本报记者 贾 丽

　　停牌三月后的粤高速A资产重组预案于昨晚正式出台，粤高速A通过溢价增发方式收购大股东旗下的资产。

　　市场人士猜测，粤高速A此次高价购得大股东资产，更多的是大股东日后完成整体上市的一步棋。对此,公司董秘左江在接受证券日报记者专访时表示,大 股东整体上市并不太现实，目前只是实现资产的逐步注入。

　　大股东整体上市暂不现实

　　根据预案，粤高速A拟向其控股股东广东省交通集团下属全资子公司建设公司发行股票，收购其持有的广珠交通100%的股权。

　　此次定向增发价格定为4.93元/股，粤高速A拟向建设公司发行的股票数量为5.66亿股。

　　本次发行后，广东交通集团直接和间接持有公司的股权比例将由43.65%提至61.15%，控股股东地位不变；建设公司持有31.06%股权，为第一大股东。

　　对于此次增发，接近粤高速A人士告诉记者，“追溯到2008年公司的资产重组资本运作，当初由于交通部文件，使得运作与相关国家精神受到冲突，但是对于资产注入上市公司目标没有变过，这次增发只是对于此前的延续。”

　　粤高速A还发布了2011年业绩预测，预计归属于上市公司股东的净利润同比下降81.98%56.24%。

　　预案预测，2011年和2012年，广珠交通的净利润将达3.48亿元和3.34亿元；交易完成后，粤高速A这两项数据将分别为4.32亿元和4.98亿元。粤高速A也对外宣称购得资产将可贡献上市公司约80%的利润，而对于目前粤高速A遭遇的利润下滑困境来说，无疑是雪中送炭。

　　也有市场人士猜测，粤高速A此次增发不惜高价购得大股东资产，更多的是大股东日后完成整体上市的一步棋。

　　对此，粤高速A董秘左江接受记者采访时表示：“大股东整体上市并不太现实，目前只是实现资产的逐步注入。粤高速A原本盘子很小，虽然今年公司本身面临重大不确定因素，造成自身盈利水平下降，这些都是暂时的。未来其他资产恢复赢利能力后，新进资产利润贡献占比会相对下降”。

　　评估方案溢价存有漏洞

　　广珠交通目前主要资产为广珠东高速公司55%的股权，广珠东高速经营范围为广州至珠海、江门高速公路的建设及经营管理，提供和高速公路配套的加油、拯救、零部件供应服务。

　　然而未知的收费政策以及收费标准的调整和城际轨道交通对传统公路运输客流量的分流为重组方案溢价之高增添异议。

　　粤高速A主营业务收入主要来源为路桥通行费收入，因此收费政策及收费标准对公司的营业收入存在着较大的影响。（下转D3版）

　　政策目前不好确定，目前能考虑到的已经在评估报告里说明。左江告诉记者：关于收费政策也听到过好几个说法，如果延长经营期提高收费，没有降价那必然对公司来说是利好。

　　然而政策走向的不可预测性，始终是对经营高速公路的企业业绩有重大影响的一颗定时炸弹。

　　另外，城际轨道交通的出现将对公路运输客流量在一定程度上造成分流，使传统的公路客运受到挑战和冲击，公路客运的市场空间将受到一定程度的挤压。

　　同时，粤高速A所经营的控股高速公路广佛高速等，如果受到宏观经济环境波动的影响,对公司业务、盈利情况和财务状况产生不利影响。

　　左江表示：就传统客运来说，城际轨道交通和高铁等兴建可能对其会有影响，但是按照已经有的实例来看，对公路产生分流影响有限。业内分析人士记者：高铁和传统客运各有优势，适用于不同群体，前者适合经济基础好，自身要求高人群，公路适合方便快捷要求高的对时间要求不高的有车族。同时，珠三角地区交通快速增长，一定程度上抵消轨道对公路交通的分流影响。

　　从已经开通城际轨道对传统客运影响来看，武广专线2009年12月底开通，客运量来源于京广铁路，分流对应的北京到珠海高速公路广东省境内粤北段，但据我们统计的数据来看2010年传统高速交通量和收费是增长的，基本与历史数据是持平的。左江如是说。

　　业内著名资产评估师告诉记者：虽然此方法与收益法无二，可以采用，但是营业收入在受到一定压力的时候，存有很多不确定因素，评估时候也应该考虑在内。

　　7倍溢价值得商榷

　　粤高速A的此次收购并不算廉价。根据评估报告，此次收购的标的资产广珠交通净资产值账面价值为3.22亿元，而中华企最终给出的评估值则高达27.92亿元，评估增值率为767.13%。溢价7倍之多。

　　上述资产评估师表示：收益法预测有弹性和不确定性，路桥没有太多技术含量，国家路桥收费常理来说，不会有特别大的跨越，7倍溢价还是值得商榷。

　　广珠交通主要资产建设期少成本低，已经进入成熟运营阶段，车流量不断增长，收益法评估价值较为客观，9年通车以后，路况较高，收入稳步增长，目前进入较为稳定的阶段。左江不以为然。

　　大股东买入按照15.95倍市盈率来买，相对于高速板块来说是市盈率的中值，收购市盈率相当于8.02倍。业内分析人士指出。左江认为：15家A股上市公司，平均市盈率17.28倍，此资产按8倍市盈率来购买，相对于更对投资者有利的，至于未来不确定因素，需要看后面项目的推进。

　　此次粤高速A向大股东旗下建设公司发行股份购买资产构成关联交易。