个股方面，《红周刊—机构内参》建议重点关注盘江股份（600395）、煤气化（000968）、西山煤电（000983）、冀中能源（000937）、上海能源（600508）、开滦股份（600997）。

　　煤炭行业依然景气向上

　　中长期，潜在经济增长率依然能保持在相对高位。目前经济处于转型、结构调整当中，驱动力之间的调整、切换，加大了经济小周期的波动，虽然潜在经济增速“下台阶”，但中国正处于工业化中后期，未来增长驱动力还在，经济增速依然能保持在相当高位，预计8%左右的GDP 增速更可以持续。

　　伴随着世界经济的复苏，原油价格迅速回升。目前原油价格已经回到金融危机前的水平，根据IEA和高盛的研究表明，随着全球经济增长继续推动原油需求增幅超过非欧佩克国家产量的增长，原油市场不得不依赖库存和欧佩克闲置产能以平衡供需。

　　从原油供需基本面来看，需求在稳步增长，而原油产能利用率已经处于较高水平，预计2012年原油产出将可能触及产能的约束，同时原油新增产能增长缓慢，故而原油价格需要在更高的位置来达到市场平衡。从中长期来看，煤价走势与原油价格走势逐步趋于一致，相关性日渐增强。

　　煤炭市场供给结构改善 区域性寡头垄断逐步形成

　　煤炭资源整合已经上升到了国家发展战略，根据《煤炭工业“十二五”规划意见稿》内容，未来要继续推进煤炭资源整合，提高行业集中度，培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，目标是至2015年形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60%以上。

　　继山西、河南等省煤炭资源整合之后，内蒙古、陕西、甘肃等省也逐步开始推进煤炭资源整合，并将逐步推向全国，这将一定程度上对供给面收紧、有序，并延续了煤炭高景气的运行。煤炭资源整合后，煤价走势相对强势，易涨难跌。整合后的直接结果是行业集中度高，煤企对价格的掌控能力增强，从2009年以来煤价走势就可见一斑。

　　预计国内煤价高位运行

　　经过了一季度的相对低谷，二季度煤炭进口量快速恢复。据调查，跟踪国际贸易商的煤炭进口订单情况，预计5、6月份煤炭进口量均超过1000万吨。国际煤价经过回调，煤炭进口逐渐变得有利可图，这将对国内的煤炭供应形成缓冲，平抑国内煤价走势。

　　预计下半年动力煤上涨趋缓，炼焦煤、无烟煤走势将继续平稳从上半年来看，国内煤炭市场，尤其是动力煤市场维持供需偏紧态势，从2010 年四季度以来煤价累计上涨约15%，而炼焦煤、无烟煤市场相对平稳。

　　看好焦煤投资机会

　　目前国家能源局正制定管理办法，对焦煤等稀缺性煤种进行保护性开采。近年来受小煤矿的乱采滥挖，全国煤炭资源综合采出率仅30%左右．其中乡镇煤矿更低为10-15%，国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗。而随着上层煤的耗尽，下组煤多为高硫煤不能炼焦只能用于动力配煤。因此预计目前焦精煤储量实际值应为100亿吨、焦肥煤为54亿吨，应低于官方2005年统计数据，稀缺焦煤仅够50年左右的消耗，焦煤资源的稀缺性不言而喻。

　　焦煤资源稀缺性远胜稀土，政府对焦煤保护政策力度持续加强。政府从2006年开始限制焦煤、焦炭出口，出口关税调至40%（焦炭）、10%（焦煤）；2009年政府首次提出加强重要优势矿产保护和开采管理；2011年年初国家能源局在山西调研，近期表示要出台稀缺煤种的保护性开发政策。 政策选择是关键，整合应是主要手段。

　　国家在保护稀土的政策手段主要通过行业整合、提高准入条件、限制出口、提高环保标准等，因此我们判断政府保护稀缺煤种的政策手段将主要以复制稀土为主，辅之以暂缓采矿权审批、提高回采率、入洗率等行业政策。

　　整合小煤矿应是主要手段。随着山西小煤矿的整合走上正轨，后续河南、河北、贵州等产煤大省均从年中开始进行煤矿的兼并重组，小煤矿整合全国铺开，有利于政府采取限制稀缺煤种开采。因此我们判断，政府的主要政策手段将以整合为主，把煤炭资源集中到大集团手中，通过合理规划开采方案达到“保护性开发”的目的。

　　2008之前的焦煤出口关税均高于其他煤种，在2008年统一上调至10%，后续可能继续上调焦煤、特种无烟煤的出口关税。对保护性开发的最好的方式就是提高价格，通过市场化的手段将其用于合适的利用方式，避免因价差不高，稀缺煤种被直接用于发电的资源浪费情况发生。 将稀缺煤种的估值与动力煤分离出来。

　　虽然由于焦煤等稀缺煤种的销售链条全部在国内，价格的煤价上涨程度较难复制稀土走势，但随着政府、企业、市场对资源稀缺的认识加深，其价格将逐渐脱离动力煤走势，进入独立上升通道。

　　个股方面，建议重点关注焦煤类企业中的盘江股份、煤气化、西山煤电，以及焦煤弹性最大的冀中能源，其次推荐配焦煤公司上海能源，和煤焦一体的开滦股份。

　　关注股票池

　　

证券代码	证券简称	最新市盈率（PE）	最新市净率（PB）	2011年一季度基本每股收益（元）	关注点
600395	盘江股份	27	5.7	0.37	集团响水煤矿有望注入公司
000968	煤气化	52	4.2	0.09	2012年龙泉矿投产，公司煤炭产能将显著增加
000983	西山煤电	28	5.8	0.32	未来6年产量具有持续增长能力，前4年产量复合增长22%
000937	冀中能源	25	5.1	0.72	持续参与河北省的煤炭整合
600508	上海能源	12	2.8	0.41	上海最大的煤炭企业
600997	开滦股份	21	3.3	0.18	煤化工产业链完整，未来几年产能释放较快，拥有海内外的煤炭资源丰富