短线做多能量迅速聚集
　　⊙金百临咨询 秦洪
　　昨日两市大盘低开整理，企稳回升，午后一路走高，最终双双以大幅上涨报收，两市共成交1486.3亿元，量能相比周三大幅放大，资金流入趋势也愈发明显。据数据显示，昨日两市大盘继续呈现资金净流入，净流入36.45亿元。
　　建材、机械、化工化纤、煤炭石油、房地产板块资金净流入居前。建材板块居资金净流入首位，净流入4.88亿元，净流入最大个股为南玻A、祁连山、四川双马，分别净流入1.15亿元、1.01亿元、0.43亿元。机械板块居资金净流入第二位，净流入3.96亿元，净流入最大个股为中联重科、三一重工、山河智能，分别净流入0.98亿元、0.85亿元、0.30亿元。化工化纤板块净流入3.91亿元，净流入最大个股为巨化股份、华鼎锦纶、佛塑科技，分别净流入0.45亿元、0.41亿元、0.31亿元。
　　如此资金流向说明短线做多能量迅速聚集，一方面，净流入资金达到36.45亿元的规模，另一方面，资金净流入板块的规模也较为可观。比如建材板块净流入4.88亿元。而且建材板块中的海螺水泥、华新水泥、冀东水泥的市值较为庞大，它们持续走高，对指数的运行起到较大的积极推动作用。
　　在此背景下，空头做空能量迅速萎缩，这主要体现在两点。一是昨日两市仅有教育传媒板块资金净流出，净流出0.27亿元，净流出最大个股为东方明珠、北巴传媒、歌华有线，分别净流出0.21亿元、0.12亿元、0.03亿元。二是个股资金流向方面。昨日两市有1400多只个股呈现资金净流入，资金净流入超千万的个股有126家，资金净流入最大个股为南玻A、祁连山等。而资金净流出超千万的个股仅仅只有51家，资金净流出最大个股为西藏发展、鼎立股份等，而且净流出额分别为0.58亿元、0.45亿元。如此数据说明多头做多能量聚集，空头抛压迅速减弱，有利于短线反弹的延续。
　　与此同时，概念板块中的水泥、创业板、小盘、次新股、太阳能等表现出色，其中，水泥板块净流入2.62亿元，净流入最大个股为祁连山、四川双马、狮头股份。次新股板块净流入4.47亿元，净流入最大个股为华鼎锦纶、三江购物、桐昆股份。太阳能板块净流入2.86亿元，净流入最大个股为南玻A、佛塑科技、岷江水电。由此折射出短线资金主要是流向两大主线，一是以水泥板块为代表的保障房受益概念股，二是以华鼎锦纶等为代表的次新股，看来，这两大主线有望成为近期反弹的主角。(.上.证)

　　下半年行情或可期
　　6月临近收官，基金纷纷将目光投向下半年。部分基金表示，虽然调整还未结束，但积极性因素逐渐显现，下半年行情或值得期待。
　　国泰基金王航表示，6月底是银行上半年信贷考核的时间，预计这一因素对市场的影响还将持续一段时间，但我们相信随着下半年到来，这一现象预计很快将有所改善，同时这也意味着需要回笼银行的资金撤出市场的步伐临近结束。
　　另一方面我们注意到近期产业资本以多种方式增持上市公司股份，而大股东以定向增发或二级市场增持等方式增加持股的案例也不在少数。但从指数走势来看，市场资金面的不足可能还是会在一定程度上制约大盘反弹的空间。王航表示，在消息面无重大变化之时，我们认为投资者不必过度恐慌，可以积极关注中报有预增的上市公司股以及受益于通胀回落的品种进行深入挖掘，把握事件性投资机会的同时积极迎接下半年行情。
　　天治基金预测，6月底、7月初，投资者将对三季度乃至下半年的经济增速、CPI回落的时间和态势、货币政策取向将有更加明确、一致的看法，这有利于市场选择方向，倾向于认为届时市场将出现反弹。
　　无独有偶，兴业趋势基金经理张光成也表示，如果下半年货币政策能够放松的话，可能打破现在的平衡市状态。
　　上投摩根基金投研人士认为，目前来看，到月底前市场流动性紧张的趋势将不会改变，这将制约股指反弹，部分资金提前离场导致盘面下跌也情有可原。但积极的一面是，此次上调存准率之后使短期内加息的可能性大为降低。就算将来要加，考虑到目前中小企业融资难的困境，非对称加息的可能性更大。加上目前一些个股尤其是中小盘股票在经历过深度盘整之后已跌无可跌，出现了一定的估值优势，这值得投资者关注。
　　不过，也有更为谨慎者。调整的风险还没有释放完，最坏的情况还没有到。但这次调整结束后，对未来的经济和行情持乐观的态度。沪上某基金公司投研人士表示：如果从估值的角度看，2600点是一个非常吸引人的点位。但从我国历次的调整看，都会出现超调的情况，所以不能确定调整到2600点后，会否由于市场情绪的原因，导致市场下挫到2500点附近。
　　虽然目前市场估值处于低位，但是在经济、政策态势和悲观的市场情绪下，短期内大盘难以出现显著的反弹。建议投资者轻仓观望，耐心等待大盘筑底。天治基金基金经理吴涛预期，到7月份，市场对下半年经济增速、CPI走势和货币政策越来越达成一致的预期，这有利于大盘届时企稳反弹。(.上.证 .丁.宁)

　　东北证券：布局周期股时刻来临
　　东北证券日前发布的策略报告认为，下半年政策将从全面收紧转向结构性收紧，下半年A股行情有形成次级或中级反弹的机会，但依旧缺乏整体逆转动能，投资者应积极关注周期性行业的左侧投资机会。
　　报告指出，此前A股行情在5月份数据公布前后出现小幅反弹，整体上属于弱势反弹性质，根本就不能扭转乾坤。原因在于目前市场对本轮经济滑落的程度、滑落的周期长度还难有清晰预期。而5月份通胀创新高与经济温和回落的数据，以及央行再次提准虽均在市场预期之中，但市场在2700点终究难逃久盘必跌的结局。报告指出，经济没有出现硬着陆迹象，下半年货币政策整体上不会进一步紧缩但也不会明显放松，倒是财政政策会更加积极一点，政策层面将从全面收紧转向结构性收紧。这决定下半年A股行情有形成中级反弹的机会，但依旧缺乏整体逆转动能。
　　报告进一步分析指出，本次经济疲软是全球性的，虽有供给因素，但主要是需求不足导致。5月份美国核心CPI环比上涨0.3%，环比涨幅创过去五年来的新高，欧美经济也已出现疑似滞胀现象，PMI、就业率等显示欧美经济的复苏已有明显放缓迹象。目前全球投资者最厌恶的是通胀，这截然不同于两年之前只关心经济复苏。中国经济是全球经济的火车头，其演变周期一般领先于欧美成熟经济体3-6个月。本次全球经济同步滑落的状况也一样，中国经济从1月份开始减速，美国PMI、就业率在5月份出现超预期回落。因此，这一次全球经济同步疲软更可能是对前两年复苏的一次调整，也是对前两年过度刺激后遗症的一次消化。目前中国经济正处于转型期，经济增速温和回落也正是吐故纳新调结构所需要的。因此，在前次刺激造成的产能过剩、流动性过剩、地方融资平台债务、高通胀等的一系列后遗症尚未得到消除的形势下，预计中国不会再出台新的全面刺激计划，但对经济失衡领域，存在供应瓶颈的产业进行政府投资还是可行的。
　　基于上述分析，报告认为，目前对于A股的判断主要是基于通胀即将见顶、经济正在滑落、市场估值水平接近底部、而盈利调降目前正在消化这样一个逻辑系统中。因此当前酝酿反弹将更多取决于流动性与市场信心的恢复，6月份后半个月恰恰是市场流动性处于一个阶段性枯竭期和信心最悲观期，激进投资者应积极关注地产、汽车、煤炭、水泥等周期性行业的左侧投资机会，而行情形成波段性反弹的更好时机应该产生在6月份CPI公布后，市场形成通胀见顶认识、上半年公司盈利定局、盈利预期调降的结构性风险得到消化后，7月份，稳健投资者可以积极布局上述周期类股票的右侧行情。(.上.证 .刘.伟)

　　年内真正的吃饭行情正在来临 反弹行情新主题股目前已经显露端倪
　　之前，我们始终认为4月份以来的调整是趋势性调整，是公司盈利预期下降、流动性继续收敛背景的戴维斯双杀性质的调整。趋势性调整有三个阶段：先缓跌或抗跌，再是急跌，最后是恐慌跌。由于6月下旬是一个流动性枯竭期，行情在2700点附近拉锯整理后最终出现了久盘必跌，并在破位下行中一度出现恐慌跌现象，结合最为强悍的稀土题材股也普遍出现补跌，从市场角度已经可以理解为这轮趋势性调整在本周已经进入尾声。
　　如今股市的大背景是，2008年金融危机终结了旧的经济结构，以至于美国和欧猪5国以债养国的经济模式、我国廉价出口+投资驱动的经济模式都走到了尽头。目前新的经济结构尚未建立，转型期的经济增长动能正在减弱，这决定A股还难以独立自主走出新的系统性牛市。此外，A股自身的市场环境已经发生巨变，市场估值达到历史最低却难以出现反转。一是，大小非解禁压力压低了估值，使得估值与历史比较的条件发生了变化；二是，国际板即将推出的预期压低了估值。因此，目前的A股行情并不具备反转条件，但转型期的行情多有反弹，多有结构性机会。
　　行情在7月份具备波段性反弹的契机是，尽管目前各方都在议论通胀、恐惧通胀，但上游原材料价格的全面回落，5月份购进价格指数环比大跌5.9%，意味着工业品通胀压力已经得到消解，目前助涨CPI的农副食品通胀具有明显的周期性，整体通胀形势已经进入强弩之末阶段。另一方面，通胀增强--政策紧缩--经济回落--企业盈利下降--上游跌价+需求减弱促使通胀回落之间的传导周期大致在3月左右。例如，去年7月份CPI过3，3个月之后的10月份首次加息进入紧缩周期，又相隔3个月之后今年1季度的企业景气指数从去年4季度的138跌落到133.8，再时隔3个月的4月份，企业开始进入一个去库存的小周期；再相隔3个月之后的6月份，不出意外的话CPI将见周期性高点。经济回落带动通胀回落的有效性要比调控更有效，下半年通胀压力减缓已成定局。
　　顺延这个逻辑，如果6月份CPI高拐点能够得到确认（例如7月份CPI有明显回落），政策将不会继续从紧，当通胀能够回落到可容忍水平（例如7月份之后的CPI能回落到接近4%的调控目标），政策重心必然转向稳定经济，这是其一。其二，二季度企业去库存只是一个小周期，这个小周期大约在七八月份就能结束，按照正常的企业经营活动，去库存结束后必然会有一个再库存的过程，经济基本面因此有望在3季度的中后期企稳回升。其三，在出口、内需皆不济的形势下，转型期内我国经济的稳定性很大程度上仍需要依靠固定资产投资，在经济为纲转向更注重社会和谐发展的背景下，如今投资增速很大程度上将取决于保障房建设。今年开工1000万套保障房是一项既定任务，且在10月底前须全部开工，但截至5月底的开工率只有30%，如此，约有2/3的保障房建设将集中在3季度开工，房地产上下游能够牵动42个行业，这必定会带动经济景气度在3季度中后期转向回升。其四，按照目前估值水平已到底，盈利调降未消化的市场状况，盈利预期调降压力将在上市公司半年报披露期的七八月份得到全面释放。
　　很明显，七八月份正是经济景气度的低谷期，又是通胀数据的峰谷期（6月份CPI数据在7月中旬公布）。如果以上传导周期为3个月的规律仍是继续存在的话，从9月份开始政策转向松动，经济转向回升。对于股市来说，晴雨表机制超前反映的周期是3-6个月，行情在6月末流动性枯竭期成立一个新底部、7月份形成中级波段反弹行情的基本面条件已经具备，年内真正的吃饭行情正在来临。按照行情惯例，反弹初期的重点是错杀股，错杀股反弹修复到位后，推动行情深入反弹的是新主题股。反弹行情新主题股目前已经显露端倪：第一，既是时事主题，又是高景气、稳健增长的军工行业股；第二，是一号政策重点支持的水利建设行业股；第三，是对行情最具有整体牵动力的保障房建设主题股。(.上.证)

　　叶檀：银行股护盘大战一定赢 外资做空中国必败
　　一场战役正在打响。
　　中概股在美国遭遇的信任危机开始蔓延，四大行5个月在香港遭遇卖空千亿港元。如果说在美国市场的中概股遭遇卖空是癣疥之疾，无法动摇中国证券市场的根本，那么在香港市场遭遇卖空的银行股一旦估值下行，中流砥柱倒塌，将动摇中国证券市场的根本。
　　香港市场卖空者还在增加。根据香港联交所的统计数据，今年前5个月，港股主板市场上卖空股票总量约396亿股，累计市场成交额高达约4685亿港元，较去年同期增加3%。6月份之后，做空数量进一步增加，截至6月20日，港股卖空成交金额已经超过今年1月和2月，高达898亿港元（不包括人民币结算的卖空交易金额）。四大行中，农行表现最差，不到一个月跌幅达15%；工行表现差强人意，跌幅为7%。
　　不仅如此，国外投行接连发布研究报告，看空中国宏观经济，看空中国银行业，而惠誉、标普等评级机构更是接连警告中国内地的银行评级下调风险。
　　A股的银行股估值处于历史低位，如果下挫，将直接进入长期熊市。以6月17日的银行板块为例，动态市盈率在7倍左右，市净率约为1.5倍，几乎为近10年来的最低值。同时，在最近3年每股收益年复合增长率超过17％的条件下，其当前的PEG（市盈率/盈利增长率）仅有0.55，这一估值甚至与2008年沪综指在1664点大底时相当。一些试图抄底银行股的资金，融资买入银行股的资金，从未实现价值投资收获溢价之梦。
　　在后金融危机时代的大部分时间里，金融股在H股的估值高于A股，目前共有67只股票同在A股、H股上市，金融股是A股折价率较高的一类股票，最高折价率接近40%。人们寄希望于A股金融股估值向H股靠拢，实现价值投资之梦。没有料到A股金融股估值没有上升，H股却遭遇卖空压力，从6月1日以来，中资银行股还有保险股可用惨跌来形容，可以看出是机构做空的主要目标。明显有向A股估值看齐的趋势。
　　这是中国证券市场不能承受之重。于是，一系列异动开始出现。
　　6月22日，A股市场农业银行出现大单疯狂买入，建设银行、工商银行纷纷拉升。承接21日工行买单的娱乐化倾向，继740、750之后，22日工商银行、建设银行盘中连续出现诡异的成交单。有股民发现，从10点开始，工行盘中出现250手买单，几乎是每分钟就会出现一次，有时候甚至一分钟内出现数次。而建设银行也不例外，出现最多的单子是230。740谐音气死你，250即二百五，如此娱乐化的买单，如果说是价值投资者的谨慎操作，鬼才相信。
　　笔者一直强调，研究机构与评级机构对于银行股的坏账质疑在情理之中，在真正的风险暴露之前仅凭目前的银行业绩投资银行股，说不上是价值投资。银行一直走的是外延扩张之路，截至2010年，中国银行业总资产达到95.3万亿元，而根据银监会5月13日发布数据显示，截至2011年3月末，中国商业银行实现净利润2635亿元，银行业金融机构境内外合计本外币资产总额约101.2万亿元，比上年同期增长18.9%。总资产突破百万亿大关，7年中年均增长50%，这是个惊人的数字。银行总资产增长已经成为投资者的沉重负担。从纵向看，如果银行业资产增幅仍保持当前17%~20%区间的话，意味着不到4年时间内，银行业总资产还将翻一番。
　　银行资产翻番与价值没有任何关系，正如此前H股投资者看好银行股是不了解中国国情一样，目前做空中国银行股仍然是不了解中国国情。即便有关方面不护中概股，即使我们对低估无所谓，但是，绝对不会坐视银行大规模被做空袖手不管。只要H股做空影响到A股估值，那么，出手护盘就是情理之中的事。国际投资者不会忘记1997年的东南亚金融风暴，香港与内地的资金没有天堑之隔。
　　当初的看多是错误，是对价值投资的误解，如今的看空更是错误，是对中国特色的背叛。那么银行股将何去何从？盘整，盘整，再盘整，直到坏账逐步消化。
　　证券市场的大战，国际做空者在内地或者香港，没有赢的可能。(.每.日.经.济.新.闻 .叶.檀)