加息提准还是扶企 央行调控剑指何方？
　　在通胀高企不下、存款准备金率调控空间受限以及中小企业输血链条几乎断裂之际，央行将剑指何方？是继续上调存款准备金率，还是加息，还是先解决中小企业的资金链条问题？
　　在众多交织的矛盾中，在一着不慎、全盘皆输的关键期，如何剥茧抽丝，抓住问题的咽喉着实考验政府宏观调控艺术。
　　6月14日，5月全国居民消费价格同比上涨5.5%的消息甫出，雷厉风行的央行就再次上调各金融机构0.5%的存款准备金率。20日，各商业银行正式上缴存款准备金。
　　受其影响，银行间货币市场资金利率再度飙升，其中隔夜回购利率上涨了200多个基点，资金面极度紧张。与此同时，21日，央行公开市场发行的一年期央票收益率先打破了近两个月的稳态，上行近10个基点至3.4019%。
　　看到此信号，主张加息的专家率先表态，这是加息的信号。上周以来，市场加息预期逐渐加重，造成央票一二级市场利差走阔，再加上流动性紧张，央行此次提升一级市场收益率，应是改善利差偏大的意图。
　　此次上调符合预期，六七月份仍然是紧缩敏感时间点，很有可能会双率齐升。申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇在接受《中国产经新闻》记者的采访时说，年内还有1次加息的机会，时间点就是六七月份。
　　除此之外，加息派重申的另一个最大理由就是，一月一调的节奏，已使存款准备金率这个货币政策工具接近尾声，调节空间在逐渐缩小。
　　至此，大型银行存款准备金率已高达21.5%，而小金融机构的存款准备金率也高达19.5%。虽然央行曾强调存款准备金率不存在理论上的上限，但从实际的操作上，专家普遍认为存款准备金率的最高值为23%。
　　李慧勇强调，此次上调存款准备金率主要与6月6000多亿元的资金到期量有关，主要为了回收流动性。不排除下半年有继续上调存款准备金率的可能，但是上调的频率会明显小于上半年每月上调一次的频率。而上调的时间点取决于外汇占款的量。
　　与央行对数量型工具的偏爱不同，因担忧加息将会带来热钱的风险，央行对加息的启用一直是慎之又慎。从去年至今，央行仅加息4次，是上调存款准备金率次数的的1/3.
　　瑞穗证券亚洲公司董事总经理沈建光撰文称，负利率的持续时间一般不能超过过长时间，因为长期的负利率将会导致居民储蓄受到严重损失，导致资金寻求更多的保值渠道，进而诱发新的物价上涨。而上调存款利率才能缓解居民财富转移，起到稳定通胀预期的良好效果。
　　愈来愈严重的负利率迫使老百姓开始储蓄大搬家。由于股市、基金今年以来表现平平，这使得银行理财产品销售呈现井喷之势。但专家提醒，由于理财产品预期收益率缺乏强制保障性，要警惕未来会对储户造成伤害。
　　除了加息派和提准派，市场上又出了一个新的派别，那就是企业派。该派认为，目前最主要的问题不是通胀问题，而是如何缓解中小企业贷款难的问题。因为央行如果过度拉紧资金链条，容易出现中小企业大量破产、下岗工人大增的局面。而后者将会影响中国经济的稳定发展。
　　华林证券研究中心副主任胡宇就认为，关键问题是，中国金融体系需逐步实现利率市场化，降低中小企业的借贷成本，建立公正公平的市场机制和环境。不可能通过以加息这种简单粗暴的方式，来解决当前中国经济发展过程中的深层次矛盾。
　　而加息将严重打击地方政府融资平台和个人住房贷款部分，这是承担提高利率能力最为脆弱也是目前占金融机构贷款份额最大的两大部门。资金成本一旦提高，地方政府将会给财政施加巨大的压力；而对于个人贷款者来说，很难转嫁提高了的利息成本，或者会造成比较大的房贷违约。
　　如何在以上众多变量和相关因素中做出最优选择无疑是难上加难。但有专家提醒，在通胀局面中，存在一个最基本的道理和逻辑关系，那就是提高基础货币的成本，以使用它的人付出成本从而减少使用。(.中.国.产.经.新.闻.报 .张.萧.然)

　　央票发行突然暂停背后：银行间市场闹钱荒
　　央行昨天突然发布公告称，本周四央票发行暂停，此举颇出乎市场意料。不过分析人士认为，由于资金面持续紧张，央票继续发行的意义已经不大，央票发行暂停也在情理之中。
　　记者从商业银行人士处了解到，本周一在商业银行公开市场投标系统中，还曾出现过3年期央票，要求商业银行填报需求。这表明原来央票发行是在计划中的，昨天暂停央票发行的决定确是比较突然。
　　按照惯例，央行通常在周四发行3月期央票，3年期央票的发行一般也放在周四。
　　自上周央行上调存款准备金率以来，银行间市场资金面的紧张程度持续升级，没有丝毫缓解的迹象，分析人士认为，这可能令央行突然改变了主意。
　　没人要了，现在资金那么紧张，都没钱。一城商行债券人士说。
　　昨天，银行间市场资金面回购利率继续攀升，其中隔夜和7天回购利率平均水平又分别较前日上涨了33个和53个基点，分别达到7.46%和8.81%的水平，盘中最高曾触及9%和9.5%的高位。目前的局面已接近年初时资金面一度出现的极为紧张态势。
　　一位外资银行资金部人士也表示，现在市场流动性太紧张了，机构基本上没有拿票需求，即使央行继续发行央票，量也不会很大，发行的意义已不大。
　　招商银行分析师刘俊郁也指出，由于资金面持续紧张，央票发行仅能维持象征性发行，实际上发与不发意义已经不大。此外，如果央行继续发行央票，其发行利率也将继续上升，但上行幅度仍难以弥补一二级市场巨大的倒挂利差，央票发行利率对于市场的引导作用也基本丧失。
　　自上周四开始，3月期和1年期央票发行利率分别上行了8个和10个基点，分别达到2.99%和3.40%，但目前1年期央票二级市场利率维持在3.80%左右，仍高出一级市场40个基点。
　　市场传言，当天下午央行又与部分银行进行了逆回购操作，向市场投放资金，来缓解资金面的紧张态势。
　　央行一手放资金一手又收资金，显然也没有必要。刘俊郁说。他认为，目前资金面的紧张主要受到临近年中因素的影响，资金面的缓解可能要等到7月份以后。在此之前，央票发行可能会继续暂停。
　　此外，有分析人士还认为，央行暂停央票发行可能也是不希望利率的上行再加重市场加息预期，由于一二级利率的倒挂，央票利率对于加息的信号意义实际上也已大幅减弱。
　　上述外资银行人士表示，如果央行继续发行央票，央票利率势必会持续上行，这样加息预期也会随之不断增强，这显然是央行不希望看到的。
　　央行暂停央票发行后，本周的净投放资金量达到810亿元。此前央行已连续四周向市场净投放资金2940亿元。(.第.一.财.经.日.报 .郭.茹)

　　本周将暂停央票发行 7天回购利率创3年半来新高
　　9.5%，银行间市场7天期质押式回购利率6月22日一度触及的水平，为三年半来新高。
　　市场人士称，由于月末及季末即将到来，短期资金需求最大，而7天期是跨月资金，利率水平已经超过14天和21天期。上海银行间同业拆借利率短期品种亦上扬，隔夜利率上扬33.25个基点，报7.4700%；7天利率上扬50.83个基点，报8.8350%。
　　市场资金极度紧张，7天期回购8%以上的利率都很难借到钱。一银行交易员称。
　　在市场流动性持续紧张的背景下，22日央行公告称，次日将暂停央票发行。央行上次暂停央票发行为今年1月中旬至2月初，当时春节假期将至，资金紧张，因此连续三周暂停央票发行。
　　银行间质押式回购利率飙升，还带动上交所国债回购利率陡升。交易所七天国债回购利率最高飙升至6.16%，收益率远高于通知存款和银行短期理财产品的水平。不只是基金经理在做回购，很多私人大户也放弃了股票改做固定收益品种了。一私募人士称。
　　市场人士称，近期资金紧张的根由有两个：一是央行突然提存款准备金率，缴款日是6月20日，距离银行常规月底清算只有几天，银行资金因此大为吃紧；其次是银监会的贷存比考核开始要按日进行，很多银行不得不在6月30日之前找资金。此外，5月底的企业所得税清算后，大量企业资金上缴财政，企业资金捉襟见肘，也使得银行资金紧张。
　　资金面的紧张可能不会在短时间内得到有效缓解，货币市场利率也难以回落至较低水平。除了季末将近和工行次级债发行等短期冲击因素之外，准备金率的连续上调也会使得资金面紧张时间有所延长。民生银行最新发布的债市报告称。
　　同时，有市场人士认为，在存款准备金缴款完成的情况下，回购利率仍继续大幅上升，预示加息的可能性大大增强，而且时间紧迫。
　　值得注意的是，22日尽管货币市场利率运行总体趋势向上，但14天期品种利率下行，两周期Shibor大跌143.41个基点，报7.1452%；14天期质押式回购利率下跌125个基点，至7.3%。这是对下周可能出现到期资金缓解流动性紧张局面的一种提前释放。上述交易员称。
　　本周公开市场有880亿资金到期，但回笼量仅10亿元，因此本周净投放870亿元。7月前两周公开市场单周到期量仍然在千亿以上，分别为1320亿和1250亿。
　　民生银行债市报告称，随着公开市场连续净投放资金，以及季末和新债发行等冲击逐渐过去，7月以后资金面的紧张程度还是会有所缓解，虽然回购利率很可能难以回落至今年以来的较低水平，但较目前大幅升高和剧烈波动的情况无疑会有所缓和。(.21.世.纪.经.济.报.道 .刘.兰.香)