央行昨日傍晚发布公告称，今日将暂停央票发行。这是央行近5个月来首次暂停央票发行。

　　央行暂停央票的发行，最大的背景是银行间的资金流动性紧张，这源于14日存款准备金率的意外上调。自那之后，SHIBOR利率就一路飙升，4天来连续上涨，甚至已经创下年内高值。其流动性紧的局面，由此可见一斑。

　　二、是否是加息信号？

　　我们认为，央行突然停发央票，虽然有些意外，但也是情理之中，因为面对目前自己流动性如此紧张的局面，央行继续发行央票的意义已经不大了。而且，即便是发行，顶多也就是象征性的意义了，数量定然不会太大。同时，如果继续发行，很可能还会激活市场的加息预期，既然如此，何不停发？

　　央行选择停发央票，背后的逻辑有二：

　　1、以准备金率为主的数量型调控工具已经到头，面对通胀，未来央行可能转向其它工具，如不对称加息等。此时央行如果要继续发行央票，银行间的资金面已经如此紧张，其发行利率必然会继续攀升，虽然上行的幅度也很难弥补一二级市场巨大的倒挂利差，使得央票的发行利率在一定程度上失去了对于市场的引导作用，但是其上行的利率会加重市场的加息预期。而目前加息，对于国内经济来说，显然没有必要。未来根据经济的发展需要，即便是要加息，很可能本文宁波敢死队也就是微幅的不对称加息。

　　2、紧缩货币政策将可能进入观察期，主要原因包括三季度CPI回落的可能性大。从目前的情况来看，政策超调的风险显现，未来紧缩货币政策将可能进入观察期的概率高。紧缩信号之所以不能够继续强化，甚至需要缓解，主要基于当前的实体经济不尽人意的状况。加息可能会使得其生存状况更加恶化。另一方面，当前 CPI持续高企，六月可能会达到顶峰，回落的时间点可能始于第三季度，这也会使得管理层考虑继续收紧的必要性，担忧超调带来的风险。因此，未来政策很可能会经历一两个月的观察期，而后是经济运行而定，而逐步转为宽松宁波敢死队合作的概率是最大的。

　　三、未来市场走势分析

　　对于未来的市场走势，我们认为，此次央行停发央票，更多的考量是消除市场的加息预期。

　　基于此，我们认为，随着CPI在第三季度的逐步回落，管理层治理通胀的压力一定程度上可以得到缓解，使其有精力处理经济放缓的问题。相应，货币政策很可能也需要逐步由紧张转为宽松。