＝＝本文导读＝＝

　　中期策略会扎堆推出 券商登台说“红”道“白”

　　中金等六大券商对下半年股市和宏观经济形势的看法

　　中期策略报告相对“靠谱”

　　下半年会有大反弹 私募7月看好地产金融

　　中期策略会扎堆推出 券商登台说“红”道“白”

　　戏台搭好，演员就位。接下来的问题是：你想唱多，还是想唱空?

　　每年的6、7月份，券商们都很繁忙，因为在这短短的两个月里，他们要忙着举办年度中期策略报告会。这种会议动辄就是数百人规模，买方、券商和上市公司将展开思想的碰撞，各种观点层出不穷。

　　那么，在本周五市场创出年内新低的背景下，各大券商将会发出怎样的声音?这出中期策略大戏，他们会怎么唱呢?

　　中期策略会扎堆上演

　　6月9日，国信证券中期投资策略报告会在上海举行。同一天，华泰联合证券也在上海举行中期投资策略报告会。年度券商中期策略会大幕就此拉开。

　　紧接着，在本周召开报告会的有国金证券 (15日)，国泰君安(16日)、光大证券(16日)、平安证券(16日)，湘财证券(17日)等。紧随其后的，还有海通证券、安信证券、银河证券、申银万国、长城证券、中信证券以及日程安排在7月初的宏源证券等30来家券商。一个接一个，赶趟儿似的。

　　“我正在打电话邀请上市公司”，周五，当《每日经济新闻》记者打电话了解北京某券商的中期策略会时，分析师张某正忙成一团。他说，每年这个时候都有30多家券商集中召开中期策略会，每个行业的分析师都会出具中期报告。他们的时间定得有点晚，可以避免买方参会的时间冲突，目前他们正在统计参会人数。

　　“我们安排的会议时间比较短，但参会人数也有好几百”，在广州一家正在召开的中期策略会上，主办券商的家电行业分析师刘某告诉记者，“公司安排了讨论环节，给基金等买方与上市公司提供一个交流的平台。”

　　说起交流，这正是买方最关注的环节。一位常年参会的基金公司研究员介绍，其实他们更看重券商对行业甚至上市公司的研究，如果有上市公司出席中期策略会，那就再好不过了。

　　前述北京券商分析师张某也坦言，中期策略会其实就是券商的“买方服务会”，而一些只服务自家投资管理部的券商则不会举办这种中期策略会。上市公司参与交流很重要，一来可以答疑，化解买方的疑惑，二来混个脸熟，方便以后沟通。

　　中期报告陆续出炉

　　中期报告是券商献上的 “大菜”。光大证券的中期策略会还没开完，就在16日迫不及待地将中期A股市场行业配置策略抛了出来。

　　不只是光大证券，据记者统计，截至本周，已有10家券商出具了相应的中期策略报告。

　　记者翻阅这10份中期策略报告发现，在这场由券商搭台的大戏中，“唱红脸”的看多方占据了大半江山，国信证券、民生证券、中航证券、华泰联合、中金公司、平安证券和招商证券都表达了下半年要见底反弹的预期。民生证券甚至给出了“8月以后预期兑现，市场将迎来反转行情”这一乐观说法。

　　而“唱白脸”的看空方，本周仅有国泰君安和兴业证券，虽然是少数，但他们的观点依然鲜明。

　　还有观点介于两者之间的 “第三方”光大证券，它自始至终在强调震荡市中的波段操作大法。

　　虽然中期策略会大戏才开演第一周，但上述10份报告中就有了三种不同的观点和看法，他们使出浑身解数，一较高下，台下观众自然是看得不亦乐乎，特别是券商们在同台竞技中迸发出来的思想火花，已成为投资者制定策略的有益参考。

　　在此，我们将上述10份中期策略报告一一盘点，为您的投资献上最新、最具代表性的观点，希望能助您更准确地把握市场动向，做到心中有数。

　　中金畅想“七上八下”平安预言全年走“U”形

　　中金公司等坚决看多，其理由看起来言之凿凿。在市场创出新低的当下，他们的这些观点，能否给坚守的投资者们带来一缕春风?

　　中金公司：7、8月触底反弹

　　基于“经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆”的判断，中金公司认为，在7月上旬至8月下旬，A股有望触底反弹。其理由如下。

　　首先，随着一些短期供给面因素，如干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在三季度出现反弹。同时，鉴于目前库存的总体水平不高，因此经济增速出现大幅下滑的几率不大，有望实现软着陆。

　　其次，虽然经济增速软着陆，但估值水平会硬着陆，原因包括中长期经济转型的阵痛、金融脱媒化造成的对股市资金的挤出效应等，估值水平下降而指数弱势横盘震荡是通常会发生的情况。

　　第三，据中金公司统计，二季度非金融板块业绩增长15.6%，略好于市场较为悲观的预期，接下来还能维持10%以上的盈利同比增幅。

　　综合以上原因，股价将在“七上八下”(7月上旬至8月下旬)间触底反弹，快速着陆。在7月初，可能会达到本轮调整的底部。然后，随着三季度库存调整完成后企业盈利状况的公布，A股市场有望上涨，下半年上证指数的运行空间在2600~3200点。

　　谈到投资策略，中金公司指出，应关注竞争格局较优的二类行业、形成需求端差异化竞争的行业 (如高端白酒、零售、医药、品牌服装等)和形成一定竞争壁垒的行业 (如煤炭、工程机械、水泥等)，后者最值得注意。

　　在配置上，中金公司建议“七上”中可选择盈利增长稳定且估值较低的机械、汽车、水泥板块，以及超跌反弹的科技、通讯设备、交运等板块;在“八下”中可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药板块以及部分被“错杀”的中小盘成长股。

　　平安证券：通胀二季度见顶

　　平安证券认为，通胀是主导市场走势的核心要素，根据其“二季度见顶，三季度缓慢回落，四季度明确下降”的趋势判断，CPI高点有望在6、7月探顶，之后温和回落。政策则进入观察期，逐步完成从“全面收紧”向“结构性收紧”转变，出现结构性松动，这会在消费刺激、公共品建设提速、新兴产业落实、中小企业扶持这四个方面体现。

　　对于运行区间的判断，平安证券认为全年将走“U”形，而非“L”形。一来有上述宏观经济判断作为支撑，二来从估值上看市场已处于历史底部。历史经验表明，沪深300的动态PE估值底部在12倍左右，目前按2011年业绩测算的沪深300动态PE在11.4倍左右。因此，下半年不应悲观，下方2700点附近具有将强的支撑。也就是说，目前的位置就是底部。上方压力位则有望探至3300点附近。

　　操作策略方面，平安证券建议重点沿两个方向布局：一是增长预期有望得到中报确认的成长股，二是受益于结构转型和投资增量驱动的周期股。

　　其理由是：中报是分水岭，市场将依据2011~2012年的盈利确定性，来重新审视成长股的估值合理性，从而推动部分业绩成长性得到确认的优质成长股企稳回升，并提升其股价上涨的弹性和空间。周期股的机会则依赖于新的“增量”确认，在这一过程中，地产博弈的进展和地方公共建设力度至关重要。

　　在配置上，平安证券优选白酒、零售、家电类消费品，周期股则增配建筑(水利)、机械(军工)和地产(龙头).

　　招商证券：四方向进行配置

　　关于宏观形势的判断，招商证券与平安证券有点默契。

　　招商证券认为，二季度应该是全年通胀的高点，随后将震荡下行，全年通胀水平预测调整为4.5%。从需求的角度来看，当前工业产出缺口升幅趋缓，并且季调后环比下降，说明需求端不支持通胀进一步大幅走高。

　　招商证券指出，一旦通胀预期稳定，特别是当价格向下时，当前稳定的货币供应量将能够满足实际货币需求，支持经济稳定增长。一个主要观察窗口就是下半年信贷投放的节奏是否加快。招商证券预测全年经济增长为9.5%。

　　有了以上的判断，招商证券在落实投资策略方面，显得有板有眼，认为可以从四个方向进行配置。

　　其一，三季度增持中下游制造业。三季度经济回落、通胀和成本压力都会随之回落，此阶段最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，其中弹性比较大的有公用事业、电子元器件、轻工制造、信息设备等，也受益但弹性相对小一点的有机械、汽车、家电等。

　　其二，对于中上游周期品，在二季度就应减持，机会需等到四季度。一季度是量价齐升，二季度是量减价升，三季度将是量价齐跌，四季度将是量升价跌，这也是为什么二季度建议减持周期品的原因。

　　其三，持有银行地产低估值行业。三季度是流动性从紧到松转变的过程，低估值的银行、地产会受益，但由于经济也在回落，市场对银行、地产的潜在风险仍会有所担忧。综合评价，持中性态度，可以持有，但对收益率不能期待过多。

　　其四，基础消费品行业在三季度可继续持有。三季度它们将受益于成本压力缓解带来的毛利提升、通胀回落后居民购买力的上行，以及第二轮消费品景气的到来。

　　兴业喊“忍”国泰君安也唱空

　　在经历了“五穷、六绝”后，国泰君安和兴业证券的中期策略报告宛如大戏中的白脸，唱空的本意却是提醒投资者不去犯险。

　　兴业证券：忍住，多看少动

　　兴业证券认为，下半年政策应该倾向于“降速转弯，压通胀、促转型，理顺中国经济发展”，推动新的经济增长点，而对于保短期增长的政策力度不应有太多期待。即使经济明显回落之后真如投资者预期的那样政策会放松，但如果房地产问题和地方融资平台问题没有得到解决，放松的力度也难现前几年的盛况，经济有可能是“快着陆、难快起”。

　　一个重要原因是，A股资金面指标尚未显示出见底信号。近期，反映投资者情绪的指标——A股交易账户占比回落至6.54%，尚未达到5%以下的行情转折标志。

　　操作策略上，兴业证券表示，大盘立足不稳，稍微有点风吹草动，指数就会波动，最终轰然向下。因此，操作上须耐心防御，继续控制仓位，不要怕踏空。展望下半年，经济增速放缓，通胀高位徘徊，还未到提升股票仓位的时候。

　　追求相对收益的投资者，可继续优先持有不严格区分行业的“类现金”的低估值绩优白马股。进取型投资者如果怕踏空，建议保持适中的仓位，积极调研，逢低增持中期业绩靠谱的公司，立足中长期布局。

　　国泰君安：最低看到2400点

　　“去年下半年是经济回落下股市的一个反弹，而今年下半年股市会在一片悲观中确认底部。”空头代表国泰君安在中期策略报告中的这句开场白，显示了唱空的决心。

　　国泰君安认为，下半年股市仍将饱受“钱荒”之困。和去年相比，目前信贷政策的执行较为严格，固定资产本身受制资金面制约;去年保增长，今年则不确定，预计下半年下滑动力强于回升动力;去年区域规划、新兴产业投资与经济上行对股市形成了较大的支撑，而目前受制于物价和资产价格上升压力，大规模投资计划已逐渐淡出政策的范围。去年下半年储蓄资金曾发生过阶段性大规模流向股市的现象，而现在的储蓄资金大规模流向银行的理财产品。从这个角度看，今年下半年的股市资金面不如去年下半年。

　　由此来说，如果经济继续保持增速，反而对股市不利，股市将变得更缺钱。因此，大的政策放松的可能性不存在。下半年，行情将面临经济回落、通胀高位、政策不松“三重门”的考验。

　　至于运行区间的底部，国泰君安看得最低——2400点。

　　虽然最低看到2400点，但国泰君安表示，可以关注“成长性”小盘股。因为在8月份之后，成长变得稀缺，创业板和中小板中的小盘股可能转为乐观。有不少近两年上市的小公司，超募现金非常充裕，在宏观政策紧缩、大量中小企业破产的过程中，它们是受益者。同时，募投产能在下半年将陆续开始贡献业绩，因此激进的投资者应该关注中小型成长股。但下半年超预期向下的因素较多，市场处于艰难的寻底筑底阶段，防御才是主要策略。

　　光大证券：还是波段操作好

　　在政策、通胀、业绩等决定走势的关键因素都像谜一般难以捉摸的下半年，一向坚持看多的光大证券也变得含蓄起来，既不唱多，也不唱空，而提出在“震荡市”中选择波段操作。

　　光大证券认为，在寻找到新的内生动力之前，宏观经济并没有大趋势，只是在政策作用下存在小周期。因此，战略上不应执着于寻找年度大趋势，战术上总体需保持均衡的行业配置，可进可退。具体操作上，因为市场整体为“小趋势、震荡市”，没有大趋势机会，最好是波段操作。

　　对于震荡市的运行空间，光大证券认为，当前估值低于历史均值1倍标准差，下行空间有限，但上行空间也有限，所以上下都难有突破。在政府进一步调低经济增长目标前，“高通胀”将成为常态，经济将陷入“一收就滞、一放就胀”的状态。下半年如果通胀出现回落，那么估值将有小幅回升，但通胀随之而来的快速反弹，又会制约估值上升的幅度与时间。

　　在操作策略上，光大证券比较看重绩优、低估值行业，认为在下半年通胀与滞胀的双重挤压下，应倾向于选择低估值的防御行业。在通胀回落的过程中，估值存在反弹的机会，低估值的行业比高估值的行业更具优势，高估值行业的估值下跌时弹性很大，在跌到合理水平前向上的弹性还是不足。

　　具体的行业方面，光大证券看好煤炭、水泥、钢铁、银行、证券、纺织服装等板块。

　　纺织服装是消费类行业中相对估值最低、增长最快的。在经济下滑的情况下，其业绩受到的影响小，估值低提供了安全保证。国内处于消费升级的过程中，中低端人群对品牌服饰的需求增加，是服装行业保持稳定增长的根本原因，经济下滑对服装销售的影响不大。同时，品牌服饰的毛利有望提升。不过，光大证券也强调，板块与行业缺乏持续性的大机会，出现3个月以上的持续行情就很了不起了。(每日经济新闻)

　　中金国泰君安等六大券商对下半年股市和宏观经济形势的看法

　　多家券商发布中期报告对下半年沪指预测区间多在2600~3200点各大券商发布的中期策略报告显示，券商对A股市场的态度由年初的乐观变得谨慎，在公布报告的几大券商中，对下半年上证指数预测最高上限仅为3200点。

　　近日，包括中金公司、国泰君安、招商证券等多家券商发布了2011年中期策略报告。分析几大券商对下半年股市的看法我们发现，在2011年年初，各大券商对A股市场还充满信心，而如今大多变得谨慎。

　　在今年年初，最为看多的国金证券将2011年策略报告题目定为《牛市，追寻新一轮增长的方向》，旗帜鲜明地认为"2011年A股市场将是一个牛市"，预测2011年沪指的波动区间将在2700点至4200点。持看多观点的五家券商中，除安信、招商外，申银万国、华泰联合和平安证券认为大盘的高点有望在3800点至3900点之间，比较谨慎的券商也认为沪指可以达到3500点和3600点。

　　而经过两个季度的运行之后，券商们的观点却变得非常谨慎，最主要依据是下半年中国经济增速将放缓，高通胀还将维持一段时间，机会在于政策的放松，对沪指预期最乐观的券商也只看到3200点。

　　下半年继续下跌空间不大大多数券商都认为目前A股市场继续下跌的空间不大，下半年随着通胀见顶，股市将走高。

　　中原证券认为，如果市场下跌10%~15%左右，A股将非常具备吸引力。在对流动性趋紧、盈利下滑出现比较充分的反应之后，较低的估值水平以及政策面的改善将使得A股重新具备吸引力。中原证券预计这可能出现在7月前后，预计下半年上证综指主要运行区间为2600点~3200点，

　　中金公司在报告中表示，A股未来的极限下跌空间可能在10%左右，大盘指数进一步向下的空间在5%~10%，极限位置可能达到2500点，但可能性比较小，而2700点以下已经属于较为安全的区域。预计本轮反弹的可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间。由于市场存在各种不确定因素和利空传闻，这轮反弹更可能是震荡反弹而非趋势性反转，维持2011年A股上证指数在2600点~3200点间箱体震荡的观点。

　　光大证券预测，股市将从底部开始反弹，目标为3150点。

　　在年初各券商纷纷看涨的过程中，国泰君安的观点最为保守，认为2010年沪指将在2400点至3000点之间震荡。而目前各券商纷纷下调预估的时候，国泰君安的观点却变得乐观起来，在中期策略报告题目上打出"底!底!底!"三个醒目的大字，认为2011年下半年股市会在一片悲观中确认底部。(广州日报)

　　中期策略报告相对“靠谱”

　　六月市场筑底，六月券商也开始重新审视下半年行情。近几天里，相继有华泰联合、国信、国金、招商、中金、国泰君安、光大、平安、长城等近10家券商召开了2011中期策略报告会，在对后市的判断上，券商几乎论调一致：通胀将在6或7月回落，随之股市将在3季度开始探底回升。总体而言，机构对下半年A股仍较为乐观。

　　三季度或筑底回升

　　虽然券商判错行情时常发生，但就业内的观点来看，中期策略报告仍然值得关注。

　　一位常年参会的基金公司研究员表示，中期策略报告的观点，往往是经过上半年宏观经济和行情的不断验证之后得出的结论，因此相对 “靠谱”。“而且目前A股运行到年内低点，因此，券商中期策略报告会，往往会成为各大机构调整投资思路、重新布局下半年投资的一次重要会议，值得关注。 ”

　　总结下来，十家券商虽然论据各不相同，但其对后市的判断却比较一致：当前A股仍处于震荡寻底阶段，但下半年指数有望回升。

　　“现在有利于改变现有格局的经济政策和业绩方面条件逐渐积累。”国金证券策略分析师刘锋认为，市场估值水平处于历史绝对低区域，流动性处于底部，基金仓位已经降至七成，达到2009年底部水平，都是见底的表示。他判断下半年走势将先抑后扬，沪指震荡区间在2500点至3300点。

　　长城证券研究所副所长但朝阳指出，历史上一轮完整的货币、经济和物价小周期往往历时3年，其中的紧缩小周期往往在1-1.5年左右。按此计算，本轮紧缩小周期可能持续到今年底明年初。出于这种考虑，长城证券判断，虽然3季度前多数时间A股仍以筑底为主，但下半年总体将走出震荡回升的格局。

　　券商普遍预测通胀将在6月或7月见顶，而这也为股市提供了较好的买入时点。平安证券认为企稳回升时间窗口将在6月底至7月初打开。国信证券预计，6月份去存货周期进入尾声，现首个买点。 “如果按通胀同比和环比回落趋势判断，预计下个买点会出现在7~8月份。预计上证指数的运行区间在2500~3500点。 ”

　　中金、国泰君安仍谨慎

　　作为市场上的老空头，中金公司和国泰君安在其策略会上论调惊人。中金研究部副总经理侯振海称，“A股要跌到一级市场都死掉，二级市场才会有牛市”。而国泰君安首席策略分析师王成则给出2400点的悲观底部预测。

　　根据中金公司的研究，过去的两次大牛市有几个显著市场特征，包括一级市场发行市盈率跌破20倍，新股发不出去甚至停发半年左右等。中金认为，当前A股估值距历史底部大概还有10%的空间，对应上证综指2600点左右。不过这个点位有较强劲的长期支撑存在，考虑到通胀水平可能在6月见顶，中金对下半年A股谨慎乐观，预计7月上旬至8月下旬A股有望触底反弹，维持全年2600-3200点的判断。

　　国泰君安证券首席策略研究员王成认为，二、三季度市场将在不利的环境中找到重要底部，并迎来一系列拐点：包括通胀、政策导向、流动性、基本面、房地产和盈利。因此判断下半年的股市将分阶段走，“先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期。 ”

　　不过，王成认为下半年流动性会更紧张，极端情况下，即如果遭遇经济硬着陆，国泰君安认为沪指可能跌到2400点位置。

　　另有光大证券也较为谨慎。光大证券认为，下半年市场重心将上移，但空间有限。“流动性边际进一步收缩的可能性已经很低，但是通胀顽疾难于根治将制约其回升空间，股票市场的供给压力、通胀和房地产市场仍将制约市场，抑制其上行空间。 ”光大称。

　　依然看好低估值板块

　　由于通胀是决定性因素，不少分析机构对企业成本不断上升的中小型公司较为担忧，投资策略相对倾向于稳健的低估值周期类股票。

　　总结下来，国金、招商、光大、国信、长城等均看好周期类股票，国金建议今年下半年先防御后反攻，“下半年后期政策放松条件具备，必然导致流动性环境变化，周期品有望迎来估值修复。 ”券商普遍看好金融、地产、煤炭、建材等周期股。同时，食品饮料、零售、服装等消费股也是多家券商热推的白马型股票。

　　此外，今年以来许多成长股遭严重错杀，因此下半年这些股票的反弹机会值得期待。中金推荐机械，科技、航空等超跌板块。此后再布局消费、医药，到四季度可以关注确定盈利增长机会的中小板股票。“下半年成长变得稀缺，因此激进的投资者应该关注中小型成长股。”国泰君安称与中金观点相似，国泰君安认为，在转型的背景下，服务业和高端制造业成长性可期。

　　此外，在成长股中，平安推荐信息网、用电网、环保网相关的高业绩确定性优质成长股，国信及长城看好新兴产业类股票，国金和光大都推荐汽车板块。(新闻晚报 沈梦捷)

　　下半年会有大反弹 私募7月看好地产金融

　　主持人："五穷六绝七翻身"的股市谚语中的前两部分已经应验，七月能否翻身呢?本周，各大券商陆续都发布了中期策略报告，中金、招商和国金等到均认为通胀会在三季度回落，股市也将出现回升。你们如何判断七月和下半年的行情的?板块机会方面，七月你们看好哪些机会?

　　谢昌国：从月K线看，大盘目前处于1664点-2319点两个低点连线位置，技术上该位置有很强支撑。因此6月后半程大盘可能会逐步见底企稳，高位运行的CPI在三季度冲高回落的机会很大。上半年大盘主要是盘跌为主，因此下半年首先是出现恢复性上涨行情的机会非常大，另外不排除政策松动的情况下大盘出现报复性反击。七月份看好通胀受益的畜禽等农产品相关企业，其次看好房地产等低估值板块。

　　楼庭聚：我认为7月的市场会是保持震荡，不会出现大幅上涨，下半年会有一波较大幅度的上涨。在板块方面，我认为两类个股会有大表现：极度超级大盘和极度小盘。极度大盘方面就是银行、石油石化、联通等，极度小盘为创业板和次新股。本人看好创业板7月的表现。

　　阮一飞：通胀能否在三季度回落，我持保留意见。即使在三季度末期各种数据表明通胀回落，货币政策也不可能马上转向，股市出现大幅回升应该滞后到四季度才会体现。7月会有一次200点左右的反弹，当然这个反弹是根据股市自身的技术需要，高度很是有限。如果没有经济层面和政策面的配合，下半年依然看空，股指还是逃不脱大的一个下降通道，终极位置应该在2230点-2280点一线。我们认为，7月份食品饮料应该是很好的操作品种，其他还有军工、高端装备板块也都是不错的标的。(钱江晚报)