下半年或许不再悲观
　　截止昨日收盘时，上证指数再创调整新低，报收2641点。6月还剩下两个交易周，下半年的行情怎么走？有哪些机会？记者整理了国内5大知名券商对下半年市场趋势以及热点机会的看法。
　　中金公司：
　　2700点以下寻找错杀股
　　趋势：对于当前A股所处的经济环境和自身状况的判断可以概括为四句话：经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆。预计7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7-8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也可能得到改善。维持2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。
　　投资策略：2700点以下，投资者可以开始逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票。七上中，建议关注两类股票：一是盈利增长稳定且估值较低的价值股，如：机械、汽车、水泥，二是超跌反弹的股票：科技、通讯设备、航空；八下里：可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药，以及部分被错杀的中小盘成长股。
　　国泰君安：
　　下半年政策不会明显放松
　　趋势：可能在三、四季度，单季度扣除银行后的净利润增速为负，企业盈利见到重要底部，等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长。流动性下半年也会更为紧张，这继续降低估值到15倍市盈率，也就是目前市场反映的是软着陆预期(上证指数2600点以上)，如果是硬着陆，按照PB=2估值，对应上证指数2400点以上。从政策角度来看，下半年不会有明显的放松。
　　投资策略：在7、8月之前，防御是主要策略，站在不同风险收益偏好的投资者角度看，保守型的投资者大金融仍是首选，今年既具有防御性，同时也不缺少存货周期向上的弹性。对于更激进的投资者，下半年中小盘成长股更具备稀缺性和进攻性，该两类应该是核心配置。见底之后，周期性行业更优，但是我们更愿意买在右侧，目前可能值得推荐的周期性行业包括：地产、化工、机械、水泥等。
　　华泰联合：
　　估值逐步进入底部区域
　　趋势：目前估值接近底部，情绪已到极度悲观。虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金、储蓄资金的流入，根据A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。
　　投资策略：系统性机会启动预期需要：其一：估值底大约是动态25倍；其二：经济回落担忧减弱。流动性、经济增速和通胀压力回落背景下，资源和资本品超额收益有望回落，下游周期性消费品如汽车、家电、地产、水泥等行业超额收益有望上升。8月份开始汽车销量有望改善，保障性住房开工旺季将改善基本面的预期，较低的估值回避了系统性风险，经济增速回落使得政策微调预期增强。
　　国信证券：
　　上证运行区间在2500-3500点
　　趋势：下半年的机会来自于政策力度的放松，买点在于实体经济去存货周期进入尾声，资金去库存开始。下半年的机会在于7-8月份。基于估值底(相对于2005和2008年)的接近，对指数的底部不过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给19倍的市盈率水平，对应着上证的运行区间在2500-3500点。
　　投资策略：基于以下三个方面寻找投资机会：一是，寻找转嫁成本的行业。主要体现在成本上升，而毛利不受影响的行业，从一季报看机械设备、食品饮料、零售和纺织服装行业毛利上升；二是，受到供给冲击但是需求不受影响的行业如电力、煤炭、建材和部分化工等；三是，低估值+需求不受影响的行业如受益于保障性住房估值偏低的行业如家电，医药中的受降价影响不大的公司等。如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，超配新兴产业和部分强周期行业。
　　招商证券(600999)：
　　三季度探底四季度回升
　　趋势：通胀已是强弩之末，下半年政策会松。中美经济三季度叠加回落、制造业产能下半年开始释放、国际博弈角度美元升值大宗价格受抑的概率大，综合而言，通胀已是强弩之末。我们处于经济回落向通胀回 落传导的时滞期里，而货币政策放松会滞后于通胀回落一段时间，三季度末期政策放松概率大。估值水平先见底、盈利增长后回升。下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落实体经济对资金消耗 减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好。
　　投资策略：三季度的关键点是把握成本压力缓解、毛利提升受益的中下游制造业；低估值银行地产可继续持有；周期股票需要等待四季度；基础消费品三季度仍有机会。三季度增持中下游制造业。三季度经济回落、通胀和成本压力都会随之回落，在此阶段，最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，其中弹性比较大有公用事业、 电子元器件、轻工制造、信息设备等，也受益但弹性相对小一点的有机械、汽车、家电等。（.金.融.投.资.报 .陈.美）

　　四位大佬把脉下半年：投资防御型股票
　　市场环境很少有这么纷繁复杂：美国在印钞还债，欧洲为了还邻居们的债也在努力改变。随着中东动荡，石油价格正在爬升；市场恐惧心理的晴雨表--黄金也正在一天天上涨。但美国的公司却现金充足，收入在增长，毛利在扩大，股价（尤其是那些股息丰厚的）却相对便宜。让我们来听听2011年巴伦年中圆桌会议邀请的投资大师如何庖丁解牛，他们对2011年下半年投资又有哪些建议。
　　债券大王比尔·格罗斯：十年可无视美国国债
　　美国国债收益率不可能跌得更低了。两年期国债收益率现在处于40个基点的水平（相当于0.4%），5年期在1.6%，10年期在3%左右。相对于通胀，这在历史上都是很低的水平。现在通胀率在2%~2.5%，实际利率几近为负。
　　不过，美国国债的熊市我还没有看到，我看到的是收益率和回报相当低的大环境。美联储将会继续在很长时间把利率保持在较低水平。
　　储蓄人--不仅仅是个人，还包括银行和固定收益投资者--没有得到应得的补偿，可以说，他们为债务人所利用。但是投资人应该意识到未来5到10年情况可能都会如此。他们应该把目光投向债券市场的其他券种或股票市场以得到更充分的补偿。
　　如果现行政策导致通胀开始攀升，10年期国债收益率届时将开始上升，但实际收益率还会保持在历史上的较低水平，这类似于20世纪40年代、50年代和60年代的情况。储蓄者的财富在不知不觉中被政府扒窃了。
　　那么哪些领域具有投资价值？一个领域是保守的、高收益的股票例如宝洁公司、可口可乐、默克集团或者电力方面的公用事业公司。平均来说，这些股票收益率在4%左右，这是实际的收益率。
　　如果投资者喜欢债券，我们建议关注其他国家的债券。加拿大、墨西哥、德国甚至巴西的政府债券收益都更高。你也可以购买收益更高的新兴市场债券基金，新兴市场发行人的增长状况和资产负债表都比美国有更好的前景。这两项投资建议都伴随着风险，但是只要美联储维持低利率和充足的流动性，你就会得到回报。
　　麦嘉华资产管理公司创始人麦嘉华：通胀主题投资已成过去时
　　全球经济在减速。2008年金融危机之后，全球经济其实主要是靠大规模的财政刺激和扩张性的货币政策在维持。当财政刺激政策耗尽、QE2也穷途末路的时候，全球经济也失去了动力。更多的量化宽松政策可能还会出现，但并不在眼前。
　　一些策略师预测标准普尔500指数将会跌至400点，我不赞同这种观点。股市可能会修正10%、20%或者30%。美国股市如果用瑞郎、澳元、日元或者黄金、白银来衡量，已经从2007年的最高点下滑了50%~80%。以外币衡量，美国股票和房地产市场相对于其他国家而言已经相当不贵，但也不是世纪大甩卖，因为股票价格自2009年3月已经上涨了一倍。
　　投资正确的行业和正确的公司是非常重要的。通胀主题投资--买入黄金、原油、科技股和周期性股票已经是过去时。现在买入消费股和医疗保健股对投资者大有裨益。
　　每盎司1500美元的黄金仍然具有吸引力。不买黄金就是把信任票投给纸币和政府。任何有头脑的人都不会再相信美国政府。政府的经济统计数据被扭曲，如何解决财政危机也没有形成共识。所以，人们应该持有一些黄金。每盎司黄金可能会回调100或者200美元，但是持有黄金是为了保险起见。全球总体上还是缺少黄金，美元却到处泛滥。全球美元储备超过了9万亿美元，与之相比黄金还是太少了。
　　股票和商品市场包括贵金属将在未来3~6个月下滑，现在最好暂缓买入。你可以在标准普尔500指数从4月末的高点回调15%再行买入。防御型的股票例如宝洁、强生、罗氏制药、雀巢、亨氏可能会表现突出。鉴于整个中东和巴基斯坦仍然局势不稳，我建议适当配置国防股票。
　　可以做空什么吗？你可以做空澳新银行。澳大利亚的家庭使用了太多杠杆，房地产市场估值过高。还可以做空高收益公司债基金，2011年下半年信用利差（国债和高收益债券的收益率之差）可能会扩大。
　　核危机之后的日本经济发生了收缩，可能还会有更多危机，但是日本股票长期而言仍然具有很好的投资价值。
　　瑞士Zulauf Asset Management创始人菲力克·朱洛夫：中期更是交易市场
　　我对全球并不看好，全球经济的结构性问题并未走远。政府总是头痛医头、脚痛医脚，这种快速的修补方式在过去两年发挥了作用并且还可能继续起作用，但是总有一天我们必须面对现实，这将是令人心酸的一刻。
　　中期它更可能是个交易市场，而不是一个投资市场，对盈利增长的预期太乐观了。职业投资者正在满仓投入，因为他们没有选择。个人投资者已经回到市场，但并不像以前周期中那样。股市上升缺乏动能，基本面已经发生了一些重大变化。
　　最大的挑战是，通胀的攀升特别是在新兴市场，这些经济体正在满负荷运转。随着通胀上升，政府放弃了超宽松的政策，中国已经开始收缩信贷。随着时间推移，这些经济体的增速将会放缓，虽然他们并没有什么结构性问题。
　　问题出在发达世界。美国备受批评的量化宽松政策正在接近尾声，QE3的阻力将非常大。欧洲的情况很特别。欧洲央行自2009年以来第三次尝试削减资产负债表规模。第一次，它们点燃了希腊危机；第二次，它们引发了爱尔兰危机；第三次，意大利可能会出问题。
　　我预计2011年下半年经济增长慢得像蜗牛一样，但股市并没有反映这一点，分析师将下调盈利预测，市场可能从5月份高点下滑20%。一旦经济方面的消息让人大失所望，政府会再度挺身而出并尝试刺激经济，这将是交易员反手做多迎接反弹的时刻。
　　持有股票的投资人应该买入药品、医疗保健和消费股而不是周期性股票。短期（从夏季到秋季）我可能会做空金属和矿业、科技行业、金融行业的指数基金。如果你不得不买入什么，那么可以买入消费和公用事业行业的指数基金。
　　现在的美联储与20世纪70年代至80年代中期保罗·沃尔克（Paul Volcker）的所作所为正好相反。他试图通过限制货币供应对抗通胀，这样做的结果是实际利率升到了非常高的水平，当时债券市场花了5年时间来消化。伯南克的货币政策带来的负实际利率将会导致通胀，债券市场需要更多年才能领会。对于长期投资者，未来10年债券都不推荐。黄金即便回调10%但在未来几年也能跑赢股票。
　　《高科技战略家》杂志总编辑弗雷·希奇：更关注黄金股票
　　QE2在两周之内将会结束，全球经济已经向下转折。不管是房地产、汽车行业还是消费者信心，相关数据都非常疲软。这不在美联储的计划之中。欧洲的希腊和葡萄牙还需要更多的援助，但是他们最终会违约。
　　鉴于QE1和QE2受到的批评，美联储可能不得不使用其他工具来推动经济。伯南克不会坐视不管，他不会允许美国成为日本第二，但是其他方法可能更糟。美元可能崩溃，通胀会恶化。开启印钞机虽然无效，但在全世界对美国债券和美元开始说不之前它都不会停止。
　　长期而言，股市是脆弱的，股市在5月份略微下滑，但6月份的跌幅就不是那么轻描淡写了。这个季度的收益不会很好。美联储可能会再度救驾，资产价格会再度点燃。2009年3月和2010年8月上演过这一幕，但是短期做空仍然有机会。
　　我最大的投资是黄金。黄金的牛市已经持续了11年。我还拥有新西兰和加拿大的政府债券。我近期做空了一些半导体公司，因为它们的库存正在上升，股价也接近了高点。许多科技公司包括惠普和戴尔收入状况不佳。
　　黄金从每盎司300美元已经升到1534美元，还会升得更高。虽然黄金股票的表现不及黄金，但是我更青睐股票。在20世纪70年代的黄金牛市中，黄金股票的表现也曾经落后，在那轮十年牛市的最后几年才开始发动。这可能还会重演。黄金矿业的毛利和现金流都在飙升，收益也开始上行。

　　湘财证券：A股下半年反弹幅度有望超30%
　　⊙记者 钱晓涵 ○编辑 杨晓坤
　　湘财证券2011年中期策略报告会17日举行。针对A股市场下半年的走势，湘财证券认为，2011年下半年发生一波涨幅超30%反弹行情的概率非常大。
　　湘财证券策略研究员牛鹏云认为，二季度A股市场的调整已经充分反映了投资者对通胀和流动性紧张、宏观经济增速的快速回落以及去库存可能带来企业盈利恶化的预期，因此下半年行情有望好转。
　　牛鹏云建议，下半年大部分时间建议配置以银行、保险为首的大金融行业；重点配置消费类行业，如食品饮料、纺织服装、医疗器械、商业零售、家电。此外，部分景气程度较高的行业如水泥行业也值得密切关注。
　　通胀与经济下滑成为跷跷板的两面，如何正确而又恰当的权衡成为决定2011年下半年宏观政策的主基调。湘财证券首席经济学家李康认为，目前存在六大宏观因素将影响中国资本市场。一是中国人口红利将持续10年以上，2014年进入刘易斯拐点的说法缺乏科学依据；二是欧债危机难以影响中国经济的根本；三是增长是解决中国经济长期问题的主线，平稳是难点；四是人民币适度升值是解决中国经济短期问题的关键；五是上市公司质量是中国资本市场的最大隐忧；六是资金供给、需求及预期是影响中国资本市场短期波动的最重要原因。
　　对于货币政策走向，李康强调，中国的货币政策应兼顾保持经济合理增长、促进就业、稳定物价及国际收支平衡，但目前却过于看重抑制通货膨胀。他认为，今年下半年仍有两次加息可能；存款准备金率存在理论上限，但目前水平离上限仍较远，仍存在2-3次上调空间，全年信贷增速维持年初的判断在15-16%，信贷总量约为7.5万亿，M2增速15-16%。
　　除此之外，新湖期货副总经理庄严伟先生在主题发言《股指期货上市后的特点及对资本市场的影响》中，详细分析了股指期货上市前后资本市场的转变，并指出由于股指期货的标的容量很大，给大资金提供了效率较高的投资、配置场所，而且因价格相对比较连续、交易成本最低，股指期货收益风险比在国内挂牌的各个期货品种中高。他指出股指期货上市后对市场的影响是：量化投资的发展、投资模式产品化、促进资本市场再平衡、机构投资者投资方式转变。（.上.证）