两家机构推荐中集集团:海工与能化食品装备将引领未来增长

　　目前，市场一直将公司定位为集装箱制造企业，给予较低估值;同时认为2011年集装箱需求可能回调，公司集装箱业务有下滑风险;另外，去年公司海工业务亏损，市场对公司海工业务前景表示担忧。我们与市场的观点并不一样，我们认为:
　　1、公司早已不再是单纯的集装箱制造企业，公司拥有一个高瞻远瞩、长期稳定、并购和运营技能高超的高管团队，从2002年开始，高管团队就带领公司开始了大规模的多元化扩张，目前，集装箱业务收入及利润占比已从2001年的几乎100%，下降至85%左右，预计到2013年将下降到45%左右。而2002年进入的道路运输车辆业务于2006年发展为全球第一大龙头，新拓展的海工和能化食品装备也将迅速发展壮大，不仅将有助于抵御集装箱业务的周期性风险和行业长期低增速瓶颈，还将实现由劳动密集型向资本和技术密集型转变，理应享受较高估值，目前2011年11倍的估值水平被低估。
　　2、公司集装箱业务未来3年收入年复合增速将超过20%;而且，金融危机后，行业经历一轮洗牌，企业数量及新进入者大幅减少、龙头企业产能扩张也趋于理性，行业供给端集中度进一步提高、竞争环境改善，公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平，且未来有望继续保持高位。
　　3、海工业务虽然近几年盈利情况不乐观，但尚处于蓄势阶段，并不能因2010年业绩不佳而担忧其前景。通过近几年深水装备的批量建造与交付，积累了丰富的技术、生产和项目管理经验，再加之中集莱佛士的品牌号召力，公司将发展成为国内最具潜力的海工设备制造商。2012年有望扭亏，未来10年将畅享全球海工行业高速发展及世界海工装备制造中心向中国转移的行业性机会。
　　卓越的高管团队创造外延式扩张神话，多元化抵御周期性风险
　　公司优秀、传奇的高管团队，保障了20年来数十次兼并收购的圆满成功，成就了如今的全球集装箱全球龙头、道路运输车辆全球龙头地位，也将继续促进公司成为海工装备全球龙头和能化食品装备进口替代龙头，抵御集装箱业务周期性风险和行业长期低增速的瓶颈，驱动公司由劳动密集型向资本和技术密集型升级，引领公司未来新一轮增长。
　　集装箱景气有望持续，竞争环境优化、盈利能力高位运行
　　受全球经济持续复苏、新经济体发展、低航速运行政策继续推行、更新需求释放等拉动，集装箱行业景气有望持续，公司作为全球龙头，未来3年将继续保持20%以上的复合增速。
　　金融危机后行业经历了一轮洗牌，企业数量大幅减少;受沿海可用场地面积限制及用工荒影响，行业进入门槛提高、新进入者减少;而且各龙头企业产能扩张趋于理性、扩张步伐放慢;行业供给端的集中度进一步提高、竞争环境改善，公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平，且未来有望继续保持15%以上的高位。
　　海工业务积累经验、理顺管理，蓄势迈上新台阶
　　公司通过控股全球领先、国内最大的海工装备企业烟台莱佛士，大举进军海工领域。凭借国内领先的研发设计实力、世界一流的建造设施和创新型建造模式，公司已累计交付半潜式平台4座，在技术、生产和项目管理方面积累了丰富的经验，走在国内前列。
　　同时，集团总裁亲自任莱佛士CEO，意味着对海工业务的高度重视，未来有望给予更大的支持;同时也将有助于理顺中集莱佛士内部管理机制、提高管理效率，突破在项目管理、生产流程管理等方面的瓶颈。公司海工业务能力将显著提高，迈上新的台阶。
　　目前在手订单超过10亿美元，2011年受首制且逾期的深水平台交付影响，将继续亏损，但受益于经验积累和管理效率的提升，亏损有望大幅减少;2012年后，公司挺过最艰难的起步阶段、进入收获期，2013年收入有望达到150亿元，毛利率有望在10%以上，逐渐成为引领公司未来增长的新亮点。
　　车辆业务添新动力，能化食品装备整合效应逐渐显现
　　随着经济的持续增长，保障房、铁路、水利等基础设施建设的推进，公司道路运输车辆业务将继续保持稳健发展。另外，公司与奇瑞、玉柴、法士特、富华重工联手进军国内重卡领域，2011年开始量产，2013年有望实现收入110亿元以上，将贡献可观投资收益。
　　在能化食品装备领域，公司先后收购了安瑞科和TGE SA，并以安瑞科为平台于2009年完成了能化食品装备资产整合。受益经济复苏、国内需求升级以及业务整合效应释放，2012年业务收入有望超过90亿元，毛利率达到19%以上。
　　维持买入评级　我们预计公司2011-13年收入分别为718.18、875.32、1059.1亿元;归属母公司的净利润分别为48.17、59.85、76.21亿元;EPS分别为1.81、2.25、2.86元;对应综合PE为11.15、8.97和7.05倍。
　　我们按分业务进行估值，分别给予2012年集装箱、道路运输车辆、能化食品装备、海工、空港和其他业务10、15、20、30、18和15倍PE，得出公司的合理价值为31.22元，维持 买入评级。（方正、中金）

两家机构推荐华谊兄弟：合资传奇东方 面向全球市场

　　公司公告通过全资子公司华谊兄弟国际有限公司，拟与美国传奇影业公司及其他投资方在海外投资合资公司，其中华谊国际与美国传奇影业公司为参股股东，其他投资方合并为控股股东。合资公司将致力于中国题材英文大片的制作，故事基于中国历史、传说或传统文化，以英文制作，全球发行。
　　合作增强华谊电影主业:根据华谊兄弟与传奇影业发布会消息，将成立新公司名为传奇东方，每年将推出1-2部较大投资的电影。美国传奇影业是知名的独立制片公司，与华纳兄弟联合推出过25部电影，包括《盗梦空间》、《蝙蝠侠:黑暗骑士》、《300勇士》等经典之作。双方的合作，有望整合具有国际水准的电影制作力量，对于增强华谊兄弟电影主业十分有益。
　　大力开拓国际市场:华谊兄弟在增资华谊国际之后实现与传奇影业的合作，对国际市场的开拓迈出实际性的步伐。
　　早先《狄仁杰之通天帝国》在法国放映期间，曾进入周票房排行榜前十名，票房不俗。合资公司未来致力于中国题材英文大片的制作，并面向全球发行，且每年推出1-2部较大投资电影的计划，将使得华谊兄弟来自海外票房的收入值得期待。
　　多品牌战略显端倪:华谊兄弟在2月份发布H计划，与华语市场多位知名导演形成合作;同时加大国际合作的力度，打造具国际水准的影片，有助于公司形成多个内容品牌，逐步摆脱冯小刚品牌独大的局面。多种制作力量和品牌的不断成熟，对于降低公司电影业务的风险具有积极影响。
　　投资建议
　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.419、0.596、0.788元，对应当前股价估值分别是34、24、18倍;公司与海外影视制作力量的合作，有望在一两年内即产生收入与利润，鉴于公司尚未公布具体的合作项目，我们暂不调整盈利预测;我们坚定看好公司内容-渠道-衍生品的战略布局进程与面向全球电影市场的发展思路，维持对公司买入的投资评级。 （国金、兴业）

一家机构推荐申能股份：盈利稳定的区域公用事业龙头

　　多产业并举，盈利稳定的区域龙头：公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头。由于拥有油、气等上游资源和参股金融企业获得投资收益，与传统火电公司相比盈利能力较高，且更为平稳。
　　集团资产注入空间不大：申能集团拥有电力、石油天然气、金融和其他四大板块。其中除金融外，集团大部分优质资产已在上市公司，剩余实业资产盈利能力不强。另外，集团现金流充裕，资产负债率较低，资产注入上市公司的动力不强。
　　电力业务笑傲寒冬：2010年煤价大涨已成定局，但公司依靠装机容量增长和极强的资产盈利能力，有望平稳度过寒冬。(1)燃煤机组：公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目，通过低煤耗、高利用小时、进口煤炭降低成本等，综合盈利能力水平仍将高于行业平均。(2)非燃煤机组：包括抽水蓄能、燃气和核电，在政策的倾斜性支持下，盈利能力极强。(3)新增机组：2010年是公司新机投产集中投产期，并成为2010-2012年主要业绩增长点之一。
　　油气开采对冲煤价上涨：预计石油和天然气产量较保持较低水平，但随着产品价格维持高位，整体盈利水平预计与2009年相当。值得说明的是，由于原油与煤价高度的相关性，油价的上涨在提高油气开采利润的同时，将间接对冲由于煤价上涨造成的电力业务利润下降。
　　气源多元化打开天然气管输增长空间：2010年，随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产，以及2011年西气东输二线通气，气源的多元化将打开天然气管网公司的盈利空间。
　　金融投资及其他贡献度下降：随着公司参股49%的申能资产管理公司实行清算，以及参股的其他公司盈利贡献不大，对于公司利润的贡献度将出现较大下降。
　　公开增发略有利股东：我们预计增发于2010年末完成，发行价格不确定性较大，假设在8-10元，增加股本8%-9.5%，幅度不大。而财务费用的下降和委托贷款收益的增加能够抵消股本摊薄的影响，因此本次增发略有利于现在股东。
　　盈利预测与评级：考虑增发影响，且不考虑电价调整，预计2010-2012年每股盈利分别0.48、0.51和0.66元。2010年，虽然受煤价上涨影响利润下滑，但与主要火电公司相比，其估值仍处于行业偏低水平。而2011-2012年，随着在建机组贡献增加、天然气管网盈利增长和财务费用下降，净利润增长率将分别达到16%和28%。综合估值和成长性，给予公司增持-A的投资评级，目标价11元。（安信）