陶　冬：放水难指望 欧债仍发酵
　　上周市场有一条主线---增长，和一条副线---欧洲央行。
　　相当令人失望的美国就业数字，激起市场对经济两次探底的忧虑，股市下挫，十年期国债收益率更一举突破3%的关口。伯南克断然否认QE3的必要，也令激进派失望。接着中国出口数据下滑，以及预计通胀创新高，使商品市场受压。唯有美国农业部数据推高了农产品价格。欧洲央行暗示七月加息，欧元不升反跌，起因是欧洲央行与欧盟之间的分歧白热化，六月下旬的希腊拯救方案仍存障碍。
　　毫无疑问，美国经济进入年中疲惫期。不仅如此，中国和欧洲经济也一样(反而日本工业生产可能开始反弹)。然而，增长放缓未必预示着两次探底，也未必意味着央行一定会再次放水。和去年年中相比，多了一年增长，多了一年利润，多了一层保险。同时当下制约经济的两大因素，可能最坏时间已经过去。更重要的是，通胀与通胀预期已有变化，央行放水的政治成本高了许多。除非经济形势急转直下，不然央行能做的只有尽量拖后收紧银根的时间。在这个问题上，美国可以拖6-9个月，中国想拖但未必拖得起，欧洲则不愿拖。
　　欧洲央行总裁特里谢不妥协式地反对第二轮拯救希腊方案，其立场之鲜明出乎许多人的意料。去年爆出希腊危机，欧洲央行率先行动，购入近40亿欧元的希腊国债，随后欧洲政客鼓吹债权人(包括欧洲央行)必须自愿减债。同样一批政客又在要求欧洲央行参与第二轮拯救。特里谢明言无意加入，并坚决反对任何希腊债务的软性重组。德国拯救希腊的前提之一，是债券投资者必须风险自负，看来希腊问题以及之后的葡萄牙问题，仍是夜长梦多。
　　本周焦点：通货膨胀。周二中国公布五月经济数据，通胀与工业生产同受市场重视。日本银行同日开会，料政策无改变。英国五月CPI，4.4% vs4.5%。周三美国CPI，0.1% vs 0.4%，核心CPI维持0.2%。欧洲四月工业生产，环比-0.3% vs 0.2%。周四美国新屋动工，540K vs523K。周五美国密执根大学消费信心指数，72 vs 74.3.
　　

　　皮海洲：三大原因致老鼠仓屡禁不止
　　继韩刚之后，日前，基金业再曝老鼠仓事件。原光大保德信投资总监许春茂因老鼠仓被移送公安机关；原国海富兰克林中国收益基金的基金经理黄林也因老鼠仓被取消基金从业资格，并被处以30万元罚款及市场禁入。
　　基金经理老鼠仓可谓前赴后继。是什么导致基金经理老鼠仓行为如此屡禁不止呢？其原因主要有三点。
　　首先是惩处不力。如对老鼠仓的惩处，根据《证券法》规定，除了没收违法所得外，还要处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款。但在实际执行过程中，不论是罚款还是判刑，都是按最低限执行，以致判刑之日，成了韩刚刑满释放之时。
　　其次，基金公司无需为老鼠仓行为担责。每当老鼠仓事件败露，基金公司都会认定这是个人行为，将所有的责任推卸得一干二净。实际上老鼠仓是典型的职务行为，基金公司对此负有不可推卸的责任。
　　此外，老鼠仓屡禁不止，也是因为基金公司与基金经理投资责任缺失的缘故。由于基金管理费的旱涝保收，基金经理也就无需全身心地投入到基金管理中，而是想着如何去开展副业创收。如果能将基金公司与基金经理的利益与基金投资收益捆绑在一起，像黄林这种做老鼠仓都亏损的基金经理，还有精力去搞副业吗？
　　

　　叶　檀：5月宏观数据三大特点
　　6月14日，5月份中国宏观经济数据出炉，数据应该有以下特点。
　　首先，制造业增速放缓，非制造业与服务业景气依然处于高位。
　　反映中小制造企业的汇丰采购经理人指数显示，经季节性调整的5月汇丰中国采购经理人指数终值为51.6，较4月份的51.8小幅下降，为10个月以来新低。反映大企业的中国物流与采购联合会的5月PMI为52.0，创去年9月以来新低，构成5月PMI的五个分类指数均有所回落。关键因素在于，由于货币有所紧缩，大宗商品价格动荡，企业在稳定的高通胀预期下的库存行动告一段落，处于去库存化阶段。5月份原材料库存指数为49.5%，比上个月大幅回落2.5个百分点；产成品库存则从4月份的50.8%下降到5月的50%，已经接近临界状态。
　　不同的行业有喜有忧，总体而言，消费业好于制造业。光大证券根据最新PMI指标和利润增速监测的各行业景气趋势，景气向上的集中在消费品领域，而景气向下的集中在设备制造领域，原材料领域总体景气较低但有反弹动力。
　　另外，非制造业采购经理人指数显示商务活动维持强劲。中国物流与采购联合会公布的我国5月份非制造业各种指数显示，商务活动指数为61.9%，环比小幅回调0.6个百分点，连续3个月保持在60%以上的高位；服务业就业、订单保持强劲势头，其他主要指数均保持了较为良好的运行状态；建筑业强劲显示保障房阻止了建筑行业的大幅下挫。当前我国非制造业经济状况依然保持着较快的发展势头，最重要的问题是成本上升过快，消费增速徘徊不前，而寻找机会的商务活动有增无减。
　　其次，信贷收缩政策有所收效，但社会融资总量居高不下。
　　信贷收缩政策起到了效果。央行13日发布数据显示，5月新增人民币贷款5516亿元，同比少增1005亿元，人民币贷款季调后环比趋势折年率自2010年3月谷底13.4%升至10月26.6%，之后回落至2011年3月的8.9%，4月升至9.2%后，5月回落至8.8%。与此同时，2011年5月广义货币供应量(M2)余额同比增长15.1%，增幅比前一个月回落0.2%；狭义货币供应量(M1)余额同比增长12.7%，增幅比前一个月回落0.2%。报告认为，M1、M2已出现环比筑底现象。
　　从银监会放松对中小企业的贷款看，监管部门将采取个别对待的方法，缓解融资难题，而不会采取普遍的放松政策。目前银行业短期资金回购利率持续上升，而银监会加强了对杠杆率的监管，完全没有放松的迹象。
　　根据央行6月3日发布的《中国金融稳定报告(2011)》，今年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，金融监管部门将降低信贷的间接融资比例，而增加证券市场、债券等直接融资比例。注重从社会融资总量的角度衡量金融对经济的支持力度，加快转变经济发展方式，提升经济增长内生动力。未来信贷、广义货币发行量数据的重要性将下降，而社会融资总量的重要性将上升。目前社会融资总量并未降低，不存在央行紧缩货币造成经济失速下挫的可能性。
　　第三，通胀风险挥之不去，加息预期时刻未除。
　　虽然信贷与货币发行下降，但通胀的风险没有消失。去库存、原材料价格下挫没有抵消食品等价格的上升。最近几周，猪肉价格持续上涨，南方旱涝灾害不断，导致蔬菜及水产品涨价，5月份的CPI最低将与4月份持平。
　　由于通胀阴影挥之不去，央行加息的预期不可能改变。目前影响央行加息决策的，除了内部资金价格之外，最重要的是国际金融市场的影响，以美国为首的国家是否改变过度宽松的货币政策是决策的重要变量。当中国通胀预期不可抑制，可能出现银监会主席刘明康所说的被迫加息，年中可能出现不对称加息。在其他时候，加息将作为武器库非常规武器搁置不用。
　　事实上，人民币汇率的上升与理财产品的增加，比加息更值得关注，这意味着人民币蓄水池的加大与加息可能性的下降。5月份宏观经济数据将显示中国经济的转变，实体从制造业向服务业的转移，金融从间接向直接的转轨，以及在通胀压力下人民币汇率波幅的扩大，有关方面对汇率上升容忍度提高。
　　

　　尹中立：B股暴跌的源头在华尔街
　　B股在6月9日、10日再次出现断崖式的大跌，上一次发生类似事件的时间是4月17日和18日，沪深B股在这两次大跌中累计损失近20%。
　　B股为什么会大跌？自2009年以来，B股走势一直较强，甚至在A股出现较大波动的时候，B股走势还十分坚挺。不少人将B股下跌的原因归结为国际板市场。从时间上看，从去年下半年开始，有关国际板的消息就不绝于耳，如果是国际板导致B股大跌的话，B股早就应该下跌了，为什么要等到今年4月中旬？又为什么要选择断崖式的暴跌？用国际板来解释似乎有些勉强。
　　如果将视角从国内转移到国际市场，会有不一样的发现。今年美国股市出现的最令人关注的事情是中国公司股票遭到做空，起因是一些在美国上市的中国公司有财务造假行为，导致几家公司被退市，有20多家公司被停牌，在这些事件的打击下，投资者对中国公司产生了信心危机，不少公司的股价在短短的2个月时间里被腰斩。甚至连知名的公司新浪的股价都未能幸免，新浪的股价在4月中旬时最高达到140多美元，而现在只有90元左右，下跌超过30%。
　　中国公司在美国爆出财务丑闻的时间是4月中旬，从事后看，B股出现跳水的时间与中国公司股票在美国市场遭到抛售的时间是完全吻合的。6月9日、10日B股再次出现断崖式的走势，而大洋彼岸的美国股市里的中国股票也正在遭遇又一轮信用危机的冲击。
　　这应该不是巧合。从B股投资者结构看，尽管主要是国内投资者，但国际投资者仍然占一定的比例，因此，B股下跌可以看作是美国投资者做空中国公司股票的延续。而B股市场流动性较差，抛售几亿元的股票就可以导致市场价格的剧烈波动，4月中旬及这次的剧幅下跌，两市单日交易量合计只有10亿元左右。
　　更进一步观察，无论是B股的跳水，还是中国公司在美国被做空，都与A股走势有关，到底是谁影响了谁？除了在美国上市的中国公司财务造假而导致的信用危机之外，是否还有更深层次的原因？需要我们高度关注。
　　

　　何志成：A股7月底之前会出现像样的反弹吗
　　中国经济面临滞胀风险，这个观点已经被股市持续下跌，尤其是B股市场的大跌所证明。国家相关部门最近已经放出风声：将成品油定价权交给三大石油公司；将在下半年进一步理顺煤电联动价格机制；对居民用电实行阶梯式电价等。这都意味着国家将因势利导地采取抗滞胀措施，不会为了保住4%的CPI数据而牺牲市场定价机制。由此预计，中国的CPI不会在6月见顶，今年的CPI最高有可能突破6.5%，而且通胀率很长时间都不会回落到4%以内。
　　5月宏观经济数据今天将公布，预计通胀率会在5.5%左右，在通胀率上升的同时，经济下滑态势或许更加明显，这主要是因为实体经济中的需求因素在减弱，去库存趋势已经开始显现。通胀因素有增有减，减是因为经济下滑，工业需求减少；增是因为居民需求继续增加，同时调价因素开始显现。至于政策如何应对，观察点就在今天，如果今天公布的CPI增速大于5.6%，说明通胀加速越进高危区，必须加息，甚至同时提高存准率。很显然，这对6月以后的宏观经济运行更不利；如果低于5.4%，则是利好，有助于股市展开反弹。
　　但是，无论哪种情况出现，无论本周是否加息或者提准同时进行，中国股市都很难走出像样的反弹行情。现在我们唯一希望的就是政策面开始谨慎，开始微调，虽然这个微调已经露出端倪，但政策的两大指向很难改变，即房地产调控趋紧和资金面改观。指望近期央行松动资金面的可能性很小，虽然银监会最近发布了支持中小企业贷款的十条意见，但是仍然没有给出资金来源在哪里的具体解决方案。而在金融系统已经面临 弹尽粮绝的背景下，莫说支持中小企业，连超大型企业的资金都不能保证供应。在当前资金面极其紧张的背景下，宏观经济只能更坏，股市也不可能出现较大幅度反弹。
　　央行本周继续紧缩后，政策面将进入观察期，这个时间会延续到7月底。预计7月底至8月初，高层有可能讨论宏观经济调控力度变化的问题。因此，预计经济见底的时间大约在8月，中国股市在7月底会开始完成筑底。如果抗滞胀成为共识，抗滞胀措施逐渐推出，预计中国经济在8月底会迎来新一轮上涨。而这或许与美国经济复苏加速的节奏正好合拍，届时，中国经济的内生动力和周边市场都将支持股市好转。而在这之前，中国股市很可能面临黎明前的黑暗上证综指跌破2650点。当然，在这个点位之下，跌得越深，机会越大。现在很多大资金已经蠢蠢欲动，准备在更低的价位收购优质资产，几次从2650点上方不远处拉起大盘。正是由于看到了这个市场动向，我才更相信2650点可能不是6~8月间的底部。
　　预计在7月底前，美元会涨，不仅是因为欧债危机被上涨，而且会因为全球避险情绪增加而上涨。在这期间，中国股市不会出现大幅度的反弹行情。
　　

　　桂浩明：B股缘何持续暴跌 关注背后信号
　　从去年5月下旬起，B股走势就与A股背离，走出了一轮持续上涨行情，今年4月中旬摸高至329点，但也就从4月中旬开始，B股出现了大幅下跌，到了6月9日，更是单日下跌7.9%。
　　时下，B股规模小，参与者也少，在市场上并不太受重视，但是如此暴跌的出现，还是引起了广泛的关注。我们发现，近两个月来B股的下跌，都是和有关国际板的消息出台有关。按理来说，搞国际板与B股并没有什么直接的联系。但问题是，B股现在已停止了扩容，处于边缘化状态，但对于已参与B股的投资者来说，还是很希望能尽快解决这个历史遗留问题，给B股找到一条出路。管理层有意推出国际板的消息传出后，不少投资者产生了借助国际板解决B股问题的想法。但现在国际板明确以人民币为计价单位，且权威人士也指出国际板与B股无关，这就令投资者备感失望，并导致持股信心动摇。兼之时下宏观环境比较紧张，B股交易又不是很活跃，立刻就形成无量下行格局，暴跌也就难以避免了。
　　虽然B股规模有限，参与者也寥寥，影响力不大，但在整个市场中，当某个市场暴跌，必然会对大盘产生拖累。A股5月底后有企稳的迹象，但到了6月9日，随着B股暴跌，只能再度掉头向下，这里的原因不难理解，B股暴跌使市场看到了国际板的影响力，而作为A股投资者，恐怕也不得不考虑一下可能受到的影响。值得注意的是，
　　B股投资者现在担心有了国际板以后，B股是否会进一步被边缘化，同理，A股投资者恐怕也会担心，国际板开出来后，A股很多企业同样会遭遇一定压力。当然也许，这种担心未必是合理的，但事实上这种微妙心理又是存在的，近期市场走势，已说明了这点。
　　对于比A股估值更低的B股的暴跌，我们不能因为其市场规模不大而忽视，相反要从中寻找原因，特别是当这种暴跌已明显波及到A股市场时，就更不能采取漠视的态度了。(国际财经时报)