弹。上证指数在跌穿2700点支撑线之后加速下跌，在6月底至7月初，A股仍在加速探底的阶段，因为短期内困扰股市大的问题依然存在，比如6月份通胀继续走高、加息可能性依然存在、经济增长数据短期还未见底、资金面紧张局面没有缓解等。
　　如果未来出现通胀6月见顶、去库存7月见底、三季度海外经济增速下滑导致输入性通胀压力下降、中小企业破产潮到来迫使中央适度放松政策、M1增速见底等状况，那么三季度市场筑底反弹依然是可以期待的，但是反弹高度可能将止于3000点。市场真正走强可能要等到经济增长和通货膨胀关系理顺之后的2012年，目前仍处于黎明前的黑暗。
　　海富通基金高级组合经理刘宏：
　　上周五上证指数重新收复2700点整数关口。我们认为目前市场反弹的空间有限，现阶段投资者仍应该保持理性。眼下国内经济仍在延续之前的高通胀趋势；中长期来看，目前市场除去银行业后的ROE和估值水平处于历史均值左右，存在恢复的理由，但是空间不大。
　　目前中国所处的宏观经济形势
　　南方基金研究部首席分析师杨德龙：
　　短期内，国内通胀压力依然较高，防通胀依然是货币政策的首要任务，在看到通胀出现趋势性回落前，以控制通胀为核心的政策面不会放松。由于去年6月份基数较低，翘尾因素对今年6月份的通胀影响最大，预计6月份CPI会进一步走高，可能达到本轮通胀的顶点，之后缓慢回落。工业增加值和M2增速继续放缓，紧缩政策仍在持续，经济在缓慢回落之中。
　　国联安基金宏观策略分析师吴照银：
　　目前的宏观经济形势比较复杂，经济增速确实在放缓，但仍然处于较高增长水平，我们认为二季度GDP增速仍然会达到9.3%左右，这是一个非常不错的增长速度。但是宏观经济面临的问题是企业盈利在快速下滑，公布的国有企业利润率在逐月下降，这也类似于一种说法叫宏观好、微观差。
　　国泰金鹰增长基金经理张玮：
　　目前国内通胀未能有效缓解，市场一致预期CPI将在6月见顶，但三季度的降幅或将比较缓慢，此外，政府换届的影响也将体现在政策方面，政策放松空间将减小，不过继续紧缩的空间也将减小，这种油门+刹车的政策方式或将持续至明年。
　　

海富通基金高级组合经理刘宏：
　　日前汇丰公布的6月中国制造业PMI预览指数为50.1，明显低于5月份51.6的水平，创该数据11个月以来最低，表明紧缩政策已显成效。我们认为未来经济走势将维持环比缓慢增长的复苏态势，三季度受季节等因素影响很可能是全年低点。预计六七月份通胀仍将保持高位，CPI增幅见顶也将成为大概率事件。
　　对近期的上调
　　存款准备金率的看法
　　国泰金鹰增长基金经理张玮：
　　政府在使用货币政策工具方面，对数量工具（调存准率）的使用较价格工具（利息）更多，这背后体现了政府的良苦用心，由于目前国内中小企业存在融资难的问题，因此加息对中小企业的伤害更大，使得它们的融资成本上升，因此政府更倾向于使用存准率。
　　南方基金研究部首席分析师杨德龙：
　　上周央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，延续了货币紧缩步骤。5月份当月新增外汇占款3764亿元，较4月份3107亿元的增量有所上升。一年期央票发行量再创今年3月以来的新低。外汇占款增加以及央票发行地量可能是央行上调存款准备金率的原因。
　　对后市该如何关注
　　国泰金鹰增长基金经理张玮：
　　短期焦点是通胀压力能否缓解，如果能，则紧缩政策会减弱，市场将好转。长期焦点是经济结构转型能否成功。总体来说，可关注超跌板块。具体而言，关注两个方面：1.与CPI缓解相关的板块；2.与加息影响相关的板块。可重点关注有防御作用的品种，如水泥、煤炭、房地产、金融等盈利超预期的品种。
　　国联安基金宏观策略分析师吴照银：
　　我们目前的配置倾向于业绩稳定、增长确定的行业，对于那些利润大幅下降、盈利不达预期的行业是坚决回避的，并略微偏向于银行、建材、化工、煤炭等行业。对后市我们目前还保持谨慎，但是在积极寻找行业和个股机会。就目前股指的点位来说，大幅下行的空间并不大，市场会在高估值板块泡沫被挤出后迎来一波上升行情。
　　海富通基金高级组合经理刘宏：
　　我们预计，受益于保障房等国家投资的复苏，下半年钢铁、建筑、家用电器等弱周期性行业或将出现一定程度的恢复。总体来说下半年周期行业或将好于非周期，中大盘或将优于中小盘。我们研究团队认为，前者整体的价格弹性和估值水平相较于后者而言更有吸引力。
　　

15家券商2011年中期策略报告集合：紧缩将继续
　　中金公司、东吴证券、招商证券（600999）纷纷预测货币政策将维持偏紧态势，近期内存在加息可能
　　中投证券
　　下半年宏观经济形势：
　　宽货币、限价格将使通胀长期化，同时通胀呈现出向非食品扩散的迹象，全面通胀风险初现。整体看下半年国内经济呈现滞胀态势--三、四季度GDP下行至9.3%与9%；三季度CPI处于5.6%的高位，四季度窄幅回落至3.8%。并且今年年底前政策松动的可能性较小，三季度非对称加息一次。但经济放缓温和可控，预计三、四季度GDP分别在9.3%与9%。二、三季度经济将是缓落态势，经济下行加快的风险将出现在四季度。
　　申银万国
　　下半年宏观经济形势：
　　当前中国面临如何平衡通胀、增长和转型三者的关系问题，形成中国经济的不可能三角。在政策得当、没有大的外部冲击的情况下，全年经济不悲观，将保持高增长、高通胀格局，预计GDP为10%，呈现U型走势；通胀为4.9%，呈现倒U型走势。中国经济有望在三、四季度之间走出小滞涨，迎来小复苏。
　　华鑫证券
　　下半年宏观经济形势：
　　下半年固定资产投资仍是拉动我国经济的主要动力，预计全年城镇固定资产投资名义增速26%左右。预计全年社会消费品零售总额也将名义增长18%。
　　平安证券
　　下半年宏观经济形势：
　　维持全年出口增速低双位数增长的判断；千亿美元顺差仍有望实现。投资方面，18%-20%左右的实际增速无忧，季度增速回落后趋稳。企业自筹资金投资增速强劲，市场因素成为主要驱动力，住宅地产投资增速放缓未必导致整体投资失速。同时，东部地区增速超过中西部，投资占比重返高位。而消费增长将随着劳动力成本的提升得到进一步巩固和确认，但这是个长期过程。
　　长江证券（000783）
　　下半年宏观经济形势：
　　下半年经济平稳着陆，第二到第四季度GDP分别增长9.6%，9.1%和9.4%，全年增长9.5%。
　　同时，通胀在第三季度见顶，第四季度回落。财政政策虽然存在被动收缩，但是在三季度的经济淡季，调控支出结构以促进保障房建设是稳定固定资产投资的主线。
　　

方正证券
　　下半年宏观经济形势：
　　中国目前内需潜力旺盛，但供给被政策压制。输入型通胀压力将于下半年回落，下半年财政政策将更加积极，货币政策紧缩力度将可能于三季度初减弱，从而第三、四季度将恢复潜在增速水平。
　　华泰联合
　　下半年政策趋势：
　　下半年紧缩基调将延续。财政政策虽然名为积极，但主基调偏紧，而货币政策紧缩也将有限加码。针对供给冲击所导致的通胀，财政政策将进行定向补贴。同时，也不排除临时性价格管制范围继续扩大。
　　光大证券（601788）
　　下半年政策趋向：
　　结束目前稳定的抗通胀调控节奏（一月一提准，两月一加息），预期上降低调控力度；建设项目进度加快，财政开支加速；信贷投放加速；加速推进保障房建设：资金上加大支持力度；扩大保障房定义外延，给予优惠政策。从而使得经济增长重新进入上升通道，景气向好，投资受益。
　　招商证券
　　下半年政策趋向：
　　如果二季度通胀见顶随后逐步震荡回落，则年内再次加息的概率较低。如果通胀水平持续超过5%并走高，则不排除进一步加息的可能。年内最多加息一次，时点大约在7月，存款准备金率还有两次上调的可能，分别在6月和8月。
　　中金公司
　　下半年政策趋向：
　　预计短期内货币政策将维持偏紧态势，近期可能加息一次；视未来形势发展，三季度存在再加息一次的可能，四季度财政和产业政策或有松动。
　　东吴证券
　　下半年政策趋向：
　　货币政策方面，下半年紧缩基调不变，预计6月底或7月初将加息一次，之后也不排除再加息一次的可能性；存款准备金率仍有上调空间，预计还将提准1-2次；但是下半年紧缩力度和频率将逐渐递减，四季度或迎来政策观察期。
　　国联证券
　　下半年投资策略：
　　选择波段运作，追逐主题。投资主题包括超跌板块和平均股价下跌幅度较大的板块，因此中小盘股，以及包含在内的创新型、消费型行业，如高端机械制造、医药生物、电子元器件、信息类、农业、商业、餐饮旅游等都具备了更好的参与价值。同时长期性主题包括新兴产业、通胀、安全防务及区域经济及重组整合。
　　国泰君安
　　下半年投资策略：
　　历史表明，经济转型与经济减速是同一件事，而盈利能力是主要的驱动力，因而未来的希望在于高端制造业和服务业。中国的高端制造业主要集中于化工、机械等领域。而服务业中金融、批发零售、专业商业、信息服务业也将出现高速增长。台湾的经验表明，转型成功后的股市成长空间值得期待。
　　长城证券
　　下半年投资策略：
　　反弹第一时间变量：7月上旬，把握中下游低估值类个股（兼具安全与弹性）和超跌低估值小盘股。反弹第二时间变量：金秋十月，可能是跨年度行情，反弹初期先低估值上游周期（弹性大），再消费类和成长类小盘股。三季度继续保持谨慎，延续上半年小盘股选股思路，四季度开始回归成长股，采取重组50+成长50的配置。
　　国金证券（600109）
　　下半年投资策略：
　　主题投资的三个要素，瓶颈、改革和创新。除流动性外，市场对于供给层面的关注可能还有待于加强，未来任何供给层面的改善，都会是A股市场的利好，包括保障房、农林牧渔、电力、改革、创新。
　　

保障房是核心发动机，钢铁建材机械受力，金融估值低
　　@长江证券赵湘鄂：
　　目前钢铁板块的估值水平重回年初的低位水平，部分钢铁股股价已经到达或接近历史最低，估值的安全性逐步体现。一旦有恐慌性调整将带来抄底机会，建议做好左侧进入准备。目前行业基本面短期在底部调整，而长期来看行业发展向好。当前可重点关注保障房建设情况，保障房的真实建设情况将是影响钢铁行业下半年走势的关键变量。
　　@申银万国叶培培：
　　目前短期的罢工天气和断电等都将对有色金属短期供应造成冲击，锡、铜、电解铝等最容易受到短期的扰动。而中长期来看，对铜、锡、稀有金属中的钨锑钼锗的价格走势更加乐观。
　　@中金公司蔡宏宇：
　　看好稀土和黄金股，但随着当下国际金价的剧烈波动，国内黄金股走势也越加迷离。
　　@长江证券邹戈：
　　这是在不确定中寻找确定性。关注区域的分化，由基本面分化带来的股价分化。
　　目前是新疆跨越式发展的第一年，不受宏观调控的影响，新疆区域的水泥行业在2011到2012年处在上升的趋势中。而上周五普涨的格局下，水泥股反而全面回落，短期的风险还有待释放。
　　@东北证券（000686）刘立喜：
　　机械行业同样是受到宏观紧缩和原材料价格上涨的影响，行业整体利润增速出现回落。
　　铁路方面的投资增速也明显放缓，下半年策略同时注重估值和成长性，现在行业的整体PE才12倍，已是历史低点。
　　@申银万国姜雪晴：
　　由于受到多个负面因素包括宏观经济回落、日本地震冲击等影响，今年的汽车行业销量增速下降，远低于预期，全年的增速预计在5%左右。而行业存在的机会更多来自于整车股在三季度的估值修复机会，并无其它更多亮点。
　　@中原证券方夏虹：
　　2011年上半年运输物流行业不同子行业形成了周期错位，航运业调整周期拉长，航空业增速趋缓，铁路运输景气在政策刺激下有所提升，公路运输业相对平稳。而子行业中铁路运输板块上涨动力略显充足，航空运输板块次之，公路运输板块居中，航运板块反弹动力较弱。对有优质资产注入，存在外延式扩张预期的公司可提前埋伏。
　　@国金证券曹旭特：
　　目前仍处于行业供求双方对峙局面。短期房地产股的投资机会仍是波段反弹，而反弹的必要条件是公司的估值水平较低，外面引线则需要通胀回落以及货币政策收紧预期的减弱。