金城医药成立于2008年，主要从事头孢类医药中间体的的研发、生产和销售。主要产品包括AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐。现为国内最大的头孢抗生素侧链中间体生产厂商，08-10年收入复合增速15.4%，净利润复合增长率39.6%。10年收入及净利润分别为7.6、1.05亿元。

　　头孢类医药中间体受益于下游抗生素行业稳步增长

　　头孢类医药中间体可分为头孢母核中间体和头孢侧链中间体两类，下游厂家是头孢类抗生素原料药。母核中间体投资规模较大，主要由国内外大型制药厂商自行生产，侧链中间体投资规模相对较小，厂商需具备较高技术能力。

　　05年至09年，国内头孢类抗生素市场快速增长。09年头孢类抗生素市场规模约为280亿元，已达国内抗感染药市场份额的50%以上。

　　侧链中间体、母核中间体、原料药完善产业链

　　主要收入来源于AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐。以上四者的销售收入占比为75%。其中头孢克肟侧链酸活性酯国内的需求量快速增长。09-12年平均增长率将达60.2%，12-14年平均增长率将约为45.2%。公司募投项目包括50吨/年7-AVCA母核产业化项目。实现侧链、母核中间体产业化后将进一步从事头孢原料药研发和生产。

　　关注生物药发展

　　公司谷胱甘肽中间体产能为30吨，11年计划扩产到70吨。同时正在申请谷胱甘肽原料药生产批文，谷胱甘肽有望成为公司进军生物药领域亮点。未来公司计划发展腺苷蛋氨酸、透明质酸等，进一步充实生物药业务。

　　合理发行价区间为22.6－28.3元

　　综合相对估值和DCF估值，我们给予公司合理估值区间为22.6-28.3元/股。

　　预计2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.13、1.73、2.36元，对应2011-2013年的动态市盈率为20-25倍、13-16倍和10-12倍。