短期内货币政策姿态将保持不变
　　近来，市场上存在着两种对中国经济的担忧。其一是当前政策是否有效、能否抑制住通胀；其二是货币政策是否已经超调、会否引发中国经济硬着陆。6月13日人民银行公布的5月份货币信贷数据显示，货币政策持续收紧。尽管低于预期的广义货币（M2）和新增信贷可以缓解市场的通胀预期，但当天与本报记者连线的美国银行-美林证券经济学家陆挺认为，这些数据也会增加市场对信贷紧缩和经济硬着陆的担忧。
　　对此，花旗集团大中华区首席经济学家、中国经济研究主管沈明高在京接受记者采访时表示，鉴于5月份货币供应数据显示流动性已经比较紧，加上大宗商品价格正在下降、夏粮丰收将使农产品（000061）价格有企稳甚至下降可能、中国劳动力成本上升不会带来短期内高通胀，CPI很可能在6、7月份见顶。高盛经济学家乔虹和摩根大通经济学家吴向红也持有CPI6、7月份见顶的看法，且预计短期内货币政策姿态将保持不变。
　　货币政策持续收紧在分析5月份M2和M1增速低于预期的原因时，陆挺表示，相对较低的M1和M2增速对市场情绪的影响相当负面，因为投资者日益担心中国经济出现硬着陆，特别是当人们将M1的增速视为一个商业活动指标时。尽管如此，陆挺仍相信硬着陆的几率很小，市场对中国信贷紧缩的担忧过度。
　　乔虹表示，5月份的货币数据印证了高盛的看法，即当月货币政策没有放松，从而对内需增长继续造成压力。她和吴向红、沈明高都认为，此前实施的各项调控政策正在见效，并预计CPI将于6、7月份见顶。
　　CPI将于6、7月份见顶
　　在详细阐述理由时，沈明高告诉记者，首先，流动性已经比较紧。5月份M1同比增速只有12.7%，虽高于约10%的历史正常增速，还可以更低一些，但已经算不上中性了，已有些偏紧。历史经验表明，中国M1增速在15%以下时一般不会出现明显的通胀。其次，大宗商品价格正在走低，国内的棉花价格已经跌了30%左右，输入型通胀的风险已有所下降。第三，农产品价格有波动，但不会出现像2008年那样大幅度上涨。随着夏粮的丰收，农产品价格有企稳甚至下降的可能。第四，中国劳动力成本上升不会带来短期内的高通胀，特别在制造业，有通胀但并非高通胀。
　　中国的劳动生产率每年平均提高10%，如果CPI为4%至5%，每个企业可以承受平均14%至15%的工资上涨，而不影响其盈利。现在的问题是，中下游产业如纺织品、服装等类企业，劳动生产率的提升达不到10%，需要转嫁一部分成本给消费者，可能推动CPI的上升。但总的说来，劳动力成本上升不会带来短期内的高通胀。沈明高如是说。
　　更长远而言，由于获益于更有利的基数效应，且各种宏观政策将继续影响实体经济，吴向红预计CPI增幅将从9月份开始逐步放缓。而沈明高则表示，现在最大的不确定性是下半年CPI能够稳定在什么水平。花旗对全年CPI的预测值为5%，这要求到年底时CPI月增幅要放慢到4%，这是有风险的。主要是因为电价可能会上调，其他一些涨价的因素也可能恢复。值得注意的是，沈明高强调了外部因素对通胀的影响，他认为下半年价格走势的不确定性主要是在美国。如果美国经济明显放缓但又不会低到推出QE3政策的地步，这有利于中国控制通胀。
　　短期内货币政策姿态将保持
　　鉴于通胀担忧仍未消退，且5月份制造业采购经理指数（PMI）显示实体经济增长较上月出现了反弹迹象，乔虹认为决策者至少会在未来一个月内保持现有的货币政策姿态。我们预计，2011年下半年，随着通胀放缓，货币政策将趋于恢复正常，我们所指的政策正常化，是指货币和信贷供应限制逐渐放松，而不是和2010年下半年一样大幅放松政策或采取降息等直接的刺激措施。
　　吴向红也预计目前的政策姿态将在近期内持续下去，未来数月内至少将上调存款准备金率一次并可能再上调利率一到两次。更长远而言，由于CPI增幅逐步放缓，决策者可能于秋季转为更加宽松的宏观政策。实际上，就最新的政策公告而言，上周住房和城乡建设部强调这一政策目标，即1000万套新建经济适用房中的大部分住房应该最迟于11月开始动工。此外，监管部门已于最近强调确保为中小企业提供适当信贷支持的重要性。她说。
　　沈明高则认为目前决策者面临两难选择，因为一方面通胀率比较高，另一方面中小企业又面临着很大的融资压力，现在民间融资的成本一般在20%至30%，有的地方甚至更高。他认为在紧缩形势下中小企业陷入融资困难是意料之中的，现在需要关注的是中小企业的融资困难到底有多严重。如果还没有2008年那样严重，政策短期内放松的可能性则比较小。他仍预计央行在今年剩下时间加息两次，最近一次加息可能出现在CPI创新高之时。人民银行还将上调存款准备金率两到三次。当然，如果热钱流入中国增多，且美国推出QE3，存款准备金率的上调则没有上限。 （金融时报）

　　加息两次爽约 市场期待政策底
　　今天，国家统计局将公布5月份经济数据。此前市场普遍预期，上周末央行将会加息，但最终没有等来加息的消息。连同端午在内，这已经是第二次加息落空。不过，消息面的平静却未缓和市场的忧虑，开盘后大盘迅速下挫，直接考验2661点前低的支撑力，最低至2669.40点，再创本轮调整新低。下午两点左右，工商银行（601398）、中国联通（600050）、中国石油（601857）等大盘股发力，让大盘出现了明显的反转，最终上证指数报2700.38点，收出一根长下影阳线。
　　备受关注的是，在宏观数据公布的前一个交易日，市场这种先跌后涨，重上2700点，究竟透露了怎样的信息？经济数据公布后市场又将会如何表现？
　　权重股发力暗藏玄机
　　多头在2661点附近构筑坚强防线。世基投资认为，受美股连续六周收阴，欧美经济有二次探底风险等负面因素持续发酵等因素影响，昨日早盘两市大幅低开，全天多数时间弱势下跌，有挑战1月份低点2661点的迹象。但显然，作为2011年最低点，2661点不会轻易失守，因为一旦告破，A股将创出年内新低，恐慌情绪的蔓延将使得市场难以承受，因此多头在此构筑了坚强防线，进行阻击，最终两市双双顽强回升，收出长下影阳线。
　　目前从技术形态看，大盘K线走势显示出极强的止跌意愿，连续的震荡和长下影都是很好的证明，而不太乐观的则是均线系统和量能水平。成交量一直是市场最看重的，如果迟迟难以出现量能有效配合，反弹成果必将大打折扣。今日即将公布5月份经济数据，一切都将见分晓，如果市场有意反弹，资金有意做多，那么应该很快能见到中阳级别反弹；假若继续拉锯走势，则形势尚难实质性改观。
　　尾盘反抽是为数据公布预留空间。但也有机构认为，周末加息和上调存准意外落空，使得利空难以释放，重要经济数据即将公布，也加重了市场的谨慎气氛。昨日午后市场在前期缺口处的护盘，表明此区域对于市场较为关键，如果缺口封闭，那么其上区域之上的投资机构将面临整体亏损加重的风险，也可能促使市场进入熊市展开的可能；从护盘的效果来看，仍需进一步的观察。目前来看，护盘反弹过程中，市场量能极具萎缩，显示市场参与体响应不足，今日即将公布5月份宏观经济数据，预计盘中会有波动性。但从市场深层次原因来看，经济数据的影响度虽然重要，但市场本身所累积的泡沫风险与财务造假类公司的投资风险仍然较大，特别是A股的宏观基本面方面的债务演变、美国债评级、市场巨额再融资、上市公司现金流紧张等方面已成为较之CPI为大的重要指标体，因此对于CPI的关注度已远非目前市场其它不确定性重要。
　　市场期待利空释放
　　预期强烈的周末加息再一次爽约，连同端午在内，这已经是第二次利空落空，使得利空难以释放，也加重了市场的谨慎气氛。
　　广发证券（000776）认为，在货币政策的利空不进行充分释放的情况下，股指难有好的表现。在美股和B股的持续下跌影响下，昨日早盘再创阶段性新低，今天将公布5月份CPI数据，数据公布后有望迎来货币政策的利空释放，货币政策迟迟不做调控使市场已失去等待的耐性，银行存款负利率也将银行存款逼出严重的投机性，造成资金价格的严重扭曲，股指的反弹只能寄希望于货币政策的出台，市场好像从来没有像现在这样渴望加息的来临。
　　深圳智多盈认为，今天将要公布的数据，市场对此普遍抱不乐观的预期，因为其中许多数据已经公布。中国海关总署上周五披露的信息显示，5月份贸易顺差为130.5亿美元，大于4月份114亿美元的顺差，出口额同比增长19.4%，增幅低于4月份的29.9%，进口额同比增长28.4%，增幅高于4月份的21.8%。很显然，5月出口受去年高基数影响出现大幅回落，而进口则保持温和上升，中国经济持续减速。而央行昨日披露的信贷数据显示，中国5月末M2余额较上年同期增长15.1%，增速低于4月末的16.6%。5月份新增人民币贷款5516亿元，低于4月份的7396亿元。可见，流动性阀门继续在收紧。
　　由此，对于今天将披露的其他数据大都处于偏空的预期状态中。宏观经济数据普遍不佳，紧缩货币政策对经济减速的效果也逐步显现而出，而高通胀、经济增速下滑将致使货币政策继续从紧，加息预期进一步提升等均对市场构成实质性压制。
　　国际因素或引发央行推后加息。近日，全球议息周谜底一一揭晓。欧洲央行、英国央行、新西兰央行与印尼央行以及澳大利亚央行均宣布维持利率不变，仅巴西、波兰以及韩国央行宣布将基准利率上调25个基点。因此，有分析人士指出，各国均是根据国内的情况来做出货币政策的判断。但是，经过一轮加息后，各大央行不加息，隐含的意思是盯住美国，欧洲央行明确表示要在6月份以后考虑加息，而美国将在6月22日议息，其实也是在等待美联储是否政策转向。对我国央行来说，在6月22日以前可能会更慎重一些，因为现在各国央行之间的联系沟通也在加强，加息不能改变通胀的势头，中国央行加息抗通胀也是无奈之举。
　　　耐心等待低点到来
　　昨日，A股指数继续下挫，沪指盘中创出调整来新低的2669.40点，似乎有挑战1月份低点2661点的迹象，但最后在有色、煤炭、房地产等板块的带动下，唤起市场做多人气，推动股指拾级而上。作为2011年最低点，如果一旦失守，A股将创出年内新低，恐慌情绪的蔓延将使得市场难以承受，因此多头在此构筑了坚强防线，进行狙击，最终两市双双顽强回升，收出长下影阳线。对于后市，是否会再次出现深幅下挫？对此，大多数机构认为不可能，同时表示，市场将围绕2700点附近震荡。但也有机构悲观的表示，现在判断市场底为时尚早。
　　其中，多数机构认为股指每次触及2670点附近都被拉起，昨日同样如此，所以认为股指短期内继续杀跌的可能性并不大。更有意思的是市场的热点正在逐步展开，航天军工、北斗系统、通用航空、航母概念、稀土永磁等都反复活跃，整个市场的炒作热情有所蔓延。因此，无论从估值和政策即将松动，还是从市场热点的蔓延看，目前市场已经进入底部区域概率较大，难以继续大幅杀跌。但另一方面，企盼大盘大幅走高的愿望同样显得过于奢侈，原因就是大盘缺乏主流热点板块的推动，在这种弱势格局下想要大盘往上走多远是不现实的。综上所述，大盘近期维持横盘震荡的概率较大，操作上应该以观望为主，对于一些局部性的热点机会可适当轻仓参与，但同时需要注意风险控制。
　　深圳智多盈则认为目前断言市场底凸现则为时尚早。在国际经济形势及外围市场没有发生好转之前，在通胀维持高位仍为既定事实的前提下，紧缩货币政策继续、加息预期增大的预期下，市场尚难一扫颓势，同时，一方面考虑到7月建党90周年纪念期间政治维稳的必要，另一方面目前A股已经基本拧干了泡沫成分，且处于估值洼地区域，因此指数难以再度出现恐慌性深度下跌的可能，但大盘目前仍然缺乏向上突破的宏观环境的支撑，即使出现了估值底、但尚未出现政策底之前，市场底诞生的条件还是欠缺的，目前断言市场底凸现则为时尚早。
　　中金公司于6月13日发布2011年A股下半年投资策略报告中认为，国内通胀水平可能在6月见顶，在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在第三季度也可能得到改善。报告认为，在7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。中金公司维持2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，目前A股进一步下跌的空间在10%左右。
　　关注错杀股
　　昨日从盘面看，稀土永磁、航天军工板块成为两市的风景线，这对活跃市场人气起到了至关重要的作用。而午后工商银行、中国联通等权重股的放量拉升更能鼓舞多头信心。但近期由于A股市场出现持续下跌的走势，从以往经验来看，大盘持续下跌的过程中，其实也隐含泥沙俱下的特征，极有可能会出现错杀，从而形成新的投资机会。因此，中金公司建议，投资者可以在2700点以下逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票（具体错杀股见B2版）。
　　宁波海顺也指出，对于后市，由于目前市场内在的分歧和观望气氛的浓厚，操作上，投资者应该控制好较轻仓位，等待大盘底部的真正来临。目前适当仓位开始布局严重超跌且有基本面支撑的中线品种。至于下半年的央企重组概念品种，还可持续留意。
　　世基投资看好武汉赛马获批受益股。历经十余年硬件建设、六年赛事筹备和三年封闭测试，武汉速度赛马公开赛日前终于获得国家体育总局批准。即日起，武汉赛马俱乐部启动马主招募，共同参与中国最大规模的赛马赛事。另外根据数据看截至6月12日，两市2000多只股票中，股价破发的个股达到了316只，而两市3元股的个数已经达到了46只，也就是说股价介于3元至5元之间的股票，已经很多。能不能挖掘到未来的大牛股，就要看投资者的眼光了。
　　广州万隆指出，市场在2700点以下，由于估值刚性的作用，即便仍然对利空有较大的预期，但基金仓位已经明显下降，持续主动做空动能已经不大。相反，在2700点以下，很明显看到保险资金在建仓的痕迹，但鉴于保资的入市规模较少，很难产生实质性扭转的作用。中线稳健型的投资者，可逐步跟随保资进入机械、煤炭、有色等周期性品种，或者受益于地方国资整合的并购重组品种，激进的投资者可持币观望。总仓位控制在5-6成较佳。短线看好受益于保障房建设逐步提速的低估值的蓝筹板块。中期看好逐步提速的并购重组板块。（证券日报）