麻醉药市场未来继续保持30%的增长，行业不会出现天花板效应。增长主要来自2个方面：A。手术量增长；B。高端品种对低端品种的结构性替代。对于镇痛的芬太尼系列，民众对于疼痛治疗观念提升也是驱动力之一，该领域高端品种的增长会超过40%。

　　市场经常把人福、恩华、恒瑞的麻醉药拿来对比，其实他们的主打产品用途完全不同，不在同一个层面直接竞争。就现有的大品种而言，人福主攻镇痛(芬太尼系列)、恩华主攻镇静中的静脉麻醉镇静、催眠(咪达唑仑、依托咪酯)，恒瑞主攻镇静中的吸入麻醉(七氟烷)、肌松药(顺阿曲库胺)、镇静催眠(右美托咪啶).

　　在镇痛领域，芬太尼是不可被替代的。三种芬太尼(芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼)存在替代和竞争关系。芬太尼市场主要来自于自然增长+镇痛观念提升，较为平稳；舒芬(长效，术中术后镇痛)、瑞芬(短效，术中镇痛)的增长除了自然增长外，更重要的是靠推广(镇痛观念提升、对普通芬太尼的替代).

　　投资建议：

　　人福医药：芬太尼高端系列至少可以维持2年40%的高速增长，公司正在由镇痛向镇静、肌松、拮抗拓展队伍，销售管线可以得到充分共享。12年开始新品上市潜力巨大，成就后续业绩看点。给予强烈推荐评级。

　　恒瑞医药：肿瘤用药是业绩的主要贡献部分，麻醉手术用药亮点亦层出不穷，我们十分看好右美托嘧啶、顺阿曲库胺、七氟烷的前景。作为创新药物的代表，其抗肿瘤阿帕替尼临床进展及获批有望成为股价催化剂，给予强烈推荐的投资评级。

　　恩华药业：公司具有麻醉、精神、神经三大产品线，麻醉药销售实力强大，品种推广顺利，但成为大品种后增速有所放缓。精神类药物小基数增长加速，是未来股价上涨的催化剂，推荐评级。

　　风险提示：新品获批的速度不确定。