公司是国内电信运营支撑系统和智能交通领域的软件开发和系统集成商。受到奥运会与电信重组的影响，公司08年业务与净利润增速大幅放缓。09年受益于处置科大讯飞股权形成的投资收益，净利润增长11.74%，超出营业收入增速。总的来看，目前相关公司股票走势。
　　亿阳信通8.94+0.242.76%科大讯飞38.05+0.752.01%雅化集团17.20+0.221.30%上海莱士23.59+0.180.77%超图软件27.12-0.05-0.18%公司业绩表现不佳，预期中的3G建设对公司业绩的拉动作用并未体现。

　　网管业务平稳增长，三网融合带来新增市场

　　内容应用是OSS市场最主要的增长驱动力。由于3G内容应用市场拓展受阻，运营商现有的OSS系统已经能够维持日常业务需求，因而对系统的升级换代需求降低。如果不考虑未来3G应用的爆发，预计公司未来OSS类产品业务收入将维持在7%左右。但如果考虑到三网融合，预计2012年公司此类业务收入将有爆发式增长。

　　智能交通机电工程的领导者

　　公司主要从事高速公路机电系统集成项目，毛利率较低。未来公司将逐步深入城市轨道交通领域的通信、监控、指挥调度、收费系统，智能交通业务毛利率有望得到提高。

　　增值业务增添亮点，但利润贡献尚需时日

　　公司进入移动互联网、物联网和手机支付等领域，这些领域目前都是市场热点，但未来利润贡献尚需时日。

　　给予"谨慎推荐"评级

　　预计公司2010-2012年净利润分别增长27.22%、28.57%、13.8%，按最新股本摊薄EPS分别为0.18、0.23、0.26元。

　　雅化集团：民爆龙头 内外兼修

　　公司是四川省最大的民用爆破器材生产企业,行业内生产总值全国排名前五,目前拥有12万吨/年工业炸药、1.6亿发工业雷管及500万米工业导索许可生产能力。公司内部产品优化、爆破工程服务与外延收购多向发展。

　　公司区位优势明显,增长空间广阔。四川"十二五"规划将铁路、公路、水利等基建放在首位,包括矿产资源开发,规模均远超"十一五",公司作为省内民爆龙头企业将充分受益;而公司在内蒙的布局也已初具规模,内蒙煤炭储量和产量均已跃居全国第一,当地其他矿产资源同样丰富,两省区内的民爆产品的市场需求将持续增长。

　　内部产品结构优化升级。工业炸药产品中,乳化炸药的占比不断提高,募投的节能改造项目,可有效降低生产成本;雷管中的高精度延期雷管是公司重点发展的方向之一,而公司也已取得了技术含量和附加值更高的电子雷管的许可生产能力。

　　爆破工程一体化,延伸服务领域。民爆行业原则上不再新批产能,国家鼓励企业进入爆破工程服务领域,寻找新利润增长点。公司目前作业的攀枝花地区为四川"十二五"钒钛重点开发区域,资源丰富,后续增长空间大;而资达爆破或将成为公司在内蒙发展爆破工程的起点。

　　稳步扩张,外部整合经验丰富。"十二五"期间,民爆行业内的整合仍是大势所趋。公司2003年起公司先后并购了十多家企业,包括5家民爆生产企业,整合经验丰富。2011年4月公司成功收购内蒙柯达化工,开启了"十二五"民爆整合序幕,显示公司进一步扩张决心;而充沛的现金流,则为公司成功收购提供了有力保障。

　　投资建议:我们预测公司2011-13年EPS为0.78、1.01及1.25元,对应PE为20.9、16.1及13.0倍,首次给予"增持"评级。年内募投项目投产,爆破工程、雷管等收入超预期增长,收购事件等将成为公司股价刺激因素。

　　风险提示:固定资产投资增速下滑,影响公司产品需求;原料硝酸铵价格大幅上涨;公司安全事故等。

　　上海莱士：投浆量增速下降影响短期成长

　　原材料和劳动力成本上涨导致募投项目调整投资金额。公司于2011年6月10日召开第一次临时股东大会,会议审议并通过了《关于公司募集资金投资项目调整投资金额的议案》。募投项目成文于2007年,原定为在旧厂区进行改扩建,其中材料费用、人工费用、工艺设备等均基于当时的物价水平,此后2009年公司募投项目改为在奉贤建设新厂区,同时材料费用、人工费用、工艺设备等价格的上涨,实际成本已远远高于当初的预算,为此将募投项目投资金额从3.4亿元调整到4.8亿元,预计投资金额修改会影响现金流的充裕度,同时项目建成后每年折旧会增加。

　　未来三年内血制品行业将维持供不应求局面:目前预计国内采浆量达到5000-6000吨时将会出现市场竞争,而2010年国内采浆量在4000吨左右,假使以行业平均增速10%计,实现供求平衡至少需要三年时间。而从全球看,如金砖四国的印度、巴西等地其血制品用药尚未充分培育,随着上述国家血制品市场的成长,未来全球血制品行业将会保持长期供应紧张的态势。公司一季度预收账款余额为3374万元,较期初增加201.33%,预收账款的大幅增加显示出行业景气度并未发生改变。

　　采浆量增速下降影响短期成长:公司2010年在海南新设的三个浆站均已开工建设,预计2011年内将能投入使用。短期内新浆站不会贡献增量,而原有浆站在2009年上半年将营养费标准由原来的150元/人次提高到至200元/人次后,推动了2009-2010年采浆量的提高,但我们预计今年这一激励作用将会明显减弱,采浆量增速下降影响血制品供给。

　　投资建议:前提假设血制品最高零售价不进行调整,公司未来三年将进入平稳增长轨道,我们根据公司已经做出的半年报利润预增-10%-20%,预计公司 2011-2013年将实现每股收益为0.81元(原预测为0.88元、下调7.95%)、0.99元(原预测为1.09元、下调9.17%)、1.23 元(原预测为1.38元、下调10.87%),维持本文宁波敢死队公司增持的投资评级。

　　超图软件：行业应用之路越走越坚实

　　2011年6月10日,公司中标西安市数字化城市管理信息系统项目,金额3495.93万元。我们从政府网站上了解到该信息,根据我们持续从政府采购公告获取的信息,公司2011年1-6月累计中标4824万元,相比2010年同期的1159万元,同比增长316%,显示公司针对行业应用的GIS软件开发取得坚实的进展。

　　对公司的成长空间和确定性应该有新的认识。我们认为,目前资本市场对公司的成长空间过于担忧,而且对公司的增长确定性认识不足。

　　成长空间大。首先我们从绝对数量,即市场规模来分析。只考虑国内市场,分为两部分:政府和企业。①政府:公司从GIS基础平台切入到针对行业应用的定制开发,所面对的市场空间增加十倍,2010年规模预计在75亿元;②企业:云计算普及后,企业使用GIS和地理信息的门槛大大降低,国内中小企业 2000多万家,假设有5%即100万家在线使用GIS服务,按每年1万元计费,则有望新增GIS市场100亿元。其次,从相对性来说,相对公司的规模来说,其发展空间还很大,2010年公司收入2亿元,在国内GIS服务中占比2.7%。而据Daratech统计,全球最大的GIS软件和服务提供商 ESRI,2010年其收入占全球的比重为20%,可见GIS是个集中度较高的领域。我们认为,未来3-5年公司实现40%左右的收入增速可能性大。

　　增长确定性高。两个维度来看这个观点:①国内对地理信息的应用需求快速增加,带动GIS系统建设,而公司是国内GIS软件的龙头;②公司的用户优势。用户大多为政府部门,近年来,财政收入增长迅速,2011年1-5月份财政收入4.7万亿元,同比增长32%。政府对信息化建设的力度在增加,而GIS系统是电子政务、数字城市必不可少的部分。

　　股权激励已落实,有利长期发展。2010-6-10日,公司召开股东大会,进行股权的授予。我们判断,随着股权激励的落实,公司将上下一心谋求业绩增长,股东、员工利益深度绑定,有利公司长期发展。

　　处于历史估值底部,上调评级为"强烈推荐"。公司是国内GIS软件的龙头,其品牌在日本也颇有名气。我们认为,依托本土化优势,对客户需求的深度理解,以及完善的服务渠道,公司有望充分受益国内地理信息的快速普及。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.88元、1.24元和1.68元,对应最新(2011-6-10日)收盘价27.17元,PE分别为31倍、22倍和16倍,目前估值已处于底部,上调评级为"强烈推荐"。风险提示:技术革新和市场竞争的风险。

　　华光股份：打造完整的环保产业链

　　投资要点:

　　循环流化床锅炉的发展前景依旧良好。循环流化床锅炉由于燃料适应性强、燃烧效率高、脱硫效果好、负荷调节快等因素,近十年来在国内发展非常迅速。目前, 循环流化床锅炉占公司收入的55%,仍然是公司盈利的核心支柱。公司作为锅炉行业第二梯队的领军企业,不断进行技术引进和消化吸收,已经具备300MW 以上产品的设计和制造能力,并且有望挑战三大动力集团的垄断地位。除了国内市场, 公司已经进军东南亚、非洲地区市场,未来出口将是循环流化床锅炉增长的重要推动因素。

　　垃圾焚烧锅炉技术逐渐成熟,政策推动力有望加大。目前,垃圾焚烧锅炉主要是炉排炉和循环流化床锅炉。其中循环流化床锅炉对掺煤标准有严格规定,但是有些垃圾的热值较低,电厂为了达到经济环保的目的,有可能提高掺煤的比例,因此出现了部分使用循环流化床锅炉的垃圾发电厂变成了事实上的小火电。另一方面, 随着煤价的上涨,循环流化床锅炉的燃料成本增加。但是,炉排炉则不需要掺煤,应用范围更广,而且技术已经成熟,成为垃圾焚烧锅炉新增市场的主力。

　　市场对垃圾焚烧发电市场存在顾虑,主要是垃圾焚烧发电带来的二次污染,其中对二恶英的担心最大。目前的技术水平下,垃圾焚烧必然会产生二恶英,尤其是对含氯塑料的焚烧,如果温度低于800摄氏度,极易产生二恶英。目前,减少焚烧产生二恶英的方法主要是垃圾分类回收、燃烧过程中的温度控制以及二恶英的在线监测。但是,目前的技术很难做到对二恶英的直接在线监测,通常是监测其他气体来间接监测二恶英;其次,垃圾分类回收的推进成本较高,需要一段时间持续不断的努力;相对比较容易控制的就是温度控制。鉴于垃圾焚烧的环保问题, 部分民众对垃圾焚烧电站的建设地点提出了抗议,反对声较强。但是随着我国城镇化的不断推进和人口数量的增加,巨量垃圾的产生不可避免,甚至可能出现"垃圾围城"的现象,对垃圾进行无害化处理势在必行。目前,全球范围内的垃圾无害化处理主要有填埋和焚烧两种,不同国家侧重的方法差异较大。鉴于我国人口密度较大,城市垃圾填埋的空间有限,因此有必要提高焚烧处理的比重。我们认为,垃圾焚烧处理的主要推动力还在于政策的推行力度、二恶英监测技术的提高以及居民对监测结果的接受程度。目前,垃圾焚烧发电的主要风险则是在电厂选址过程中可能发生的群体性事件导宁波敢死队合作致的政策压力。长期来看,垃圾焚烧发电具备广阔的市场空间,中短期则要看政策变化情况。

　　燃气轮机余热锅炉采取差异化竞争策略谋取一席之地。按照我国天然发电的初步规划,"十二五"末,天然气发电装机容量将达到4000万千瓦,2020年达到6000万千瓦。假设现有天然气发电机组全部安装了余热锅炉,则未来5年,天然气发电将增加194亿立方米。保守估计,未来5年,燃气轮机余热锅炉市场规模在39亿元。公司生产的燃气轮机余热锅炉为主流的9F 级,市场竞争相对缓和,公司获取订单的机会较大。

　　成立华光环保,进军脱硝催化剂市场。十二五期间,脱硝很可能是电站的一个硬性指标。环保部年初公布的《火电厂氮氧化物防治技术政策》已经提出了重点地区氮氧化合物的排放标准为100毫克每立方米,可以预期今后发改委将会公布各地区的脱硝补贴,进而推动电厂进行脱硝改造。目前的脱硝技术主要是前端脱硝和烟气脱硝(SCR),其中脱硝催化剂主要用于烟气脱硝。公司生产的脱硝催化剂产能初步定为3000立方米,估计年底达产。

　　目前,公司的订单充足,生产安排非常紧凑。而且IGCC 气化炉的生产设备已经到位,可以随时开工生产。预计2011年公司收入增幅将超过10%。

　　鉴于公司估值水平较低,给予公司"买入"评级。

　　风险提示:原材料价格上涨带来的毛利率下降;垃圾焚烧发电政策推进力度降低。

　　中国平安：个险新单增速回升

　　平安寿险2011年前五个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入641.2亿元,五月单月实现保费83.7亿元。由于中国平安 2010年同期并未公布新准则下寿险保费,因此同比没有意义。平安产险2011年前五个月保费收入336.9亿元,同比增长36.2%,五月单月实现保费 64.2亿元,单月同比增长42.4%,延续了此前较高的增速,符合预期。

　　单月个险新单保费增速显著回升。2011年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源争夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单保前两个月出现大幅负增长,随着基数的下降以及公司销售策略的短期偏移,三月单月个险新单同比增长100%以上,一季度个险新单增速转正。四、五月个险新单保费增速明显提升,前五个月预计累计增长18%左右,未来个险渠道的压力仍将持续。

　　产险保费单月增速创年内新高,远高于同业。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在 2010年高基数基础上仍能实现30%以上增长,实属不易。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益于制度红利,上半年各产险公司盈利水平继续提升,平安产险综合成本率预计与2010年全年持平(93-94%),利润同比大幅提升。但需要注意的是,3月保监会下发《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,并就完善机动车商业保险制度公开征求意见,商业车险条款面临改革,让利消费者将成为趋势。预计2011年平安产险综合成本率95%左右,保费快速增长和成本率稳定带来利润持续增长。

　　2011年中期业绩面临压力,金融集团风险分散效用显现,利润表现预计好于同业。二季度债券市场走势平稳,但股票市场大幅下跌,预计保险公司投资收益低于一季度。同时,保险合同准备金基准利率仍处于下行过程中,中报面临2BPs左右的下调,负面影响寿险业务利润。但中国平安的产险、银行、信托等业务利润保持快速增长,将分散集团的利润压力,预计其中期业绩表现好于同业。

　　此外,预计平安寿险2011年上半年新业务价值增长10%-15%。

　　显著低估,长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅8倍,显著低估。平安产险发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险业务的较高增长,控股深发展助力银行业务发展,金融协同效应逐渐显现,长期看好中国平安。短期风险因素:1)短期寿险增长不确定;2)员工股减持压力。