政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升，煤价易涨难跌局面已形成。对中央而言，推动资源整合、平稳推高传统能源价格，才能实现节能减排、发展新能源的转型；对地方而言，资源整合有利于推卸安全责任，并获益于更高的采矿权转让价格。随着行业门槛继续提高，新获批探矿权、采矿权愈加艰难，资源进一步向大国企集中，行业垄断格局愈加明显。而对铁路而言，维持偏紧的运力，利于部门寻租。因此，煤价易涨难跌局面已形成。

　　煤炭行业逐渐步入成熟期，股价“性感”程度将逐渐降低。中国推进节能减排、发展新能源战略已定，政府“十二五规划”给煤炭产量设定“天花板”，煤炭产量增速放缓是大势所趋。由于近年安全投入、人工、村庄搬迁、开采深度增加等导致成本快速增加，以及各级政府的行政收费（摊派），吞噬煤价上涨的成果，再加上目前吨煤净利基数已经很高，每年8~10%的煤价涨幅，对业绩的边际影响，已越来越弱。煤炭股业绩的双轮驱动因素（产量和吨煤净利），均开始放缓，股价整体弹性将逐渐变小。

　　下半年选股思路：具有整体上市、资产注入预期的公司国阳新能（600348）、冀中能源（000937）、煤气化（000968）、开滦股份（600997）、潞安环能（601699））；电价持续上调预期下的受益公司兖州煤业（600188））。长期选股主线：小市值、产量确定性高增长的公司（国有背景为佳）；矿新、人少、成本增速低于行业平均水平的公司。因此，我们长期看好：盘江股份（600395）、山煤国际（600546）、大有能源（600403）、永泰能源（600157）；中国神华（601088）。建仓煤炭股的必要条件：在“经济”与“通胀”之间，政府的关注重心阶段性转向“经济”，货币政策不会再收紧；经济总需求不会断崖式下降，能够实现“软着陆”；预期未来一段时间A股市场的股票供给压力（融资压力）不大；煤炭行业所处位置不在景气周期顶部（3-6个月内的小周期）.

　　煤炭股上涨的催化剂：流动性拐点的预期；股价超跌（13倍PE以下）；电价再次出现上调预期，且政府不干预2012年重点电煤合同价格。我们认为，在满足建仓煤炭股的各个必要条件后，上述任一事件均是催化因素。

　　风险提示：货币政策调整的时点；下半年A股市场的融资节奏（包括国际板推出的时点）；欧债危机；美国是否实施第三轮量化宽松。