公司总经理由先前的郑武生先生更换为刘艺先生。郑武生先生曾任长寿供电局技术员、工程师、綦南供电局总工程师、江津供电局副局长、重庆市电力公司用电处副处长、永川供电局局长，自2006年9月担任公司总经理直至本次董事会结束；刘艺

　　相关公司股票走势

　　海南航空7.05+0.040.57%九龙电力14.69+0.050.34%好想你52.98-1.02-1.89%辽宁成大25.25-0.54-2.09%陆家嘴14.02-0.37-2.57%先生为博士学位，教授级高级工程师，曾任斯瑞达远望科技发展公司董事长、重庆远望科技实业有限公司总经理、重庆远达环保脱硫工程有限公司副董事长、重庆远达环保(集团)有限公司总经理，中电投远达环保工程有限公司总经理，自2006年9月起兼任公司副总经理至本次董事会结束。

　　公司大股东中电投集团先前已经发布《关于进一步避免与九龙电力同业竞争有关事项的承诺》，承诺"将把九龙电力作为中电投集团环保产业发展的唯一平台，并在非公开发行完成后三年内(尚未完成)，根据九龙电力相关资产状况、资本市场情况等因素，通过适当的方式，逐步收购九龙电力非环保资产，逐步减少并最终消除同业竞争"。公司将由一家中电投集团控股的、分布各地的中型发电上市公司之一，逐步朝向集团环保产业发展的唯一上市公司平台发展。公司近期正在进行的环保资产关联收购及中电投旗下其它数家上市公司的再融资事项，拉开了中电投集团对旗下多家上市公司重新定位的大幕。

　　本次董事会通过决议，聘任刘艺先生为公司总经理，并推荐其为公司第六届董事会董事候选人。从前后两任总经理的不同背景、经历，亦可清晰观察到公司在发展路径上的嬗变路径。前任总经理郑武生先生在担任公司总经理职务前，曾长期供职于供电行业。对于发电企业，唯一下游行业为供电行业即电网行业，供电行业长期工作背景毋庸置疑有利于当时公司主营业务的开展。随着公司在中电投集团中战略定位由区域性发电企业向环保平台的转变，总经理这一"舵手"显然更适宜由环保产业专业人士担任。简历显示，刘艺先生正是环保行业内资深专家。

　　在简历提供的从业信息之外，我们从公开信息中获得了一些关于刘艺先生在环保行业中的职业发展轨迹。刘艺先生于1999年从零起步创建远达环保公司。经过多年努力，远达环保逐渐发展为中国环保行业优势企业之一，连续六年被评为中国环保企业骨干企业，是西部地区少数进入中国环保产业十强的企业。同时，公司是国家环保部指定的"二氧化硫减排核查核算培训基地"、国家科技部指定的"燃煤电厂烟气净化技术国际培训班"承办单位、中电联指定的"全国火电厂烟气脱硫设备运行维护人员培训基地"、国家标准《燃煤烟气脱硫设备》及《燃煤烟气脱硝技术装备》、《火电厂烟气脱硫装置运行导则》及《火电厂烟气脱硝装置运行技术规范》的主要编制单位之一。刘艺先生本人亦先后荣获"首届中国十大年度环保人物"、"全国第三届优秀环境科技实业家"、"中国环境保护产业发展贡献奖"、"2007年重庆市争光贡献奖"、"重庆市劳动模范"、"中国电力投资集团公司劳动模范"、"第二届重庆市创业优秀企业家"等多项光荣称号

　　好想你：短期成本困扰 长期形势大好

　　公司基本情况：公司以红枣加工和销售为主，是我国枣产品行业龙头企业，市场份额(1.8%)全国第一；近三年公司营业收入年均复合增长率达到52.61%，净利润复合增长率为64.97%。

　　长期：行业能够继续保持快速发展。红枣消费市场正在逐步形成，大众健康意识提升，以食进补，市场潜力大。行业消费额复合增速20.3%，行业集中度偏低下企业扩张压力较小。企业宣传和推进红枣消费的力度尚待提高，缺乏市场领导者；行业集中度偏低的原因可能是因本文宁波敢死队为行业性质的关系，鉴于红枣产地集中的性质，作为可选消费，应该能够通过品牌和渠道运作提高市场集中度，产生龙头企业。

　　短期：渠道制胜市场，成本扰动利润。公司营收迅速增加销售渠道的拓展，公司以特许经营为主要销售渠道，专卖店是主要优势。

　　公司近三年经营店数量增速66%、61%和47%，短期应判断经营店扩张迅速，公司计划增速为50%，预计2012-2012年公司营业收入将保持高速增长。成本扰动影响当年净利润。公司的采购周期决定其营业成本已于上年度基本锁定，计算表明单位成本较去年有大幅上升，公司一季度开始主要产品提价 40%缓解成本压力。预计公司营收仍能保持40%以上增长，但成本将对利润形成侵蚀，净利润率下滑。

　　中期：企业自身优势将逐步体现。1。新店逐步进入成熟期。随着新店的成熟，公司营业收入和利润将迎来快速增长期。在公司渠道扩张放缓之时，可能成为新的主要利润支撑。2。募投产能逐步释放。8000吨深加工产能预计建设期两年，预计2012年产能可能逐步释放；可以助毛利率提升，缓解产能瓶颈。3。原料自给率逐步提高。目前公司租赁土地2000余亩，又与建设兵团达成2000亩租赁意向协议，届时自给率可达10%。原材料掌控优势需要六七年后才能显著体现。4。费用控制较好，产品定位高端。作为优质民营企业，公司上市前已完成股权激励，三项费率保持基本稳定，管理费用率持续向上在前期以市场覆盖为目的的扩张过程中在所难免。

　　盈利预测与估值：预计公司2011-2012年净利润1.18亿元和1.69亿元，增长26%和43%；EPS分别为1.60元和2.29元，给予 2011-2012年35倍PE，对应2011和2012年目标价56.0元和80.2元。当前价格55元，相对年底目标价已处于合理区间，考虑到明年的增长空间，给予公司"增持"评级。

　　陆家嘴：商业地产租赁业务业绩出色

　　6月10日，上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司邀请各机构投资者及行业分析师参观公司部分物业，并与公司高管访谈。

　　投资要点： 公司发展战略以持有物业为主，不轻易出售商业地产，经营性现金流稳定。公司商业用地于较早年份获取，土地价格便宜，建安成本较低，以公允价值计算溢价较多，出于长期增值及经营效益考虑，公司注重长远收益，持有物业为主。 公司控股股东陆家嘴集团开始注重金融及旅游业务的投资。目前，陆家嘴金融发展有限公司已出资20亿元入主海协信托，陆家嘴集团是迪斯尼度假旅游区中方控股股东申迪集团的第一大股东。公司愿景利用集团优势，抓住迪斯尼商机，多元化经营，拓展发展道路。 公司于陆家嘴地区现有土地存量约33万平方米，尚未开始动迁工作，上海陆家嘴区域外土地存量18.3万平方米，天津地区土地存量19.2万平方米。

　　此外，董事会计划今年拿地金额为30亿元。充足的土地储备为公司"一足立于上海，一足立于其他各地"做好准备。 在公司重大在建项目尚未全面投入运营，住宅项目延迟推盘的情况下，我们预计今年利润12亿元左右，基本保持10年水平，每股收益0.64元，12年利润 15亿元左右，每股收益0.8元。

　　辽宁成大：油业务拐点将现

　　投资要点：

　　桦甸项目技术风险排除，投产预期明确，推动油业务价值显现。预期今年第3 季度正式投产，明年将达产20-25 万吨页岩油。2012-2013 年对公司业绩的贡献可分别达到0.13 元和0.23 元。完全达产后，在完全成本之上，油价每升10 美元，则对应EPS 增量贡献0.06 元。

　　新疆项目规模巨大、弹性十足，推动公司实现由券商向油商跨越。新疆一期2013-2014 年页岩油产量分别达到24 万吨和48 万吨，对应业绩分别为0.25 元和0.59 元。这也意味着新疆项目一期达产后，油业务的业绩贡献将可望超过广发和生物疫苗，真正成为公司的第一大主业，这对公司而言是革命性的。

　　油页岩业务将增厚每股价值21 元。按照以上的净利润预期，油页岩业务对应净现值为193 亿元，合每股21 元。一旦油页岩桦甸项目达产以及新疆项目正式投产，则油页岩的价值将逐步在股价中体现出来。

　　估值：安全边际高，尚未开始反映油业务预期。悲观预期，成大所含广发和生物市值分别为136 亿元和105 亿元。两块合计市值约为241 亿元，与当前辽宁成大的市值相当，这也意味着，即便是按照悲观预期来看，辽宁成大的股价并未包含对油页岩业务的预期，这也意味着辽宁成大目前已经具备很高的安全边际。

　　仍维持增持评级，根据分部估值法，将目标价调整为38.56 元。油页岩项目正式投产、新疆项目开始启动，以及生物成功上市，都将是公司的催化剂。而因市场不佳以及广发增发可能带来的来自广发证券的投资收益的下降、是公司面临的最大风险。

　　森源电气：传统产品开拓新市场 新产品放量突破

　　有源滤波市场迎来拐点,SAPF 去年销量超预期,开始进入爆发式增长期。

　　谐波污染早已是电网公害,节能环保技术推行和大功率电力电子设备大范围使用的大环境下,我们认为谐波治理市场拐点初现,传统行业如钢铁冶炼厂、水泥建材、新兴领域如新能源汽车充电站、轨道交通、高速铁路等对APF 存在巨大的潜在需求,市场容量超过100亿。公司早在2004年就开始APF 的研究,联合上海交大和清华大学,领衔大容量APF 技术。去年APF 正式销售,实现销售收入5000万,超出市场预期,今年预计公司SAPF 销量过亿,翻番式增长,年底随着新产能释放和市场进一步启动,高增长可期,新产品毛利率达到50%,远高于传统产品30%的毛利率,将成为公司业绩爆发的增长点。

　　受益农网和配网建设,开拓省外和国网市场,传统成套设备持续增长。

　　公司的传统业务主要是40.5/12kV 高低压开关成套、40.5/12kV 断路器和12kV 隔离开关,收入占比达到95%,产品销量都排在行业前列,毛利率高于同行,竞争对手主要为国外企业,实施进口替代的策略。市场开拓上,公司原来的重点在省内市场和工矿企业,上市以后公司品牌度提升,营销力度加大,省外市场和国网市场取得突破。由于农网改造和配网建设加速,公司传统开关的需求增速加快,公司的市场开拓的成效将更为显著。

　　公司采用全自动化的生产线,销量增加后可以有效发挥规模优势,进一步保证传统业务的利润增长。

　　技术研发实力强,储备产品丰富,带来更多增长点。公司与清华、交大等高校合作开发新产品,重视研发,申请了多个科研专项,研发实力强,储备产品丰富。成熟的新产品有用于铁路的27.5KV 开关、126KV 断路器和开关,公司已经利用募集资金进行产业化,预计明后年将显著贡献收入。

　　储备的产品有铁路电能质量治理和无功补偿装置,可以用于高铁变电站、大型工矿企业,国内企业还没有相关产品,有效解决无功和谐波问题,产品成熟后将带来爆发性增长。

　　首次给予公司买入评级,目标价50元。我们预测公司2011年至2013年的EPS 分别为1.25元、1.74元、2.38元,2011年同比增长50%以上,2012年同比增长40%以上,根据可比公司的估值水平,同时考虑公司的高成长性和储备产品,我们给予公司2011年40倍PE,对应目标价为50元,首次给予公司买入评级。

　　风险因素:APF 推广慢于预期、国网投资低于预期。

　　上海电气：逐项整合 迎接未来

　　事件:

　　上海电气发布公告称,已与上海市电力公司签署合资合同,双方共同出资组建上海电气输配电装备有限公司。合资公司注册资本为20亿元,双方各以现金10亿元出资,股权比例分别为50%。

　　合资公司设立后将收购合资双方相关下属企业的股权,以构建发展的基础平台;未来合资宁波敢死队合作公司将重点发展特高压设备、新能源接入、储能设备及其控制系统、电动汽车动力电池及充换电系统等新兴产业,以满足智能电网新一代电力系统及节能环保的需求为目标。

　　点评:

　　上海电气是中国电站装备制造的龙头;上海电气集团旗下拥有大量输变电制造资产,包含输变电设备中的大型电力变压器、中型电力变压器、充SF6气绝缘开关柜、电磁式互感器等一次设备制造;电站装备尚未回归A 股市场之前的上电股份,其主业即为塑壳断路器与空气开关制造。

　　与上海市电力公司合作成立合资公司整合双方下属相关企业的资产,并致力于智能电网设备、新能源接入设备以及储能与电动车动力电池、充换电站系统的研制,于上海电气而言,将在上市公司内部新生专业方向并据此归拢收集整个集团内部的输变电制造资产。

　　与上海市电力公司合作的另一重大意义在于,上海电气传统输变电设备产品与今后将要实施的众多智能电网与新能源应用设备将直接获得应用实际,有利于新产品迅速获得市场拓展,并实质性介入到智能电网建设中,就此形成新的营业收入增长和利润来源。

　　对上海市电力公司而言,依托具备强大研发与制造能力的上海电气集团实现在智能电网设备、新能源装备上的研发与应用突破,将使得电网公司获得内生性设备配套平台,其主动性与协调效应将会十分明显。

　　我们认为,上海电气此次与电网公司的合作对其输配电设备研制产品线的经营业绩将产生良性影响;将这种影响融入对公司的业绩预测中,我们预计,在核电成套设备制造业绩爆发性增长、高效清洁能源装备在电力需求刚性增长加上短期内缺电导致新增电源建设加快的预期条件下,以及公司重工制造迎来产业升级、产能扩张后的释放与应用扩大等诸多有利因素刺激下,公司未来三年经营业绩将有可能获得超历史性增长;由此我们预测,上海电气未来三年营业收入或将达到752亿、 861亿、936亿元,年复合增长率达到15%。

　　我们预计在获得规模效应的前提假设下,上海电气未来三年每股收益或将达到 0.29、0.34、0.40元,考虑到国有大型装备制造龙头企业地位,以及,在核电、重工、输配电等领域内的强大研发制造能力与实力,我们给予上海电气动态25~28倍市盈率的相对估值定价,对应股价区间为7.25~8.12元,给予上海电气A股"增持"评级,给予上海电气H 股"买入"评级。

　　我们坚定认为,作为国有特大型重装制造集团,在强国富民的产业升级道路上,上海电气占据重要角色,尽管庞大与复杂的业务影响到了真实业绩的释放导致资本市场无法对其进行精准解读,但是仍应给予上海电气应有的市场地位。