豫金刚石：收购微粉 意在线锯

　　豫金刚石公告与"恒翔磨料"有限公司设立合资公司,进入金刚石微粉生产。合资公司注册资本5000万元,豫金刚石出资8000万元,控股51%,合资协议对方恒翔磨料以金刚石微粉相关的固定资产和存货出资,占比49%,并无偿赠与合资公司相关商标、

　　相关公司股票走势

　　保利地产10.14+0.181.81%拓日新能13.51-0.09-0.66%青岛海尔25.52-0.34-1.31%通源石油27.18-0.40-1.45%豫金刚石17.50-0.73-4.00%专利、生产工艺、生产技术等。同时,恒翔磨料承诺合资公司从2011年7月至2014年6月三年合计税后净利润达到13,270万元。

　　若这一承诺未兑现,恒翔磨料将通过无偿转让合资公司股本来承担违约责任。

　　评论:1、收购成本低。预计合资公司2011年净利润3000万元,根据豫金刚石出资和控股比例计算,本次收购估值仅5.33倍动态市盈率,考虑到收购的战略意义和成长前景,本次收购成本较低。

　　2、合资公司将带来可观利润贡献。我们预计合资公司2011-2013年净利润可达3000万、4000万、5000万元,2012、2013年可分别贡献净利润2040万元、2550万元。

　　3、填补金刚石切割线生产产业链空白。金刚石切割线是将金刚石微粉通过电镀等技术粘合到钢线上,因此收购微粉产能,有利于公司打通金刚石线产业链,控制生产工艺和成本。目前金刚石线切割单晶硅片已经在保利协鑫获得成功,并且我们看到其世界范围内推广的趋势。公司正在与无锡尚德合作开发金刚石线切割多晶硅片,我们预计7月份可能有所突破。经我们最新测算,金刚石线售价1.75元/米时将具有经济性,而我们预计豫金刚石售价将远低于此,有望凭借成本优势打入龙头企业供应链。

　　4、创造了未来往聚晶领域发展的可能性。金刚石微粉是金刚石往聚晶产业链发展的首要环节,拥有微粉制造能力将为公司未来拓展更为广阔的下游产品创造可能性。

　　估值与建议:维持2011年业绩预测0.50元/股,上调2012/2013年盈利预测9%/8%,每股收益0.82/1.12元/股,同比增长分别为101%、63%、37%。目前股价对应于2012年22.4倍市盈率,我们判断金刚石线在硅片切割领域的技术替代将在下半年加速,维持推荐。

　　通源石油：维持良好的增长势头

　　事项:

　　近日我们调研了通源石油,与公司高管就公司的经营状况和未来的发展战略做了沟通交流。

　　平安观点:

　　公司是国内油田综合服务提供商。公司是国内复合射孔和爆燃压裂两大核心油田增产服务领域的龙头企业,依托现有的技术优势,公司高起点切入钻井、测井、修井等上下游相关业务,已经成为国内服务体系全面、附加值高的油田综合服务公司之一。

　　继续推广高毛利产品。公司在原有器材销售为主的基础上,大力提高高毛利的服务业务占比。2010年射孔作业服务项目收入同比增加76%,爆燃压裂服务项目收入同比增加11%,今年以来,公司进一步加大力度推广第二代复合射孔在国内的应用,目前效果显着。高毛利业务收入的增加,使公司的综合毛利率在进一步提升。

　　一季度亏损无碍全年高增长。公司所处的行本文宁波敢死队业具有明显周期性,一季度一般是亏损。公司一季度利润虽然亏损,但同比已经改善很多。同时,爆燃压裂的推广应用也使公司的周期性相对较小,在一定程度上平滑了公司的业绩。随着新产品的逐步投入,预计今年二季度开始收入和盈利情况将比去年有明显好转。

　　海外市场的业务稳步推进。境外油田服务市场规模巨大,数倍于国内油田服务市场,一直是公司重点开发的领域。公司积极将复合射孔的作业服务模式复制到境外市场,不仅拓展了市场,也提升了盈利质量,目前在手的海外订单开工顺利。

　　继续维持"强烈推荐"。预计2011-2012年全面摊薄EPS 分别为1.19和1.99元,对应6月16日收盘价PE 为23、14倍,我们认为公司未来的发展空间广阔,维持"强烈推荐"的评级。

　　拓日新能：毛利高于行业水平

　　事件：近日我们做了拓日新能的研究报告。

　　点评：远高于行业平均的毛利水平，超强的盈利能力是拓日新能最大的看点之一。2010年，公司销售毛利率达到34.43%，今年一季度，公司在光伏淡季保持了良好的经营情况，毛利率高达41.92%。

　　拓日新能毛利远高于行业平均水平，主要有两方面原因：一是凭借超强的研发能力，自行研制了重要生产设备，如单晶炉、多线切割机、PECVD等，大幅降低折旧费用；二是公司产业链完整，在晶体硅电池方面成功实现了"拉晶-切片-电池片-组件"的产业链条，在非晶硅方面实现"从石到电"的全球最长的产业链，将多个生产环节的利润集于一身。

　　目前拓日新能产能建设顺利，业绩多维增长。公司形成深圳、陕西、乐山三大基地，其中深圳基地主要从事太阳能应用产品的生产以及组件加工，目前具备50MW的非晶硅产能；乐山基地主要生产晶体硅组件，目前设备产能接近200MW，预计年底可以达到300-500MW；陕西基地计划建设150MW非晶硅电池生产线，预计明年投产，同时准备建设6条超白玻璃生产线，今年3月份已有两条达产，明年全部投产后产能达到1500万-1800万平方米。

　　此外，拓日新能在光伏电池以外的业务也具备良好发展前景。美国子公司主要负责太阳能应用产品的销售，主要客户是大型连锁超市，近几年客户群体稳定拓展；非洲子公司主要为当地提供小型光伏电站，基本不受政策影响；此外，公司在平板热水器领域具备技术优势，今年将加大市场拓展力度，可能获得比光伏更快的发展速度。

　　与此同时，我们认为，光伏行业有望在今年三季度走出低谷。拓日新能作为市场先入者，有一定优势。拓日新能今年开始产能逐渐释放，同时凭借技术优势保持较高毛利水平，超白玻璃、平板热水器、太阳能应用产品等业务稳定拓展，收益可观。按照最新股本计算，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35元、0.70元和0.92元，并给予其"买入"的投资评级，目标价21元/股。

　　青岛海尔：资产整合业绩增厚程度略超预期

　　评论:

　　公司收购上游资产的业绩增厚幅度略高于预期、时间点符合预期

　　此次资产收购的方式和时间点符合预期,从利润增厚幅度而言则略超出预期。我们之前假定注入上游资产可给公司2011年带来约1.5亿的利润增厚,而此次公司公告估算标的资产2011年净利润数为1.9亿元,略超出我们之前的预期。我们因此会略微上调公司2011年每股收益,由原来的2.06元上调到2.09元。 对公司2011年的业绩表现,我们可做以下简要估算: 空调、冰箱及小家电等估算收入450-470亿元,由于集团把持有的部分白电企业股权转让给公司,公司报表中的少数股东损益减少,采购关联交易费用的减少情况下,净利润率提高,最后得到的估算净利润率为4.2%,比2010年综合净利润率3.5%有所提升,获得约20亿元利润; 洗衣机、热水器估算收入170亿元,同比增长约25%,同样按4.2%的净利润率估算,考虑公司的控股比率53%, 公司从此部分获得3.8亿元利润; 日日顺估算销售收入400亿元(含关联交易部分),按1.2%的净利润率估算,公司获得2.5亿元利润; 注入上游家电资产获得约1.9亿元利润增厚。

　　加快推进非海尔品牌的销售占比、有望成为日后的利润超预期增长点公司的控股公司海尔电器的两项公告,明显是海尔电器在积极推进日日顺的非海尔品牌产品销售,增加非海尔品牌的销售收入占比。海尔电器此次不仅如同上一次与合肥、福建、烟台、山东日日顺合资伙伴授出期权,通过激励的方式激发合资伙伴做好合资日日顺公司的销售业绩;但这些多半是与有较长销售经验的家电经销商合作。而此次公司与昇威公司的合作,则是引进了小家电制造商来作为海鸿投资的股东,希望增加多个品种的非海尔品牌家电销售。我们从其中的期权安排来看还是很有利于实现非海尔品牌的销售比率快速上升的,但这个过程中也涉及到多个品牌、多个品种如何实现协同资源的管理,还是有相当大的协同难度的,我们将进一步密切观察公司能否从日日顺的成长中业绩超预期。 公司宁波敢死队合作控股的海尔电器旗下的日日顺分销平台挖潜空间巨大,其覆盖超过国内80%的乡镇,我们认为公司目前还没有充分利用该平台的销售潜能。2010年,渠道分销当中非海尔品牌销售额大约26-27亿元。 2011年,公司目标将这部分收入增长到近50亿元,其利润率会比销售海尔品牌较高。

　　维持对公司的"推荐"评级

　　预期公司2011、2012、2013年每股收益2.09(原为2.06元)、2.55、3.05元,维持 "推荐"评级。渠道分销业务进一步挖潜空间巨大,有望成为日后的利润超预期增长点。

　　双鹭药业：聚焦主业 布局未来

　　公告出售普仁鸿部分股权今天公司发布公告称:拟向北医股份出售参股的北京普仁鸿销售有限公司25%的股权。

　　交易概况:从第一大股东变为第二大股东普仁鸿是北京区域医药流通龙头企业。其2010年收入和净利润分别为15亿元和4248万元,并拥有丰富的终端及上游品种资源覆盖医疗机构客户120余家,独家代理品种数十种、代理经营300余家品牌药企的产品。双鹭药业原持有普仁鸿45%股权,此次交易以2010年23.5倍PE 定价、出售25%股权,我们认为价格比较合理。与此同时,普仁鸿的其他四位个人股东亦向北医股份出售了30.65%的股权。转让完成后,北医股份、双鹭药业及其他四位个人股东分别持有普仁鸿55.65%、20%和24.35%的股权。

　　短期影响:预计三季度实现投资收益 2.3亿元按照公告的转让进度,协议签署后7个工作日内支付20%定金、协议生效后30个工作日内支付30%价款、股权正式变更后支付剩余50%价款,公司于7月28日召开临时股东大会,再考虑股权变更的工商登记手续需要1-2个月的时间,我们预计2.3亿元投资收益会体现在第三季度,贡献EPS 约0.51元。

　　更深远的影响:与北京医股合作,布局未来销售渠道公司出售普仁鸿的部分股权,一方面是聚焦生物制药主业;另一方面,我们认为华润控股的北京医股未来成为全国性医药分销企业是大概率事件,公司实际也是在为未来双方的深度合作布局。

　　盈利预测与投资评级预计公司 2011-2013年EPS 分别为1.69/1.75/2.35元(其中2011年主业EPS为1.18元),主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定,管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%,我们以2011年40倍PE 给公司定价,目标价47元(相当于2012年27倍PE),维持"买入"评级。

　　风险提示二线品种销售低于预期。

　　康力电梯:多因素推动公司未来业绩增长

　　1、保障房建设将吸收来自地产宏观调控压力下排挤出的电梯需求。随着中国房地产市场的调控,住宅市场已经发生了变化,但是,城镇化建设的不断加速,保障房建设的不断增加投入,使得我国在今后相当长的时间内仍将是全球最大的电梯市场。中国政府计划在未来5年内兴建3600万套保障房,无疑形成电梯需求缺口,这一政策必将使公司处于快速发展阶段。

　　2、铁路、公共设施、商业地产建设将促进公司扶梯业务快速上涨。直梯收入已经占据公司不到50%的销售收入,而应用于商业化的扶梯和人行道更加符合国家商业和新兴产业的发展趋势。公司以扶梯起家,技术实力雄厚,未来铁路、商业地产,公共设施的建设必将为公司带来丰厚的利润。

　　3、进口替代将成为公司未来几年发展的持续推动力。公司目前年销售产量为6000-7000台电梯,占据中国年新增电梯市场的比例为2%,目前75%的市场由外资品牌占领,对于公司来说,不断提高自身技术,加上低廉的价格,将会不断吞吃进口品牌的市场。

　　4、布局销售分公司,静待业绩释放。2010年9月-2013年12月公司计划在全国范围内成立30个分公司。这一战略也符合三菱电梯在中国的销售分公司布局(目前全国约50个),渠道的建立有利于公司快速响应市场,大大加强了自身的服务和品牌,但业绩释放需要时间。

　　5、估值预测。我们预测公司未来三年EPS分别为0.69、0.97和1.34元,对应的PE分别为26倍、19倍、13倍,给予公司"推荐"评级。

　　风险提示

　　国家房地产宏观调控将会打压部分商品房需求进而影响直梯销售的风险。

　　原材料价格上涨,如钢材、稀土等,引发公司毛利率下滑的风险。