政策给力产业创新

　　国家发改委网站于2月就《生物产业发展“十二五”规划》征求社会意见，预计作为其子规划的《生物医药发展“十二五”规划》将于近期正式公布。据了解，此次规划将会在产业发展方向和财政支持上给予更明确扶持。

　　从全球看，生物制药业竞争焦点主要是新药的开发能力和药品营销。由于新药开发投入大、周期长和风险大，国内上市公司尚不具备大规模开发工作所需的软硬件环境。与国外比，我国生物制药企业竞争力普遍偏低，最明显的劣势就是我国的药企缺乏长期研发高投入的实力。中国目前每年审批的药品数量中90%是改剂型和仿制药，创新药比例偏低。截至目前，国内未研发出一个能打入国际市场的化学新药；作为国粹的中药，至今也未有一个产品畅销欧美。预计“十二五”期间，一批国家科技重大专项、863计划项目将引领生物医药产业创新发展，而“十二五”规划对于重大创新药开发的资金扶持规模预计将从“十一五”时期的66亿扩大到105亿。

　　需求拉动产业快速增长

　　从收入角度看，自2003年以来，全球生物医药市场增速在10%以上，而中国的年均增长率更是达到25%以上，尚处于大规模产业化的开始阶段。从收入增速看，2007-2010年11月份增速分别为22.14%、29.81%、26.93%和30.55%，呈现逐渐加快的趋势。其中，由于流感疫苗结算等因素，2010年的销售收入、利润增长率创下历史新高。由于去年同期基数较高，导致2011年1-3月收入、利润增速有所放缓。2011年1-3月收入增速为21.71%，利润增速为5.73%。预计在渡过年初的低迷期后，未来收入、利润增速又会回到正常增长通道。随着需求加大，生物制药行业的投资也日趋升温。2011年3月，行业总资产规模达到1354.57亿元，同比增长29.34%，总资产规模是2007年5月的2.4倍。尤其是进入2009年，由于国家颁布了多项生物制药业鼓励发展政策，推动了行业投资速度的加快，09年起各季度的总资产增速均超过20%。未来随着国民经济较快增长、庞大人口基数及老龄化趋势、人民生活水平的提高、健康意识的增强等需求合力，保障了未来生物制药行业产值保持每年至少20%以上增长。

　　出口产品逐渐走向高端

　　近几年，生物制药行业的出口交货值一直保持稳定增势，即使在金融危机的2009年，其出口交货值还是达到99亿元，同比增长38.83%。分类看，我国的医药类大宗出口商品中，西成药和原料药的增长主要体现在出口量增长上，其出口均价涨幅均在5%以下；而生化药出口的增长主要体现在出口价格的大涨上，以2010年为例，其出口量虽下降63.33%，但由于出口均价上涨303%，拉动出口额同比大涨。出口均价大增，说明国际需求在稳定增长的同时，我国生化类产品的国际市场竞争力提高和逐渐走向高端。

　　企业盈利能力增强

　　近年生物制药行业的三费增速一直低于收入、利润增速，其三费占销售收入比重呈下降趋势。以2010年为例，收入及财务、管理、营业费用增速分别为30.55%，15.07%、21.38%、22.02%。相比医药制造业其他子行业，生物制药行业的三费增速也相对较低，反映了行业内公司的良好管理控制能力，同时，也与行业规模不断扩大、竞争日益激烈以及医疗体制改革等外部条件有关。

　　从毛利率看，生物制药行业的毛利率水平较高且保持平稳，近几年稳定在30%左右，这与行业较高的壁垒有关。然而，生物制药行业的利率水平仅13%-14%左右，处较低水平，主要是由于生物制药业仿制药泛滥、重复建设，从而导致行业总体利润率不高。随着国家从政策和资金两方面加强生物医药新药研发创新，将有助提升产业结构，重构中国生物医药产业链，未来中国生物医药产业将迎来加速发展和布局调整的重要机遇。

　　估值调整现投资价值

　　生物制药板块的指数，年初至今已累计下跌16.09%，而沪深300指数仅下跌5.69%。板块PE相对于沪深300的估值溢价率，已从最高位溢价率达到237%（2010年11月）跌落，但目前溢价率仍在190%左右。然而，我们发现，目前的高估值主要是受到板块内拥有较多的ST公司，及前期抗癌概念被爆炒的公司高估值，抬高板块的整体估值。以20家近期有研究报告发布的生物制药公司统计，其2011年平均动态估值已下降到27倍左右，相对沪深300的溢价率仅106.26%。由于生物医药企业药品的品种好坏直接决定了企业的盈利能力高低，建议关注具有较强研发能力和产品独特的生物制药上市公司，比如，双鹭药业（002038）、智飞生物（300122）、通化东宝（600867）、*ST金花（600080）等。

　　（作者系上海证券分析师）