近期调研了人福医药及其子公司宜昌人福，就公司的各项业务经营、公司战略、行业政策与管理层进行了沟通交流。

　　国信观点：

　　人福医药依托麻醉药领域的龙头地位，持续投入医药各细分子行业，目前初步完成各业务板块布局：麻药、血液制品、基因工程药、计生药、维药、出口制剂各模块逐步清晰，各自发展相对独立且各具特色，而快速进入医药商业也彰显公司作为区域龙头的雄心，同时对公司工业发展也有协同作用。

　　公司是国信医药6月推荐组合的6支股票之一，并首次给予了“推荐”评级。我们认为未来3-5年公司有望充分受益于持续、快速增长的麻药细分领域，并保持该业务板块高盈利能力。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药，并从手术领域向镇痛领域拓展，未来将向血制品、基因工程药品、制剂出口等多元化方向发展。限制性股权激励已实施，有望激发管理层能动性，可持续成长值得期待。2011年是公司投入较大、全面储备的一年，将会摊薄一定业绩，12-13年业绩有望逐步释放。预计11-13年EPS0.62、0.80、1.05元，当前股价较股权激励授予价格溢价约16%，具一定安全边际，维持一年期目标价26-28(12PE33~35x)，中线看好。

　　敬请关注国信医药即将发布的人福医药深度研究报告。

　　公司战略：股权激励着眼于长远公司的股权激励酝酿已久，近几年公司逐渐走上正轨，即将进入发展快车道，现在推出股权激励很关键：

　　将公司利益和管理层利益绑定到一起，同时为公司储备充足的资金，有利于公司长远健康发展。

　　行业政策：麻醉药生产方面的政策逐步有利公司发展。

　　麻醉药生产方面的政策变化：麻醉药生产方面的政策经历了三个阶段：限量制-计划制-备案制，前两个制度下，企业都没有自主权，生产多少由政府指定，企业不接触市场，不知道市场需求。现在实行备案制，企业根据市场需求制定生产计划，年初上报备案，若年中发现不够，可以再补报一次。

　　公司注重麻醉药质量安全：麻醉药有体内蓄积问题，这也是贴剂最重要的副作用，公司生产注射剂，都是在严密监测之下给病人使用，保证用药安全。6月1日SFDA到宜昌人福调研，对公司产品的质量安全比较满意。

　　麻醉药降价可能性较小：目前公司的麻醉药价格是2000年左右申请的价格，这十年来物价、人工等成本上升很多，目前降价可能性较小。