CPI见顶预期发酵 牛市何日重现
　　嘉 宾： 德意志银行大中华区首席经济学家 马骏
　　安信证券首席策略分析师 程定华
　　招商证券研究所建材行业分析师 王晶晶
　　主持人： 中国证券报记者 钱杰
　　本周大盘一改往日低迷，连涨四天，上证综指重上20日均线。通胀见顶预期逐渐发酵，沉寂大半年的市场能否见起色？哪些行业值得配置？德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，强力调控已近尾声，三季度货币政策或松动；安信证券首席策略分析师程定华认为，市场反转可能需待四季度；招商证券研究所建材行业分析师王晶晶认为，下半年水泥行业盈利大幅下调概率不大，水泥行业仍有超配价值。
　　马骏：
　　三季度货币政策或松动
　　年初预计中国的GDP今年将增长9.4%，现在看来这个数字需要下调至9.1%-9.2%，主要原因是二季度环比增长率比原先预计的要慢一点。二季度以后，估计GDP同比增长率将会逐步下行，四季度减速到8.5%左右。2012年GDP增长率大概8.6%。
　　从GDP的各个组成部分来说，对固定资产投资（FAI）增长不太担心，消费品零售总额同比增长率今年会略有下降但幅度有限。问题比较大的是工业增加值，其同比增长率短期内可能会跌到12%甚至更低，背后的原因包括电力短缺、存货调整以及政策紧缩等问题。
　　通胀方面，预计CPI今年平均增速为5%，明年会下降到3.5%。预计CPI同比增长将在今年6月见顶6%左右，到年底大幅下降到4%左右。
　　CPI的走势将直接影响到货币政策的变动。观察货币政策的变动，主要还是要观察M2增速的变动，因为M2体现了整体经济中货币和流动性的充裕程度。M2同比增长率已经从18个月以前30%的高点下降到目前的15.3%，已经低于今年的年度目标16%。我们不能排除接下来几个月中M2增长率变得更低，但我认为强力调控已接近尾声。
　　今年还会再有几次加息和提高准备金率呢？我觉得可能还有一次加息、2-3次上调存款准备金率。加息大概在6、7月，也是CPI见顶的时候。到了下半年，CPI开始下降，同时GDP增长率下降到9%左右，加息的动力将大大减小。存款准备金率上调的频率则受到资金流入的影响，这些资金来自于贸易顺差、热钱、净FDI流入等等，波动性很大。在具体操作方面，央行可以在央票和准备金率之间选择。
　　此外，企业层面的一些因素也会影响到货币政策的变化。如果企业资金链断裂将直接造成银行坏账。目前企业压力正在积累，估计政策紧缩的力度可能在三季度开始松动。
　　程定华：
　　反转需待四季度
　　由于市场利率上升和经济减速，下半年市场估值仍将继续下行，企业盈利也将面临向下调整，但调整方式比较温和，不会出现2004年或2008年那种断崖式的大跌，以阴跌方式完成调整最有可能，所以调整时间一定不短，我判断三季度不可能很快反转。如果要我建仓的话，我一定会选择在三季度之后、四季度靠后的阶段，以迎接明年一季度可能出现的行情。
　　虽然A股整体估值处于偏低水平，但是我们不认为股票市场具备大幅上涨的空间。一方面，从估值结构来看，许多个股仍然处于历史高位；另一方面，股票市场上涨需要成交量持续放大，目前尚不具备流动性大规模好转的基础。我不同意目前所谓市场已到估值底的说法，从绝对数量上看，股市估值永远没有底，不同的市场利率对应不同的估值底，由于利率高企，俄罗斯和巴西曾经出现过股市估值只有四五倍的情况，不能简单地以历史估值做比较得出市场见底的结论。
　　过去7个月市场以估值调整为主线，没有出现估值修复行情，主要原因是货币紧缩政策带来的市场利率水平迅速飙升。虽然央行并没有连续加息，但已累计8次提高准备金率，而根据我们的测算，每上调一次存款准备金率就会导致市场实际利率上升1-1.25个百分点。只要市场利率还在上升，市场估值就会不断下降，所以下半年估值下行的方向仍会继续，只是随着通胀同比数据放缓，预计下半年货币政策收紧的力度和频率将同步放缓，市场整体估值水平下行的斜率也将放缓。
　　与此同时，总需求放缓导致的PPI掉头下行以及企业产能利用率见顶，又会引起市场对于企业盈利的负面担忧。从目前的情况看，总需求和企业盈利的调整幅度有限，温和下行的可能性较大，因此，指数不会出现2008年或者2004年那种断崖式的下跌，而很可能以阴跌的形式完成调整。
　　在行业配置上，我认为下半年周期与非周期行业不是关键，低估值与盈利复合预期才是关键，供给受限与需求稳定的行业会最终胜出，蓝筹股也将继续战胜成长股，明年一季度成长股才会战胜蓝筹股。
　　王晶晶：
　　水泥股仍有超配价值
　　目前已经是水泥股调整的最后阶段，6月-7月数据将验证需求增速下降的底线。不同于以往的向下周期，限批、限电因素将保障水泥行业在需求小幅调整的情况下仍然能够维持高景气，下半年水泥行业盈利出现大幅度下调是小概率事件，因此，我们认为水泥行业下半年仍有超配价值。
　　回顾2009年到目前水泥股的投资逻辑，其趋势性还是比较明显的：2009年-2010年上半年股价上涨主要靠需求驱动。2009年是四万亿元投资带动需求预期，提升了估值（静态TTM估值30倍）；2010年上半年是本轮第一次地产调控，将估值降低到历史低点。2010年第三季度水泥股的上涨源于对需求预期的修正，估值从极低恢复到较低水平，之后来自于供给驱动。从四季度到今年一季度估值基本不动，水泥股的股价上涨完全来自于盈利预测的大幅上调。到了今年二季度，宏观紧缩引起需求担忧，市场开始调整。那么，进入下半年，水泥行业还值得配置吗？
　　水泥行业本身供需已经在股价上有了一定的反应，目前打破这一担忧的关键在于宏观紧缩何时见顶，这决定了投资资金（不管是商品房还是保障房）的保障程度，也决定了国家投资的意愿。这一切都在于对通胀的判断上。假如需求下降、货币增速下降能促使通胀见顶回落，那么，从某种程度上来说，水泥股下半年的不确定性比去年还小，因为去年市场还在担心逐步紧缩，但是从估值上来看今年紧缩的利空相信已经反应过半，供给逻辑会促使EPS进一步提升，如果下半年保障房等进一步开工，需求上升也会促使估值提升。
　　下半年水泥股走势很可能复制去年下半年的走势。在三季度初，由于紧缩对需求的影响会有所显现，而且短期内保障房也因为资金原因开工不足，可能会使股价有所反复，但近期发改委 制定《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金，因此资金问题正在得到妥善安排。
　　从配置角度而言，我们认为由于水泥的供给端情况远远好于其他周期行业，在需求小幅下滑的情况下，其价格是可控的，依靠缺电等外在冲击、集中度提升等内在改善，水泥行业只要度过经济政策放松之前的一小段不确定性，仍会迎来2012年的需求回升、供给下降的良好局面。
　　短期来看，由于新疆区域需求无忧，新疆水泥板块容易最先反弹。华东地区价格超预期的可能性继续存在，导致短期业绩仍有可能超预期。中期来看中西部未来仍面临较好的投资潜力。推荐海螺水泥(600585)、天山股份(000877)、青松建化(600425)、巢东股份(600318)、华新水泥(600801)、塔牌集团(002233)等。（.中.国.证.券.报）

　　六大名家话趋势：通胀渐缓下政策将有所松动
　　也许是物极必反，大盘在下跌两个多月后，昨日终于峰回路转。两市做多热情空前高涨，沪指最高冲至2759点。那么，即将跨入2011年下半年的A股市场又将会面临怎样的宏观经济环境？在货币政策和资金因素方面又有怎样的遭遇？市场在大跌后能否重新步入上升通道？对此，金融投资报记者独家采访了中国银河证券首席经济学家左小蕾、英大证券研究所所长李大霄、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新、中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇、兴业银行首席经济学家鲁政委、中原证券研究所所长袁绪亚。聚集这些主流市场人士，对2011年下半年的 A股市场进行一个宏观解读。
　　左小蕾：今年经济仍然可以实现平稳增长,全年经济将增长9-9.5%,经济增长速度适当放缓并非坏事,这是调整经济结构、转变经济增长方式的必然结果。
　　郭田勇：通胀压力还很大，至少在今年三季度内，货币政策不会出现松动的迹象，7月份不排除央行再次加息和提高存款准备金率。
　　董登新：下半年的市场将在震荡中前行，大盘指数上行到3000点关口是有可能的。
　　李大霄：固定资产投资1-5月同比增长了25.8%,大大高于了消费和出口的增长速度，表明目前中国仍是依靠投资拉动经济增长，下半年仍将保持平稳增长之势。
　　鲁政委：继续大手笔动用货币数量工具不太现实。而每一次存准率的上调都会引发市场波动，因此，管理层会更多地利用公开市场操作来调控市场流动性。
　　袁绪亚：结合到货币政策和市场流动性因素，下半年的股市行情应该会好于上半年，其中，第四季度会好于第三季度，整个运行轨迹将震荡走高。
　　宏观经济：投资仍是增长主力
　　记者：2011年下半年我国宏观经济将有何表现？全年经济增长目标能否实现？
　　左小蕾：今年经济仍然可以实现平稳增长,全年经济将增长99.5%,经济增长速度适当放缓并非坏事,这是调整经济结构，转变经济增长方式的必然结果。目前的就业也比较充分，一些劳动密集型行业还存在着招工难的矛盾，这是一件好事，表明国民的就业率较高。再从目前的能源供求情况来看，电荒的出现也表明工业企业开工率较高，经济并没有出现萧条现象。虽然目前5.5%的通胀水平有些偏高，但仍然在可承受和可控范围，6月份会达到年内的高点，下半年将逐渐回落到5%左右。当然，这个回落客观上需要一个过程，这是客观经济规律决定的，不以人的意志为转移。下半年固定资产投资还会维持在25%以上的同比增速，这已经比较高了，而按照目前整个经济增长的速度来看，投资方面有20%左右的增长速度就可以了。在消费方面，虽然今年15月的增速有所回落，但应该看到，前期是由于超前消费带来的消费高增长，因此，现在有所回落完全是一种正常现象，估计下半年的消费会好一些，除了高档耐用消费品外，日用消费品应该有一个增长。在进出口方面，这个主动权不会由我们来控制，主要取决于外需的升降，美元的走势等。下半年同样保持一定的增长幅度，但由于进口可能大于出口，因此，贸易顺差会减少，甚至不排除的某些月份会出现贸易逆差。由于经济增速有所回落，因此， 下半年的PMI也将继续下降，但不会低于50%。
　　李大霄：6月份的通胀水平将成为今年内高点，然后缓慢回落，经济增长速度也会随着通胀的回落而下降。但这种经济增长速度的下降是必要的。因为依靠流动性过剩而支撑的经济高增长是不可持续的，也是不健康的，但全年经济增长速度仍然会在9%以上。从固定资产投资方面看，15月同比增长了25.8%,大大高于了消费和出口的增长速度，表明目前中国仍然是一个依靠投资拉动经济增长的国家。估计下半年仍将保持平稳增长之势。因为下半年有不少的保障房建设项目开工。在消费方面，5月份同比增长了16.9%,环比下降了0.2个百分点。主要因为今年上半年房地产限购和汽车消费方面的优惠政策取消，但我认为，汽车消费方面的优惠政策取消只能延缓居民对汽车消费，而不能从根本上大幅减少对汽车的消费。预计全年消费增速可达17.3%。在进出口方面，5月份同比增长了19.4%,比4月份回落了10.5个百分点，落差很大，主要是因为日本地震的因素，同时也有人民币升值的因素。从下半年看，平均增速可达22%，全年增速可达21.8%。在出口增速下降的同时，我国的进口增速却是上升的，这样就出现了贸易顺差的缩小，下半年还会出现进口增速高于出口增速的现象。但对此，不必恐慌，因为我国调整经济结构，转变经济增长方式，必然要降低那些高污染、高能耗的产品出口，而发展新兴产业。这有利于保护环境和资源，实现可持续发展。同时也利于减少我国与他国的贸易摩擦，构建和谐的国际贸易关系。下半年的 PMI在50%以上的概率很大，因为我国既要抗通胀，但又要保增长，而目前出现的电荒现象也从一个侧面表明经济增长的强劲势头。
　　董登新：预计全年经济增长速度在8%9%之间，其中，下半年增速会低于上半年。全年通胀水平将在4%5%之间。下半年保障房建设项目将填补固定资产的缺口。消费方面比较稳定，但很难有比较大的增长，因为内需的全面启动需要具备一些条件，在进出口上，在过去强调出口的同时也强调进口，因为出口可以增加劳动力就业，而进口则可以促进消费。
　　袁绪亚：今年下半年固定资产投资保持平稳，特别是有保障房这一块业务的带动，钢铁、水泥行业会拉动固定资产投资增长，全年固定资产投资增幅在25%左右；在消费这一块，乐观一点估计下半年将同比增长16%，悲观一点估计将增长13.8%，我们取中间值15%。在出口方面，主要受欧债危机的影响较大，估计全年增幅20%左右。
　　调控政策：四季度或现松动迹象
　　记者：你们对今年下半年的货币政策走向给以什么样的基本判断？
　　郭田勇：5月CPI现年内高点5.5%，但未必是强弩之末，未来走势仍不确定，央行再提存准意味着将保持稳健货币政策基调、有效管理流动性、控制通胀。我也认为有必要加息，当前人民币利率被低估的程度未必小于汇率。加息上的踌躇更多来自国际层面，美国第二轮量化宽松行将结束，即便未来不推第三轮，美元利率仍可能被压在低位，加息可能引发热钱、套利性资本等问题,也不利于人民币国际化。当然，如果判断外部风险可控，央行应果断加息。去年年底的中央经济工作会议提出，2011年要实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门。今年以来，央行已六次上调存款准备金率，两次加息，大型金融机构的存款准备金率已升至21.5%的历史高位。通过收紧银行体系的流动性来控制市场中的流动性，进而消除通货膨胀中的货币因素，已成为央行在稳健货币政策下的操作常态。从目前情况看，通胀压力还很大，至少在今年三季度内，货币政策不会出现松动的迹象。7月份不排除央行再次加息和提高存款准备金率。今年三季度经济会出现明显的拐点，到时，货币政策才有可能作一些微调处理。当然，从国际周边市场来看，美国仍将维持低利率水平，但中国有自己的实际情况，不可能完全与美国步调一致，
　　鲁政委：美宽松政策退出遥遥无期：假定美联储的预测是正确的，失业率要到2013年才能降到7.0%左右，而那时通胀仍只有1.5%~2.0%，那么，宽松政策的推出就遥遥无期了。伯南克已表示将继续维持对本金的再投资，也就是维持QE2后的资产负债表规模不变，已经是隐含版QE3。但漠视通胀数据上升的现实，只能坐等美国追随英国愈来愈深地陷入滞胀。
　　左小蕾：关于美国实施的量化宽松货币政策只是为应对金融危机才推出的，按照计划将于今年6月30日结束，但这并不意味着美联储马上就进入加息周期，而将举行维持低利率政策。今年下半年的宏观经济将处于平稳状态，其增速可能比去年同期有所回落，通胀将出现拐点，货币政策以平稳为其基调，但紧缩力度不会再加码了。
　　李大霄：下半年在货币政策工具的使用方面，估计价格型工具会较少使用，因为从总体上看，6月份通胀见顶后，其压力将逐渐下降，同时，价格型工具如加息，将给实体经济带来较大的影响；再说，美国已经表态称，将继续维持00.25%的利率水平,在这样的背景下,我国加息过多,将引发境外套利资金的进入,将进一步推升通胀。而对数量型工具的使用会多一些。现在的存准率是21.5%,央行行长周小川称，存准率为上限，这意味着还有一定的上调空间。当然，我认为也不会是无限制的上调，那样会影响到银行的经营。
　　资金面：紧缩力度小于上半年
　　记者：今年下半年的资金面会否有一些松动？
　　郭田勇：说央行货币政策委员会每个季度会举行一次例会，这次开会前向我征求一些意见。我觉得在北京不了解下面的情况，所以最近跑了1趟贵州，走访了中小银行；跑了一趟甘肃，走访了国有大行和地方监管机构。总体来看，收获不小。刚刚调研完很多思考没有来得及形成答案，但的确有几个问题值得深入研究。首先是对中小企业的金融服务上，基层金融机构对此的争议很大。中小企业融资难并不是货币紧缩政策的初衷，但这两者究竟是不可调和的矛盾，还是可以找到一些缓冲的办法，值得我们好好想想。从整个宏观调控中银行资金的流向看，东、中、西部的失衡问题显得更加突出。货币政策一紧缩，西部就比东部更缺钱，这反映出银行总行层面在落实调控政策上仍存在结构性问题。如何解决西部地区的融资难问题，需要搞清楚。有观点认为央行不加息是因为担心提高政府平台、国有企业的融资成本。这不是主要原因，央行的决策视野不会如此狭隘。我认为不加息的主要原因，一是国际因素，二是货币政策决策程序的制约，现有货币政策工具，央行决策空间由大到小依次是：央票、存款准备金率、汇率、利率。
　　鲁政委：下半年对货币政策工具的动用方面，其力度不会有上半年那么大，频率也不会有上半年那么高。从存准率来看，今年上半年已经连续六次调高，现在大型商业银行的存准率已经达到21.5%的历史高位,即使与历史上的最高点23%比较,也仅一步之遥，因此，继续大手笔动用货币数量工具已经不太现实了。事实证明，每一次存准率的上调都会引发市场的波动，因此，相信管理层会更多地利用公开市场操作来调控市场流动性。从货币价格工具的使用看，今年以来只调高了两次利率，再基于目前严峻的通胀形势，估计下半年会加息23次。在于现在央行迟迟不加息，有人猜测是不给地方政府融资平台和央企增加财务负担，我对这种说法并不称同，现在只是处于政策的观察期。
　　董登新：美国量化宽松货币政策行将结束，再启动新一轮量化宽松的可能性不大，但低利率还会维持下去，因此，中国在加息时不得不考虑这样的因素。下半年加息两次是比较合理的。至于存准率，由于已经上调了这么多，当上调到20%以上时，行动就比较迟缓，因此，再调存准率的空间已经不大了。
　　大盘研读：震荡走高或可期
　　记者：市场在大跌后能否在今年下半年重新步入上升通道？
　　李大霄：在通胀水平逐渐回落这一判断成立的条件下，下半年的市场走势将出现以下两种情况：一种情况是，通胀水平缓慢回落，调控政策维持现状，即不再加息和提高存款准备金率，那么，市场将温和上涨；另外一种情况是，通胀水平回落速度较快，经济增速也出现了明显的回落，调控政策出现松动，那么，市场将有比较多的上涨，大盘将靠近3000点，并围绕其波动；我估计出现第一种情况的概率要大一些。下半年的机会，从板块角度上看，大盘股重心会上移，中小盘股会反弹，但波动性大，会出现分化现象。从投资主线角度看，周期性、消费和保障房建设有机会。
　　袁绪亚：昨天上证指数突破了5月底到6月中旬构筑的小平台，这为大盘进一步向上拓展奠定了基础。因此，大盘短线将继续震荡走高。结合到货币政策和市场流动性因素，下半年的股市行情应该会好于上半年，其中，第四季度会好于第三季度，整个运行轨迹将震荡走高。在机会把握方面，银行股值得关注。今年以来，央行连续上调存款准备金率使投资者对银行股后续盈利能力产生疑虑。6月9日，银监会发布消息称，银监会正在起草修订《商业银行资本充足率管理办法》，核心资本充足率标准或将提高，或将导致上市银行出现近6000亿元资本缺口，并因此下调对银行业的评级。另外，对地方债务融资平台的清理、经济增速放缓可能对银行资产质量的影响，都使得投资者对银行股不得不持谨慎态度。不过，虽然上述不确定性确实存在，但鉴于信贷控制下银行业议价能力持续提升、二季度总体息差环比稳步上升的事实，业界对2011年银行股的盈利能力仍充满信心。市场已经把银行和地产这两个行业中的不利因素考虑得足够多了，而有利因素并没有考虑到。近期监管方面的不确定性导致银行股持续下跌属于情绪性的反映，银行良好而稳定的半年报将成为绝对估值向上修复的催化剂。十二五规划中的新兴产业包括生物医药、新能源、新材料等行业也有机会。
　　董登新：下半年的市场将在震荡中前行，大盘指数上行到3000点关口是有可能的，但在我看来，由于市场的上市公司越来越多，股票指数已经被高度抽象化了，它只能作为市场运行的一个风向标，而作为投资者应该淡化指数，注重个股。板块及其个股分化现象很严重。因此，今年下半年的机会都是一些结构性的机会。未来普涨格局难以持续，板块轮动应是主流，因而需确立此后的主流领涨板块。另外，大盘已到达五月底及六月初盘整区间上沿2750点附近，同时今日冲上5周线后应有回试动作，因此股指下周初围绕2710-2770区域震荡应是大概率事件。（.金.融.投.资.报 .杨.成.万）

　　侯宁：2700点保卫战没有打完 多空还在厮杀
　　著名财经评论人侯宁周五在山东卫视《投资有理》节目中表示，两根大阳线只是暂时表明一个事实，2700点保卫战没有打完。
　　侯宁指出，短期内投资者可以乐观的做一些自己熟悉的股票，但是总体行情到底怎么演绎，受制的因素比较多。从政策面讲5月份通胀数据为5.5%，从房价调控讲，目前还不断的有新的天价楼盘蹦出来，也不乐观。其次，央行最近第一次停止了央票发行，这被理解为加息信号，如果今天晚上宣布不加息，今天的行情又有多个嫌疑。第三个因素，近期银监会第一次明确提出不要贷给房地产商了，这样带来的经济后果，又会拖累中国股市。
　　他称，从这些因素综合看，行情在2700点附近多空还是进行一番厮杀，这番厮杀的过程对个股来讲，提供了一些机会。（全景）

　　水皮杂谈：加息或者不加息是个问题
　　 高迪是个被西班牙人民当做民族英雄一样敬仰的建筑师，由高迪设计建造已经100多年但至今尚未完工的神圣家族大教堂现在已经成为巴塞罗那最著名的旅游胜地。据称按现在的建设速度大概还需要47年的时间才能完成170米的高度。
　　 神圣家族大教堂为什么建设得如此缓慢？答案在于，教堂的费用既不来自于政府，也不来自于教会，而只来自于参观的人群，直到2010年罗马教皇才第一次踏进这座教堂留下了胸前的十字架，神圣教堂才获得做弥撒的权利。这个答案有点令人匪夷所思，但是给我们这些来自中国的媒体总编们极大启发，这就叫上帝的归上帝，恺撒的归恺撒，人民的归人民，这才叫完整的市场经济。
　　 中国显然不是这样。
　　 但是，一个权力几乎都集中在政府手中的市场经济，政府承受的责任和压力显然也是巨大的，甚至是唯一的，加息或者不加息就是一个必须作出的选择。
　　 最近一段时间以来，和央行关系密切的一些财经媒体已经在用社论的方式为加息创造舆论，而根据一般的市场观点，提高存款准备金率是央行可以自行做主的，加息则需要更高层面拍板，决策层至今尚未下定决心。有可能破坏很多人已经形成的预期，即一个月提高一次存款保证金，两个月加一次息，现在正是加息的时间窗口。
　　 这说明决策层对中国经济下滑的担忧要大于央行对于通货膨胀的忧虑，而央行一味提高存款保证金的做法也已经逼近政策的死角，功效渐失而负作用日益明显，中小企业融资难的问题和矛盾正在成为经济生活中的主要矛盾，从紧的货币政策正在遭到越来越严厉的拷问，在政府投资持续扩大的前提下，从紧货币政策的埋单者只可能是中小企业，他们无疑是挤出效应的受害者。事实上，不管是在中国还是在欧美，中小企业从来都是经济体中最活跃的基本细胞，不但贡献的GDP超过50%，解决的就业更超过70%，陷中小企业于困境的货币政策不能用自杀来形容也可以用自虐来概括，调整是必然的，也是绝对的，用宏观审慎来应对，往好了说是事缓则圆以不变应万变，往不好了说则是固执己见不作为，索罗斯和末日博士鲁比尼对于中国经济硬着陆的警告或许正是基于对央行抑制通胀能力的判断。
　　 任何货币工具的运用都不是十全十美的，加息固然会增加企业的财务成本，对于本来经营有困难的企业而言负担更重，极有可能强化经济衰退的预期，显然是一剂虎狼之药，但是和持续提高存款保证金相比，金融机构的放贷资金受制影响在规模和数量上少的多，至少有钱可贷，比无钱可贷要强的多，而根据安永的说法，提高一次保证金相当于加息四次。两害相权取其轻，这是我们赞成加息的重要前提。那种一方面提高存款保证金率，一方面又呼吁加息的做法是雪上加霜的做法，不要说决策层心有余悸，即便投资者也不敢苟同。
　　 产业结构转型的主体是企业而不是政府。水到渠成的转型叫产业升级，拔苗助长的转型叫死亡陷阱，最可怕的结果是付出了经济减速的代价，但是企业却死了。所以中央政府对于中小企业的非正常死亡必须引起高度重视，货币政策当调则调，当松则松。
　　 美联储虽然没有推出第三次量化宽松的货币政策即QE3，但是放宽通胀警戒线实际上是一种变相的经济刺激政策。一般情况下，3%作为美联储通胀的指标，但现在有可能放松到5%。而5%相当于中国目前的物价水平，美国尚且如此宽容，中国为什么就一定要和自己过不去呢？CPI一时半会下不来，如果GDP也往下走，滞胀就会成为现实，货币政策当更难抉择。
　　 加息不是目的，如果加息能换取存款保证金，那么就加息，否则就一直这么提高存款保证金何时才是一个尽头？

　　谢百三：资金最紧的时间即将过去 股市等待黎明
　　本次通胀与九十年代四次通胀迥然不同
　　①九十年代人民币在贬值，从1∶2.7,1∶3.5,1∶5.7到1∶8.28，人民币当时一直在贬值，海外热钱根本不愿进入中国，外汇储备增加缓慢。故那四次通胀是国内独立的货币现象。而现在的第五、六次通胀人民币在迅速升值；海外热钱争分夺秒涌入，成为一大原因，故现在通胀将顽固得多。
　　②九十年代，中国没有加入WTO，是个孤立现象。2001年12月中国加入WTO，中外经济逐渐打通，我国50%的铁矿石及石油、粮食、电子产品等均受国际市场影响。中外市场互为因果地推动物价上涨，形成输入型通胀。
　　③九十年代，中国的各行各业还处在卖方市场，一旦出现通胀，人们即大肆抢购，抢彩电、冰箱、洗衣机、照相机、吸尘器、毛料等等，呈现为需求拉动型通胀。这两次通胀，国内市场已完全成为买方市场，产能严重过剩，95%以上百货、电器、日用品供大于求，因而为成本推动型通胀，来得慢，涨得不会太高(高点约8%左右)，但走得也慢，很顽固，可能会成为一段时间里的常态。
　　④九十年代，货币政策比现在紧得多。一旦通胀发生，利率即上调为0利率或正利率(为三年以上的存款、国债实行保值)，名义利率可高达10-24%。故股市、房市及通胀都会被有力地压下去。现在货币政策长期从宽，长期为负利率，通胀将很顽固。
　　⑤九十年代城市房地产市场处于被遗忘的潜伏期，资金主要追逐日用百货及农副产品。现在，房地产市场居高不下，吸纳了大量资金，一切引起房产上涨的原因都会引起通胀。整个社会成为一个连通器。货币政策不变的情况下，用房产税、限购令来限房价一定会按下葫芦起了瓢，引发显性通胀。人们应该看到，去年10月，对房地产限购、调控越来越严厉后，我国的通胀很快地跳上了3%-4%-5%的几个台阶。这一点必须引起有关管理部门的高度重视。
　　不会过10%，但会持续较长时间
　　由于上述原因，人们不会去抢购百货，加之粮食连年丰收，产能严重过剩，故通胀将不会超过10%，最高点仍在8%，大多时间在5%-6%，但会持续较长时间。
　　准备金率还会提高1-2个点，利率提高会慎之又慎
　　准备金率已提高到21.5%为世界各国中之最高，但并非世界历史之最。一些小国家，曾有更高的，如有个别石油国家，曾因钱多，高达百分之几十的，我们看了感到不可思议。提准备金率而尽量少提利率是本次对付通胀的一个特色，利率常常处于负利率，一是怕利率高了，更吸引热钱进入中国；二是怕全国几百万房贷家庭压力太大；三是地方融资平台，地方政府借的7.8万亿款的利率高了，地方政府还不出。但这对银行总体是不利的。
　　本周股市：
　　股市跌到2610点后出现反弹，周二反弹量不大，但本周五的量已跟了上来。
　　笔者前已谈过：如果没有国际板这件大利空事件的冲击，股市应该不会跌得太深。因为，虽然中小企业板、创业板等新股发得较多，较快，但毕竟30多亿的居民存款无处投资(特别是京、沪、渝等限购令、房产税等城市)。银行又是负利率。
　　由于股市大跌、国际板似乎这几天不提了。加之，6月底资金最紧的时间即将过去，人们认为现在是黎明前的黑暗，因此，在一些热门股的带领下，战战兢兢地出现了反弹。但反弹力度如何，还需进一步观察。
　　温家宝在英国《金融时报》上发表署名文章，称：中国物价总水平于可控范围内，并预计将稳步下降。粮食产量已经连续7年增长，中国现在有充分的供应。此外，工业产品供大于求，进口快速增长。故他说：我们有信心今年可以控制住物价上涨。
　　这篇文章会对市场产生很好的较大影响，使人们预感到紧缩政策不可能长久，对股市、债市是鼓舞人心的好消息。周五上证指数上涨57.96点，成交量为1444亿元，深圳上涨220.76点，成交量为1007亿元，这是近几个月以来最好的单日行情。市场传闻高层、管理层派人来上海调研、了解资本市场的情况，有关人士纷纷反映。因此市场分析管理层有关心、救市的行动。我们深切地希望股市由此走好。（.金.融.投.资.报）

　　李志林：中级行情何以提前发动 大盘是否已反转
　　正当市场绝大多数人认为通胀居高不下、加息提准不停股市就跌势不止、2610点不是底时，当有人像战略指挥家那样振振有词地在划线图上为人们指出2250、1800点的极端看空目标、要人们耐心观望时，股市却以迅雷不及掩耳之势，大涨四天，用报复性反弹扭转了两个多月来的持续跌势。
　　人们普遍预期的秋季中级行情，何以在六月下旬就提前发动？
　　1、通胀预期发出了变化信号。年初市场认为，今年CPI是前高后低，但4、5月份以后，却修改为前高后不低、全年都有高无低，并以旱灾加洪灾为由，认为全年的通胀将会失控。国外著名投行更是集体由多翻空，联手唱空做空中国股市、房地产、人民币乃至整个经济。对此，本周中国政府发动了强烈反击。先是，周一农业部宣布：今年中国夏粮夺得了连续第8年的大丰收，秋粮因扩大播种面积，也有望实现大丰收。接着，周三国家发改委宣称：6月价格总水平同比涨幅将高于5月，但下半年CPI涨幅将从高位回落。再是，周五温总理在出访欧洲前发文向全球宣布，中国控制通胀措施已见效，整体价格水平处于可控范围，并预计将稳步回落。这是对近期国内外大肆鼓噪的中国通胀失控论的有力回击。市场便从中嗅到，6月份CPI将在5.8%左右见顶，7月份以后，由于去年同期物价基数较高，CPI将回落到4.5%左右。相对于印度巴西的CPI9.5%和13.5%股市仍然大涨，中国5%以下的温和通胀，股市更有绝地反击和上涨的理由。
　　2、货币政策预期发出的变化信号。5月份M2下降到15.1%，已经低于16%的政府调控目标。5月份新增贷款5516亿，创了2008年12月以来的新低，企业到处闹钱荒，表明货币再紧缩已难以为继。5月份M2也降到12.7%，为5年来最低。而M2的下降是CPI将下降的先行指标，这也是央行迟迟不愿加息的原因。本周央行进行了逆回购，向大银行注入了流动性500亿，周四又突然宣布停发央票，这个动作在一月下旬2661点底部时也出现过。市场正是从央行的此举中强化了2610点底部的认识，预期到货币政策存在未来松动的可能性。
　　3、股市政策预期发出的变化信号。如果说4月中旬3067点以来的下跌，是因为新股发行过快和三高发行所导致的八成新股破发，那么，5月中旬2850平台的破位下跌，则是因为不切实际的国际板将推出的舆论。对此，管理层一直认为，新股大面积破发好得很是市场化的胜利，是教育投资者。直至八菱科技发行失败，创业板新股发行市盈率降到18倍，指数跌到2610点，短短两个月市值蒸发了3.9万亿，本周二证监会才首次发出了指引，强调承销机构要注意控制新股发行失败的风险和包销的风险。可见，管理层对融资层面机构利益的重视，远远超过了对投资层面机构和中小投资者利益的重视，超过了股市作为经济晴雨表功能被扭曲，超过了包括国有股在内市值损失。但是，这个指引表明：管理层已承认了新股三高发行的危害，认识到市场已低迷到不堪承受扩容的程度，估计到再这样下去，新股将没人认购，承销券商或发行失败，或自己报销，从而引发债务危机，更休想推出国际板了。市场正是看到了管理层开始担忧股市融资功能失去，从而嗅到政策底的到来。
　　4、市场也发出了多个底部信号。除了全球股市中最低的12倍市盈率的估值底早已形成以外，最重要的是，本周662亿和654亿地量的出现，这比其他任何指标都准确地预示2610点是底部。20年股市的所有底部，无一例外的都是在地量中瞬息形成。其次是连续放量(超过地量的一倍)大涨4天，接连补掉了两个跳空缺口，突破了3067以来的下降通道。再次，2630点以上连续4天收阳，并且2730点也一举拿下。最后，市场不受欧美股市和港股大跌的干扰，快速收复了除半年线年线以外的所有短期均线，尤其是收复了失守近两个月的五周均线，预示着即将展开的反弹，是周线级别的中级行情。
　　5、谈反转为时尚早。股市一涨，反转声便不绝于耳。我认为不宜头脑发热。反转需有几个条件：扩容节奏是否放慢？国际板推出的时间表是否有新的说法？7·1后还能否保持强势？新增资金能否源源不断进场？2850点前整理平台能否收复？3003点第一个跳空缺口能否补掉？3067点前高点能否刷新？3478点两年的顶部能否掀掉？在上述条件未能满足之前，还是以波段行情、中级行情谨慎看待之，走一步看一步。（.金.融.投.资.报）